Актуальность темы
исследования. Рост прямых инвестиций в производственный сектор в России сдерживается неблагоприятным инвестиционным климатом, одной из составляющих которого является отсутствие моделей, позволяющих дать адекватную оценку доходности проекта и возникающим при его реализации рискам. Следует признать, что в настоящее время не существует общей теоретической модели инвестиционного проекта, которая бы давала возможность описать механизм управления инвестициями в общем случае и давала бы четкие представления по направлениям развития предприятия машиностроения.
Традиционный подход к формированию корпоративной стратегии предполагает следующее. Имея в своем распоряжении совокупность действенных аналитических методов, топ-менеджеры способны составить прогноз развития любого направления деятельности бизнеса с точностью, достаточной для выбора конкретного стратегического направления, с учетом ограниченности финансовых ресурсов, возможностей пополнения производственных запасов, а также ресурсов машинного времени. Однако анализ дисконтированных денежных потоков требует, чтобы представление о будущем оказалось достаточно четким, а для этого часто приходится жертвовать таким фактором, как неопределенность. Недооценка фактора неопределенности может привести к выбору стратегии, не позволяющей предприятию ни защититься от угроз со стороны конкурентов, ни воспользоваться теми уникальными возможностями, которые открываются в ситуации высокой неопределенности. Опасна и другая крайность: будучи не в состоянии разработать стратегию, базирующуюся на традиционном анализе, некоторые менеджеры полностью отказываются от строгих рамок планирования и начинают принимать сугубо интуитивные решения.
Предприятиям, постоянно вынужденным предпринимать те или иные стратегические шаги в условиях неопределенности, нужен подход, свободный от крайностей. Как правило, даже в ситуации чрезвычайно высокой неопределенности менеджеры имеют некое общее представление о стратегических приоритетах предприятия. Поэтому существует потребность в концепции, позволяющей разработать стратегию эффективного управления развитием предприятия, соответствующую тем условиях неопределенности, в которых приходится функционировать, и доступной менеджменту информации.
При этом в последние годы была предпринята попытка расширить рамки традиционного подхода дисконтирования денежных потоков путем использования в анализе так называемых «реальных опционов». Хотя такой подход позволил учесть ряд важных моментов, например, возможность менеджмента гибко реагировать на наступление (или ненаступление) некоторого события в будущем, привлечение аппарата, разработанного для финансовых опционов, определило его недостатки: во-первых, многогранность инвестиционных проектов в реальной экономике не позволяет обойтись стандартными математическими моделями колли пут-опционов, во-вторых, повсеместное использование формулы Блэка-Шоулза даже в ситуациях, когда она неприменима в силу предпосылок модели, дискредитировало саму идею «реальных опционов» в глазах специалистов. В связи с этим построение модели, позволяющей соединить существующие подходы в единую общую концепциюдополненную адекватными реальной экономике возможностями управления выбором направлений развития деятельности предприятия машиностроения, видится крайне интересной и актуальной задачей.
Область исследования. Диссертационная работа выполнена в соответствии’с пунктами 15.15. (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами — промышленность) — Теоретические и методологические основы эффективности развития предприятий, отраслей и комплексов народного хозяйства, 15.21-. Состояние и основные направления инвестиционной политики в топливно-энергетическом, машиностроительном и металлургическом комплексах, 4.13. (управление инновациями и инвестиционной деятельностью) — Исследование направлений совершенствования воспроизводственной и технологической структур капитальных вложений и основных фондов в целях повышения эффективности основного капитала.
Состояние изученности проблемы. В области теории и практики развития промышленности активную работу ведут Е. Г. Анимица, И. О. Боткин, О. И. Боткин, В. Ю. Будавей, С. Д. Валентей, В. А. Гончарук, А. Г. Гранберг, Г. Б. Клей-нер, A.M. Макаров, В. Д. Маркова, В. И. Некрасов, А. Н. Пыткин, А. И. Татаркин, О. А. Романова, В. Ф. Уколов, Р. И. Шнипер и др.
Значительный вклад в развитие теории инвестиций и инвестиционного менеджмента внесли, прежде всего, лауреаты Нобелевских премий по экономике П. Самуэльсон (1970), Дж. Тобин (1981), Ф. Модильяни (1985), М. Миллер, Г. Маркович, У. Шарп (1990), Р. Мертон, М. Шоулс (1997), Р. Ингл (2003).
