Структурированные финансовые продукты как инструмент хеджирования рисков на рынках электрической энергии

Экономические преобразования в России и выход отдельных звеньев энергетической отрасли из-под контроля государства привели к возникновению финансовых рисков, связанных с развитием рынков электрической энергии. Поскольку продолжительное время в России и в зарубежных странах существовала государственная монополия на производство, передачу и продажу электроэнергии, то проблемы управления финансовыми рисками являлись незначительными.

В настоящее время особенно значимыми являются задачи управления и распределения финансовых рисков участников рынков электроэнергии, в результате волатильности цен базисного актива, просрочки платежей и несостоятельности отдельных субъектов по своим обязательствам. В данной ситуации происходит отвлечение денежных средств на достаточно длительный срок, что не лучшим образом сказывается на деятельности субъектов рынка и отрасли в целом. Следует отметить ряд характерных особенностей самого рынка — специфичность базисного актива электрической энергии, вероятность возникновения дефицита электроэнергии, появление на рынке профессиональных участников, несостоятельность отдельных потребителей по своим финансовым обязательствам. Перечисленные особенности обуславливают необходимость формирования новых методов и инструментов снижения рисков, поскольку существующие традиционные методы в полной мере не удовлетворяют субъектов рынка электрической энергии.

В зарубежных странах имеет место практика применения производных финансовых инструментов с целью хеджирования финансовых рисков на рынках электроэнергии. Участники российских рынков в настоящее время применяют традиционные схемы выполнения финансовых обязательств, которые не позволяют в полной мере снизить риски.

Самостоятельность субъектов энергетических рынков в принятии решений способствует формированию и развитию экономических отношений, которые в настоящее время приобретают новые формы. Основу финансовых отношений составляют структурированные финансовые продукты, позволяющие распределить риски и снизить долговые обязательства.

К структурированным финансовым инструментам в зарубежной и отечественной науке относят комплексные продукты, в основе которых лежат фьючерсные, форвардные и опционные контракты. Также применяют своп-контракты, которые представляют собой соглашения между двумя субъектами об обмене в будущем платежами в соответствии с определенными в контракте условиями. Обязательным условием является указание даты выплат и способ определения их объёмов. Структурированные финансовые продукты являются привлекательными как для институциональных инвесторов, так и для самих субъектов — поставщиков и покупателей.

Применение новых инновационных методов управления рисками с использованием структурированных финансовых продуктов требует от участников определенного опыта и знаний. Привлечение профессиональных участников, таких как энергетические брокеры и институциональные инвесторы, позволит сократить время и снизить риски неопределенности.

Степень разработанности проблемы. В настоящее время вопросы формирования и использования продуктов финансового инжиниринга, а также их возможных комбинаций рассмотрены в трудах отечественных авторов — A.A. Аюпова, А. Н. Буренина, В. А. Галанова, М. Е. Иванов, A.C. Кокин, Б. Б. Рубцова, Я. М. Миркина, О. Хмыз и др. Исследования, проводимые в работах отечественных ученых, позволяют рассматривать финансовые продукты комплексно как составляющий элемент финансового инжиниринга.

В зарубежной литературе сформировалось направление, в котором применение структурированных финансовых продуктов рассматривается для хеджирования рисков. Можно выделить работы X. Кэта, Р. Кнопа, П. Вилмотта, Дж. Халла, Дж. Ф. Маршалла, В. Бансала, С. Даса,.

С. Вайна, Э. Хогаидр.

В отечественной экономической литературе структурированные финансовые продукты, как объект исследования, нашли свое отражение в незначительном числе работ, поскольку применение подобных инструментов имеет определенное ограничение. Авторами в этой области являются Р. Байгулов, М. Гинзбург, М. Глухов, О. Покровская, и др. Практика применения финансовых продуктов на рынке электроэнергетики рассматривается в трудах, А. Ишханова, П. Лобова, Т. Малаховой, Е. Синицына, А. Стерхова и др.

Тем не менее, исследования отечественных и зарубежных ученых в области финансового инжиниринга не позволяют решить проблемы, возникающие в управлении финансовыми рисками на товарных рынках, к которым относятся и рынки электроэнергии.

Выбор темы, постановка цели и задач диссертационной работы обусловлены отсутствием целостного исследования, в котором комплексно рассматриваются и решаются проблемы формирования и развития структурированных финансовых продуктов на рынках электроэнергии в России.

Цель диссертационного исследования заключается в применении структурированных финансовых продуктов как инструментов хеджирования финансовых рисков на рынках электроэнергии.

