Актуальность исследования определяется тем, что на современном этапе институциональных преобразований в черной металлургии России необходима выработка новых научных подходов, как по направлениям дальнейшего развития, так и по оценке их эффективности на фондовых российском и зарубежных рынках.
В черной металлургии России в основном завершен этап институциональных преобразований на основе слияний и поглощений отдельных акционерных обществ с созданием крупных корпоративных групп.
Наибольшее развитие получила вертикальная интеграция, основанная на включении в корпоративные металлургические группы технологически взаимосвязанных сопряженных производств: железорудных, в определенной степени угольных, а также более высокой степени переработки: ряда метизных заводов.
По существу на российском рынке железорудного сырья нет подготовленных к добыче свободных железорудных активов, что в определенной степени исчерпывает возможности дальнейшей вертикальной интеграции в этом направлении. Включение же активов угледобывающих предприятий в состав металлургических групп имеет значительные технологические ограничения.
Достигла определенных пределов развития и горизонтальная интеграция, основанная на концентрации в одной компании металлургического потенциала нескольких металлургических комбинатов и заводов.
Конечно, возможности горизонтальной интеграции и внутри России, и на мировом рынке открыты. Но при объединении крупных компаний они связаны с проблемой обеспечения главенствующей роли.
Вместе с тем недостаточное развитие получило такое направление интеграции, как приобретение металлургическими компаниями непрофильных активов (прежде всего предприятий машиностроения), а также интеграция с зарубежными активами, тем более объединение с крупными зарубеж4 ными металлургическими компаниями (опыт интеграции группы «Северсталь» с компанией «Арселор»),.
В условиях, когда у ряда крупных металлургических компаний при сложившейся благоприятной мировой конъюнктуре образуются значительные суммы чистой прибыли, крайне актуальна выработка новых направлений интеграции, включая и интеграцию на уровне крупных российских и зарубежных металлургических компаний.
С новых методических позиций следует подходить и к оценке экономической эффективности институциональных преобразований. Если на первых этапах главным условием экономической эффективности создания и развития корпоративных структур в черной металлургии являлись низкая стоимость приобретаемых активов и возможность получения дополнительной прибыли от их эксплуатации, то с выходом металлургических компаний на фондовые рынки решающее значение приобретает фондовая оценка эффективности, учитывающая особенности интеграционных процессов в России.
Целью диссертационного исследования является научное обоснование методов выработки металлургическими компаниями России стратегии институциональных преобразований в условиях выхода на российский и международный фондовые рынки и объективной необходимости новых направлений интеграции.
В соответствии с поставленной целью в работе решены следующие задачи:
— выполнен анализ институциональной структуры черной металлургии, сложившейся в результате слияний и поглощений отдельных акционерных обществ и создания крупных корпоративных структур;
— обоснована необходимость фондовой оценки эффективности созданных интегрированных компаний, как результат институциональных преобразований в отрасли;
— определены сущностные характеристики фондовой оценки эффективности интеграционных структур на основе роста цен акций, облигаций и 5 других ценных бумаг, котирующихся на фондовых рынках и определяющих динамику капитализации компании, с учётом макро и микро экономических факторов, перспектив развития и расширения возможностей привлечения внешних инвестиционных ресурсов;
— обоснованы методические подходы к оценке в динамике показателей, определяющих эффективность развития интеграционных преобразований с учетом рисков, обусловленных выходом металлургических компаний на российские и зарубежные фондовые рынки и эмиссией ценных бумаг;
— обоснованы приоритетные направления в интеграционной политике металлургических компаний.
Объект исследования — институциональные преобразования в условиях выхода металлургических компаний на фондовые рынки и перспектив приобретения непрофильных и зарубежных активов — как основных направлений развития интеграционных процессов.
Предмет исследования — методические положения разработки стратегии интеграционной политики на основе фондовой оценки эффективности корпоративных структур.