Вопросы теории инвестиционного проектирования и построение экономико-математических моделей и методов для оценки и управления инвестиционными рисками рассматривались в работах многих отечественных и зарубежных специалистов. Среди научных трудов по этой проблематике необходимо отметить работы Л. О. Бабешко, А. В. Воронцовского, Д. А. Ендовицкого, М.А. Лимитовско-го, Ю. П. Лукашина, А. В. Мельникова, Я: М. Миркина, Д. М. Михайлова, Т.Н. Пер-возванской, А. А. Первозванского, М. М. Рогова, Е. М. Четыркина, Г. Александера, Ю. Бригхейма, Дж. Бэйли, Г. Дженкинса, Дж. Линтнера, О. Моргенштерна, С. Майерса, Дж. Маршалла, Ф. Найта, К. Паррамоу, Р. Смита, А. Фишера и др. Вклад всех этих ученых в создание и развитие количественной теории управления инвестициями, несомненно, огромен. Однако следует признать, что глобализация экономики ставит перед научными исследованиями в области управления развитием предприятий новые задачи, требующие оригинальных решений и быстрого применения на практике.
Цель исследования заключается в разработке методических основ и механизма формирования и применения модели определения направлений развития деятельности предприятий машиностроения на основе оценки инвестиционных проектов, интегрированных в производственное предприятие.
Поставленная цель потребовала решения ряда взаимосвязанных задач, а именно: — исследовать классические модели оценки экономической эффективности инвестиционных проектов;
— исследовать методологию оценки эффективности инвестиционного проекта на базе реальных опционов;
— разработать метод оценки деятельности организационных структур, интегрированных в производственное предприятие;
— обосновать концепцию факторной оценки стоимости реальных инвестиций в машиностроительное предприятие;
— разработать модели прогнозирования экономических результатов^ деятельности предприятиймашиностроения;
— предложить алгоритм определения направлений развития деятельности' на машиностроительном предприятии.
Объект исследования.- машиностроительные предприятия.
Предмет исследования — экономические отношения, возникающие* в процессе управления развитием на предприятиях машиностроения.
Теоретическая и методологическая основа. Работа основана на теоретических положениях и методах макроэкономики, использовались системный и проектный анализ, элементы стратегического и финансового менеджмента, экономической! статистики, теории рисков, теории вероятностей и эконометрики в условиях повышения эффективности предприятий за счет определения! направлений инвестиционной деятельности.
Основные методы исследования. В диссертационной работе применялись следующие методы исследования: системный, экономико-математический, балансовый, экспертный, абстрактно-логический. Также использовались приемы логического и сравнительного анализа и синтеза, методы математического и статистического моделирования, теории классификации, понятия и принципы инвестиционной деятельности, а также методы нейронных сетей и объектно-ориентированного программирования.
Информационной базой диссертационного-, исследования являются законодательные акты, данные Федеральной службы государственной статистики РФ и УР, справочная литература, годовые отчеты предприятий, бухгалтерская и статистическая отчетность предприятий, собственные исследования автора, ресурсы сети Internet, материалы научно-практических конференций и другие специализированные источники.
Научная новизна проведенного исследования заключается в следующем:
— разработан метод оценки экономической эффективности деятельности организационных структур, интегрированных в производственное предприятие, с помощью технологии реальных опционов (15.15);
— посредством индикаторов-событий, соответствующих реальным опционам, модифицирована формула расчета чистой приведенной стоимости, лежащая в основе классического DCF-анализа эффективности инвестиционного проекта (4.13);
— сформулирована концепция факторной модели оценки стоимости, реальных инвестиций, как единого объекта управления, с учетом достоверности, доступности, полноты и адекватности информации (15.21);
— разработана модель прогнозирования инвестиционной деятельности предприятий машиностроения для формирования персональной структуры портфеля реальных инвестиций на основе экспоненциального сглаживания И! нейронных сетей (15.21);
— обоснован" алгоритм развития предприятия на базе формальных критериев, с использованием экономико-математического аппарата, что позволяет снизить риск некорректных оценок, инвестиционных целей. В виде VBA-модулей в среде MS EXCEL реализован уточненный метод оптимизации структуры деятельности (4.13).
Практическая значимость заключается, в возможности применения результатов работы в теоретико-методическом обосновании и разработке методических рекомендаций развития предприятий машиностроения.