Для достижения указанной цели были поставлены следующие задачи:

— уточнить и дополнить понятие «рынка электроэнергии» и систематизировать классификацию рынков электроэнергии;

— проанализировать финансовые риски на рынках электроэнергетики в современных условиях;

— выделить признаки классификации рисков, возникающих в процессе финансовых отношений между участниками рынков электроэнергииуточнить понятие «структурированный финансовый продукт» и систематизировать классификацию финансовых продуктов, опираясь на труды российских и зарубежных ученых;

— проанализировать зарубежную практику применения финансовых продуктов на рынках электроэнергии;

— разработать инновационные модели распределения финансовых рисков между участниками рынков электроэнергии;

— сформулировать предложения по применению структурированных финансовых продуктов для применения участниками рынка электроэнергии в России, как инструмента хеджирования финансовых рисков на основе разнообразных моделей управления рисками.

Область исследований. Исследование проведено по специальности 08.0.10 «Финансы, денежное обращение и кредит» паспорта специальности ВАК РФ в рамках разделов 3.19 «Теория принятия решений и методы управления финансовыми и налоговыми рисками» и 6.18 «Специфика функционирования, институциональные основы и механизмы различных сегментов рынка ценных бумаг».

Объектом диссертационного исследования определены структурированные финансовые продукты как инновационные инструменты управления финансовыми рисками на рынках электроэнергии.

Предметом исследования являются финансовые отношения участников рынков электроэнергии, возникающие в процессе управления финансовыми рисками.

Теоретико-методологическую основу диссертационного исследования составили материалы, содержащиеся в научных трудах отечественных и зарубежных ученых по вопросам становления и развития рынка электроэнергии и применения различных способов снижения финансовых рисков с использованием структурированных продуктов и оценки их эффективности.

Методологической основой диссертационной работы явились положения диалектической логики и системного подхода. В работе использовались методы общенаучного познания: научная абстракция, анализ и синтез, обобщение, сравнительный анализ, моделирование и др.

Информационной основой работы послужили законодательные и нормативные акты Российской Федерации, Федеральной службы по финансовым рынкам, Министерства энергетики Российской Федерации, данные Московской энергетической биржи, данные аналитических и рейтинговых агентств (Capgemimi, Эксперт, Интерфакс и др.), научные публикации отечественных и зарубежных ученых, материалы научно-практических конференций, публикации в периодических изданиях. Оценка формирования и развития рынка электроэнергии в России проводилась на основе данных Министерства энергетики РФ и Московской энергетической биржи.

В совокупности теоретические, нормативные и практические источники послужили информационной базой, которая способствовала достижению научного обоснования и достоверности положений, сформулированных в исследовании.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке теоретических и практических рекомендаций, обеспечивающих развитие структурированных финансовых продуктов как инструментов хеджирования финансовых рисков на рынках электроэнергии.

Результаты, выносимые на защиту диссертационного исследования, следующие:

— дополнено понятие «рынка электроэнергии», в части расширения границ экономического пространства выделением финансовой сферы обращения физического актива (электрической энергии) с участием крупных производителей и потребителей электроэнергии, а также иных лиц, получивших статус участников рынка (поставщиков, покупателей и профессиональных участников), в которой осуществляется хеджирование финансовых рисков субъектов экономических отношений;

— выделены классификационные признаки рынков электроэнергии: виды заключения контракта и периодичность контрактных отношений, что позволяет определить область применения структурированных финансовых продуктов в целях хеджирования финансовых рисков на рынках электроэнергии;

— уточнена классификация финансовых рисков, возникающих в процессе экономических отношений между участниками рынков электрической энергии, на основе дополнения существующих признаков такими характеристиками, как регулирование в процессе экономических отношений, виды обращаемого актива на рынке и субъекты экономических отношений;

— сформулировано авторское определение экономической категории «структурированный финансовый продукт», под которым понимается инструмент регулирования и управления финансовыми рисками, позволяющий распределить финансовые риски между участниками рынка электроэнергии;

— усовершенствована классификация структурированных финансовых продуктов по следующим признакам: принцип формирования финансового продукта и механизм применения, что позволяет расширить сферу применения структурированных финансовых продуктов;

— разработана модель хеджирования финансовых рисков с привлечением институциональных инвесторов на рынки электроэнергии посредством применения своп-контрактов, позволяющая сократить долговые обязательства потребителей электроэнергии;

— разработана модель хеджирования финансовых рисков, в которой в качестве участников выступают энергоброкеры, использующие фьючерсные и опционные контракты как инструменты перераспределения финансовых потерь между участниками экономических отношений на рынках электроэнергии.

Достоверность диссертационного исследования обеспечивается статистическими материалами и основывается на применении основных теорий и методов исследования, использованием инновационных инструментов финансовой инженерии, применяемых на практике.

Теоретическая значимость определений и выводов, сделанных в диссертационном исследовании, состоит в формировании понятийного аппарата и разработке предложений, предназначенных для оценки применения структурированных финансовых продуктов и инновационных моделей распределения финансовых рисков.

