Механизм привлечения инвестиций промышленными предприятиями посредством эмиссии корпоративных облигаций

Актуальность темы

исследования. Впервые после продолжительного экономического спада 90-х годов в Российской Федерации происходит экономический рост. Основными достижениями экономики РФ в 2000 г. явился беспрецедентный 9-процентный рост производства в течение года, рост ВВП на 7.6% и достижение рекордного положительного сальдо счета текущих операций — по оценкам около 42 млрд долл.

Номинальный объем ВВП составил около 6940 млрд руб. (246.4 млрд долл.). Рост инвестиций в основной капитал в 2000 г. составил более 18%, что является наиболее значительной величиной за период реформ. В 1999 г. этот показатель составлял 4.5%.

График 1.

Динамика ВВП и инфляции в 1997 -2000гг.

80 к X 60 а1 с ¦ft 40.

X.

20 0.

8 6 4 2 0 -2 -4 -6.

1998 1999 2000 2001 п ИнфляцияИзменение ВВП I исто чник: Госкомстат.

Рост производства товаров в 2000 г. опережал рост услуг. Максимальные темпы повышения выпуска продукции продемонстрировали:

• легкая (22%) и.

• медицинская (18.9%).

• черная металлургия и машиностроение (15.6% и 15.5%).

Медленнее, чем промышленность в целом, росло производство в.

• электроэнергетике (8%),.

• топливной и пищевой промышленности (5% и 7.%).

• в промышленности стройматериалов (7.6%).

Рост производства в легкой промышленности был вызван сохраняющимся эффектом импортозамещения. Рост в черной металлургии и машиностроении во многом был обеспечен высокими доходами экспортирующих отраслей — заказчиков оборудования. С другой стороны, именно оптимистические показатели производственного машиностроения внушали надежду на в меньшей степени связанный с международной конъюнктурой сырьевых рынков подъем экономики.

Рост машиностроения и легкой промышленности свидетельствовали, по мнению экспертов, не только о сохранении эффекта импортозамещения, вызванного девальвацией рубля в 1998 году., но и о восстановлении внутреннего спроса. По заявлению Минэкономразвития, основными факторами роста ВВП стал, помимо роста экспорта, высокий уровень внутреннего спроса, доля которого в приросте физического объема ВВП составила около 26% для инвестиционного спроса и около 36% - для потребительского.

График 2. сс. о ч с 2.

120 100 80 60 40 20 0.

1997 1998 1999 2000 2001п i. экспорт ММ импорт торговый баланс источник: Госкомстат.

Увеличение внутреннего спроса во многом было основано на насыщении экономики денежными средствами. Это, в свою очередь, вызвало повышение доли расчетов между предприятиями живыми деньгами. К концу 2000 г. эта доля достигла 72%, против 52.4% в 1 999 г. и менее 40% в 1 998 г. Доля бартера в конце 2000 г. была зафиксирована на уровне 1,6%. Доля прибыльных предприятий в промышленности в 2000 году возросла до примерно 70%.

График 3.

S о. 10 с.

• S 5.

3 >ч 0 л S -5 о. с >е -10 с* Ш -15.

— 20.

Динамика промышленного производства и инвестиций в основной капитал промышленное пр-во —инвестиции в основной капитал источник: Госкомстат б.

В настоящее время в России сложились как никогда благоприятные предпосылки для ускоренного развития рынка корпоративных облигаций, которые состоят в следующем:

• Позитивные сдвиги в российской экономике и во внешней торговле позволяют предприятиям и организациям получать дополнительные денежные накопления, которые можно использовать для инвестирования в производство.

• Ожидается, что в 2001 г. инфляция не превысит 18%. Регулярно снижается доходность государственных облигаций, основного индикатора для процентных ставок в современной российской экономике.

• Значительный инвестиционный потенциал имеют банки и иные коммерческие организации, а также население, которое до сих пор предпочитает хранить свои накопления в наличных долларовых авуарах.

Одним из наиболее реальных путей решения проблемы недоинвестирования предприятий является ускоренное формирования предложения на рынке корпоративных облигаций.

Вместе со стабилизацией экономического положения России неизбежен рост предложения инвестиционных ресурсов со стороны иностранных инвесторов. Как проявление растущего доверия к инвестициям в Россию можно рассматривать тот факт, что в 2000 году международное рейтинговое агентство Standard&Poors повысило оценку кредитоспособности страны по международным обязательствам на два пункта с ССС до В-, также в 2001 году агентство Moody’s повысило рейтинг российских еврооблигаций до В2 с ВЗ, а также беспрецедентный рост российских еврооблигаций, номинированных в иностранной валюте.

Возможности рынка корпоративных облигаций повышаются в связи с умеренной политикой заимствований Минфина РФ на внутреннем финансовом рынке, а именно с его отказом от крупномасштабных заимствований под любые проценты.

