Клиринг как компонент инфраструктуры рынка ценных бумаг: Применение междунар. 
опыта в России

Актуальность темы

В условиях быстрого развития рыночных отношений в России особую значимость приобретает проблема осмысления теории и практики функционирования фондового рынка. Трудно переоценить необходимость формирования целостной и эффективно функционирующей инфраструктуры фондового рынка, в которой, как показывает международный опыт, депозитарно-клиринговая система занимает значительное место. Интеграция российского фондового рынка в систему мирохозяйственных связей требует комплексного развития всех элементов его инфраструктуры.

Последовательное развитие системы клиринга приводит к ускорению и оптимизации расчетов между участниками фондового рынка, повышению надежности расчетов и рациональному использованию свободных денежных ресурсов. Наряду с депозитарной деятельностью клиринговая создает необходимые условия для государственного регулирования рынка ценных бумаг.

С 1917 года до начала 90-х годов функционирование фондового рынка в России было прервано. В советский период СССР по существу не был приобщен к международной практике фондового рынка, а теоретические разработки по проблемам фондового рынка носили идеологический характер.

В начале 90-х годов в России стала актуальной задача формирования целостной и эффективной инфраструктуры фондового рынка, включая систему клиринга, что было связано с началом работы над проектом эмиссии государственных краткосрочных бескупонных облигаций.

В настоящее время особое значение приобретает обобщение и творческое осмысление накопленного опыта, систематизация существующей практики с целью построения теоретической основы формирования и функционирования клиринговых систем.

Объект исследования. Объектом исследования данной работы является клиринг как система экономических отношений, на примере клиринга по ценным бумагам.

Цель и задачи исследования

Целью исследования является раскрытие содержание клиринга как целостной системы экономических отношений и элементов, составляющих клиринг.

Выбранная цель исследования определила необходимость постановки и решения следующих задач:

1) анализ исторического развития теории практики клиринговых системизучение роли клиринговых систем в структуре фондового рынка на различных этапах исторического развития и исследование специфики современного этапа в развитии клиринговых систем в России;

2) изучение понятийного аппарата клиринговых систем, элементов системы клиринга и их взаимодействие;

4) исследование взаимодействия клиринговых систем с другими институтами рынка ценных бумаг: депозитарием, торговой системой, расчетной палатойисследование изменения форм взаимодействия в зависимости от рыночных условий;

5) исследование возможности оценки экономической эффективности функционирования клиринговых систем.

Методологическая и теоретическая основа исследований.

Диссертационное исследование выполнено на основе изучения работ широкого круга российских, советских и зарубежных экономистов по проблемам формирования инфраструктуры фондового рынка и общеметодологической литературы по вопросам организации фондовых бирж, клиринга и расчетов по сделкам с ценными бумагами начиная с 90-х годов XIX века по настоящее время.

Диссертационное исследование базируется на эмпирическом материале и статистической отчетности по вопросам, характеризующим деятельность клиринговых систем, в том числе материале, впервые введенном в научный оборот. Использованы материалы Московской Межбанковской Валютной Биржи, Санкт-Петербургской Валютной Биржи.

Методологической основой диссертационного исследования выступает комплексный подход к клирингу, предусматривающий рассмотрение клиринга как компонента инфраструктуры фондового рынка и одновременно как самостоятельного процесса, состоящего из определенных элементов. Научная новизна. Научная новизна работы заключается в том, что.

1) раскрыто содержание клиринга, его элементов (таких как сверка, зачет, исполнение) и их взаимодействие, для чего охарактеризованы способы осуществления клиринга, его отдельных элементов применительно к различным характеристикам фондового рынка. Доказано, что в зависимости от конкретных характеристик рынка требуется особый тип осуществления клиринговых расчетов;

2) дан анализ основных направлений развития теории клиринговых систем;

3) определена роль клиринговых систем в структуре рынка ценных бумаг, проанализировано взаимодействие клиринговой палаты с такими институтами фондового рынка как депозитарий, торговая система и расчетная палатаразработаны модели взаимодействия депозитария, торговой системы, расчетной и клиринговой палат в зависимости от стадии развития инфраструктуры и параметров фондового рынка;

4) разработан подход к оценке экономической эффективности функционирования клиринговых систем с точки зрения теории трансакционных издержек. Практическая значимость исследования. Материалы диссертационной работы могут быть использованы: 1) при чтении на экономическом факультете курсов лекций по вопросам инфраструктуры фондового рынка и, в частности, проблем клиринга и расчетов по сделкам с ценными бумагами- 2) в практике функционирования расчетных и клиринговых палат.

