Актуальность исследования. Актуальность диссертационного исследования обусловлена тем, что реальный сектор российской экономики остро нуждается в привлечении инвестиций и, прежде всего, иностранных, для коренного обновления основных фондов и приобретения современных технологий.
Одним из важнейших механизмов привлечения иностранных инвестиций для приобретения производственных фондов является международный лизинг, отличительная особенность которого заключается в том, что он представляет собой одновременно механизм финансирования и инвестирования.
Такое сочетание двух функций международного лизинга дает возможность предприятиям РФ иметь доступ к мировым финансовым4 рынкам и рынкам современного оборудования и технологий. При этом решение одной из стратегических задач российской экономикипреодоление сырьевой специализации — возможно именно за счет инновационных преобразований производственной базы и увеличения эффективности производства.
Несмотря на то, что доля международного лизинга в суммарном объеме иностранных инвестиций в РФ растет, она по-прежнему намного ниже аналогичного показателя в экономике развитых стран. Так максимальная задолженность по финансовому лизингу во внешнем долге РФ находилась на уровне 5,1 млрд долл.США, что составляло 0,93% объема внешнего долга без участия в капитале на 1 октября 2008 г. (548,2 млрд долл.США), при этом на 1 кв. 2009 г. задолженность по финансовому лизингу составила 2,9 млрд долл.США, соответственно 0,64% внешнего долга Российской Федерации.1.
1 По данным ЦБ РФ. http://www.cbr.ru [Электронный ресурс]: сайт Центрального Банка РФ.
Сложившееся положение не отвечает интересам как реального сектора экономики России, нуждающегося в качественных производственных активах, так и государства, заинтересованного в привлечении капитала для развития производственного сектора, тем более в условиях сложившегося мирового финансового кризиса.
В настоящий момент, когда кризисные и посткризисные процессы, формирующие текущее состояние российской экономики, оказывают прямое отрицательное воздействие на привлечение иностранных инвестиций в экономику РФ в достаточных объемах, возникает необходимость разработки действенных механизмов, обеспечивающих появление иностранного капитала в отраслях экономики страны, которые должны быть выгодными как предпринимателю, так и государству. Одним из таких механизмов, по-нашему мнению, может. стать международный лизинг.
Таким образом, тема диссертационного исследования актуальна в силу существования проблемы увеличения объема притока иностранных инвестиций в экономику РФ, необходимости теоретического обоснования ее решения, практического применения к международному лизингу как эффективной форме инвестирования.
Степень разработанности темы исследования. Тему исследования в различных ракурсах разрабатывали такие авторы, как А. П. Белоус, В. Д. Газман, К. Г. Дадайкин, В. М. Джуха, Ю. Н. Карпов, JT.B. Крылова,, Д. В. Корчагов, В. И. Кушлин, М. С. Леонова, В. К. Поспелов, JI.H. Прилуцкий, Н. Ю. Родыгина, В. Е. Рыбалкин, Б. И. Синецкий, Е. Д. Халевинская, E.H. Чекмарева и др.
Теоретические вопросы лизинговых отношений и международной практики применения лизинга также были освещены и проработаны в трудах зарубежных ученых: С. П. Амембал, Т. М. Кларк, А. К. Херст, Т. А. Исом, P.E. Притчар, Г. Райнерс и др.
При этом отдельные проблемы развития международного лизинга, его применения для инвестиций в экономику РФ, а также оценки и повышения эффективности лизинговых проектов остаются пока нерешенными. Актуальность обновления производственных фондов российских предприятий с использованием механизма международного лизинга и недостаточное применение на практике данного инструмента финансирования определяют объект, предмет и цель исследования.
Объектом исследования является международный лизинг, включая присущие ему финансовые, инвестиционные, управленческие, правовые и маркетинговые особенности.
Предмет исследования — экономические отношения, возникающие между партнерами по лизинговым сделкам в связи с инвестированием иностранного капитала на территории РФ.