Методической основой диссертационной работы явились разработки зарубежных и российских ученых по теоретическим и методическим проблемам институциональных преобразований, в том числе И. Ансоффа, Пола Э. Самуэльсона, В. О. Нордхауса, А. А. Томсона, А. Радыгина, С. Губанова, В. Дементьева, С. Кукуры, В. Лисина, В. Мащенко, В. Плотникова, А. Шеремета, И. Шиткиной, научные разработки общеэкономических и отраслевых научно-исследовательских институтов.
Информационную базу составили материалы металлургических компаний, международных конференций по проблемам слияний и поглощений, данные периодических изданий, в том числе журналов «Сталь», «Металлург», «Эксперт РА», «Слияния и поглощения».
На защиту выносятся следующие положения:
— методические положения фондовой оценки институциональных преобразований в черной металлургии, учитывающей, наряду с показателя6 ми отраслевой эффективности, комплекс макрои микроэкономических факторов, перспективы развития и привлечения инвестиций посредством эмиссии ценных бумаг;
— методы определения динамических показателей эффективности отдельных направлений интеграции с учетом отраслевых и общеэкономических рисков;
— обоснованная концепция приоритетов нового этапа интеграционной политики металлургических компаний, складывающегося в результате завершения в основном институциональных преобразований на основе слияния и поглощения отдельных акционерных обществ и создания крупных корпоративных групп.
Научная новизна представленной на защиту диссертации состоит в разработке методических положений по формированию стратегии институциональных преобразований в условиях выхода на российские и зарубежные фондовые рынки крупных металлургических компаний.
В диссертации впервые обоснованы:
— целостная концепция фондовой оценки эффективности интеграции, учитывающая реалии фондового рынка на макро и микро уровне, перспективы привлечения инвестиций, возможности развития компаний на основе реструктуризации, диверсификации, объединения, слияния и поглощения;
— методы оценки на протяжении всего жизненного цикла эффективности интеграции корпоративных структур, основанной на производственной и страновой диверсификации металлургических компаний;
— приоритеты интеграционной политики металлургических компаний на новом этапе институциональных преобразований, складывающемся в результате завершения в основном интеграции отдельных акционерных обществ и создания крупных корпоративных групп.
Практическая значимость исследования заключается в том, что оно дает металлургическим компаниям методический инструментарий для всесторонней оценки эффективности интеграции активов и обоснования приоритетов на новом этапе институциональных преобразований.
Апробация результатов, полученных в диссертационном исследовании, осуществлена в группе ООО «Мечел» при разработке и реализации интеграционной политики.
Основные положения диссертационной работы были доложены и обсуждены в Управлении экономики ООО Группа «Мечел» (сентябрь 2006 г.), на научно-экономическом совете в Институте экономики ФГУП «ЦНИИчермет им. И.П.Бардина» (г. Москва-октябрь 2006 г.).
Публикации.
По теме диссертации опубликованы 1 брошюра и 2 статьи в ведущих рецензируемых научных журналах общим объемом 2,2 п. л.
ВЫВОДЫ ПО ГЛАВЕ III.
1. Обоснованы дальнейшие институциональные преобразования российских металлургических компаний, после завершения этапа слияния и поглощения отдельных акционерных обществ с созданием крупных корпоративных групп.
2. Показано, что определение эффективности приобретения непрофильных и зарубежных активов необходимо на основе расчетов денежных потоков на весь период жизненного цикла. Надежность таких расчетов может быть обеспечена за счет реализации двух основных положений:
— оценки в динамике основных составляющих, определяющих во времени экономическую ситуацию, изменение себестоимости продукции и цен ее реализации;
— дисконтирования денежных потоков с использованием прогнозируемой нормы дисконта для конкретных условий, периода времени и страны привлечения кредита.
3. Систематизирована и дана оценка рисков при приобретении различных активов: профильных (металлургических) и непрофильных российских и зарубежных, включающих риски: связанные с изменением цен на сырье, топливо и готовую металлопродукцию (на внутреннем и внешнем рынках) — страновые, региональные и политическиесвязанные с изменяющимися тенденциями в российской и мировой экономикесвязанные с состоянием инфраструктурыфинансовые, обусловленные изменением процентных ставок, курса обмена иностранных валют, влиянием инфляции на выплаты по ценным бумагам эмитентасвязанные с изменением валютного регулирования налогового законодательствасвязанные с изменением правил таможенного контроля пошлин. 4.0боснован методический подход к определению зависимости фондовой оценки эффективности от величины рисков и оценки в динамике показателей доходности отдельных активов,.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
.