Апробация работы. Основные положения работы были доложены на заседании кафедры «Теории кредита и финансового менеджмента» СПбГУ, отражены в опубликованных статьях, доложены на Всероссийских научно-практических конференциях: «Российский путь в экономике» (Санкт-Петербург, 1995 г.), «Народы СНГ на пороге третьего тысячелетия: реалии и перспективы» (Санкт-Петербург, 1996 г.), «Инвестиционная политика России в современных условиях» (Санкт-Петербург, 1997 г.).

Структура работы. Цели и задачи исследования определили структуру работы. Диссертационная работа изложена на 129 страницах машинописного текста, состоит из введения, четырех глав, заключения и библиографии, включающей 101 наименование. Работа включает 6 таблиц, 4 графика, 3 схемы.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

В Заключении приведены наиболее общие выводы, частные выводы сформулированы по каждой главе:

1. В развитии клиринговых систем в России были выделены следующие этапы:

1) с 1703 года по 1917 год фондовый рынок в России активно развивался, в экономических очерках присутствовало описание технологии клиринга, сверки и исполнения сделок, но без использования соответствующей терминологии;

2) с 1917 года по 1992 год функционирование фондового рынка было прервано. Практика клиринга по ценным бумагам на внутреннем рынке отсутствовала, а теоретические разработки носили сугубо идеологический характер;

3) с 1992 года по настоящее время. В 1992 году в России впервые была поставлена конкретная задача разработки расчетно-клиринговых систем, поэтому исследования стали носить прикладной характер.

2. Клиринговые системы подразделяются на:

1) клиринговые операции в банковской сфере- 2) клиринговая деятельность по ценным бумагамклиринговая деятельность по фьючерсным контрактам- 3) организация расчетов за произведенные товары и выполненные услуги.

3. В развитии роли клиринговых выделены следующие этапы:

1) оплата чистой позиции участников сделок и поставка ценных бумаг;

2) подтверждение и расчеты по ценным бумагам, когда клиринговая организация предлагает участникам взаимное погашение обязательств, накапливающихся друг перед другом по целому ряду сделок с тем, чтобы избежать широкомасштабного встречного движения денежных средств;

3) на современном этапе клиринговая палата функционирует как клиринговый банк, имеющий страховой фонд для непрерывного осуществления взаимных расчетов клиринговая палата может выдать участникам с дебетовым сальдо краткосрочный кредит за счет страхового фонда.

4. Процесс клиринга состоит из следующих элементов: 1) сверка или сопоставление (мэтчинг) — 2) зачет взаимных требований и обязательств- 3) исполнение сделок.

При выборе систем и методик зачета, исполнения и сверки сделок определяющую роль играют средний объем сделок по различным видам ценных бумаг и их производных в единицу времени, а также частота, предполагаемое количество торгуемых ценных бумаг и возможные категории участников. Не существует абсолютно эффективных методик и процедур, для функционирования каждой наиболее пригодны определенные условия и требуется собственная система гарантий исполнения сделок. Оценка перспектив развития рынка ведется в зависимости от объемов сделок, структуры рынка, стоимости операций, количества членов системы и используемых способов связи.

5. Хорошо налаженная система клиринга и расчетов позволит увеличить эффективность функционирования рынка ценных бумаг, снизить высокий уровень срывов и ненадлежащего исполнения сделок. Построенная с использованием теории трансакционных издержек простая модель может служить основой для анализа экономической эффективности построения универсальной стандартизированной системы клиринга и расчетов.

6. Анализ организации торгово-депозитарной системы на примере ММВБ позволяет выявить следующее:

1) уровень развития нормативной базы и технологической обеспеченности создаваемого в России рынка ценных бумаг на момент появления проекта эмиссии государственных краткосрочных облигаций был явно недостаточным и требовал существенных доработок.;

2) для обеспечения высокой ликвидности рынка, а также безопасности, оперативности и снижения себестоимости обработки финансовой информации необходима работа по достижению максимальной стандартизации в сфере платежных систем, созданию ряда электронных систем, обеспечивающих полный технологический эмиссии, хранения, обращения и погашения облигаций;

3) основополагающим принципом расчетов, при которых гарантируются выполнение обязательств являются правило «поставка против платежа» и стопроцентное резервирование денежных средств и ценных бумаг до начала торгов, что, с одной стороны, предоставляет высокий уровень гарантий участникам сделки по ценным бумагам, а, с другой стороны, лишает их возможности гибкого инвестиционного планирования.

7. Опыт России позволил выявить основные проблемы создания расчетно-клиринговой системы в стране с неразвитой инфраструктурой фондового рынка и отсутствием культуры финансовых отношений.