Актуальность темы
диссертационного исследования обусловлена необходимостью дальнейшего повышения эффективности функционирования российского рынка акционерного капитала как части фондового рынка и важнейшего элемента инфраструктуры современной рыночной экономики, обеспечивающего реализацию функций финансового посредничества и перераспределения финансовых ресурсов.
Актуальность решения этой задачи в долгосрочной перспективе определена «Стратегией развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года», целью которой является «обеспечение ускоренного экономического развития страны посредством качественного повышения конкурентоспособности российского финансового рынка». Ближайшие цели и задачи развития российского рынка акционерного капитала сформулированы в «Докладе о результатах и основных направлениях деятельности на 2007;2009 годы» Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР). В положениях Доклада их реализация связана с «обеспечением становления и развития эффективного финансового рынка, который должен стать одним из главных механизмов реализации инвестиционных программ корпоративного сектора и одновременно местом для эффективного инвестирования частных накоплений».
Для России дальнейшее развитие и повышение эффективности функционирования национального рынка акционерного капитала является объективной необходимостью, определяемой не только актуальностью развития общей инфраструктуры рыночной экономики, но и расширением ее международных финансовых и экономических взаимосвязей. Соответственно, включение России в мировую экономику и глобальную финансовую систему определили зависимость российского рынка акционерного капитала не только от внутренних, но и от внешних экономических факторов и параметров развития мирового н региональных финансовых рынков. Данный тезис представляется особенно актуальным, учитывая наблюдаемые в настоящее время новые для российского рынка акционерного капитала процессы, определяемые кризисными явлениями в мировой экономике и на мировом финансовом рынке. При этом характер этих процессов и их взаимосвязи с условиями функционирования и развития данного сегмента фондового рынка, реализуемые через механизмы трансфертов финансовых рисков и распространения региональных финансовых кризисов на другие сегменты мирового рынка, в настоящее время остаются недостаточно изученными.
Такое положение определяется наличием комплекса факторов, оказывающих различное по характеру и интенсивности влияние на параметры развития рынка акционерного капитала, оценка которого на практике представляет достаточно сложную методологическую и методическую проблему, что, в свою очередь, оказывает негативное влияние и на процессы обоснования и выбора наиболее эффективных механизмов его долгосрочного регулирования. Кроме того, предметное изучение этих вопросов представляется актуальным и в связи с наличием различных теоретических гипотез о доминирующих факторах, определяющих условия функционирования и развития мирового и российского рынка акционерного капитала, что на практике при использовании различных методологических и методических подходов приводит к несопоставимости, а в ряде случаев и к противоречивости полученных результатов.
Этим определяется актуальность самостоятельного изучения вопросов, связанных со статистическим анализом закономерностей и выявлением основных факторов, определяющих характер и динамику развития данного сегмента фондового рынка. Одновременно для российского рынка акционерного капитала как элемента мировой финансово-экономической системы актуальным является изучение его взаимосвязей с региональными и отраслевыми сегментами мировой экономики, а также закономерностей и факторов его развития в условиях глобализации финансовых рынков. Результаты данного аспекта статистического анализа и выявленные взаимосвязи представляют важнейшую основу при разработке эффективных механизмов регулирования российского рынка акционерного капитала с учетом конкретных условий и перспектив развития национальной и мировой экономики.
Актуальность реализации соответствующих направлений исследований также определяется положениями Федеральной целевой программы «Развитие государственной статистики России в 2007 — 2011 годах», в которой в качестве приоритетных для российской статистической науки и практики сформулированы задачи, связанные с необходимостью формирования «системы информационно-статистического обеспечения органов государственной власти, позволяющей своевременно получать достоверные и полные показатели макроэкономической статистики для их эффективного использования при принятии управленческих решений и прогнозировании во всех сферах национальной экономики».