Наметившийся подъем производства и улучшение финансовых результатов деятельности предприятий различных отраслей экономики непосредственно влияют на подъем их спроса на инвестиции.

Наконец, несмотря на произошедший в 1998 году девальвацию национальной валюты и финансовый кризис в России, сохранилась весьма эффективная инфраструктура фондового рынка, состоящая из крупных бирж, расчетных и депозитарных организаций. Эта инфраструктура способна обеспечить приток крупных финансовых ресурсов на предприятия реального сектора при относительно низких транзакционных издержках и рисках для инвесторов и эмитентов ценных бумаг.

График 4.

Динамика курса доллара f~i—^-J^-oooocoao0>a>o>o>OOO o>crio)0)cncna)0)0>o>o>o>ooo т— Т Г— О г—- О TfNО чГ Г^ о ч—.

ООО'-ОООт-ООО'-ООО^-ОО NNNNNMNNNNNNNriNNNN О О О О О О О о о о о о о о о о о о источник: Reuters.

Таким образом, в сложившейся ситуации появляется уникальный шанс использовать финансовый рынок для финансирования реального сектора с помощью организации ликвидного рынка корпоративных облигаций.

Актуальность темы

диссертационного исследования определяется недостаточной активностью предприятий по выходу на рынок корпоративных облигаций с целью привлечения инвестиций и, как следствие, недофинансированностью многих экономически целесообразных и потенциально прибыльных инвестиционных проектов.

Теоретические и методические вопросы и проблемы по исследуемой теме также были отражены в трудах российских и зарубежных экономистов, таких как: Р. С. Пиндайк, P.JI. Миллер, Л.Дж. Гитман, А. Р. Идрисов, Б. И. Алехин, О. В. Буклемишев,. А. Д. Родыгин. Отдельные вопросы, связанные с корпоративным финансированием, также рассматривались в трудах Ст. Росса, В. В. Бочарова, И. В. Сергеева, И. И. Веретенниковой. Тематика, связанная с проблемами вторичного обращения и торговли облигациями особенно подробно и широко освещена в трудах таких авторов как: Дж. Мерфи, Т. Коупленд Д. Литтл, А. Элдер, А. Е. Абрамов, И. Я. Лукасевич.

Цели и задачи исследования. Целью настоящей диссертации является разработка и внедрение методик по выходу промышленных предприятий на рынок корпоративных облигаций для получения доступа и финансовым ресурсам.

Задачами диссертационной работы, способствующими достижению поставленной цели являются:

— анализ существующих на предприятиях систем финансового планирования.

— сравнение различных способов финансирования проектов.

— анализ развития международного рынка корпоративных облигаций.

— обоснование необходимости привлечения ресурсов методом эмиссии облигаций.

— оптимизация этапов выпуска и обращения облигаций.

— разработка методов увеличения привлекательности облигаций для инвесторов.

Предметом! исследования являются инвестиционные процессы на промышленных предприятиях, а также процессы привлечения ресурсов с помощью кредитования, а также посредством эмиссии облигаций.

Объектом исследования являются как уже реализованные, так и находящиеся в стадии разработки проекты по выводу промышленных предприятий на рынок корпоративных облигаций в качестве заемщиков, а также динамика вторичной торговли уже размещенными корпоративными облигациями на организованном биржевом рынке.

Методологическая и теоретическая основа исследования. Исследование основывается на системном подходе к поставленным проблемам и опирается на тот факт, что процесс привлечения ресурсов является составной частью инвестиционного процесса. Для исследования применялись экономико-математические методы, метод экспертных оценок, постоянный мониторинг российского законодательства. В процессе работы были использованы методические разработки и рекомендации международных организаций, в частности TACIS. В работе использовались расчетные и статистические инструменты исследования.

Информационную базу исследования составили материалы Госкомстата Российской Федерации, результаты производственной, финансовой и инвестиционной деятельности российских предприятий, норомативные и справочные материалы.

Теоретическую базу исследования составили труды российских и зарубежных экономистов, а также научные публикации, статистические и информационные публикации в периодических изданиях.

Научная новизна исследования. В диссертационной работе сформулированы и разработаны следующие подходы и методы:

— обосновано преимущество финансирования посредством эмиссии облигаций перед долговым финансированием.

— разработан порядок действий эмитента для выхода на рынок облигаций.

— рассмотрены основные проблемы, связанные с законодательством и даны рекомендации по их разрешению.

— определены оптимальные для различных промышленных предприятий сроки, методы и объемы заимствований.

Практическая значение диссертационной работы заключается в возможности ее использования на промышленном предприятии в качестве пособия при выходе на рынок заимствований. При этом у предприятия не возникает множества проблем, связанных с недостаточной информированностью, а также малым опытом работы на рынке инвестиционных ресурсов.

