Социально-экономические аспекты формирования регионального фондового рынка

1.

Актуальность темы

исследования.

Фондовый рынок занимает существенное место в макроэкономическом механизме хозяйствования. Возрастающее значение данного рынка порождает необходимость теоретического осмысления методологических подходов к его исследованию.

За последнее десятилетие российские ученые значительно продвинулись в своем понимании его сущности, содержания, структуры и форм проявления на различных уровнях. Если раньше в их работах в основном изучался современный зарубежный фондовый рынок и российский дореволюционный, то сегодня внимание научной общественности обращено к формированию национального фондового хозяйства. Это стало возможным благодаря накоплению первичных статистических данных, широкому обсуждению теоретических проблем фондового хозяйства и опыта его формирования в отечественной экономической науке.

Нужно признать, что фондовый рынок России все еще находится в стадии становления и подвержен конъюнктурным колебаниям.

Помимо собственно переходных факторов на формирование российского фондового рынка влияют также глобальные тенденции финансового сектора, связанные с его либерализацией, ускоренным развитием информационных технологий, реформой социального обеспечения. В этих условиях нельзя просто скопировать структуру зарубежных фондовых рынков, т.к. копирование есть ориентация на устаревающие технологические решения. Это обстоятельство исключительно важно для России, в которой фондовый рынок в том виде, в каком он сегодня существует является не столько инструментом макроэкономической инвестиционной политики, сколько инструментом для решения текущих финансовых проблем на микроуровне.

В условиях системной трансформации экономики перед органами государственной власти на уровне РФ в целом и на уровне её субъектов открываются новые задачи по развитию и регулированию фондового рынка в регионах. Это выработка методологических подходов его современного развития, создание законодательной базы функционированияобеспечение контроля за безопасностью данного рынка и доверия к нему со стороны частных инвесторовкорректировка движения инвестиционных ресурсов в соответствии с приоритетами социально-экономического развития страны и ее регионов.

Актуальность данного исследования связана так же с серьезными потрясениями на российском фондовом рынке в августе 1998 года, которые настоятельно потребовали пересмотра концепции его организации и макроэкономического регулирования на всех уровнях хозяйствования.

Таким образом, теоретическая и практическая значимость проблем формирования фондового рынка вообще, и регионального в частности, их недостаточная разработанность, а так же актуальность исследования социально-экономического механизма деятельности регионального рынка ценных бумаг определили выбор темы данного диссертационного исследования.

2. Степень разработанности проблемы.

Теоретические исследования, посвященные формированию региональных фондовых рынков, появляются за последние годы в России довольно часто. Это объясняется тем, что во-первых, в связи с проведением экономических реформ и становлением финансового сектора экономики, неотъемлемой частью которого является фондовый рынок и отдельные его сегменты (например, рынок ценных бумаг), вопросы изучения фондового рынка становятся приоритетными для политико-экономической науки. В настоящее время акцент сместился на исследование региональных рынков ценных бумаг, поскольку это объясняется, с одной стороны, неразвитостью этого сектора рыночной экономики, а с другой — его необычайной привлекательностью как внутреннего источника инвестирования для решения социально-экономических проблем регионов.

Во-вторых, инфрастуктура фондового рынка развивается в современных условиях революционными темпами, особенно это касается стран с переходной экономикой. Фактически, описываемые в данной работе тенденции начали складываться лишь во второй половине 90-х годов. Современные публикации в основном посвящены описанию технологических инноваций на рынке ценных бумаг, в то время как социально-экономические последствия нововведений остаются пока в тени.

В то же время, сегодня в научный оборот все более вовлекаются труды зарубежных исследователей, в которых отдельные проблемы становления и функционирования фондового рынка раскрыты довольно глубоко (работы Г. Дж. Александера, Дж. М. Кейнса, С. С. Маерса, Дж. В. Бейли, У. Ф. Шарпа, Дж. Ф. Маршалла, П. Самуэльсона и др.), но эти разработки находятся в рамках исследования либо теории процента и денег, либо теории капитала и изучения инвестиционных процессов. Комплексный и целенаправленный анализ социально-экономических отношений и объективных законов функционирования и регулирования фондового рынка с точки зрения его использования в условиях переходной российской экономики до сих пор детально не разработан.