Степень разработанности проблемы. Анализ и выявление совокупности факторов, оказывающих влияние на развития рынка акционерного капитала, в настоящее время представляют одно из наиболее сложных и наименее изученных направлений статистических исследований, требующих решения ряда проблем теоретического и прикладного характера, определяемых:
— недостаточной степенью разработанности понятийного и терминологического аппарата анализа в части определения содержания базовых понятий, разработки системных классификаций и идентификации процессов и объектов исследования, относящихся к сфере статистического анализа факторов развития рынка акционерного капитала;
— отсутствием общепризнанных и апробированных на практике гипотез, определяющих состав и характер влияния различных групп факторов на параметры развития рынка акционерного капитала;
— использованием в исследованиях различных по составу и содержанию систем статистических показателей, отражающих, как правило, отдельные аспекты функционирования и развития рынка акционерного капитала (РАКК).
Наиболее существенный вклад в их решение и развитие конкретных положений теории и методов статистического анализа факторов развития российского и мирового рынков акционерного капитала внесли такие ведущие отечественные ученые-экономисты и специалисты в области фондовых рынков, финансовой и биржевой статистики, как: Алифанов E.H., Белолипецкий В. Г, Добрынина JI.H., Доронин И. Г. Евстигнеев В.Р., Иванов А. П., Искаков Б. И., Косарев А. Е., Лукашин Ю. П., Маслов П. П., Миркин Я. М., Полисюк Г. Б., Рубцов Б. Б., Рябикин В. И., Салин В. Н., Симчера В. М., Хорин А. Н., Четыркин Е. М., Шевченко И. Г. и др.
Ряд новых концептуальных разработок в области статистического анализа макроэкономических факторов развития и повышения эффективности регулирования международного и региональных рынков акционерного капитала изложен в работах зарубежных ученых-экономистов: Александера Г., Барра P.C., Бейли Ф, Бергера А. Н., Брейли Р., Гназзо Д., Кинга Р., Майерса С., Местера Л.Дж., Симса Т. Ф. Хамфри Д.Б., Шарпа У. и др.
Формирование новых тенденций в развитии мировой экономики и особенности современного мирового фондового рынка и его отдельных сегментов определили актуальность дальнейшего расширения сферы статистических научных исследований, к предметной области которых относятся факторы, оказывающие влияние на условия функционирования и перспективы развития российского рынка акционерного капитала. Основой реализации данного направления исследований в диссертации является использование современных концепций, методологических и методических подходов, информационной базы и системы статистических показателей, адекватных характеру и 5 особенностям изучаемых процессов и явлений.
Целью проводимого исследования является выявление на основе использования статистических методов факторов, определяющих условия развития российского рынка акционерного капитала, и разработка предложений по расширению информационной базы анализа и регулирования данного сегмента фондового рынка.
Достижение цели диссертационного исследования обеспечивается на основе решения следующего комплекса задач:
— идентификации рынка акционерного капитала как системы с характерными внутренними и внешними взаимосвязями, реализуемыми в рамках общей инфраструктуры национальной экономики;
— разработки методологической базы анализа с учетом современных концепций функционирования и развития рынка акционерного капитала в условиях рыночной экономики;
— выявления на основе статистических методов наиболее значимых факторов, определяющих характер и динамику развития современного рынка акционерного капитала;
— разработки классификаций факторов развития мирового и региональных рынков акционерного капитала;
— выявления факторов, лежащих в основе информационных принципов регулирования рынка акционерного капитала;
— разработки предложений по повышению эффективности регулирования российского рынка акционерного капитала.
Объект исследования — рынок акционерного капитала как система, характеризуемая специфической организационной структурой и механизмами, обеспечивающими реализацию функций финансового посредничества и эффективного перераспределения инвестиционных ресурсов в экономике.
Предмет исследования — совокупность факторов и процессов, определяющих условия эффективного функционирования российского рынка акционерного капитала.
Теоретическую и методологическую основу исследования составляют труды отечественных и зарубежных ученых — экономистов и специалистов в области статистического анализа и регулирования финансовых рынков и их отдельных сегментов, соответствующие методологические положения и методические разработки по формированию систем статистических показателей и факторному анализу взаимосвязей для сложных экономических объектов Федеральной службы государственной статистики, нормативные акты Министерства финансов РФ и Федеральной службы по финансовым б рынкам России, регламентирующие деятельность российского финансового рынка и его сегментов, рекомендации международных организаций в области статистического анализа и регулирования мирового и национальных рынков акционерного капитала.