Апробация результатов работы. Основные положения диссертации излагались диссертантом при проведении лекций и семинаров со студентами Уральского государственного. технического университетаУПИ в рамках курса «Основы банковского дела», разработанного на кафедре «Экономика и организация предприятий машиностроения»" УГТУ-УПИ. Основные тезисы и результаты исследования были обсуждены на научно-практической конференции, «Корпоративные облигации в России: анализ практики и перспективы», проведенной Гильдией финансовых аналитиков — ГИФА, (г, Москва 14 апреля 2001 г.). Тезисы и результаты работы в используются специалистами фондового отдела ОАО «Уралвнешторгбанк» при работе с корпоративными облигациям.

Заключение

.

Анализ ситуации на рынке корпоративных облигаций, проведенный в данной работе, позволяет дать ряд практических рекомендаций относительно необходимости, условий и перспектив развития рынка корпоративных облигаций, а также требований к потенциальному эмитенту со стороны инвесторов.

Важнейшим условием, необходимым для начала экономического роста в России, является оживление инвестиционной активности. В условиях наметившейся экономической и финансовой стабилизации особое значение приобретают рыночные механизмы, позволяющие осуществлять трансформацию частных сбережений в инвестиции. Составной частью механизма аккумуляции средств должен стать развитый рынок облигаций.

Становление и развитие рынка частных облигаций в России в ближайшие годы будет определяться следующими основными факторами (тенденциями):

• институциональными сдвигами;

• развитием правовой базы;

• изменением макроэкономической ситуации.

С точки зрения изучения институциональных сдвигов, можно сделать общий вывод, что в развитии аморфной системы прав собственности, сложившейся по итогам массовой приватизации в России, намечается качественно новый этап. Для этого этапа должны быть характерны признаки стабилизации прав собственности. Переход контроля к эффективным собственникам безусловно окажет благоприятное воздействие на становление российского рынка частных облигаций.

По мере стабилизации структуры прав собственности в российских корпорациях все больше эмитентов сможет предложить надежные долговые ценные бумаги, которые будут оцениваться уже только по стандартным макроэкономическим и финансовым параметрам.

Необходимые условия для успешного размещения облигаций.

1. Глубокая приватизация предприятия. (доля государства <25%).

2. Необходим пул частных акционеров (не связанных с менеджментом), имеющих простое большинство, или доминирующее влияние в управлении компанией, (иначе высокая вероятность контроля со стороны инсайдеров).

3. Отсутствие корпоративных конфликтов.

4. Готовность руководства к раскрытию необходимой информации.

5. Достаточно крупный объем займа (не менее 50−100 млн. рублей).

6. Достаточно крупный собственный капитал.

7. Хозяйствование в устойчиво растущей отрасли.

8. Отсутствие крупной (тем более просроченной) кредиторской задолженности.

9. Организационноправовая форма эмитентаОАО.

10.Отсутствие не размещенных выпусков акций или облигаций 11. Прозрачность финансовой отчетности эмитента 12. Четкость и ясность стратегии развития эмитента В то же время на наш взгляд для успешного развития рынка корпоративных облигаций необходимы и структурные сдвиги в макроэкономическом состоянии страны, а именно:

1. снижение уровня инфляции в среднеи долгосрочном плане.

2. увеличение монетизации экономики, снижение уровня неплатежей.

3. стабильность рынка государственных ценных бумаг — основного сегмента финансового рынка.

4. совершенствование законодательной базы в части регулирования рынка ценных бумаг.

Таким образом, основной вывод, к которому подводят институциональный и макроэкономический анализ, сводится к тому, что организация рынка корпоративных облигаций может стать важным этапом на пути создания условий экономического роста.

Однако, как показывает проведенное исследование, для того, чтобы облигации, выпускаемые предприятиями, оказались привлекательными для инвесторов, в том числе зарубежных, необходима тщательная проработка условий участия финансовых посредников на всех стадиях облигационного финансирования, характеристик таких облигаций, системы гарантий, особенностей организации первичного и вторичного рынка. Исходя из этого, проведена проработка схемы эмиссии корпоративных облигаций.

Результаты анализа показывают принципиальную возможность выпуска трех типов корпоративных облигаций:

• краткосрочные дисконтные облигации со сроком обращения от 6 месяцев до 1 года;

• краткосрочные купонные облигации со сроком обращения 1 — 2 года;

• долгосрочные купонные облигации со сроком обращения 3−5 лет. Для второго и третьего варианта возможно предусмотреть конвертацию облигаций в акции. Облигации должны обеспечивать доход на уровне, превышающем доходность государственных ценных бумаг (с учетом налогообложения) на 2−4% годовых с учетом надежности того или иного заемщика.