Цель диссертации состоит в выявлении, изучении и обосновании условий применения международного лизинга, направленных на рост иностранных инвестиций в РФ в условиях кризисных явлений, возможностей и алгоритма действий для увеличения его эффективности в интересах инновационных преобразований экономики страны.
Задачи исследования. Достижение цели диссертационного исследования реализуется с помощью решения ряда последовательных задач.
1. Осуществить исследование экономической сущности международного лизинга, анализ состояния теоретических исследований и практических элементов использования международного лизинга в рамках научных и практических работ, выполненных иностранными и российскими специалистами.
2. Провести анализ состояния нормативно-правовой базы, регулирующей механизмы привлечения иностранных инвестиций в РФ в форме международного лизинга.
3. Провести теоретическое обоснование применимости международного лизинга с целью привлечения иностранных инвестиций: а) раскрыть экономическое содержание международного лизинга, сформулировать его дефиницию, выполнить классификациюб) выделить и обосновать характеристики международного лизинга как финансового и инвестиционного инструмента на международных рынках.
4. С целью анализа эффективности применения механизма международного лизинга в РФ, осуществить систематизацию альтернативных способов приобретения активов и разработать методику принятия решения о выборе источника финансирования, актуальную в условиях финансовой нестабильности.
5. Осуществить систематизацию механизмов расчетов, использующихся при международном лизинге, рассмотреть их преимущества и недостатки.
6. Изучить влияние валютных рисков на операции международного лизинга и разработать механизмы минимизации валютных рисков при организации международных лизинговых сделок исходя из практики условий работы с участием резидентов РФ.
Методологическими и теоретическими основами исследования послужили научные труды отечественных и зарубежных ученых, занимающихся проблемами международного лизинга, международного движения капитала и привлечения иностранных инвестиций в экономику российских предприятий. В процессе диссертационного исследования использовались общенаучные методы (сравнение, обобщение, метод аналогий, структурный анализ и синтез), приёмы логико-теоретического анализа.
Информационная база работы. При проведении исследования использовались следующие материалы: законодательно-правовая база России в части регулирования лизинга и иностранных инвестицийнормативно-правовые документы органов государственной власти Россииофициальные издания специальных информационных агентств.
Еигошопеуматериалы официальных сайтов компаний-участниц рынка лизинговых услугданные статистики Банка России, ФТС России, Федеральной службы государственной статистики РФ, аналитические материалы Министерства экономического развития РФданные специальной и периодической печатиматериалы международных и российских научно-практических конференций по рассматриваемой проблеме. *.
Научная новизна диссертации заключается в том, что доказано значение международного лизинга как эффективного антикризисного механизма привлечения иностранных инвестиций для обновления и расширения производственных фондов предприятий реального сектора российской экономики, выявлены особенности текущего этапа использования международного лизинга в условиях экономической нестабильности, намечены перспективные направления развития международного лизинга в РФ, разработаны практические предложения по методике оценки эффективности лизингового проекта с использованием двух критериев отбора и повышению эффективности сделок международного лизинга за счет применения механизма расчетов переводными векселями и специфических для лизинга форм минимизации валютных рисков.
Основные результаты, обладающие научной новизной и выносимые на защиту, заключаются в следующем:
1) Разработана фасетно-иерархическая классификация сделок международного лизинга, базирующаяся на теоретических исследованиях ведущих международных специалистов и международной экономической практики применения лизинга.
2) Определены основные тенденции современного этапа развития лизинговых отношений в России, которые можно описать как изменение российской нормативной базы правового и экономического регулирования лизинга в сторону унификации с мировой практикой.
3) Выявлены наиболее вероятные особенности развития международной лизинговой индустрии вследствие экономического кризиса: снижение платежеспособности лизингополучателейповышение критериев оценки лизингополучателей и лизинговых проектовувеличение операционных рисков лизингодателей, в том числе за счет отсутствия спроса на вторичном рынке и ограниченной ликвидности 1 производственных активовснижение потребительского спроса на производственные активы, являющиеся предметом сделок международного лизинга, на фоне увеличения спроса на международный лизинг как инструмент финансирования вусловиях ограниченной доступности международного кредитованияухудшение финансовой базы лизинговых компаний в связи с сжатием международного финансового рынка, за исключением международных лизинговых компаний, входящих в крупные производственные холдинги.