В процессе исследования при решении его конкретных задач использовались базовые статистические методы и модели, основанные на апробированных на практике принципах анализа совокупностей процессов и явлений, определяющих условия эффективного функционирования современного рынка акционерного капитала.
Научная новизна полученных результатов заключается в развитии методологических подходов к статистическому анализу факторов развития и разработке информационных аспектов повышению эффективности регулирования российского рынка акционерного капитала.
Конкретные элементы новизны содержат следующие основные результаты диссертационного исследования: уточненная структура и содержание основных элементов рынка акционерного капитала как объекта статистического исследованияпредложенная инвестиционная концепция функционирования и развития современного рынка акционерного капитала, наиболее адекватно отражающая важнейшие экономические взаимосвязи данного сегмента фондового рынкаразработанная классификация факторов развития рынка акционерного капитала, структурированная в соответствии с доминирующими экономическими и конъюнктурными признакамипредложенная система статистических показателей, лежащая в основе анализа взаимосвязей параметров развития рынка акционерного капитала с макроэкономическими и конъюнктурными параметрамивыявленные на основе использования статистических методов факторы развития российского и мирового рынков акционерного капиталаразработанные предложения по развитию информационных аспектов регулирования российского рынка акционерного капитала.
Практическая значимость работы состоит в возможности использования ее результатов при реализации приоритетных задач развития российского рынка акционерного капитала, связанных с обеспечением структурной диверсификации экономики и повышением эффективности ее функционирования.
Результаты диссертационной работы ориентированы на повышение степени сбалансированности российской экономики на макроэкономическом, отраслевом и региональном уровнях, что в условиях эффективной организации национального рынка 7 акционерного капитала обеспечивается за счет возможностей реализации таких факторов, как:
— расширение инвестиционной базы развития акционерного капитала за счет включения в экономический оборот более значительных объемов ресурсовстимулирование инвестиционной активности в наиболее приоритетных отраслях российской экономики и создание инвестиционной базы для реализации сбалансированной и устойчивой модели развития экономики РФиспользование в более полном объеме преимуществ от участия субъектов резидентной экономики в операциях на мировом фондовом рынке.
Отдельные положения и выводы диссертационной работы могут быть использованы в учебном процессе при разработке разделов курса «Статистика финансов», посвященных изучению вопросов методологии формирования системы показателей статистики фондовых рынков и биржевой статистики, специальных курсов для институтов и факультетов повышения квалификации и переподготовки руководящих кадров по дисциплинам, связанным с изучением вопросов теории и практики статистического анализа и прогнозирования процессов функционирования и развития российского и мирового рынков акционерного капитала.
Апробация результатов исследования. По теме диссертационного исследования опубликовано пять работ автора, общим объемом 1,2 п.л. Результаты диссертации докладывались на межвузовских конференциях, Плехановских чтениях, обсуждались со специалистами и экспертами в области статистического анализа и регулирования фондового рынка.
Результаты диссертационной работы использованы Федеральной службой по финансовым рынкам в практической деятельности при анализе и мониторинге макроэкономических и конъюнктурных факторов развития и разработке механизмов повышения эффективности функционирования российского рынка акционерного капитала.
Материалы диссертации используются в учебном процессе в Межотраслевом институте повышения квалификации и переподготовки руководящих кадров и специалистов РЭА им. Г. В. Плеханова при разработке учебных программ и подготовке лекционных материалов по дисциплинам «Статистика финансов» и «Рынок ценных бумаг и биржевое дело».
6. Результаты исследования текущего состояния информационной базы анализа РАКК показал, что возможности ее практического использования, как правило, представляются достаточно ограниченными, прежде всего, в связи с особенностями существующей первичной статистической базы.
Такое положение характерно для выделенных направлений исследования взаимосвязей международного рынка акционерного капитала, реализуемых на макроэкономическом, региональном и институциональном уровнях, которые также характеризуются специфическими особенностями и изучение которых требует дифференцированного подхода, основанного на использовании аналитических методов, соответствующих особенностям изучаемых процессов и явлений, а также учета существующих ограничений по составу показателей, представленных макроэкономической, региональной и институциональной статистикой.
