Совершенствование системы выявления и пресечения манипулятивных сделок на российском рынке ценных бумаг с использованием ценовых критериев

Актуальность темы

исследования связана с необходимостью повышения эффективности фондового рынка России, призванного обеспечивать справедливое ценообразование акций российских компаний. Манипулятивные действия, направленные на искусственное искажение цен акций российских компаний, способствуют возникновению экономических диспропорций на российском фондовом рынке, снижают его эффективность и как следствие, наносят ущерб добросовестным участникам рынка. Рыночные злоупотребления, к числу которых относятся манипулятивные действия на рынке ценных бумаг, нарушают равенство участников фондового рынка в части возможностей принятия инвестиционных решений.

Проблематика манипулятивного характера ряда сделок на российском фондовом рынке в последние годы является предметом пристального внимания как со стороны деловых кругов и государственных органов, так и научного сообщества. И, хотя в российском законодательстве по-прежнему не закрыты пробелы, связанные с регулированием подобных сделок, однако, уже наметились пути решения данной задачи в рамках принятия закона «О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком», вступившего в силу в 2011 г. До настоящего времени отсутствие подобного закона, вкупе с недостаточной эффективностью законодательной базы и отсутствием проработанной системы регулирования недобросовестных практик на российском фондовом рынке, создавало весьма благоприятные предпосылки для осуществления манипулятивных действий. С учетом вышесказанного особый интерес представляет задача исследования влияния манипулятивных сделок на цены акций на российском рынке ценных бумаг и выявления методов их пресечения.

Следует отметить, что задача пресечения манипулятивных действий является актуальной и для развитых рынков, которые характеризуются существенным развитием новых финансовых инструментов и технологий, сопровождающимся появлением все новых возможностей для недобросовестных практик.

Степень научной и практической разработанности темы исследования.

Вопросами запрещенных практик на фондовом рыке активно занимались зарубежные ученые Е. Авгулис, М. Александер, Ф. Ален, М. Багноли, Дж. Бейли, Д. Гейл, Р. Бенабоу, Э. Брэдли, Р. Джарроу, Дж. Ларок, Дж. Литнер, Б. Липман, Г. Марковиц, Г. Сиирс, Р. Тьюлз, Дж. Трейнер, Дж. Р. Хикс, У.Шарп. Среди российских исследователей, научные работы которых были посвящены проблематике манипулятивных сделок на фондовом рынке, наиболее значительный вклад внесли Л. В. Азимова, В. Н. Берзон, А. Н. Буренин, Я. М. Миркин, Б. Б. Рубцов, В. А. Тарачев, Н. Б. Шеленкова и другие. Из последних работ, посвященных не только теоретическим, но и практическим аспектам исследования манипулятивных действий, отдельного упоминания заслуживает работа Д.В.Пряничникова1. Остальные научные исследования в основном уделяют внимание регулятивным аспектам проблемы. Работ, дающих комплексную оценку влияния манипулятивных сделок на цены российских акций, недостаточно. Существующие определения манипулятивных действий не проводят четкого разделения между допустимыми практиками, и действиями, ведущими к намеренному искажению цен на акции. В настоящее время отсутствуют эффективные модели оценки избыточной доходности российских акций, которую извлекают участники рынка, осуществляющие манипулятивные действия. Если до сих пор тема манипулирования на рынке ценных бумаг рассматривалась исключительно в контексте изменения законодательства с целью установки критериев выявления и введения мер последующего пресечения манипулятивных сделок, то в данном диссертационном исследовании предпринята попытка исследования темы с точки зрения выявления финансовых показателей манипулирования на рынке ценных бумаг.

Пряничников Д. В. Выявление и устранение манипулятивных сделок на российском рынке ценных бумаг, Москва, Российский государственный социальный университет, 2007 г. с. 146.

Цель исследования — разработка и обоснование предложений по совершенствованию системы выявления и пресечения манипулятивных сделок на российском рынке ценных бумаг с использованием ценовых критериев.