Теоретические и прикладные аспекты функционирования фондового рынка и его инфраструктуры разрабатывались российской наукой на протяжении нескольких десятилетий. Политэкономический подход продемонстрирован в работах В. Ф. Железовой, В. Т. Мусатова, Ю. В. Пашкуса и др.

Отдельные сегменты фондового рынка, в частности вопросы формирования региональных рынков ценных бумаг, в отечественной экономической науке исследуются Алексеевым М. Ю., Алехиным Б. И., Грязновой А. Г., Жуковым Е. Ф., Ленской С. А., Миркиным Я. М.,.

Родионовой В. М., Сажиной М. А., Семенковой Е. В., Соколинским В. М. и другими.

Проблемы деятельности региональных фондовых рынков рассматриваются в трудах Быковой Е., Гончарова А., Лексина В., Тарачева В., Чижова С., Швецова А. и некоторыми другими авторами.

Необходимо отметить, что несмотря на множество публикаций до сих пор не выработана единая макроэкономическая стратегия по формированию и регулированию российских региональных рынков ценных бумаг и деятельности местных органов власти на фондовом рынке. В настоящее время региональный рынок ценных бумаг в теоретической экономической науке практически не рассматривается как инструмент для решения социально-экономических проблем регионов, хотя в реальности на региональном уровне постоянно предпринимаются попытки подобного использования.

Недостаточная разработанность данной проблемы, как в теории, так и на практике, отсутствие целостной концепции, обеспечивающей ее комплексное системное решение в современных условиях, обусловило целевую направленность и содержание данного исследования.

3. Основная иелъ диссертационной работы состоит в выявлении особенностей и тенденций формирования региональных фондовых рынков, определении перспектив его развития и макроэкономического регулирования. Поставленная цель обусловила необходимость решения следующих основных задач: выявить основные методологические принципы исследования регионального фондового рынка, показать функциональное значение отдельных его сегментов в экономике переходного периодарассмотреть роль и функции государства на региональном фондовом рынкераскрыть социально-экономическое содержание эмиссионной деятельности регионовпроанализировать существующий уровень развития региональных фондовых рынковвыявить механизм развития регионального фондового рынкаисследовать отношения субъектов хозяйствования на российском фондовом рынке, и в частности, на региональных рынках ценных бумагопределить оптимальную модель регионального фондового рынка в переходной экономике.

4. Объектами исследования в настоящей работе являются региональный фондовый рынок и отдельные его сегменты.

Предметом исследования — социально-экономические отношения субъектов хозяйствования на региональном фондовом рынке.

Центральное место в работе занимают вопросы воздействия инфраструктурного развития фондового рынка на трансформацию экономических отношений между инвесторами и эмитентами. При этом под инфраструктурой фондового рынка понимается его материальные и институциональные элементы, обслуживающие участников рынка. Исследование ограничивается рамками оборота наиболее значимых в инвестиционном отношении региональных ценных бумаг (субфедеральных и муниципальных облигаций).

5. Методологической и теоретической основой исследования являются научные труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам развития и макроэкономического регулирования фондового рынка и его отдельных сегментов. Реализация поставленных в работе задач потребовала применения таких конкретных методов, как экономикостатистический, причинно-следственный анализсистемный подход к анализу экономических отношений.

Эмпирической базой исследования послужили официальные документы: законодательная база РФ, решения, постановления, указы и распоряжения представительных и исполнительных органов РФ, материалы и данные ФКЦБ РФ, Госкомстата России, а также материалы, опубликованные в монографиях и периодической печати. б. Основные положения, выносимые автором на защиту:

1.Рынок ценных бумаг является важнейшим сегментом регионального фондового рынка, обеспечивающим его макроэкономическое равновесие. Открываемые рынком ценных бумаг возможности перераспределения капитала между секторами экономики позволяют сформировать структуру регионального хозяйства в соответствии с общественными потребностями.