7. Проведенный в диссертации статистический анализ макроэкономических и региональных факторов развития международного рынка акционерного капитала позволил выявить рад важных закономерностей, определяющих характер влияния макроэкономических параметров на масштабы и направления движения инвестиционных ресурсов в мировой экономики и соответствующих процессов, наблюдаемых на мировом и региональных рынках акционерного капитала. В частности было выявлено, что в группе развитых страны с высоким уровнем развития РАКК при положительном характере наблюдается умеренная степень зависимости между абсолютными объемами ВВП и объемами прямых внутренних иностранных инвестиций (г > 0,5), которая подтверждается результатами расчетов, проведенных с использованием альтернативных функциональных моделей. Более высокая степень зависимости для этих стран наблюдается между показателями ВВП и объемами прямых внешних иностранных инвестиций (г > 0,7). При этом для данной группы также отмечаются близкие по значению уровни вариации анализируемых показателей.
Такие результаты свидетельствуют, прежде всего, о наличии достаточно высокой степени соответствия между параметрами развития экономики стран данной группы и их.
136 привлекательностью для внешних инвесторов, что в целом отражает адекватность соответствующих инвестиционных потоков. Одновременно выявленная зависимость является подтверждением гипотезы о ключевой роли ВВП в формировании сбережений как основного источника для осуществления внешних инвестиций.
Принципиально другой характер зависимости наблюдается между ВВП и показателями инвестиционной активности для группы развивающиеся страны с высоким уровнем развития РАКК. При этом отсутствие, а в некоторых случаях и наличие отрицательных значений исчисленных показателей тесноты зависимости, отражает неадекватность масштабов процессов инвестирования фактическому макроэкономическому потенциалу этих стран. Такое положение может быть связано как с недооцененностью состояния и перспектив развития их экономики международными инвесторами, так и с влиянием других неэкономических факторов на инвестиционную привлекательность экономики данной группы стран, включая политические факторы, состояние законодательной базы и др. Кроме того, неадекватный уровень инвестирования в их экономику международными инвесторами — участниками национальных рынков акционерного капитала этих стран может быть связан и с неэффективностью данного сегмента фондового рынка, определяемую, прежде всего, факторами, относящимися к сфере его регулирования.
Принципиально другой характер влияния уровня макроэкономического развития, определяемого объемом ВВП, на масштабы инвестиционных процессов наблюдается в группе страны BRIC, где, как показали расчетные данные, между значениями данного показателя и объемами прямых внутренних иностранных инвестиций существует тесная положительная зависимость (г > 0,9) при отсутствии такой зависимости для показателя внешних инвестиций. Такое положение отражает наличие определяемого благоприятной макроэкономической ситуацией спроса на инвестиционные ресурсы со стороны стран данной группы, удовлетворение которого обеспечивается на основе как внешних, так и внутренних источников. В последнем случае основой инвестиций, как правило, являются образуемые в национальной экономике сбережения, используемые преимущественно для целей формирования активов в рамках национальной экономики.
8. Проведенные в диссертации расчеты по оценке характера взаимосвязей показателей ВВП и объемов портфельных инвестиций для выборочных групп стран позволили выявить особенности существующих статистических зависимостей между соответствующими показателями. В этом аспекте, прежде всего, отмечается наличие существенной (оцениваемой значением коэффициента парной корреляции г = 0,655 и параметрами: а = 39,27, в = 20,50) зависимости объемов портфельных инвестиций в экономику от объемов их ВВП.
Примерно аналогичная степень влияния ВВП на объемы привлекаемых портфельных инвестиций наблюдалась и для совокупности развитых стран мира (г = 0,572, а = 86,92 в = 14,88), несущественная — для группы развивающихся стран (стран г = 0,257) и отсутствие выраженной зависимости (г = 0,179) для совокупности, включающей группу стран с переходной экономикой.