4) Разработаны пути использования международного лизинга как антикризисного инструмента, выраженные в увеличении доли международных сделок в кризисный период в РФ: введение мер по снижению налогов, таможенных пошлин и НДС на импортируемые с использованием лизинга оборудование и технологии, использование секьюритизации как перспективного инновационного инструмента заемного финансирования лизинговой отрасли.
5) Составлена методика принятия решений о привлечении иностранных инвестиций при реализации лизинговых проектов, которая состоит из алгоритма действий и финансовой модели оценки эффективности: предложено сочетание двух критериев оценки — подхода безубыточности лизингового проекта в качестве скринингового критерия в условиях кризиса и метода дисконтированного денежного потока в качестве префе-рентивного решения.
6) Выявлены и обоснованы преимущества использования переводных векселей при расчетах по международным лизинговым контрактам с целью минимизации сопутствующих рисков и составлен комплексный подход к управлению валютными рисками, учитывающий сложность использования классических инструментов валютного рынка, а также предложен специфический для международного лизинга способ минимизации валютных рисков через перераспределение инвестиционных налоговых льгот между участниками международной лизинговой сделки.
Практическая значимость полученных результатов исследования заключается в том, что они могут способствовать совершенствованию механизмов организации международного лизинга в РФ и увеличению объема инвестиций для скорейшего развития и инновационных преобразований экономики нашей страны. Ряд положений диссертационной работы может быть использован в качестве материала при разработке правил и регламентов по работе с лизинговыми проектами на предприятиях России, а также при подготовке учебных курсов по международному лизингу, международным инвестициям и экономики предприятий.
Апробация результатов исследования. Результаты проведенных исследований были использованы в компаниях ООО «Лизинговая компания «Дело», ООО «БТА Банк» и ЗАО «Совтрансавто» для совершенствования механизмов оценки экономической эффективности сделок международного лизинга и улучшения системы защиты от валютных рисков в данных компаниях. Результаты исследования докладывались на международных научно-практических конференциях «Васильевские чтения» и «Румянцевские чтения», проводимых в Российском государственном торгово-экономическом университете в период с 2005 по 2008 гг., на научных семинарах и заседаниях кафедры мировой экономики РГТЭУ, а также во время участия на конференциях и круглых столах, проводимых в ходе конференций «Региональная Россия. Инвестиции и новации».
Публикации. По теме диссертации опубликовано 6 научных работ общим объемом 1,9 печатных листа, в том числе 3 работы общим объемом 1 печатный лист в ведущих рецензируемых научных журналах и изданиях, рекомендованных ВАК.
Объем и структура исследования определяется ее целью и поставленными задачами. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка использованных источников, включающего 123 наименований, 10 приложений, 18 рисунков, 11 таблиц. Общий объем работы 157 страниц.
Выводы по Главе 3.
1. Представлена методика принятия решений о привлечении иноI странных инвестиций, основанная на формировании комплексной модели принятия решений по выбору варианта лизингового проекта в условиях нестабильной экономической обстановки. Методика оценки эффективности лизинговых проектов состоит из алгоритма действий и финансовой модели на основе сочетания двух критериев: скринигового подхода, основанного на оценке безубыточности проекта, и преферентивного похода, базирующегося на оценке методом дисконтированного денежного потока и максимизации чистой приведенной стоимости.
2. Сложность функционирования лизинговых компаний в современных условиях и многообразие финансовых, макроэкономических, политических и валютных рисков вынуждает применение компаниями различных способов управления рисками для минимизации их негативного влияния. Выявлены достоинства и недостатки инструментов хеджирования валютных рисков по международным лизинговым контрактам. Способ хеджирования рисков через покупку опционов и форвардных контрактов недостаточно эффективен для лизинга в РФ в связи с отсутствием на рынке инструментов с длительным сроком исполнения и их высокой стоимостью по сравнению с другими способами минимизации рисков.