Материалы диссертации использованы в ИжГТУ при разработке учебных курсов «Экономика предприятиями «Финансовый*анализ».
Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертации докладывались и обсуждались на: Международной научно-практической конференции «Экономические реформы в России», г. Санкт.
Петербург, 2001, 7-ой Международной научно-практической конференции «Интеграция экономики в систему мирохозяйственных связей» г. Санкт-Петербург, 2002, 5-ой и 7-ой Международной научно-практической конференции «Экономика, экология и общество в 21-ом столетии», г. Санкт-Петербург, 2003, 2005, Международной on-line видеоконференции «Современные проблемы экономики, бизнеса и управления: теория и практика», г. Ижевск, 2008.
Результаты исследования были также представлены на Второй Всероссийской Олимпиаде по экономическим и финансовым дисциплинам, проводимой Молодежным Союзом Экономистов и Финансистов в 2001 г., где работа получила первое место в номинации «Инвестиционная деятельность в России».
Публикации. По теме диссертации опубликовано 10 работ общим объемом 3,7 п.л.
Структура и объем работы. Работа состоит из введения, трех глав и заключения. Список использованной литературы содержит? наименований.
Во введении обоснована актуальность выбранной темы исследования, сформулирована цель, задачи, объект и предмет исследования, дана характеристика степени" разработанности проблемы, сформулированы обладающие научной новизной основные положения диссертации, выносимые на защиту.
В первой главе — «Методика оценки инвестиционных проектов на основе реальных опционов» теоретические и методологические основы оценки инвестиционных проектов в предприятиях машиностроения, вводится понятие инвестиционного проекта, проведено исследование классических концепций определения стоимости капитала, дается понятие реального опциона.
Вторая глава — «Метод оценки эффективности деятельности организационных структур, интегрированных в производственное предприятие» посвящена методам оценки эффективности инвестиционных проектов, интегрированных в производственное предприятие.
В третьей главе — «Модель оптимизации развития предприятия машиностроения» построена модель оценивания эффективности развития отдельных направлений деятельности предприятий машиностроения, как инвестиционных проектов. Предложен и реализован в среде MS EXCEL в виде VBA-модулей метод определения направлений развития предприятий и совершенствования воспроизводственной и технологической структур капитальных вложений и основных фондов в целях повышения эффективности основного капитала.
В заключении сформулированы выводы и предложения по результатам исследования.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
I.
В работе разработаны методические основы и механизм формирования и применения I модели определения направлений развитиядеятельности предприятий машиностроения на основе оценки инвестиционных проектов, i интегрированных в производственное предприятие, что будет способствовать развитию теории и расширению практики управления социально-экономической эволюцией предприятия, повышению производительности труда и эффективности путей организации производства.
1. Рассмотрены классические концепции определения стоимости собственного капитала, учитывающие рискиинвестиционного проекта, и необходиI мые прикорректировке NPV: метод кумулятивного построения, модель дивидендного роста, — модель ценообразования основных фондов Шарпа, арбитражная теория расчетов Росса, модель Фамы-Френча. Для, каждого из перечисленных методов отмечены его достоинства и недостатки.
21 Для оценки инвестиционного проекта, .не имеющего выделенного ком мерческого результата, предложена методика, основанная на дифференциальном денежном потоке, определяемом как разность между релевантными затратами по базисному и по анализируемому вариантам.
3: Установлено, что реальные опционы, применяемые для оценки соотношения обязательств и собственного капитала, дают возможность решить следующие три проблемы. Во-первых, реальные опционы позволяют оценить стоимость капитала для гибридных форм финансирования таких, как конвертируемые облигации, долг с правом участия в акционировании, долг с варрантом или обеспечением активами компании, конвертируемые привилегированные акции, облигации с правом их отзыва эмитентом. Во-вторых, данный метод дает уточнение структуры капиталам финансового рычага. В-третьих, реальные опционы дают оценку схем финансирования’проектов и сделок с привлечением большого количества заемного капитала.
4. Формула расчета чистой приведенной стоимости, лежащая в основе классического DCF-анализа эффективности инвестиционного проекта, модифицирована с помощью индикаторов событий, соответствующих реальным опционам. На основе этого, инвестиционный проект представляется как портфель реальных опционов пут и колл с разными ценами исполнения и временами ис полнения. Все это позволяет применять широко известную технику расчета це ны опционов с помощью формулы Блэка-Шоулза к решению проблем, неразрешимых стандартным DGF-анализом.