1. На основе проведенного исследования установлено, что в результате интеграционных процессов четко выраженная в плановой экономике отраслевая структура (металлургическая, горнорудная, трубная, метизная, ломопере-рабатывающая, представленная отдельными предприятиями), преобразовалась преимущественно в корпоративную с контролем отдельных внутрироссийских рынков металлопродукции ограниченным количеством компаний: пять металлургических компаний с приобретенными активами восьми крупных горнообогатительных комбинатов и метизных заводов: с производством более 80% стали, 85% железорудного сырья и 60% метизовтри трубные компании с производством около 80% производства труб.
Акционерные общества по переработке лома находятся на стадии институциональных преобразований, главными из которых является их интеграция с металлургическими компаниями.
2. Формирование в результате интеграционных процессов крупных металлургических компаний создало благоприятные условия для выхода их на российский и международный фондовые рынки и фондовой оценки эффективности на основе стоимости акций и размера капитализации.
Показано, что уровень капитализации оценивается значительно более широким кругом факторов, чем такими экономическими показателями как прибыль, рентабельность:
— размером предложения акций на фондовом рынке;
— общеэкономической ситуацией в стране, на российском и мировом рынках металлопродукции, открытостью компаний, выходом на международные фондовые рынки с предложениями IPO — надежностью обеспечения компании железорудно-топливными ресурсами за счет вертикальной интеграции соответствующих активов.
3. Показано, что в результате в основном завершенного этапа интеграции, на основе слияния и поглощения отдельных акционерных обществ и формирования крупных корпоративных групп, создались предпосылки для развития институциональных преобразований в новых направлениях.
Главными предпосылками являются:
— объективная необходимость расширения и укрупнения компаний, с целью повышения их оценки на мировых фондовых рынках, роста конкурентоспособности и создания благоприятных условий для привлечения внешних инвестиций;
— аккумуляция у крупных металлургических компаний в 2004;2006 гг. значительных свободных средств (чистой прибыли) при ограниченных возможностях их эффективного использования на развитие и техническое перевооружение основных фондов.
4. Обосновано, что дальнейшие институциональные преобразования российских металлургических компаний наиболее интенсивно будут развиваться последующим направлениям:
— приобретение зарубежных активов на основе горизонтальной интеграции;
— приобретение непрофильных российских и зарубежных активов. Проведенное исследование показывает, что приобретение российских непрофильных активов, и зарубежных — профильных и непрофильных, обеспечит: повышение экономического потенциала компанийнадежность работы компаний на основе их диверсификации по видам деятельности, странам размещения активов и цикличности подъема и спада доходности по отдельным активам;
— рост фондовой оценки эффективности.
5. Обосновано, что при оценке целесообразности приобретения зарубежных и непрофильных активов, особое значение имеет определение экономической эффективности на весь период жизненного цикла посредством реализации следующих методических положений:
— оценки в динамике основных составляющих, определяемых во времени экономической ситуацией, изменением себестоимости продукции и цен ее реализации;
— дисконтирования денежных потоков с использованием прогнозируемой нормы дисконта для конкретных условий, периода времени и страны привлечения кредита;
— учета всей суммы разнообразных рисков: страновых, региональных и политическихсвязанных с изменяющимися тенденциями в российской и мировой экономикесостоянием инфраструктурыфинансовых (изменение процентных ставок, курса обмена иностранных валют, инфляции) — изменение валютного регулирования, налогового законодательства и правил таможенного контроля пошлин.
На конкретных расчетах показано, что величины каждого из рисков и диапазоны их колебаний могут быть определены вариантно, на основе сценарной оценки группами квалифицированных экспертов.