На основе статистического анализа в диссертации также выявлены особенности взаимосвязей и для соответствующих динамических показателей ВВП и портфельных инвестиций, выраженных в виде последовательных (цепных) коэффициентов роста, которые характеризуются отсутствием выраженной зависимости для всей выборочной совокупности стран (г = 0,041), несущественной зависимостью между соответствующими показателями для группы экономически развитых стран (0,273) и отрицательной несущественной зависимостью для расширенной группы развивающихся стран, включающей страны с переходной экономикой (-0,309).
Такой характер зависимостей между соответствующими динамическими показателями при относительно высокой степени корреляции между абсолютными значениями показателей ВВП и портфельных инвестиций для всех анализируемых групп стран может объясняться наличием временных лагов в их динамике. При этом объективно динамика показателя ВВП может рассматриваться как опережающий индикатор, отражающий инвестиционную привлекательность конкретных стран и регионов. Данная гипотеза подтверждается наличием достаточно высокой степени зависимости между соответствующими базисными индексами ВВП и портфельных инвестиций для более продолжительного временного интервала, которая, например, для общей выборки стран в период 2001;2005 г. г. определялась значением коэффициента парной корреляции на уровне г = 0, 695.
9. Принципиально другим содержанием характеризуются взаимосвязи международного и региональных РАКК, реализуемые на уровне конъюнктурных процессов. Такие процессы в отличие от процессов, обусловленных действием фундаментальных макроэкономических факторов, как правило, характеризуются более существенным влиянием случайной составляющей, меньшей инерционностью и относительно более краткосрочными временными интервалами их реализации.
В частности, как показали результаты исследования, последовательное повышение суверенных кредитных рейтингов Российской Федерации отражает тенденцию роста положительных оценок международными организациями изменений условий.
138 инвестирования в экономику России. Такая тенденция в целом подтверждает и позитивное влияние на динамику развития российского РАКК повышения общих конъюнктурных оценок состояния и перспектив развития корпоративного сектора экономики РФ, определяемых соответствующими интегрированными показателями в виде международных кредитных рейтингов.
В исследовании выявлено, что наиболее существенная зависимость между динамикой позиции России в формируемых рейтингах и объемами инвестиций в ее экономику наблюдается в отношении категорий прямых и прочих инвестиций.
10. Анализ характера влияния динамики мировых цен на нефть на динамику значений индекса РТС за период 2000;2006 г. г. выявил наличие высокой степени зависимости меэ/сду данными показателями (а = 706,9, в = 37,82, г = 0,96). Примерно аналогичным по характеру является влияние мировых цен на нефть и на динамику показателей других региональных РАКК. В частности, достаточно существенной (а = 205,24- в = 2,05, г = 0,75) является зависимость индекса для США от динамики годовых значений мировых цен на нефть.
Вместе с тем, для значений динамических показателей мировых цен на нефть и индекса РТС, выраженных соответствующими текущими коэффициентами роста, такая зависимость является несущественной (а = 1,86- в = -0,26, г — 0,17). Наличие таких различий в характер выявленных взаимосвязей между соответствующими абсолютными и динамическими конъюнктурными показателями на практике, как правило, связано с наличием временных лагов между динамикой мировых цен на нефть и динамикой значений фондовых индексов, что подтверждается и результатами других, в том числе и международных исследований. В частности, для месячных значений показателей мировых цен на нефть и значений фондовых индексов при наличии лага продолжительностью примерно в 9 месяцев выявлена особенно высокая степень соответствующей зависимости для котировок акций международных нефтяных корпораций.
11. Распространение конъюнктурных аспектов исследования на статистический анализ взаимосвязей региональных фондовых индексов позволил выявить характер соответствующих зависимостей между значениями российского индекса РТС и наиболее распространенными международными и региональными фондовыми индексамиМ8С1.
В соответствии с полученными результатами, между анализируемыми показателями наблюдается достаточно существенная дифференциация по степени зависимости. В этом аспекте, прежде всего, следует отметить достаточно существенную (1—0,799) зависимость между значениями индекса РТС и мирового индекса МЭС! Наименее существенной.
1=0,565) является зависимость между значениями индекса РТС и индекса МБС1 США,.
139 наиболее существенная — между значениями индекса РТС и индекса МЭС1 Европейского (г0, 815) и Азиатско-Тихоокеанского региона (г=0,895).