3. Разработана техника управления валютными рисками при реализации международных лизинговых сделок с использованием специфического для международного лизинга механизма передачи инвестиционных налоговых льгот путем перераспределения между участниками лизинговой сделки сумм налоговой экономии.
4. Выявлены значения и преимущества секьюритизации, как перспективного инновационного инструмента заемного финансирования лизинговой отрасли, позволяющего привлекать денежные ресурсы для.
I) реализации лизинговых сделок. При этом показан рост значимости секь-юритизации в условиях кризисных явления на мировых финансовых рынках, обусловленный превышением объема инвестиций в приобретение облигационных инструментов над объемом прямого кредитования предприятий.
5. Выделены особенности форм осуществления расчетов при международном лизинге, выявлены преимущества использования переводных векселей при расчетах по операциям международного лизинга, заключающиеся в минимизаций рисков неплатежей, повышении защищенности позиций лизингодателя ипредоставлении участникам сделки возможностей финансового планирования.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
.
В результате проведенного исследования автор пришел к следующим выводам:
1. Проведенное теоретическое исследование экономических аспек-" тов международного лизинга позволяет утверждать, что в основе современной трактовки лизинга, в том числе международного, лежит разграничение понятий владелец и пользователь. В нем реализуется комплекс имущественных отношений путем покупки средств производства и последующей передачи во временное пользование за соответствующую плату. Лизинговые отношения включают в себя одновременно важнейшие элементы кредитных операций, инвестиционной, арендной и торговой деятельности, которые тесно взаимосвязаны друг с другом, образовывая новую организационно-правовую форму бизнеса.
Международный лизинг можно рассматривать как форму экспорта-импорта капиталов, поскольку причины международной миграции капиталов схожи с мотивами экспортных и импортных лизинговых операций. Международный лизинг является также дополнительным важным механизмом увеличения экспорта и импорта продукции, особенно дорогого высокотехнологичного оборудования, для покупки которого, предприятия не всегда имеют достаточно средств.
2. Успешное развитие лизинговых отношений начиная со второй половины ХХ-го обусловлено преимуществами лизинга для всех его участников, заложенных в самой экономической природе лизинга, а также поддержкой лизинговой деятельности на национальных и межгосударственных уровнях в связи с осознанием важной роли лизинга для увеличения инвестиционных потоков в реальные сектора экономики, стимулировании инновационной деятельности, повышении производительности предприятий и развития экспортно-импортных операций.
3. Важным фактором эффективного использования международного лизинга в реализации крупных международных проектов является наличие системного подхода к классификации лизинговых отношений и выделение участников сделки международного лизинга с определением их мо1 I тивации. ;
В результате проведенного исследования был составлен исчерпывающий перечень классификационных признаков лизинговых операций, в том числе предложенные автором, позволяющий составить комплексное описание сделки международного лизинга и мотивов ее участников: географическое местоположение участников сделки, экономические мотивы в международной деятельности, форма расчетов по договору лизинга, отношение участников сделки к налоговым льготам, бухгалтерский учет договоров лизинга, структура финансирования лизинговой операции, век-торность (ориентация) лизинга.
4. В условиях мирового финансово-экономического кризиса, когда I возможности привлечения предприятиями финансирования ограниченны, международные лизинговые операции могут служить эффективным антикризисным инструментом привлечения инвестиций с целью преобразования российской экономики, что подтверждается эмпирическими данными, характеризующимися ростом объемов сделок международного лизинга в кризисном 2008 г. в Западной Европе и РФ, при этом за 1 кв. 2009 г. рост объемов иностранных инвестиций в экономику РФ отмечается на фоне сокращения всего объема ¡-зарубежных инвестиций. I.
5. Последовательное развитие российского законодательства, регу лирующего лизинговые отношения, способствовало развитию внутренних и международных лизинговых отношений. Вместе с тем ему присущи разночтения в законах и нормативных актах, регулирующих лизинг, а также отсутствие единых с международной практикой принципов финансового учета. В этой связи необходимой является дальнейшие действия по принятию законодательных актов, регламентирующих лизинговые операции, внесение изменений в ГК РФ в соответствии с международными понятиями финансового лизинга.