Для достижения указанной цели автором поставлены и решены следующие задачи:

1. Дать авторское определение манипулирования ценами на фондовом рынке на основе обобщения и дополнения существующих на теоретическом, законодательном и практическом уровнях определений;

2. Разработать новую классификацию видов манипулятивных сделок на основе разделения на законодательно запрещенные и разрешенные виды манипуляций на первичном и вторичном рынках ценных бумаг;

3. Определить достоинства и недостатки действующих систем выявления и пресечения манипулятивных сделок с целью разработки направления их последующего совершенствования с учетом опыта выявления и пресечения манипуляций на российском и зарубежных фондовых рынках;

4. Выявить зависимость между манипулятивными действиями и изменениями ценовой конъюнктуры на российском фондовом рынке;

5. Разработать ценовые критерии для определения манипулятивных сделок на российском фондовом рынке и определить их предельно допустимые значения;

6. Разработать процедуру оценки влияния манипулятивных сделок на доходность российских акций;

7. Разработать меры по совершенствованию существующей системы контроля за манипулятивными действиями на российском фондовом рынке, а также меры по их пресечению, в том числе на законодательном и практическом уровнях.

Объект исследования — манипулятивные сделки с российскими акциями на вторичном и первичном внутренних рынках.

Предмет исследования — система выявления и пресечения манипулятивных сделок на российском рынке ценных бумаг. 5.

Теоретическая и методологическая основа исследования.

В качестве теоретической основы для исследования использовались работы российских и зарубежных ученых, касающиеся проблем развития фондового рынка в России, инвестиционных процессов и вопросов правового регулирования сделок на фондовом рынке, а также законодательные и нормативные акты, регламентирующие поведение участников российского и зарубежных фондовых рынках.

В рамках исследования применялись общенаучные методы, такие как: абстрактно-логический метод, комплексно-факторный анализ, метод аналогий, регрессионный анализ, системный подход, метод сравнительных и экспертных оценок, экономико-статистический, экстраполяция. В качестве информационной базы исследования использовались материалы отечественных и зарубежных средств массовой информации, рекомендации ФСФР России, данные Российской торговой системы (РТС), Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), информационных систем (в том числе СПАРК, СКРИН, Bloomberg), опубликованные материалы американской Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), результаты российских и международных конференций, аналитические отчеты российских и зарубежных консалтинговых компаний. Работа выполнена в соответствии с пунктами 6.1, 6.7, 6.8 Паспорта специальностей ВАК (экономические науки) по специальности 08.00.10 — Финансы, денежное обращение и кредит.

Научная новизна диссертационной работы заключается в применении комплексного подхода к исследованию проблемы выявления и пресечения ма-нипулятивных действий при осуществлении сделок на российском фондовом рынке. До сих пор данная тема рассматривалась исключительно в контексте изменения законодательства. В данном случае предпринята попытка решения проблемы с точки зрения выявления финансовых показателей манипулирования на рынке ценных бумаг. На основе анализа характерных свойств манипу-лятивных действий определены новые критерии классификации сделок как манипулятивных. Автором диссертации выносятся на защиту следующие основные положения, обладающие следующими элементами научной новизны:

• Впервые на основе анализа теоретических разработок и практического опыта регулирующих органов предложен принципиально новый подход к использованию избыточной доходности в качестве индикатора мани-пулятивности сделки.

• Обоснована и специфицирована применительно к российскому фондовому рынку концепция применения избыточной доходности для выявления манипулятивных сделок.

• Эмпирически обоснованы предельные значения указанных критериев, позволяющих отнести сделку к разряду манипулятивных.

• Разработана принципиально новая классификация манипулятивных действий на фондовом рынке на основе различных критериев при выделении законодательно разрешенных и законодательно запрещенных видов манипуляции на первичном и вторичном рынке, позволяющая выделить основные механизмы проведения манипулятивных сделок. Существующие до сих пор классификации сделок, в основном акцентировали внимание на разделении ценового и информационного манипулирования, в данной же работе классификация учитывает как общие черты данных видов манипулирования, так и их отличия с учетом других критериев.

Автором также разработаны основы методики оценки влияния манипулятивных сделок на доходность российских акций, обладающие следующими элементами научной новизны:

• Переход к избыточной доходности в качестве сигнального критерия, позволил впервые обосновать разделение совокупной выборки на три группы по уровню ликвидности ценной бумаги, до этого коэффициент ликвидности учитывался лишь для расчета существенного отклонения цены финансовых инструментов.

• Автором впервые предложено проводить анализ на наличие зависимости между «манипулятивным» событием, объемом сделок и избыточной доходностью по акциям с учетом индекса ликвидности. Существующие до этого подходы основывались на выявлении зависимости между «информационным событием», ценами и объемами торговли по акциям.