2. Сегодня кардинальная проблема рынка ценных бумаг в России не покрытие дефицита местного бюджета и перераспределение собственности, а создание эффективного финансового механизма для запуска инвестиций, обновления производственной сферы и решения социально-экономических г проблем регионов. Региональный рынок ценных бумаг представляет собой форму существования реальных, объективно обусловленных распределительных отношений и выполняя специфическое общественное назначение, выступает в качестве одного из важнейших компонентов рыночной экономики.

3. Макроэкономическая стратегия государственного регулирования фондового рынка на уровне регионов должна быть направлена в первую очередь на развитие рынка ценных бумаг, отвечающего региональным интересам и обеспечивающего преимущественное привлечение инвестиций в его экономику. Основная задача регулирования регионального рынка ценных бумаг — это согласование интересов государства и регионов с интересами хозяйствующих субъектов с учетом становления объективных рыночных закономерностей развития.

4. В условиях нашей страны объединения профессиональных участников фондового рынка сформировались относительно недавно и недостаточно сильны, следовательно, нецелесообразно рассчитывать на то, что они смогут играть в ближайшей перспективе существенную роль в механизме регулирования российского рынка ценных бумаг. Сегодня решающая роль в формировании российского фондового рынка должна принадлежать государству, что связано не только со спецификой современного этапа развития фондового рынка, но и с необходимостью организации государством рыночных институтов саморегулирования.

5. Главной целевой функцией российского рынка ценных бумаг в современных условиях должна стать функция превращения сбережений в инвестиции. Наиболее важным аспектов, способствующим реализации этой функции является обеспечение доверия инвесторов к фондовому рынку, для чего необходимо создание благоприятного инвестиционного климата в целях притока инвестиционных ресурсов, что невозможно без разработки комплекса мер для защиты регионального рынка ценных бумаг от «бегства» капитала за его пределы.

6.Кризисные явления, вызвавшие дискредитацию привычных инструментов инвестирования, заставили оставшихся в стране инвесторов обратить внимание на новые объекты кредитования. Среди них в последнее время оказались предприятия городского и жилищно-коммунального хозяйства — локальные естественные монополии с устойчивым монопольным рынком услуг и потоками коммерческих платежей. Помимо этого многие предприятия городской инфраструктуры являются крупными работодателями в тех городах, где они расположены. Среди факторов, влияющих на принятие инвесторами решений о размещении производств в том или ином регионе, на первое место выходят факторы именно инфраструктурного характера.

7. Значительная часть социальной инфраструктуры не имеет опыта привлечения инвестиций и подготовки инвестиционных проектов, и в целом уровень управления социально-экономическими предприятиями невысок. Поэтому, в сегодняшних условиях перспективным направлением представляется развитие системы проектного финансирования инфраструктурных объектов, позволяющей минимизировать кредитные риски и в результате обеспечить возможность привлечения заемных средств частных инвесторов. К числу таких перспективных направлений можно отнести рынок муниципальных облигаций, который позволит существенно расширить перечень надежных инструментов инвестирования для отечественных инвесторов, обеспечит возможность экономического роста и решения социальных проблем для регионов.

8.Среди всей совокупности факторов, которые вызывают необходимость государственного регулирования рыночной экономики в целом, особое значение имеют факторы социального порядка, т.к. рыночные реформы часто вступают в противоречие с социальной направленностью экономического развития.

7. Научная новизна исследования. * 1. Обоснована необходимость использования категории регионального рынка ценных бумаг при исследовании всей совокупности социально-экономических отношений, обусловленных существованием регионального фондового рынка. Выявлена некоторая ограниченность используемого в экономической теории понятия «фондовый рынок», которая предполагает собственно торговые операции, оставляя за рамками анализа социально-экономические отношения.