6. Выявлены и описаны основные тенденции современного развития международного лизингана фоне происходящего глобального процесса интернационализации — распространения деятельности лизинговых компаний за границу, что обусловлено общими процессами в мировой экономике.
Развитие лизинга в свете мировой экономической и финансовой глобализации требует дальнейшей унификации подходов к налогообложению, инвестиционным льготам, таможенному и валютному регулированию международных лизинговых операций. Данная тенденция будет влиять на развитие международного лизинга в РФ, учитывая вектор на интеграцию в ВТО.
Основные тенденции развития лизинга можно условно разделить по двум критериям, характеризующим мотивацию лизингодателей: выход на новые рынки/увеличение бизнеса (создание стратегических союзов участников лизингового рынкаразработка совместных с производителями «коробочных» программ продаж) и повышение эффективности бизнеса/снижение операционных рисков (усиление специализации лизинговых компаний на нескольких сегментах активовконсолидация лизинговых компанийувеличение объемов секьюритизации активов).
7. Выявлены наиболее вероятные особенности развития лизинговой индустрии в условиях глобального финансово-экономического кризиса: снижение платежеспособности лизингополучателей и как следствие t проблемы возврата лизинговой задолженности и дефолты лизинговых компаний из-за либеральности лизингового финансирования и пробелов в законодательстве по изъятию лизингового имущества, находящегося в других юрисдикциях;
— ужесточение требований к лизингополучателям и повышение критериев оценки лизинговых проектов. Снижение количества и качества лизингополучателей из-за повышения критериев принятия рисков на компании, замедления деловой активности лизингополучателей, а также повыI шения стоимости пассивов лизингодателей и как следствие стоимости лизинговых услуг;
— увеличение операционных рисков лизингодателей в связи с отсутствием спроса на предметы лизинговых сделок на вторичных рынках, ограниченной ликвидностью производственных активов и понижательной коррекцией рыночной стоимости лизингового имущества. При этом международные лизингодатели вынуждены продавать изъятое или возвращенное лизинговое имущество на рынках стран первоначальных лизингополучателей во избежание оплаты дополнительных расходов в виде логистических издержек и повторных таможенных пошлин;
— досрочное закрытие сделок с продажей лизингового имущества лизингополучателям;
— ухудшение финансовой базы лизинговых компаний в связи с замедлением международной инвестиционной активности и сжатием финансовых рынков. При этом финансовые ресурсы для осуществления международных лизинговых операций более доступны лизингодателям аффилированным с производственными холдингами и ТЕК, использующими международный лизинг в качестве конкурентного преимущества для увеличения объемов продаж производимой продукции;
— изменение процентных ставок во многих странах по договорам внутреннего лизинга, что приводит к стимулированию развития международных лизинговых сделок с иностранными лизингодателями.
8. Сформулированы' предложения по изменению действующего российского законодательства, регулирующего международные лизинговые операции, направленные на повышение привлекательности для международных инвесторов иностранных инвестиций в экономику РФ в форме международного лизинга, что позволит использовать лизинг как эффективный антикризисный инструмент для инновационных преобразований экономики страны:
— устранение разночтений в терминологии, используемой в национальных подходах к определению лизинга;
— снижение таможенных пошлин и НДС на импорт высокотехнологичного оборудования и инновационных технологий, ввозимых с использованием инструмента международного лизинга;
— снижение налогов на доходы, полученные иностранными лизингодателями от сделок международного лизинга на территории РФ;
— реформирование и унификация учета лизинговых операций по примеру стран с развитой рыночной экономикой с использованием международного стандарта учета арендных договоров МСФО 17, действующего в странах континентальной Европы.
9. Предложена методика анализа эффективности сделок международного лизинга для лизингополучателя, разработанная на основе классических экономических моделей с учетом их переноса на современную российскую экономическую действительность и опыта практической работы в области лизинга.