• Обоснована необходимость сопоставления избыточной доходности операций по акциям, в отношении которых подозреваются манипулятивные действия, с доходностью операций по бумагам других эмитентов в той же отрасли. Таким образом, анализ влияния «манипулятивного события» на избыточную доходность предлагается проводить с учетом фактора ликвидности ценной бумаги и ее отраслевой принадлежности, что является новым подходом в рамках решения данной задачи для российского фондового рынка.

Теоретическая и практическая значимость исследования обусловлена следующим: во-первых, данная работа содержит комплексную оценку влияния манипулятивных сделок на цены российских акций. Данное исследование увеличит область знаний по таким предметам как «Финансовые рынки» и «Современные фондовые технологии». В целом, исследования по манипулятивным сделкам можно разделить на два уровня: теоретический уровень (вопросы определения экономической сущности ценового манипулирования), и практический уровень (вопросы правового регулирования и совершенствования систем контроля манипулятивных сделок). Существующие исследования отчасти затрагивают вопросы обоих уровней, однако, не дают комплексной картины. Наибольшее внимание, как правило, уделяется вопросам правового регулирования. Настоящее исследование не только дает оценку экономической сущности манипулятивнных сделок, но и содержит анализ методов пресечения подобных сделок. Во-вторых, результаты данного исследования имеют большую практическую значимость для регулирующих органов при разработке политики в области регулирования рынка ценных бумаг. Разработаны новые предложения по совершенствованию существующей в России системы пресечения и наказания манипуляций на фондовом рынке. В частности, автором разработаны новые инструменты управления деятельностью игроков на рынке ценных бумаг: методы выявлении и пресечения манипулятивных сделок на законодательном, практическом и административном уровнях с учетом нововведений, существующих в зарубежной практикемеры наказания за манипулятивные действия на российском рынке ценных бумаг.

Данные инструменты позволят сдерживать недобросовестных покупателей и продавцов ценных бумаг. В-третьих, результаты данного исследования имеют большую научную ценность, так как были получены новые теоретические и практические результаты в области экономической науки.

Апробация основных результатов исследования.

Основные выводы, рекомендации и предложения диссертации докладывались автором на конференции «Государственное управление в XXI веке: традиции и инновации» на базе факультета государственного управления МГУ имени М. В. Ломоносова, в секции «Современные технологии управления». Основные положения, рекомендации и предложения диссертации использованы в процессе преподавания магистерской дисциплины «Теория банковской деятельности». Результаты, полученные в ходе исследования, применяются автором в рамках проведения исследований инвестиционной привлекательности акционерных обществ различных отраслей российской экономики для департамента консалтинга компании ЗАО «РосБизнесКонсалтинг» (начиная с 2008 г.).

Структура и объем работы. Кандидатская диссертация включает три главы, заключение, библиографию и два приложения.

Выводы.

На основании проведенного исследования можно сделать вывод о наличии на российском рынке явных признаках манипулятивных действий. В ходе исследования были выявлены сделки, которые следует отнести к манипулятивным как на первичном, так и на вторичном рынках акции.

Российскому рынку свойственны как информционные, так и торговые мани-пулятивные действия.

Манипулятивные действия осуществляются довольно крупными игроками российского рынка. В условиях олигополистичного рынка существует возможность манипулирования (в частности, искусственного контроля над ценами) со стороны крупнейших игроков.

В настоящее время российский рынок ценных бумаг характеризуется высоким уровнем нарушений при заключении сделок с ценными бумагами как физическими, так и юридическими лицами.

Статистика нарушений на российском рынке акций манипулятивного характера практически отсутствует. Случаи выявления манипулирования крайне редки, что в первую очередь связано с недостатками законодательной базы.

В данной главе были проанализированы 25 примеров разнообразных действий, которые следует квалифицировать как манипулятивные, однако признанных ФСФР фактов манипулирования насчитывается 5 случаев165.

Сложность выявления манипулятивных сделок обусловлена тем, что каждая из операций, входящих в цепочку действий по манипулированию, сама по себе полностью соответствует требованиям законодательства.

Приведенный в главе анализ российских исследователей влияния информационных сигналов (в частности, о происходящих процессах слияния и приобретения — о сделках стратегического характера с крупными пакетами акций) продемонстрировал однозначное влияние на стоимость акций компании-цели. При том, что очевидно, наличие кумулятивного эффекта как показателя влияния информации на.