2. Систематизированы основные взаимосвязанные направления t государственного регулирования фондового рынка на федеральном и региональном уровнях: разработка и реализация концепции формирования и развития регионального фондового рынка, создания законодательной базынадзор за участниками фондового рынка и контроль за исполнением законодательствареализация программ по развитию фондового рынка и созданию его инфраструктурыобеспечение раскрытия информации.

3.Выделены основные социальные функции регионального фондового рынка: сбережения денежных средств, увеличения благосостояния, снижения экономических рисков, страхования, развития пенсионной системы.

4.Доказана необходимость разработки способов привлечения на финансовый рынок денежных средств населения для решения насущных социально-экономических проблем регионов, одним из которых является эмиссия муниципальных облигаций, создание и развитие их вторичного рынка, что позволит решить наиболее острые социальные проблемы, в первую очередь проблему безработицы.

5.Определены приоритетные направления совершенствования фондового рынка в целом: во-первых, эффективное использование национального капитала на основании укрепления реальных прав инвесторовво-вторых, привлечение финансовых средств в производственную деятельность через выпуск ценных бумагв-третьих, г целесообразна разработка региональной концепции формирования и развития регионального фондового рынка с учетом интересов региона и его социально-экономического положения. б. Выявлена стратегическая тенденция к увеличению роли региональных ценных бумаг на финансовых рынках в связи с возрастающей ролью макроэкономического регулирования на уровне регионов. ч 8. Практическая значимость работы определяется, прежде всего, тем, что содержащиеся в ней методологические положения позволяют более глубоко исследовать процессы формирования и развития российского фондового рынка, что создает предпосылки для проведения эффективных преобразований на региональном уровне. Проведение подобных исследований предполагает разработку системы долгосрочных социально-экономических решений в области развития и регулирования отечественного фондового рынка на федеральном и региональном уровнях. Основные результаты исследования могут быть использованы так же для рекомендаций исполнительным и законодательным органам в регионах РФ.

Отдельные теоретические положения и выводы, изложенные в работе могут найти применение в некоторых разделах учебного курса экономической теории, посвященных изучению рынка ценных бумаг.

9. Публикаиии: опубликовано 6 работ общим объемом 2,5 п.л.

10. Структура диссертаиии обусловлена целью, задачами и логикой исследования, состоит из двух глав, заключения, списка литературы и приложения.

Выводы по главе 2:

1. Одна из главных проблем, стоящих перед регионами, возрождение доверия к ним со стороны инвесторов. На первое место в качестве объекта вложений должна выйти городская инфраструктура, т.к. именно она имеет гарантированный рынок сбыта услуг.

2. Развитие рынка муниципальных ценных бумаг тормозит практически повсеместное отсутствие договорной основы, в частности договоров на управление муниципальным имуществом.

3. В качестве обеспечения вложений инвесторов в предприятия городской инфраструктуры могут выступать залог прав требования коммунальных платежей и секьюритизация платежей.

4. Одним из возможных путей решения проблемы законодательного регулирования инвестиций может стать внедрение в практику хозяйствования концессионных и иных договоров, посредством которых инвестору предоставляется право пользования природными ресурсами и имуществом, являющимся государственной и муниципальной собственностью.

5. Привлечение к процессу инвестиций частных финансовых ресурсов может осуществляться через рынок ипотечного кредитования, который позволяет мобилизовать имеющиеся накопления частного сектора в жилищное строительство и смежные с ним отрасли.

6. Формирование рынка муниципальных ценных бумаг должно проходить в рамках программы развития рынка государственных, региональных и муниципальных ценных бумаг, в которой будут определены сроки, объемы и виды займов, осуществляемых на федеральном и местном уровнях.

Заключение

.