Практическая значимость заключается в разработке инновационных моделей хеджирования финансовых рисков на рынках электроэнергии, способствующих их снижению.

Практические выводы и рекомендации могут быть использованы участниками рынков электроэнергии — крупными поставщиками, покупателями и профессиональными участниками.

Апробация результатов исследования. Основные выводы и положения, выводимые автором, обсуждались и были одобрены на международном форуме по проблемам науки, техники и образования (Москва, 2004), VIII Всероссийском форуме молодых ученых и студентов «Конкурентоспособность территорий и предприятий во взаимозависимом мире» (Екатеринбург, 2005), Международной научно-практической конференции «Экономика региона: социальный и производственный аспект» (Тольятти, 2006), научных сессиях «Актуальные проблемы экономики современной России» (Санкт-Петербург, 2008, 2009, 2011), Всероссийской заочной научно-практической конференции «Институциональные изменения в экономике, праве и образовании современного российского общества» (Новокузнецк, 2008), Всероссийской научно-практической конференции «Актуальные проблемы менеджмента в.

России. Проблемы развития экономического анализа и бухгалтерского учета в условиях финансового кризиса" (Тольятти, 2010), Международной научно-практической конференции «Стратегическое планирование развития городов России. Памяти первого ректора ТГУ С.Ф. Жилкина» (Тольятти, 2010), Международной научно-практической конференции «Современное общество в условиях глобального вызова: преобразования и перспективы развития» (Тольятти-Москва, 2012).

Теоретические и практические выводы диссертационного исследования используются в учебном процессе при изучении следующих курсов «Современные экономические институты» в разделе «Современные экономические институты и их влияние на институциональные изменения», «Краткосрочная финансовая политика» в разделе «Финансовая политика в сфере текущей деятельности предприятия», «Рынок ценных бумаг» в разделе «Производные финансовые инструменты» и «Финансовый инжиниринг».

По материалам диссертации опубликовано 20 работ общим объемом 7, 75 печ.л. (автором 7,1 печ.л.), в том числе 3 статьи в журналах и изданий, рекомендованных ВАК РФ для публикаций результатов диссертационных исследований.

Результаты диссертационного исследования внедрены в практику деятельности ОАО «Электросеть» в г. Тольятти, ООО «Департамент ЖКХ» г. Тольятти, Мэрия г. о. Тольятти и ОАО «Самараэнерго» в г. Самара.

Объем и структура работы. Диссертация содержит введение, три главы, заключение, библиографический список и приложения.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

В диссертационном исследовании рассмотрены теоретические и практические аспекты применения структурированных финансовых продуктов на рынках электроэнергии, проведена классификация финансовых рисков и методов их управления, разработаны и предложены инновационные модели снижения финансовых рисков на рынках электроэнергии.

Можно выделить наиболее значимые выводы, полученные в процессе исследования, и положения.

В первой главе диссертационной работы предложенная классификация рынков электрической энергии с выявлением наиболее характерных признаков, определяющих условия обращения физического актива, позволила дополнить и уточнить понятие «рынок электрической энергии».

Исследование инструментов финансовой инженерии в управлении финансовым риском невозможно без понимания экономического содержания дефиниций «риск», «финансовый риск», «финансовая инженерия», «риск-менеджмент». Поскольку, под риском понимается деятельность, связанная с преодолением неопределенности в ситуации выбора, обусловленная неполнотой и асимметрией информации, в процессе, которого имеется возможность количественно и качественно оценить вероятность возникновения ущерба или потерь.

Суть финансового инжиниринга состоит в создании новых финансовых продуктов, которые могут использоваться участниками рынков электрической энергии с целью перераспределения рисков, доходов и информации в соответствии с потребностями участников экономических отношений.

Проведен сравнительный анализ производных финансовых инструментов и структурированных финансовых продуктов применительно к рынкам электроэнергии, выделены их отличительные черты, рассмотрены преимущества и недостатки.

В результате проведенного сравнительного анализа, дальнейшие рассуждения были построены на основе структурного подхода применения финансовых продуктов, поскольку энергетический рынок включает в себя финансовую сферу физического актива.

Было проведено исследование существующих определений понятия «производный финансовый продукт» и «структурированный финансовый продукт», в ходе которого были выявлены противоречивость взглядов различных авторов и различия между данными категориями. В результате было дано авторское определение «структурированному финансовому продукту».

Во второй главе внимание акцентировано на зарубежную практику становления и развития рынков электроэнергии и применение производных финансовых инструментов. В ходе исследования были выявлены тенденции развития рынков — развитие энергетических бирж и инфраструктурных рынков.

Исследование российских рынков электрической энергии позволяет раскрыть содержание «рынка на сутки вперед» и балансирующего рынка. Активное развитие финансовой сферы физического актива рынков электрической энергии, обуславливает необходимость использования финансовых инструментов.