165 По состоянию на декабрь 2010 г. доходность акций, в рамках рассматриваемого периода он «распространен» несколько неравномерно.

Однако результаты проведенных исследований в отношении информационных сигналов проводились по данным довольно ограниченного объема выборки и не могут служить показателем однозначно типичного поведения рынка.

В настоящее время проведение статистически значимого исследования влияния манпулятивных действий на цены акций российских компаний и объемы торгов по ним является невозможным в виду отсутствии статистики по таким сделкам. Для выявления манипулятивных сделок необходимо построить модель выявления нестандартных отклонений от объема торгов по конкретной акции и модель выявления нестандартных отклонений избыточной доходности ценной бумаги. Данные модели необходимо строить на основе уже имеющихся данных о выявленных манипулятивных сделках. В настоящий момент для выявления манипулятивных действий на рынке ценных бумаг автор предлагает проводить следующую процедуру:

1 этап. Применение ценовых критериев для выявления «нестандартных» сделок на рынке ценных бумаг.

2 этап. Проведение ФСФР проверок всех данных о сделках по акциям, в отношении которых подозреваются манипулятивные либо нестандартные сделки, на протяжении как минимум трехмесячного «окна вокруг события (подозреваемого на манипулятивный характер)». При этом необходимо учитывать сделки и по клиентским заявкам. За тот же период должны быть проанализированы все высказывания и новости в СМИ, имеющие прямое, либо косвенное отношение к данной компании.

3 этап. Должен быть проведен анализ на наличие зависимости между «мани-пулятивным» событием, объемом сделок и динамикой цен по акциям, в отношении которых проводится расследование. Смысл проверки — отслеживание пиков активности участников рынка непосредственно перед событиями, после которых происходили сильные изменения в динамике цен на акции.

4 этап. Необходимо сопоставить доходность операций по акциям, в отношении которых подозреваются манипулятивные действия, с доходностью операций по бумагам других эмитентов в той же отрасли.

При наличии более 50 наблюдений будет возможно проведение анализа влияния манипулятивных действий на избыточную доходность российских акций.

При этом целесообразным является разделении совокупной выборки на три группы по уровню ликвидности ценной бумаге. Можно ожидать, что по акциям с низкой частотой торгов буду значительные показатели избыточной доходности.

Необходимо тщательное отслеживание всех сделок, вызывающих подозрение в манипулятивном характере, а также всех нестандартных сделок и публикации статистической базы по ним на сайтах регулирующих органов, бирж и саморегулирующих организаций.

Регулирующие органы должны разработать эффективную методику по выявлению фактов заключения сделок с использованием инсайдерской информации. При ее разработке следует учитывать опыт западных стран в борьбе с инсайдерами, например в США. Следуя практике США необходимо вести статистику сделок корпоративных инсайдеров с акциями своих компаний.

Для выявления нестандартных сделок, вызывающих подозрения на предмет манипулятивности, необходимо построить модель, направленную на выявление нестандартных отклонений объемов торгов, котировок и избыточных доходностей.

Профессиональные участники должны разработать собственные процедуры для осуществления внутреннего контроля за сделками с целью пресечения использования инсайдерской информации при их заключении.

Регулирующим органам необходимо ужесточить контроль за соблюдением ст. 15.19 Кодекса Российской Федерации об административных правонарушениях, в которой установлена ответственность за нарушение требований законодательства, касающихся представления и раскрытия информации на рынке ценных бумаг, а так же за соблюдением статьи 151 Уголовно-процессуального кодекса Российской Федерации.

На законодательном уровне должна быть разработана система мер, направленных на отслеживание собственных сделок профессиональных участников, совершаемых по более выгодным ценам, чем по поручениям клиентов.

Необходимо принятие проекта ФСФР «Положения о критериях существенности отклонения цены и влияния на цену ценной бумаги», на основании которого будет определяться размер существенного отклонения цены по акциям.

А именно, учетом коэффициента ликвидности и того, к какому котировальному листу относятся бумаги, можно сформулировать признаки нестандартного (манипулятивного) отклонения цены:

— отклонение цены сделки от цены открытия на 20−26% в зависимости от коэффициента ликвидности (признак 1).

— отклонение последней сделки на 10−11% сделки в зависимости от коэффициента ликвидности, (признак 2).

— отклонение цены сделки в период открытия на 10−11%от цены закрытия, в зависимости от коэффициента ликвидности (признак 3).

