Оценка бизнеса при реорганизации компании в форме выделения

Актуальность исследования. В настоящее время в России хозяйствующие субъекты по собственной инициативе или в соответствии с постановлениями государственных органов проводят реструктуризацию, направленную на создание условий для привлечения инвестиций и увеличения стоимости бизнеса. Реструктуризация — это сложный процесс, предполагающий, как правило, одновременное изменение модели* управления предприятием, совершенствование технологии производства продукции или оказания услуг, формирование новой схемы финансовых потоков, а также другие изменения, вытекающие из логики проведения реструктуризации конкретной компании.

Одно из основных направлений реструктуризации — реорганизация предприятий и компаний, которая в соответствии с законодательством Российской Федерации может быть проведена в форме слияния, присоединения, разделения, выделения и преобразования. В практике реструктуризации российских предприятий и компаний можно найти примеры каждой из форм реорганизации. Однако в отдельных отраслях экономики при проведении реформирования принято решение о преимущественном использовании той или иной формы реорганизации. В частности, в электроэнергетике согласно постановлению Правительства РФ «О реформировании электроэнергетики Российской Федерации» от 11 июля 2001 г. № 526 преимущество получила такая форма реорганизации как выделение, предполагающая создание новых хозяйствующих субъектов без прекращения деятельности материнской компании.

Выделение хозяйствующих субъектов из материнской компании, как правило, проводится для достижения конкретной цели. Автор диссертационного исследования полагает, что основой выделения является формирование новых бизнесов на базе имущественных комплексов, выделяемых из реорганизуемой компании с целью получения дополнительных преимуществ на рынке и синергетического эффекта от реорганизации.

Каждый хозяйствующий субъект может рассматриваться и как предприятие и как компания [Финансово-кредитный энциклопедический словарь, с. 957]. В свою очередь под предприятием понимается имущественный комплекс, созданный для осуществления предпринимательской деятельности, а под компанией — форма организации бизнеса, объединение предпринимателей для! совместной деятельности, т. е. совокупность бизнесов [Финансово-кредитный энциклопедический г словарь, с. 771, с. 409]. В * настоящее время в экономической литературе, в частности в литературе, посвященной проблемам оценочной деятельности, ведется оживленная5 дискуссия о соотношенииг стоимости имущественного комплекса и бизнеса (или совокупности бизнесов). Как правило, признается, что стоимость имущественного комплекса и стоимость бизнеса не совпадают, однако' методы, позволяющие уловить разницу между ними применительно к каждой конкретной ситуации, разработаны недостаточно.

Одним из основных критериев реорганизации хозяйствующего субъекта является стоимость бизнеса, выделяемого из материнской компании. В этой связи разработка методов оценки стоимости бизнеса или стоимости выделяемых компаний представляется актуальной проблемой, имеющей как теоретическую, так и практическую значимость. Соответствующие методические подходы к решению названной проблемы только разрабатываются в экономической науке, и настоящее исследование является одним из элементов такого научного поиска.

Цель исследования заключается в разработке методического подхода к оценке стоимости бизнеса, созданного путем выделения из материнской компании.

Для достижения цели автором поставлены и решены следующие основные задачи:

• Исследованы теоретические подходы к определению сущности реструктуризациикомпаний, позволяющие выявить соотношение между стоимостью бизнеса и стоимостью имущественного комплекса хозяйствующего-субъекта в ходе проведения реструктуризации;

•< Обосновано, что стоимость бизнеса является критерием эффективности реструктуризации хозяйствующего субъекта, и определены основные стратегии формирования бизнесов через формы реструктуризации;

• ¦ Рассмотрены основные направления реструктуризации электроэнергетики и" выделены принципиальные задачи, которые можно решить через обособление соответствующих бизнесов;

• Изучены подходы и методы оценки бизнеса и имущественного комплекса и конкретизирована общая схема оценки стоимости компании при выделении;

Предложена авторская методика расчета дополнительной стоимости выделяемых бизнесов в процессе реструктуризации компании;

• Проведен анализ реорганизации ОАО «Красноярскэнерго» с точки зрения выделения бизнесов в самостоятельные хозяйствующие субъекты;

• Получены оценки стоимости выделенных компаний, основанные на капитализации ОАО «Красноярскэнерго» — одном из основных факторов, влияющих на бизнес.