Анализ практики применения финансовых инструментов свидетельствует об активном использовании фьючерсных контрактов на оптовом рынке электрической энергии, в частности на Московской энергетической бирже. В результате обработки доступной статистической информации были представлены сведения о наиболее ликвидных фьючерсных контрактах на российском оптовом рынке электроэнергии.

Также были рассмотрены субъекты рынка электрической энергии, которые могут применять различные модели снижения риска и структурированного продукта как набора финансовых инструментов или их комбинаций, среди которых были выделены структурированные финансовые продукты.

Следует отметить, что в ходе исследования выявлена следующая тенденция — в настоящее время достаточно простые с точки зрения внутреннего устройства производные финансовые инструменты, широко применяются субъектами рынка. В частности, здесь была рассмотрена практика применения фьючерсных контрактов.

Анализ факторов, приводящих к возникновению неопределенности на рынках электрической энергии, обуславливает необходимость привлечения институциональных инвесторов.

Исследования, проведенные в первых двух главах диссертации, позволили перейти к рассмотрению положений построения структурированных финансовых продуктов и разработке моделей распределения риска на рынках электрической энергии.

В третьей главе были сформулированы базовые положения выпуска и конструирования, касающиеся структурированных финансовых продуктов, рассмотрены возможности конструирования финансовых продуктов со встроенными нестандартными характеристиками, обладающими рядом преимуществ по сравнению со производными инструментами. Основной принцип конструирования состоит в том, что, отталкиваясь от простейших финансовых инструментов с разной степенью риска и доходности, мы можем составить такие комбинации, чтобы в результате получить новый финансовый продукт с определенными характеристиками, удовлетворяющими требованиям и пожеланиям участников рынка электроэнергии.

Начальным шагом конструирования является изучение потребностей участников рынка электрической энергии. Следующий этап состоит в оценке стоимости финансового продукта для определения его привлекательности на рынке электрической энергии или инфраструктурных рынках. Уделено значительное внимание добавлению дополнительных условий и их характеристикам. В результате был последовательно описан процесс конструирования финансового продукта на примере генерирующей компании ОАО «Самараэнерго».

В процессе выполнения диссертационной работы были предложены структурированные финансовые продукты на основе дополнительных параметров, вводимых в структуру финансовых продуктов. Важно отметить, что, несмотря на то, что объектом исследования являются финансовые отношения, возникающие в процессе распределения финансовых рисков, предложенная модель может быть использована для разработки финансовых продуктов, предназначенных для регулирования финансовых рисков.

В конечном счете, разрабатываются модели хеджирования рисков на рынках электрической энергии с участием институциональных инвесторов и применением структурированных финансовых продуктов.

Повышенное внимание в практической части работы было уделено детальному рассмотрению инновационным моделям распределения риска с участием институциональных инвесторов, способных повысить привлекательность долговых обязательств потребителей и поставщиков электрической энергии. Все полученные выводы подкреплены графиками, таблицами и расчетами, проведенными автором самостоятельно.

Следует отметить, что прежде чем расширять круг финансовых продуктов и увеличивать число участников необходимо сформулировать условия оценки финансовых рисков, поскольку важно определить в сложившихся условиях достигаемые результат. Более того, в случае продуктов с более сложной структурой выплат не каждый участник рынка электроэнергии может самостоятельно определить их эффективность. Поэтому в процессе конструирования финансового продукта и разработки моделей хеджирования рисков важным моментом является выделение экономических параметров продукта, позволяющих количественно оценить результат процесса конструирования.

Проведенные исследования показали, что степень и характер финансовых рисков для участников финансовых отношений неоднозначны и зависят от типа и внутреннего устройства продукта. Важно отметить также то, что комбинируя финансовые инструменты можно модифицировать продукт, повышая его привлекательность для профессиональных участников и институциональных инвесторов.

Применение на практике предложенных инновационных моделей распределения финансовых рисков предприятиями электроэнергетики могут быть представлены в виде форм и графика выплат.

В заключение хотелось бы отметить, что, несмотря на попытку дать более широкое определение экономическому содержанию, структурированному финансовому продукту и рассмотреть максимальное количество вопросов, касающихся проблемы управления рисками, значительное количество вопросов осталось за пределами данной работы.

Результаты, полученные в ходе диссертационного исследования, могут быть использованы непосредственно участниками рынка электрической энергии и профессиональными участниками при структурирование финансовых продуктов любой степени сложности. Кроме того, некоторые положения данной работы могут найти широкое применение и среди рядовых инвесторов. Детальный анализ внутреннего устройства структурированных продуктов может способствовать более глубокому пониманию их сущности с точки зрения клиентов, что позволит им лучше оценить их достоинства и недостатки и приведет к популяризации данного способа инвестирования.