5. При оценке инвестиционного проекта традиционным методом — с использованием DGF-технологии — инвестиционный проект, как правило, недооценивается, так как не учитываются стратегические перспективы, развития бизнеса и не дается правильное представление о роли менеджеров (не учитывается управленческая гибкость). Кроме того, данная. методология часто однобоко' трактует роль риска и времени в осуществлении проекта. Любая-отсрочка проекта или увеличение риска рассматривается в рамках традиционного анализа как фактор, снижающий эффективность.
Указано, что эти недостаткиDCF-метода можно-существенно снизить, 1 если, при оценке проекта учитывать реальные опционы, отражающие способы^ управленческого воздействия на проект. При этом отсрочка принятия решения и риск получают более адекватную оценку,' так как они не только порождают возможность получения негативного результата, но и дают шанс повысить благосостояние предприятия. Поэтому при подходе с позиции реальных опционов оценивается положительное влияние риска и времени отсрочки: они выступают факторами роста ценности бизнеса и зачастую повышают эффект проекта. Не только отдельные свойства проекта, но и весь бизнес в целом с позиции его инициатора (долевого инвестора) можно рассматривать как реальный опцион.
6. Рассматривая методику построения многофакторной модели оценки «стоимости реальных инвестиций, при этом, учитывая проблемы ее применения в условиях развивающегося рынка, в работе предложено ограничить количество факторов в модели. Вместе с тем, это ограничение не-должно снизить эффективность модели как средства прогнозирования доходности и инвестиционного риска, что достигается тщательным отбором факторов, причем в состав модели целесообразно включить факторы, отражающие не только конъюнктуру рынка, I, но и динамику рынков, учесть тенденции рынков, где обращаются альтернаI тивные инвестиционные инструменты, а также нельзя не учитывать базовые i макроэкономические показатели, которые оказывают влияние на доходность I инвестиционного проекта, интегрированного в предприятие.
7. Уточнено, что проведенный отбор факторов является первоначальным i и обеспечивает снижение трудоемкости дальнейших исследований, более глуI бокое изучение значимости факторов должно проводиться на основе методов статистического| анализа. Таким образом, предлагаемая к разработке концепция многофакторной модели позволяет осуществить всесторонний анализ наиболее t значимых экономических процессов, оказывающих влияние на изменение стоимости инвестиционного проекта, интегрированного в производственное предприятие. Возможность применения указанного метода анализа в работе исследуется в теоретическом плане, так как на современном этапе, существенным является отсутствие достоверной и полной информации, требуемой для поi строения адекватной модели.
8. Показано, что с точки зрения^ оптимального соотношения точности моделирования и затрат на реализацию оптимальным методом прогнозирования стоимости объекта инвестиций является использование методологии EWMA для прогноза с целью построения практической системы оценки рыночных рисков. I.
9. Сравнительный анализ результатов прогнозов капитализации предприятия на основе оценки через стоимость акционерного капитала показал, что исI пользование экспоненциального сглаживания и нейронных сетей в рамках выбранного программного продукта дало хорошие результаты и ни одна из моделей не проявила себя существенно лучше другой. С учетом преемственности прогноза цены акционерного капитала с помощью экспоненциального сглажи-ваниядля прогноза волатильности и ковариаций получается, что нейронные сети в нашей ситуации не дают результатов, которые были бы существенно эффективнее. j.
10. Оптимизация структуры инвестиций по отдельным направлениям дея 1 тельности предприятия, сформулированная как задача линейного программирования, в диссертации решена с применением простейших алгоритмов, используемых при поиске решения пакетом Microsoft Excel, что является дополнительным преимуществом, и позволяет использовать разрабатываемую модель оптимизации портфеля инвестиционных активов для широкого применения.
11. Сформулированы принципы построения задачи оптимизации инвестиционной деятельности, с учетом которых сформирована модель оптимизации структуры направлений деятельности предприятия, позволяющая определить структуру инвестиций при известных уровнях риска и доходности, обеспечивая при этом получение максимального инвестиционного дохода при минимальном, для данной доходности, уровне риска. Расчетная схема данной модели реализована в Microsoft Excel.