Объектом исследования выступает стоимость бизнеса, созданного в процессе реорганизации компании в форме выделения.

Предмет исследования — методы оценки стоимости бизнеса, созданного в процессе реорганизации компании в форме выделения.

Содержание диссертации соответствует области исследования 7.4. «Теоретические и методологические основы реструктуризации бизнеса на основе оценки рыночной стоимости» Паспорта специальностей ВАК (экономические науки).

Теоретической основой исследования выступает маржинализм как экономическая теория, позволяющая определить стоимость товара исходя из его полезности для потребителя объекта оценки. Методология выполненной диссертационной работы построена на принципах системного подхода, в рамках которого последовательно рассматривались формы реструктуризации компаний как возможность увеличения их стоимости, а затем как подсистемастоимость бизнеса, созданного путем выделения из материнской компании.

Исследование проводилось в двух дополняющих друг друга направлениях: в движении от общего к частному (дедукция) и от частного к общему (индукция). В качестве общего дедуктивного начала были приняты характеристики общих подходов к оценке стоимости объекта. В качестве частного — существующие методы оценки бизнеса, на стоимость которого влияет капитализация компании.

Применение известных, но адаптированных к современным условиям и задачам исследования методов анализа и синтеза, наблюдений, классификаций, экспертных оценок и отдельных статистических методов (группировок, статистической оценки, основанной на использовании коэффициентов), определяется специфическими особенностями статистики электроэнергетики и отдельных объектов этой отрасли.

Научная новизна диссертационной работы и наиболее значимые результаты заключаются в следующем:

• Уточнено понятие реструктуризации как совокупности мероприятий, направленных на обеспечение эффективного функционирования имущественного комплекса хозяйствующего субъекта и приводящих к увеличению стоимости его бизнеса;

• Обоснован критерий эффективности реорганизации компании, позволяющий классифицировать возможные подходы к ее проведению с целью увеличения стоимости бизнеса;

• Предложен методический1 подход к оценке стоимости бизнеса, созданного путем реорганизации компании в форме выделения, обеспечивающий: а) сопоставление целей реструктуризации и факторов, влияющих на оценку бизнесаб) использование методологии оценочных подходов в сочетании с методами финансового анализа, позволяющих разграничить стоимость бизнеса и стоимость имущественного комплекса, создаваемых путем реорганизации материнской компании в форме выделенияв) анализ специальной информационной базы, отражающей место и роль объекта оценки на финансовом, в частности, фондовом рынке России;

• Разработана методика оценки дополнительной стоимости выделяемых бизнесов и предложен алгоритм расчетов, позволяющий получить эту оценку стоимости компаний, созданных в процессе реорганизации материнской компании в форме выделения.

Практическое значение работы состоит в следующем:

• даны рекомендации по применению предложенного методического подхода законодательными и исполнительными органами хозяйствующих субъектов, проводящих реорганизацию, для оценки ее целесообразности в соответствии с критерием увеличения стоимости бизнеса;

• сформулированы требования к информационной базе, необходимой для применения методики расчета дополнительной стоимости выделяемых бизнесов;

• даны рекомендации по применению разработанной методики в практике оценочных организаций.

Необходимая глубина исследования, достоверность и обоснованность результатов базируется на использовании трудов отечественных и зарубежных экономистов, с разных позиций исследовавших изучаемую проблему: в области оценочной деятельности — работы Л. П. Белых, Т. Б. Бердниковой, Д. Бишопа, C.B. Валдайцева, В. В. Григорьева, А. Г. Грязновой, Г. М. Десмонда, Р. Э. Келли, И. А. Егерева, В. Е. Есипова, Т. Коупленда, Т. Коллера, Д. Муррина, В. И. Кошкина, Ш. Пратта, Ф.Б. Риполь-Сарагоси, М. Скотта, М. М. Соловьева, Е. И: Тарасевича, М. А. Федотовой, К. Уолша, Ф. Эванса, и др. в области исследования проблем реструктуризации предприятий и компаний — работы М. Д. Аистовой, Л. П. Белых, В. А. Ирикова, Э. Кэмпбелла, Л. Саммерса, И. И. Мазура, С. Рида, Н. Б. Рудык, Е. В. Семенковой, В. Н. Тренева, М. А. Федотовой, В. Д. Шапиро.