Как показывают результаты проведенных расчетов, практически во всех анализируемых рядах наблюдается существенная взаимосвязь между значениями международных индексов Доу — Джонса, формируемых для отдельных стран мира, и значениями индексам РТС. При этом, как показывают результаты анализа, в характере наблюдаемых зависимостей отсутствуют выраженные закономерности, связанные с особенностями анализируемых стран и регионов. В частности, высокая степень зависимости для индекса РТС наблюдается как в отношении соответствующих индексов развивающихся стран с развитыми РАКК, так и в отношении наиболее экономически развитых стран мира. Еще менее существенная зависимость наблюдается между значениями индекса РТС международного индекса рассчитанного для США.
В целом проведенные статистические исследования подтверждают, что степень зависимости конъюнктуры российского рынка акций в краткосрочной перспективе от динамики ценовых индикаторов фондового рынка США является незначительной, в отличие от традиционных представлений аналитиков и участников национального рынка акционерного капитала.
12. Результаты анализа проблем повышение эффективности регулирования международного рынка акционерного капитала позволили сформулировать основные его цели и механизмы реализации для различных уровней регулируемых процессов.
На макроэкономическом уровне к таким целям относятся: устранение или минимизация системных рисков в мировой финансовой системеобеспечение интересов и защита прав международных инвесторовобеспечение эффективного распределения ресурсов и рисков в мировой экономике.
Процесс глобализации мировой экономики и ее финансовой сферы существенно повышает актуальность проблем обеспечения защиты прав и интересов инвесторов в общей иерархии целей регулирования региональных и национальных рынков акционерного капитала. Их адекватное решение оказывает непосредственное влияние на развитие фондовых рынков и их отдельных сегментов. С одной стороны, повышение уровня защиты интересов инвесторов оказывает позитивное влияние на устойчивость региональных и национальных рынков в условиях мировых финансовых кризисов, с другой — страны и регионы, для которых характерны более высокие уровни защиты прав и интересов инвесторов, имеют более высокие конкурентные преимущества на мировых рынках.
140 финансовых ресурсов. Данный тезис имеет особое значение для стимулирования групп мелких частных инвесторов, представляющих в современной мировой экономике наиболее значимый по потенциалу источник привлечения инвестиционных ресурсов в ее реальный сектор.
13. Достижение основных целей регулирования международного РАКК обеспечивается при наличии определенных условий, основанных на сбалансированности используемых механизмов. При этом предельными для международного и региональных РАКК являются механизмы, основанные на абсолютной регламентации и полной либерализации процессов их функционирования и развития.
Соблюдение принципов сбалансированности при регулировании международного и региональных РАКК позволяет обеспечить необходимый баланс между уровнем регламентации и либерализации процессов функционирования и развития данного сегмента фондового рынка. В этих условиях обеспечивается формирование рынка с эффективными механизмами ценообразования, в рамках которых исключены или минимизированы соответствующие экономические и внеэкономических факторы, оказывающие негативное влияние на установление реальных рыночных оценок финансовых активов. При этом в условиях эффективного рынка процесс формирования таких оценок должен основываться на наличии и доступности полной и достоверной статистической информации о совокупности процессов, определяющих условия функционирования и развития РАКК.
14. В условиях мирового финансового кризиса перспективы развития информационной базы регулирования РАКК связаны с необходимостью включения в се состав системы макроэкономических и региональных статистических показателей, для целей расширения соответствующих направлений анализа, осуществляемого основными группами участников данного сегмента фондового рынка, включая инвесторов и структуры, реализующие соответствующие регулирующие функции. Кроме того, в перспективе при формировании информационной базы особое внимание должно уделяться вопросам методологии и методики построения и анализа существующих рейтинговых оценок и биржевых индексов, многообразие, различная направленность и противоречивость которых ставит проблему их адекватной интерпретации.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
.
Результаты проведенного диссертационного исследования позволяют сделать следующие выводы и сформулировать следующие предложения по решению основополагающих проблем, связанных с повышением эффективности функционирования международного и региональных рынков акционерного капитала и формированием современных механизмов их регулирования.