В Российской Федерации идет сложный процесс формирования рыночной экономики. Одним из важнейших направлений этого процесса является становление и развитие необходимых составляющих компонентов, присущих рыночной модели экономики. В этом ряду рынку ценных бумаг отводится особое место, как механизму, создающему основу для экономического роста, открывающему возможности создания частно-корпоративного сектора в национальном хозяйстве, эффективной структурной перестройке в экономике, реформирования кредитно-финансовой и бюджетной сферы, интеграции России в мировое экономическое пространство.

Фондовый рынок в России, испытывая влияние кризиса в экономике, находится в настоящее время в стадии формирования, становления внутренних связей и отношений, механизмов и инфраструктуры. Данный институт еще только определил свое место в формирующейся рыночной экономической системе и приступает к выполнению надлежащих ему функций. Однако, протекающий в российской экономике кризис наглядно продемонстрировал недостаточную эффективность деятельности государственных органов на этом сегменте.

Рынок ценных бумаг в настоящее время должен рассматриваться как область интенсивного государственного регулирования, когда расширяется сфера присутствия и степень прямого вмешательства государственных органов в этот сектор экономики.

Рынок ценных бумаг играет важную роль в обеспечении макроэкономического равновесия. Открываемые фондовым рынком возможности быстрого перелива значительных по объему капиталов между различными секторами экономики дают возможность перестраивать структуру национального хозяйства в соответствии с общественными потребностями.

Сегодня кардинальная проблема рынка ценных бумаг в России не спекуляции, покрытие дефицита бюджета и перераспределение собственности, а создание финансового механизма для запуска инвестиций, для выживания и обновления производственной сферы.

Необходимо отметить, что важным аспектом данного исследования проблем формирования и развития отечественного рынка ценных бумаг является обобщение накопленного зарубежного опыта функционирования и регулирования фондового рынка, с целью его приложения применительно к России, учитывая при этом ее национальную и историческую специфику, а также особенности современного периода развития.

В диссертации сделан вывод о том, что ни одну из существующих моделей рынка ценных бумаг зарубежных стран невозможно полностью воссоздать в условиях нашей страны. Необходимо осознанное воздействие государства на процессы формирования спроса и предложения на рынке, направление движения денежных ресурсов с тем, чтобы была окончательно сформирована модель развития российского фондового рынка.

По мнению автора, модель регулирования российского рынка ценных бумаг в общем виде должна состоять из следующих основных частей: законодательная власть в лице ФКЦБ, которая подготавливает проекты законов, нормативных и регулятивных актов по рынку ценных бумаг, проводит лицензирование деятельности участников фондового рынкавласть исполнительная. Эта ветвь должна быть полностью передана в руки региональных отделений ФКЦБ России и комиссий по ценным бумагам и фондовому рынку, которые с одной стороны должны подчиняться ФКЦБ России, с другойадминистрациям регионовсудебная власть, но основная проблема в настоящее времяотсутствие в судах специалистов по фондовому рынкусистема раскрытия информации. Проблема раскрытия информации самый серьезный пробел в функционировании фондового рынка. Необходимы стандарты предоставления и распространения информации о рынке ценных бумаг, разработанные ФКЦБ России.

В ходе данного исследования установлено, что существующий сегодня в РФ на региональном уровне механизм государственного регулирования фондового рынка не в полном объеме отвечает требованиям времени.

На уровне регионов России рекомендуется создать комплексную систему контроля за деятельностью на фондовом рынке, с четким разграничением полномочий между регулирующими фондовый рынок государственными органами, реализовать проекты по созданию информационного банка данных по рынку ценных бумаг, регионального центра раскрытия информации.

Государственные органы субъектов РФ должны обеспечивать выполнение следующих насущных задач: во-первых, создать региональную законодательную базу, не противоречащую законодательству РФ, обеспечивающую благоприятные условия для инвестирования средств в экономику регионаво-вторых, обеспечить контроль за выполнением участниками фондового рынка установленных правил и применения санкций в отношении их нарушителейв-третьих, способствовать совместно с заинтересованными хозяйствующими субъектами формированию современной инфраструктуры рынка ценных бумаг.