Эмпирическая база работы формировалась в процессе многолетних исследований и практической деятельности автора на крупных предприятиях промышленности и в организациях профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Информационной основой послужили статистические данные Госкомстата РФ, Российского общества оценщиков, информационные и статистические отчеты РАО «ЕЭС России» и ОАО «Красноярскэнерго».

Внедрение результатов. Результаты, полученные автором в ходе диссертационного исследования, используются в деятельности РАО «ЕЭС России», ряда промышленных предприятий Сибири, оценочными фирмами, а также в учебном процессе, что подтверждается соответствующими справками.

Апробация работы и публикации. Основные положения и результаты исследования докладывались и обсуждались на научно-практических конференциях и семинарах, в том числе на инвестиционных форумах Красноярского края («Инвестиционный потенциал Сибири», 2002 г.), на экспертном семинаре по вопросам реформирования электроэнергетики в РАО «ЕЭС России», на научных сессиях в Новосибирской государственной академии экономики и управления.

Автор получил диплом о профессиональной переподготовке по программе «Управление стоимостью компании» в 2004 г. в Академии народного хозяйства при Правительстве РФ.

Автором диссертации опубликованы 4 работы (1 в соавторстве) общим объемом 3,2 п.л.

Структура диссертации определяется принятой логикой исследования и состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, приложений. Работа содержит 137 страниц текста (без приложений). В списке использованной литературы 120 наименований. В работе приведено 24 таблицы, 4 рисунка, 3 приложения.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

Проведенное исследование по оценке стоимости бизнеса в процессе реструктуризации предприятия позволяет сделать следующие выводы.

1. Показано, что процесс реструктуризации хозяйствующего субъекта является необходимой процедурой для обновления форм и методов работы. При этом следует четко выделять целевую направленность реструктуризации. В диссертационной работе рассмотрены варианты целевой направленности реструктуризации и предложена авторская версия определения понятия реструктуризации, связанная с обеспечением эффективного функционирования имущественного комплекса хозяйствующего субъекта, приводящего к увеличению стоимости его бизнеса.

2. Выявлено, что в экономической литературе имеет место смешение понятий «стоимость бизнеса» и «стоимость имущественного комплекса». При этом большинство исследователей различают эти понятия, однако при проведении конкретных расчетов различия не учитываются. Автор диссертационного исследования поддерживает тех ученых, которые «разводят» эти понятия и предлагает собственную трактовку соотношения бизнеса и имущественного комплекса. Доказано, что стоимость бизнеса включает стоимость имущественного комплекса. Суть различия в стоимости бизнеса и стоимости имущественного комплекса заключается в необходимости учета факторов внешней среды, воздействующих на экономико-финансовую деятельность хозяйствующего субъекта при оценке стоимости бизнеса.

3. Исследованы подходы и методы к оценке стоимости бизнеса и имущественного комплекса, выявлены их соотношения и определены принципиальные методические подходы к оценке бизнеса и имущественного комплекса: целевой подход, структурный подход и функциональный подход. Суть целевого подхода заключается в выявлении целей оценки бизнеса. Суть структурного подхода заключается в оценке составляющих бизнеса, а также имущественного комплекса, в своеобразном разделении бизнеса на структурные элементы, последовательная оценка каждого структурного элемента и интегральная оценка в целом. Суть функционального подхода заключается в оценке капитала хозяйствующего субъекта. Выделение направлений оценки бизнеса и имущественного комплекса позволило определить место авторского методического подхода.