— отклонение цены сделки от цены открытия на 10−13%, с учетом объема сделки (признак 4).

— отклонение цены сделки от цены закрытия на 5−6%, с учетом объема сделки (признак 5).

— отклонение цены сделки от средневзвешенной цены на 5−6%, с учетом объема сделки (признак 6).

Автор предлагает перейти к использованию в качестве сигнального критерия избыточной доходности по бумаги. Что, во-первых, позволит учитывать влияние рынка, а во вторых позволит, не меняя уже имеющиеся критерии существенного отклонения цены, сузить область проверяемых сделок. Это необходимо сделать, так как в условиях нестабильного рынка слишком многие сделки будут подпадать под действующие критерии нестандартности. Кроме того переход к избыточной доходности в качестве критерия нестандартности сделки позволить повысить устойчивость критериев, в связи с тем, что просто ценовые критерии потребуют пересмотра с течением времени.

Таким образом, необходимо перейти от ценовых критериев к предельно допустимым показателям избыточной доходности в качестве определяющих признаков нестандартных сделок:

— не более 10−16% в зависимости от коэффициента ликвидности (для признака 1);

— не более 5−6% в зависимости от коэффициента ликвидности (для признаков.

2−3).

— не более 5−8% в зависимости от коэффициента ликвидности (для признака.

4).

— не более 2.5−3.5% в зависимости от коэффициента ликвидности (для признаков 5−6).

Кроме того указанные критерии следует корректировать (умножать) в соответствии с коэффициентом волатильности (КВ), который, согласно требованиям ФСФР, следует рассчитывать по итогам торгов за 20 предшествующих торговых дней по формуле (3).

Указанные критерии должны быть включены в методологические материалы ФСФР.

Система критериев требует существенной доработки, особенно в отношении кросс-сделок. Кроме того, необходимо создание системы, позволяющей отслеживать собственные сделки профессиональных участников, совершаемые в ущерб интересов клиентов.

Для определения значения коэффициентов объема сделок (КОС), количества сделок (ККС) и количества лиц (ККЛ), в чьих интересах были заключены сделки для акций, необходимо исследовать данные в течение трех месяцев «вокруг» исследуемого события.

Заключение

.

В главе 1 были обобщены и дополнены существующие определения манипулирования ценами на фондовом рынке. Рассматривались следующие подходы к определению манипулятивных действий на рынке ценных бумаг:

• на теоретическом уровне;

• на законодательном уровне;

• на практическом уровне.

На первом уровне были рассмотрены наиболее значимые разработки теоретических аспектов исследования манипулятивных сделок на фондовом рынке, которые проводили отечественные и зарубежные ученые. Были выявлены общие черты принятых в научной практике определений манипулятивных действий. На основе проведенного анализа был сделан вывод о том, что, научных работ, в которых бы в комплексном плане рассматривались вопросы манипулятивных сделок на российском фондовом рынке, недостаточно. Определения манипулятивных сделок носят достаточно размытый характер, зачастую не проводятся границы между допустимыми и запрещенными практиками манипулирования.

На законодательном уровне были проанализированы определения, содержащиеся в основополагающих законах, регулирующих российский финансовый рынок, в том числе и в проекте ФЗ «О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком». Так же были рассмотрены определения, содержащиеся в нормативно-правовых актов Банка России, ФСФР России и других органов государственного регулирования, регламентирующих валютную торговлю, эмиссию ценных бумаг и порядок осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

Было проведено сравнение с определениями недобросовестных практик в зарубежном законодательстве. На основании проведенного анализа, был сделан вывод о том, что существенным недостатком российской нормативно-правовой базы также является отсутствия исчерпывающих определений манипулятивных действий и инсайдерской информации. На законодательном уровне отсутствуют четкие критерии, согласно которым действия участников могут квалифицироваться как манипулятивные, либо как мошеннические.

На практическом уровне были рассмотрены определения манипулятив-ных действий, принятых на российских и зарубежных биржах, а также определения, содержащиеся в методических рекомендаций Банка, определения Национальной Фондовой Ассоциации и др. На основе проведенного анализа автором было сформулировано итоговое определение манипулятивных действий на рынке акций, как совершение одним или несколькими участниками рынка, действий на первичном либо вторичном рынке акций, оказывающих влияние на текущую или будущую цену акций, посредством сделок купли-продажи акций, либо посредством распространения ложной или искаженной информации, осуществляющихся с прямым или косвенным умыслом о получении дополнительной прибыли, либо без такового и влекущим за собой создание экономически необоснованной ситуации, вводящей в заблуждение прочих участников рынка.

