Разработка методологических основ повышения эффективности управления капиталом на основе оптимизации структуры собственности

Актуальность темы

исследования. В настоящее время, в период формирования рыночных отношений в РФ, активно меняется система управления предприятиями. Для решения сложных инвестиционных задач необходима концентрация капитала. В России появились финансово-промышленные группы. В связи с этим возникли проблемы: финансовые, организационные и др., как на уровне предприятий, так и на макроэкономическом уровне. Вместо жесткой отраслевой иерархии, включающей министерства, ведомства и подчиненные предприятия, сегодня появилось множество акционерных обществ, осуществляющих независимую инвестиционную политику. Поскольку модели рыночных отношений, сложившиеся в экономически развитых странах, подразумевают тесную кооперацию и объединение капиталов для повышения конкурентоспособности продукции, наши предприятия должны осуществлять аналогичную стратегию. Однако, для того чтобы данные процессы усиливались необходимо установить источник экономической выгоды, возникающий в ходе интеграции, и разработать конкретные механизмы, позволяющие ее осуществлять. Одним из научных направлений в данной области является исследование организационных структур управления объединениями экономических субъектов. Организационная структура управления является формой, в рамках которой реализуются процессы управления, основанные на структуре капитала или собственности.

Определенные аспекты проблемы освещены в трудах отечественных и зарубежных авторов, среди которых: Мильнер Б. З., Румянцева З. П., Смирнов С. В., Старк Д. и др. В их работах исследованы проблемы формирования организационных структур управления.

Сформулированные ими концепции создания и развития организационных структур способствовали выбору направления данного исследования и определению его проблематики. Таким образом, ключевой проблемой исследования является противоречие между гибкостью структуры собственности (капитала) и централизацией процессов управления в структурах холдингового типа. В системе управления акционерным обществом и обществом с ограниченной ответственностью существует зависимость между участием в капитале (долей собственности, принадлежащей акционеру или владельцу доли) и потенциальными возможностями влиять на процессы управления.

Эффективность управления зависит от организационной структуры управления и структуры собственности холдинга. Типы организационных структур в большей степени освещены в литературе. Структура собственности и ее взаимосвязь с процессами управления в меньшей степени. Мало что известно о методах формирования структуры собственности холдинга, направленной на консолидацию контроля и снижения его стоимости для инвестора. Нет четких критериев оценки структуры собственности. Россия идет по пути концентрации капитала, как и другие развитые страны. Без научно-обоснованного подхода нельзя добиться высоких результатов в короткие сроки. Следовательно, данная проблема очень актуальна.

Данное исследование проводилось в рамках научного направления «Организационные структуры управления сложными экономическими объектами и их объединениями», получившего свое развитие на кафедре «Менеджмент» Московского государственного технического университета им. Н. Э. Баумана.

Цель работы — разработка методологических основ повышения эффективности управления капиталом на основе оптимизации структуры собственности (на примере сложных организационных структур).

Для достижения поставленной цели потребовалось решить следующие задачи:

1 Разработать критерий оценки структуры собственности.

1.1 Разработать формулу расчета базового критерия.

1.2 Разработать систему показателей, входящих в методику расчета.

2 Разработать математическую модель оптимизации контрольного пакета (доли собственности).

2.1 Разработать критерий оптимальности.

2.2 Разработать формулу расчета минимального контрольного пакета.

2.3 Оценить достоверность полученных результатов.

3 Разработать формулу расчета эффекта от оптимизации структуры собственности.

4 Создать методику оптимизации и оценить ее достоверность.

5 Использовать разработанные методы для «Группы компаний К.С.М.».

5.1 Оценить базовую структуру собственности холдинга.

5.2 Оптимизировать контрольный пакет материнской компании.

5.3 Оценить вероятность полученных результатов.

5.4 Спроектировать изменения структуры холдинга.

5.5 Рассчитать экономический эффект от оптимизации.

Объект исследования. Организационные структуры управления холдингового типа.

Предмет исследования. Структура собственности холдинга. Проблема исследования. Оптимизация структуры собственности (капитала) с целью снижения стоимости контроля и повышения эффективности управления капиталом холдинга.

Теоретическая база исследования. Данная работа базируется на традиционной неоклассической экономической модели, в рамках которой предполагается, что любая фирма существует для того, чтобы максимизировать прибыль в долгосрочной перспективе (Profit.

Maximization Theory). Любой фирме в той или иной степени присущ разрыв между функцией управления и контроля. Поэтому в процессе анализа использовались следующие управленческие теории (Managerial Theories of the Firm): 1) «Теория передачи полномочий» (Agency Theory), в основе которой лежит противопоставление интересов владельцев фирмы и ее управленческого персонала (в случае корпоративного построения фирмы, когда ее владельцы не занимаются оперативным управлением, а нанимают соответствующий персонал) — 2) «Теория заинтересованных лиц» (Stakeholder Theory), предполагающая, что цель функционирования любой фирмы заключается в гармонизации конфликтующих целей различных групп юридических и физических лиц, имеющих непосредственное или косвенное отношение к данной фирме, — акционеров, работников, контрагентов, государственных органов. 3) «Теория максимизации ценности фирмы» (Wealth Maximization Theory), в соответствии с которой любое, финансовое решение, обеспечивающее в перспективе рост цены акций, должно приниматься владельцами и / или управленческим персоналом.