1. Рынок акционерного капитала следует рассматривать и как один из наиболее эффективных инфраструктурных элементов рыночной экономики, обеспечивающий развитие перспективных отраслей и регионов на основе перераспределения финансовых ресурсов с использованием механизмов корпоративных заимствований.
На глобальном уровне функционирование международного рынка акционерного капитала позволяет существенно повысит отраслевую и региональную сбалансированность мировой экономики и на этой основе обеспечить более высокий уровень ее устойчивости.
Современный международный рынок акционерного капитала в наибольшей степени по сравнению с другими сегментами фондового рынка представляет прог^ссы, связанные с функционированием реального сектора экономики, представленного корпоративными структурами как наиболее эффективными организационными системами современной рыночной экономики.
Особенности РАКК в отличие от других сегментов финансового рынка определяются его функциями, реализуемыми в рыночной экономике, основными из которых являются:
— аккумуляция свободных денежных ресурсов;
— перераспределение ресурсов между основными секторами экономики;
— осуществление инвестиций в корпоративный сектор экономики.
В теоретическом аспекте РАКК отражает двойственную природу акционерного капитала, с одной стороны как реально функционирующих ресурсов в системе общественного воспроизводства, с другой — как фиктивного капитала, обращающегося на фондовых рынках. Двойственная природа акционерного капитала также определяется его особенностями, с одной стороны — как разновидности инвестиций, с другой — как признанной в пределах их объемов формы корпоративной собственности акционеров. При этом существенной особенностью акционерного капитала как формы инвестиций в отличие от их других форм является отсутствие конкретных финансовых обязательств по отношению к инвесторам — держателям корпоративных акций, а его особенностью как объекта собственности акционеров — распространение их прав на.
132 ограниченные ресурсы корпораций, что является основным классификационным признаком группы так называемых «титулованных» собственников.
2. В результате статистического анализа экономических факторов развития международного рынка акционерного капитала выявлено, что для данного сегмента фондового наиболее значимыми с точки зрения общих условий его функционирования и развития являются этапы экономических циклов, которые отражают качественные характеристики развития мировой экономики и являются определяющими для глобальных инвестиционных процессов.
В соответствии с содержанием выделяемых экономических циклов, наиболее динамичное развитие РАКК обеспечивается на среднеи долгосрочных временных интервалах. Данный вывод в целом согласуется с положениями инновационной теории циклов, определяющей факторы формирования свободных финансовых ресурсов и спроса на инвестиции со стороны корпоративного сектора экономики в их конкретных поворотных точках. В этом аспекте РАКК как эффективный механизм перераспределения ресурсов, стимулируя развитие инновационных отраслей и секторов, обеспечивает структурные изменения производственной базы и рост производительности труда в современной рыночной экономике.
Дополнительным макроэкономическим фактором, оказывающим влияние на развитие международного и региональных РАКК, является инфляция, действие которой в целом имеет негативный характер и реализуется через механизмы снижения темпов экономического роста и объемов сбережений, что, как следствие, приводит к снижению инвестиционной активности в корпоративном секторе мировой экономики.
Существенным фактором, также оказывающим негативное влияние на функционировании международного и региональных РАКК, является наблюдаемый в современной мировой экономике рост объемов и интенсивности оборота фиктивного капитала. Данное явление связано с постоянным расширением в обороте финансовых ресурсов потоков, обусловленных особым статусом в мировой финансовой системе отдельных видов валют. Эти процессы в мировой экономике в настоящее время реализуются вне сферы централизованного контроля и регулирования, что приводит к неконтролируемости и соответствующих производных процессов в мировой финансовой системе, связанных с повышением общих темпов инфляции, ростом диспропорций в развитии экономики и финансовых систем отдельных стран и регионов мира, дестабилизацией мировых кредитных и валютных рынков и т. д.
Влияние этих процессов на условия функционирования и развития мировых.
РАКК в основном имеет опосредованный характер и проявляется через сложные.