Представленная методика состоит из двух последовательных шагов анализа эффективности лизинга: на первом этапе предложенные к оценке инвестиционные альтернативы анализируются по критерию безубыточной деятельности предприятия, выступающему скрининговым критерием, на втором этапе анализа в качестве преферентивного критерия выступает максимизация величины чистого приведенного дохода (ИРУ), полученного в результате оценки дисконтированных потоков будущих поступлений от актива.
Применение данной методики анализа лизинговых проектов обусловлено повышением важности анализа безубыточности деятельности проекта, в том числе на начальной стадии его реализации, в условиях кризисных явлений, когда объем свободных средств предприятия падает, а возможность пополнения оборотных средств за счет заемного капитала резко сокращается.
В работе представлен пример применения указанной методики для сравнения двух альтернативных вариантов приобретения импортного актива в РФ за счет международного лизинга и за счет заемных средств с использованием экономико-математических моделей.
10.При реализации сделок международного лизинга важное значение имеют вопросы минимизации валютных рисков, в том числе рисков одновременного изменения трех валют (валюты пассивов лизинговой компании, валюты лизингового договора, валюты, в которой учитываются налоги в стране лизингодателя).
11. Минимизация валютных рисков в международных лизинговых сделках с участием резидентов РФ с помощью инструментов валютного рынка является затруднительной, в связи с долгосрочным характером сделоквысокой стоимостью проведения валютных операций на рынке при учете в лизинговой сделке специфических интересов лизингополучателя: при разработке сложного графика погашения лизинговой задолженности, вероятностью досрочного, заранее не планируемого прекращения сделки.
Дополнительные способы управления валютными рисками в меж! дународных лизинговых сделках заключаются во взаимодействии, прежде всего, лизингодателя и лизингополучателя:
— установление гибкого графика сроков совершения лизинговых платежей- ;
— построение мультивалютной сделки, подразумевающей лизинговые платежи в разных валютах.
12. Разработана техника управления валютными рисками при реализации международных лизинговых сделок с использованием специфического для международного лизинга механизма передачи инвестиционных налоговых льгот путем перераспределения между участниками лизинго вой сделки сумм налоговой экономии.
Даны конкретные предложения по использованию на практике вышеуказанной техники управления валютными рисками, включающие рекомендации по составлению договорной базы, разработана математическая формула для расчета величины компенсации курсовой разницы (см. формулу 3.16).
13.Выявлены значения и преимущества секьюритизации, как перспективного инновационного инструмента заемного финансирования лизинговой отрасли, позволяющего привлекать денежные ресурсы для реализации лизинговых сделок: снижение стоимости привлекаемого финансированияснижение уровня риска лизингового портфеля путем передачи кредитных рисков инвесторам, при сохранении фиксированного источника дохода за управление портфелемрост доходности по сделкам в связи с тем, что наибольшая доходность по лизинговым операциям достигается на ранней стадии сделокоптимизации балансов компании — забалансовый источник финансированиядиверсификация источников финансирования.
Одновременно показан рост значимости секьюритизации в условиях кризисных явления на мировых финансовых рынках, обусловленный преI вышением объема инвестиций в приобретение облигационных инструментов над объемом прямого кредитования предприятий. I.
14. Выделены особенности форм осуществления расчетов при международном лизинге, выявлены преимущества использования переводных векселей при расчетах по операциям международного лизинга:
— простота выпуска и обращения, унифицированные правила международного регулирования, минимизация накладных расходов;
— возможность упрощенного взыскания задолженности в судебном порядке для иностранного лизингодателя, не требующая признания в суде I договора международного лизинга;
— возможность привлечения лизингодателем ликвидности за счет перепродажи тратты третьей стороне, форфейтинговых операций, кредитование банками под заклад векселей;
— возможность эффективного финансового планирования деятельности лизингодателя и лизингополучателя за счет досрочного выкупа и продажи векселей. В работе предложено использование переводных векселей для расчетов по договорам международного лизинга, составлено подробное описание схемы проведения таких расчетов.