Применяемые методы: метод имитационного моделирования, системного анализа, мини-макса. Использованные методики — оценки стоимости бизнеса в рамках доходного подхода: 1) методика определения чистой стоимости (собственного / акционерного капитала) — 2) стоимости капитализированного дохода (дивидендов) — 3) стоимости капитализированной прибыли- 4) дисконтирования денежных потоков.

Научная новизна. Разработана концептуальная, теоретическая, аналитическая и методологическая основа для оценки стратегического управления капиталом предприятия на основе оптимизации структуры собственности, включающая, модели и алгоритмы оптимизации структуры собственностиметодику ее количественной оценкиподходы к формированию структуры собственности сложных интегрированных систем управления.

В работе предложена модель структуры собственности акционерного общества. Основой модели является функция минимизации контрольного пакета. В качестве ограничений используются доли акционеров и коэффициенты взаимодействия акционеров, которые влияют на сохранение контроля со стороны субъекта контроля (владельца контрольного пакета). Данная модель позволяет определить, с учетом вышеизложенных ограничений, минимальный пакет акций, являющийся контрольным.

Практическая значимость. В работе разработана система показателей и методы их расчета, которые дают возможность инвестору оценить некоторые аспекты организационной структуры управления и структуры собственности компании. Эти разработки позволяют объективно оценить факторы структуры, влияющие на стоимость бизнеса и доходность инвестиций. Предложенные критерии базируются на показателях, которые рассчитываются с помощью данных, официально публикуемых предприятиями.

Апробация результатов исследования.

Результаты исследования были апробированы на XXV Международной молодежной научной конференции «Гагаринские чтения», проходившей в Московском государственном авиационно-технологическом университетена межвузовской научно-практической конференции «Проблемы антикризисного управления», организованной Московским государственным техническим университетом им. Н. Э. Баумана и Российской экономической академией им. В. Г. Плеханова, на тематических семинарах кафедры «Менеджмент» Московского государственного технического университета им. Н. Э. Баумана.

Реализация работы. На предприятии «Группа компаний К.С.М.», которое является производственно-коммерческим холдингом, проведены исследования структуры собственности и управления с помощью разработанных методик.

В ходе анализа были сделаны конкретные рекомендации по изменению структуры, некоторые из которых использовались на практике. Была создана сбытовая структуры, учредителем которой явилась производственная структура. До этого существовала сбытовая структура, учредителем которой являлась инвестиционная компания. Инвестиционная компания является материнской по отношению к другим фирмам, входящим в холдинг.

Публикации. По теме диссертации опубликовано 4 печатных работы.

Структура диссертации. Диссертационная работа состоит из введения, 3 глав и заключения, содержит 52 рисунка, 31 таблицу, 4 приложения, библиографический список из 81 наименования.

Выводы диссертации:

1. Для осуществления инвестиций необходима концентрация капитала и приемлемый уровень риска для инвестора. Холдинговая структура позволяет консолидировать контроль и распределить риск среди собственников капитала. Риск стратегического инвестора зависит от организационной структуры управления и структуры собственности холдинга. В работе установлена зависимость между организационной структурой управления, структурой собственности и риском инвестиций. Чем больше соотношение собственного капитала холдинга и доли, принадлежащей непосредственно или косвенно инвестору, тем меньше риск инвестиций.

2. Стратегический инвестор стремиться к контролю, который необходим для управления холдингом. Принятие решений осуществляется простым большинством голосов собственников. Голоса определяются пропорционально участию в капитале. В работе определена взаимосвязь между структурой собственности и размером оптимальной (минимальной) контрольной доли. Чем выше консолидация собственников капитала, тем меньше размер контрольной доли.

3. Организационная структура управления холдингом позволяет контролировать компании с помощью косвенного участия в капитале. В работе сформулирована зависимость между организационной структурой управления и размером косвенного участия инвестора в зависимой фирме. Чем больше уровней собственности в структуре холдинга, тем меньше суммарное косвенное участие инвестора.

4. С точки зрения инвестора, цена капитала или фирмы определяется, исходя из уровня доходности активов. В работе определена зависимость между доходом и ценой капитала организации. Чем больше доход организации, тем выше рыночная цена ее капитала.

5. Риск инвестиций зависит от многих факторов, в том числе от величины чистых активов или размера собственного капитала компании. Соотношение собственного капитала и размера участия в капитале необходимого для контроля зависит от структуры собственности и управления холдингом. В работе сформулировано понятие риска инвестиций, связанного со структурой собственности и управления холдинга. Чем выше показатель удельного контролируемого капитала, тем ниже риск инвестиций.

6. Для инвестора эффект реорганизации структуры собственности и управления холдинга выражается в минимизации размера инвестиций или косвенного участия в капитале, необходимых для контроля. В работе сформулировано понятие эффекта реорганизации и эффективности структуры управления и структуры собственности холдинга. Эффект определяется как сокращение средств, необходимых для контроля, в денежном выражении. Эффективность оценивается как снижение стоимости контроля.

7. Контроль зависит не только от размеров участия в капитале, но и от организационной структуры управления. В работе сформулировано понятие структурного рычага для зависимой организации. Чем больше значение структурного рычага, тем меньше размер косвенного участия инвестора в зависимой организации.

8. В отличие от затратного и рыночного подходов, доходный подход к оценке капитала фирмы ориентирован на инвестора и его интересы. В работе сформулировано понятие цены капитала, которая зависит от размера дохода и нормы капитализации прибыли. Чем больше годовой доход и выше норма капитализации чистой прибыли, тем выше цена капитала организации.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.