В главе 1 автором также представлена обобщенная классификация видов манипулятивных сделок на основе разделения на законодательно запрещенные и разрешенные виды манипуляций на первичном и вторичном рынках, и др.

Также в главе 1 обозначаются возможные подходы к оценке влияния манипулятивных действий на цены акций и делается вывод, о том, что исследование должно строится на анализе динамики избыточной доходности по ценной бумаге, либо на использовании теоретических моделей оценки активов (таких как модель постоянной доходности, модель скорректированной на рыночную доходности, модель рынка капитала, и иных моделей, основанных, например, на APT, скорректированной САРМ и прочие).

В главе 2, посвященной практическим аспектам регулирования манипулятивных сделок, рассматриваются основные модели регулирования рынка ценных бумаг, существующие в мире и делается вывод о принадлежности российской модели к смешенному типу. Так же рассматриваются существующие в России автоматизированные системы контроля за фондовом рынком.

Современное законодательное регулирование манипулятивных сделок в России не имеет целостного, системного характера. Существенным недостатком российской нормативно-правовой базы является отсутствие соответствующих эффективных норм контроля, в частности внутренняя информация компаний может практически безнаказанно использоваться для искусственного понижения или повышения курса акций.

На основании проведенного анализа делается вывод об основных недостатках российской модели финансово-правового регулирования манипулятивных действий:

• отсутствие четких критерий манипулирования, в том числе количественных показателей, на основании которых можно сделать вывод, о манипулятивном характере сделок.

• отсутствие процедуры признания факта манипулирования на рынке ценных бумаг, в то время как процедура признания в административном порядке саморегулируемыми организациями существенно упростила бы процедуру.

• отсутствие эффективной методики по выявлению фактов заключения сделок с использованием инсайдерской информации.

• отсутствие единообразной согласованной судебной практики.

• недостаточно жесткие санкции за манипулятивные действия.

В главе рассматриваются основные законодательные нововведения в области регулирования манипулятивных действий. Особое внимание уделяется положениям Федерального закона № 9-ФЗ «О внесении изменений в Кодекс Российской Федерации об административных нарушениях в части усиления ответственности за нарушение законодательства Российской Федерации об акционерных обществах, об обществах с ограниченной ответственностью, о рынке ценных бумаг и об инвестиционных фондах и Федеральный закон „О рынке ценных бумаг“ в части уточнения определения и конкретизации признаков манипулирования ценами на рынке ценных бумаг», которые являются существенным шагом вперед в области регулирования манипулятивных сделок. Однако положения данного закона нуждаются в доработке в части мер пресечения. В выводах к Главе 2 содержатся предложения автора в отношении мер наказания за манипулятивные действия на российском рынке.

В Главе 3 рассматриваются основные признаки ценового манипулирования, существующие на российском рынке ценных бумаг. Таким образом, на основании проведенного анализа можно сделать вывод о наличии на российском рынке явных признаков манипулятивных действий. Так как рынок является по сути олигополистичным, существует возможность манипулирования (в частности, искусственного контроля над ценами) со стороны крупнейших игроков. Автором был проведен подробный анализ манипулятивных действий, совершаемых российскими участниками фондового рынка за всю историю его существования.

Приведенный в главе анализ влияния информационных сигналов (в частности, о происходящих процессах слияния и приобретения — о сделках стратегического характера с крупными пакетами акций), которые проводили российские исследователи, продемонстрировал их однозначное влияние на стоимость акций компании. Автором были рассмотрены возможности проведения подобного исследования влияния манипулятивных действий на цены российских компаний. Для оценки сделок на предмет манипулятивного характера были обозначены три этапа проверки регулирующим органами.

Заключительный параграф третьей главы посвящен возможностям оценки избыточной доходности от манипулятивных действий ценами акций в России, и мерам совершенствование системы контроля за манипулированием на российском фондовом рынке. Итогом проведенного анализа стала разработка критериев отнесения сделок, совершаемых на российском рынке, к разряду манипулятивных. Автором были предложены меры по совершенствованию существующей системы контроля за манипулятивными действиями на российском фондовом рынке. А также разработаны меры по пресечению манипулятивных сделок, в том числе на законодательном и практическом уровнях.