133 механизмы, в основе которых лежит так называемый эффект распространения (spillover effect). Его результатом, как правило, является распространение на мировую экономику негативных процессов, наблюдаемых в сфере экономики и финансов стран и регионов, представляющих соответствующие виды национальных и региональных валют. В этих условиях наблюдается рост потенциальных рисков, связанных с увеличением масштабов спекулятивной составляющей в обороте инвестиционных ресурсов на РАКК, что представляет источник нестабильности на данном сегменте мирового фондового рынка и существенно увеличивает вероятность мировых финансовых кризисов, механизмы образования, экономические и финансовые последствия и схемы преодоления которых в настоящее время остаются еще недостаточно изученными.
3. В соответствии с реализованной в диссертационном исследовании инвестиционной концепцией, экономической основой взаимосвязей международного и региональных РАКК являются факторы, определяющие спрос на финансовые ресурсы со стороны корпоративного сектора региональной и национальной экономики, а также условия их заимствований на мировом и региональных финансовых рынках. При этом уровень и динамика развития национальных и региональных РАКК по объемам привлекаемых ресурсов и структуре инвестиций должны согласовываться с основными параметрами развития экономики, и прежде всего, с параметрами развития ее корпоративного сектора как основного объекта инвестирования. Наличие такого согласования в значительной степени определяет и степень устойчивости региональных РАКК, которая может снижаться при опережающей динамике их развития по сравнению с объективными потребностями экономики в инвестиционных ресурсах. В этом случае несбалансированность соответствующих параметров может рассматриваться как источник системных рисков, распространяемых на все сегменты фондового рынка и имеющих более фундаментальную экономическую основу по сравнению с краткосрочными конъюнктурными рисками.
4. В исследовании на основе использования статистических методов показано, что основными факторами, определяющими масштабы и интенсивность межрегионального движения акционерного капитала в мировой экономике являются:
— различия в экономических параметрах развития отдельных стран и регионов, определяющие их общие инвестиционные потребности и объемы формируемых свободных финансовых ресурсов;
— наличие отраслевой специализации и регионального разделения труда, определяющих их привлекательность для международных корпоративных структур как объекта размещения производственной базы и осуществления экономической деятельности;
— наличие нормативно-правовых ограничений для процессов инвестирования в отдельные отраслевые сегменты региональной и национальной экономики.
На институциональном уровне взаимосвязи международного рынка акционерного капитала распространяются на взаимоотношения основных экономических субъектовучастников РАКК, представленных группами инвесторов и корпоративными структурами, которые и определяют направления и интенсивность потоков ресурсов, связанных с инвестиционными процессами. В этом случае реализуемые в процессе функционирования РАКК взаимосвязи определяются интересами соответствующих субъектов РАКК, связанными:
— для инвесторов — с получением инвестиционного дохода, который кроме его уровня характеризуется и рядом других значимых признаков, определяемых существующими инвестиционными рисками, условиями формирования, временными параметрами и др.;
— для корпоративных структур — с привлечением заемных ресурсов для целей обеспечения и развития производственной деятельности, использование которых характеризуется параметрами, определяемыми ее эффективностью, рисками, связанными с принимаемыми финансовыми обязательствами и др.
5. При формировании системы аналитических показателей, характеризующих различные аспекты взаимосвязей международного и региональных рынков акционерного капитала, в исследовании сформулированы основные содержательные особенности ее элементов.
Для уровня национальных РАКК такая система характеризует состояние его субъектов, процессы их функционирования и взаимоотношения, реализуемые между субъектами рынка, связанные с движением акционерного капитала национальных корпоративных структур.
Для уровня международных РАКК в отличие от национальных рынков характерны следующие особенности, определяющие специфику соответствующей системы показателей:
— более широкий состав и разнообразие субъектов (эмитентов и инвесторов) по масштабам, территориальным, институциональным и другим признакам;
— функционирование субъектов международного РАКК в условиях различных юрисдикций;
— отсутствие сложившейся системы регулирования, регламентирующей деятельность международных РАКК;
— масштабность и более высокая динамика процессов движения акционерного.
135 капиталаболее широкие возможности (территориальные, отраслевые, по видам используемых финансовых инструментов и др.) для привлечения и инвестирования финансовых ресурсов;
— возможность получения более объективных стоимостных оценок корпоративного капитала, основанных на принципах, используемых в международной инвестиционной практике и др.