4. Разработан методический подход к оценке стоимости бизнеса при проведении реорганизации хозяйствующего субъекта в форме выделения. Для этого показано, что реорганизация является одним из направлений реструктуризации, последовательно исследованы формы реорганизации и показана специфика выделения как формы реорганизации. Доказано, что при осуществлении реорганизации в форме выделения, новые хозяйствующие субъекты наделяются соответствующими бизнесами, позволяющими организовывать их более эффективно, тем самым получая дополнительный эффект относительно их ведения в материнской компании. Определены и проанализированы факторы, определяющие специфику бизнеса нового хозяйствующего субъекта, и показаны принципиальные возможности «уловить» влияния этих факторов на стоимость бизнеса компаний, созданных путем выделения.

5. Создана методика оценки дополнительной стоимости выделяемых бизнесов. Для этого последовательно проанализированы факторы внешней среды, влияющие на оценку стоимости хозяйствующих субъектов. Показано, что одним из таких факторов является капитализация как «общественное» признание стоимости компании. Конкретная методика оценки дополнительной стоимости выделяемых бизнесов разработана для такого фактора как капитализация. Ее суть заключается в распределении капитализации между материнской компанией и выделяемыми хозяйствующими субъектами, и анализе совокупности показателей, характеризующих материнскую и вновь созданные в процессе реорганизации хозяйствующие субъекты для выявления значимости того или иного вида бизнеса с точки зрения ряда финансовых показателей. К таким показателям относятся показатели финансовой устойчивости, ликвидности, обеспеченности собственными оборотными средствами.

6. Рассмотрены основные направления реформирования электроэнергетики и показано, что электроэнергетика первая из отраслей монополистов по собственной инициативе приступила к масштабной реструктуризации. С точки зрения нашего исследования следует отметить, что идея реструктуризации состоит в разделении отрасли-монополиста, обладающей целой совокупностью бизнесов, на отдельные бизнесы. По мнению авторов реформы, такое разделение приведет к более эффективному ведению бизнеса самостоятельными хозяйствующими субъектами. Применительно к теме исследования выделены принципы проведения реструктуризации: поэтапности, последовательности, обоснованности. Определены основные направления повышения стоимости энергокомпаний, к которым относятся устранение анергии, которую создают определение активы энергокомпаний, раскрытие истинной стоимости активов подразделений компании при проведении расщепления компании, обеспечение привлечения инвестиций в наиболее привлекательные для инвесторов объекты инвестирования, устранение неэффективности управления менеджерами сильно дифференцированным бизнесом, усиление контроля над деятельностью менеджмента.

7. Определены особенности реструктуризации ОАО «Красноярскэнерго». Выделены принципиальные направления, связанные как с созданием новых бизнесов путем выделения из материнской компании, так и учреждением новых хозяйствующих субъектов под определенные цели и задачи. Проведен детальный анализ хозяйствующих субъектов, создаваемых как в форме выделения, так и путем учреждения с точки зрения способа создания и основных функций этих хозяйствующих субъектов. Проанализирован разделительный баланс ОАО «Красноярскэнерго» и выявлены соотношения между материнской компанией и хозяйствующими субъектами, созданными в форме выделения, а также проведено сравнение созданных хозяйствующих субъектов между собой. Сделан вывод о неравномерности разделения активов материнской компании, что позволило утверждать о неравномерном распределении капитализации между созданными в форме выделения хозяйствующими субъектами.

8. Проведена оценка стоимости выделяемых бизнесов, созданных путем реорганизации ОАО «Красноярскэнерго». В частности, выделена дополнительная стоимость, полученная созданными в ходе реорганизации компаниями путем учета такого фактора как капитализация материнской компании — ОАО «Красноярскэнерго». Показано, соотношение дополнительной стоимости между созданными хозяйствующими субъектами. Получение дополнительной стоимости, по мнению автора диссертационного исследования, позволит разработать мероприятия по дальнейшему увеличению стоимости бизнеса за счет других, не только капитализации, внешних факторов.

9. Предложены рекомендации по увеличению стоимости бизнеса за счет использования внешних факторов, оказывающих влияния на деятельность ОАО «Красноярскэнерго». Соответствующие рекомендации могут быть положены в основу разработки плана мероприятий по повышению стоимости ОАО «Красноярскэнерго».