Одной из конечных целей государственной политики на рынке ценных бумаг региона является создание и развитие самостоятельного регионального рынка ценных бумаг, отвечающего региональным интересам, интегрированного в общероссийский фондовый рынок и обеспечивающего преимущественное привлечение инвестиций в региональную экономику.

При рассмотрении хозяйственного механизма в работе особое значение придано инфраструктуре фондового рынка. Под инфраструктурой понимаются материальные и институциональные компоненты, обеспечивающие функционирование хозяйственной системы. Обоснован набор обязательных инфраструктурных элементов, обеспечивающих обслуживание участников рынка ценных бумаг (эмитентов и инвесторов) и включающий систему учета прав и организации расчетов по ценным бумагам, информационный сектор, сектор регулирования, организационный сектор.

Таким образом инфраструктурные компоненты это абстрактные хозяйствующие субъекты, которые не проводят прямых торговых операций, а либо обслуживают участников рынка, либо создают институциональную базу фондового рынка.

Для практических целей здесь важно, во-первых, расставить приоритеты в совершенствовании фондового рынка, а во-вторых, выделить конкретные направления повышения эффективности инфраструктурных элементов, которые бы позволили достичь поставленных целей.

Мы считаем, что приоритетами стратегического развития фондового рынка являются:

1) рационализация использования национального капитала на основании укрепления реальных прав инвесторов (автором отмечается, что проблема защиты прав инвесторов не сводится лишь к защите прав на фондовом рынке);

2) привлечение финансовых средств в производственную сферу через выпуск ценных бумаг (на региональном уровне представлены, в качестве примера, инвестиции в городскую инфраструктуру).

При изучении экономических отношений на рынке ценных бумаг необходимо обращать внимание прежде всего на операции физических лиц, так как именно от объема привлеченных от них средств зависит масштаб охвата ценными бумагами финансового рынка. Внимание к инвестиционным возможностям населения отражает также общую тенденцию на финансовом рынке в ликвидации лишних посредников. Кроме того, если инфраструктура сможет создать условия для эффективной работы малых участников рынка, то для крупных операторов, рынок также будет эффективным в операционном смысле.

Реализация первого приоритета в совершенствовании фондового рынка возможна через укрепление прямых и косвенных методов контроля над использованием капитальных ресурсов общества.

Прямое регулирование требует эффективного функционирования следующих инфраструктурных компонентов: информационного сектора (это обусловлено тем, что деятельность на фондовом рынке в целом носит информационный характер) — регулирующей системы (в отношении создания механизмов реализации прав, отраженных в фондовых инструментах, и соответствующих методов контроля).

Косвенное регулирование предъявляет требования к следующим компонентам: системам организации торговли (эффективность систем торговли напрямую зависит от уровня развития сектора учета прав и расчетов по ценным бумагам) — информационному сектору (в части предоставления достаточного объема информации для полноценного функционирования рынка).

Меры, направленные на усиление косвенного регулирования, будут также способствовать и реализации функции привлечения финансовых ресурсов на развитие производства.

Из-за слишком стремительных темпов развития информационного сектора экономики представляется весьма затруднительным полно представить будущую модель финансового рынка. Тем не менее, применительно к рынку ценных бумаг, уже сейчас видны некоторые перспективные направления:

1 .Формирование централизованной системы хранения подлежащей раскрытию информации;

2.Создание системы доступа к социально-экономической статистике;

3.Повышение уровня финансового образования населения и компетенции профессиональных участников;

4.Компьютеризация информационных потоков между владельцами фондовых инструментов и эмитентами;

5.Формирование форума, где владельцы ценных бумаг конкретного эмитента имели бы возможность высказать свое мнение по вопросу качества работы менеджеров и который бы способствовал координации корпоративных действий. Как показал анализ нормативной базы, координация имеет существенное значение для усиления позиций мелких акционеров.

В работе сделан вывод о принципиально важном значении дальнейшего развития системы учета и расчетов по ценным бумагам, участниками которой являются следующие организации: регистраторы, депозитарии, расчетные (клиринговые) центры.

С экономической точки зрения регистраторы являются естественными монополистами. Тем не менее, процесс дальнейшей концентрации регистрационного бизнеса в целом можно оценивать положительно. Наращивание власти регистратора необходимо для усиления его независимости от эмитента.

Коренным способом повышения эффективности учета прав является развитие депозитарной системы и института номинальных держателей.

В целом, сравнивая процессы формирования инфраструктурных элементов в развитых странах и странах с переходной экономикой, автор приходит к следующим выводам.

Во-первых, реформировать уже сложившееся традиции на фондовом рынке гораздо сложнее, чем создавать новые. Отказ предусматривает обесценивание предыдущих технологических решений и накопленного человеческого опыта.

Второй вывод заключается в том, что прогресс в области инфраструктуры фондового рынка сильно связан с механизмом ценообразования на новые технологии. Воплотить в жизнь перспективные проекты гораздо проще в конце 90-х гг., чем в 80-х. То, что казалось окупаемым лишь для очень крупных рынков, с течением времени оказывается реальным даже для менее масштабных проектов.

Данные закономерности могут объективно обусловить тенденцию к выравниванию уровней развития инфраструктуры рынка ценных бумаг.

Существенный стимул к расширению возможностей фондового рынка в долгосрочной перспективе способна дать частичная приватизация системы социального обеспечения. Прежде всего это касается изменения принципов построения пенсионной системы.

В связи с глобальной проблемой старения населения работающие поколения должны будут все большую часть своего дохода отвлекать на финансирование пенсионеров. Создание фонда пенсионного обеспечения сглаживает потенциальный конфликт между поколениями, так как имеет более понятный экономический смысл — право пенсионеров на доход основывается на владении производительной собственностью.

Кроме того, пенсионное обеспечение на основе создания фонда приводит к необходимости размещения аккумулированных средств на финансовом рынке. Фондовый рынок имеет наиболее сильные позиции при размещении крупных объемов сбережений, так как позволяет через диверсификацию вложений обеспечить приемлемую для конкретного инвестора структуру рисков.

Важной проблемой формирования российского фондового рынка является оценка эффективности системы государственного регулирования рынка ценных бумаг.

В настоящее время вопрос оценки эффективности системы государственного регулирования фондового рынка экономистами не проработан. Отсутствие показателей эффективности государственного регулирования фондового рынка не позволяет осуществить оценку экономической результативности рынка ценных бумаг, замедляет развитие фондового рынка и ведет к серьезным негативным последствиям на этом рынке и макроэкономическому дисбалансу.

Сегодня представляется возможным установить следующие виды критериев системы оценки эффективности управления фондовым рынком: рыночные (соответствие стратегии деятельности потребностям фондового рынка, вероятность коммерческого успеха, вероятный объем продаж, позиция в конкурентной борьбе) — финансовые (инвестиции в производство, потенциальный годовой размер прибыли, ожидаемая норма прибыли) — производственные (новые технологии, наличие персонала необходимой квалификации и численности, величина издержек) — организационные (пресечение злоупотреблений на фондовом рынке, эффективность работы профессиональных участников и уровень развития инфраструктуры фондового рынка).

В работе рассматриваются и некоторые другие проблемы, связанные с формированием и регулированием формирующегося российского фондового рынка.

Хотелось бы отметить, что практическая значимость проведенного исследования определяется, прежде всего, содержащимися в нем положениями и выводами, которые могут быть использованы государственными органами для разработки мероприятий в области выпуска и обращения займов, эмиссии новых финансовых инструментов, совершенствовании инфраструктуры рынка ценных бумаг. Это позволит значительно расширить возможности фондового рынка, усилить его действенность как канала для перелива капитала, получить надежные ценные бумаги для населения.