Источники реального инвестирования и их влияние на финансовый результат деятельности предприятий

Переход российской экономики от плановой системы хозяйствования к рыночной сопровождался острым дефицитом источников финансирования инвестиций и характеризовался сокращением бюджетного финансирования, хроническим срывом выполнения государственных инвестиционных программ, незначительной способностью российских предприятий к самофинансированию. Проблема изыскания инвестиционных ресурсов вышла на первый план, так как их наличие является определяющим фактором экономического роста.

Такая ситуация в экономике поставила перед учеными и практиками много вопросов относительно возможных методов привлечения инвестиционных ресурсов, целесообразной с экономической точки зрения цены привлекаемых средств, их влияния на финансовый результат работы предприятий и другие.

Инвестиционный кризис в подотрасли «связь» оказался менее глубоким, чем общеэкономический. Активное внедрение новых инфокоммуникационных технологий и продуктов, пользующихся значительным спросом со стороны населения и юридических лиц, позволило ведущим компаниям отрасли выйти на положительный уровень рентабельности, осуществить масштабные капитальные вложения. Однако специфика деятельности в данном секторе такова, что инвестиционный процесс должен носить постоянный и чётко выверенный характер с возможностью прогнозирования влияния текущего инвестирования на финансовые результаты в будущих периодах.

Существуют также направления деятельности (например, доставка телевизионных и радиопрограмм), в рамках которых масштабные капитальные вложения в обновление основных фондов ещё не производились, в то время как имеется насущная необходимость внедрения новых (цифровых) технологий. В связи с этим представляется целесообразным выявить проблемы реального инвестирования в данной отрасли на основе репрезентативной выборки работающих на телекоммуникационном рынке компаний.

Таким образом, актуальность темы диссертационного исследования обусловлена:

— потребностью выявления возможных источников финансирования реальных инвестицийнеобходимостью экономического обоснования целесообразности привлечения возможных источников реального инвестированияотсутствием методических подходов к оценке степени влияния источников реального инвестирования на финансовый результат работы телекоммуникационных компаний и их финансовую устойчивость.

Вопросам реального инвестирования посвящено большое количество научных работ отечественных и зарубежных учёных, среди которых значительный вклад в исследование проблем инвестиционной деятельности предприятий внесли Н. В. Абросимов, И. Т. Балабанов, B.C. Бард, Г. Бирман, И. А. Бланк, Ю. Блех, В. В. Бочаров, Р. Брейли, Ю. Бригхем, П. И. Вахрин, Е. В. Грацианский, В. А. Керов, М. И. Кныш, У. Гетце, В. Г. Золотогоров, В. В. Ковалев, Б. Коласс, И. В. Сергеев, Б. А. Перекатов, Ю. П. Тютиков, В. В. Шеремет и другие.

Однако многие вопросы, связанные с темой диссертационного исследования, решение которых имеет важное научное и практическое значение, в методическом плане проработаны недостаточно. Анализ отечественной экономической литературы показал отсутствие детальной классификации источников финансирования инвестиций, четкого понимания в определениях методов и форм финансирования инвестиций. Недостаточно проработаны в методическом плане подходы к выбору и обоснованию источников финансирования инвестиций, отсутствуют методологические подходы к оценке влияния заемных источников инвестирования на финансовый результат деятельности предприятий. Не проводился системный анализ проблем реального инвестирования в телекоммуникационных компаниях на основе репрезентативной выборки.

Все это дает основание считать, что тема диссертационной работы является актуальной как с теоретической, так и с практической точек зрения.

Цель и задачи исследования

.

Целью диссертационного исследования явилась разработка научно-обоснованных рекомендаций по выбору и экономическому обоснованию источников финансирования реальных инвестиций, а также оценке их влияния на финансовый результат работы хозяйствующего субъекта. Для достижения поставленной цели потребовалось решить следующие задачи:

— обобщить научную литературу по проблемам инвестиционной деятельности и расчёта стоимости капитала;

— уточнить понятийный аппарат в области финансирования реальных инвестиций и исследовать взаимосвязь методов и форм финансирования инвестиций;

— проанализировать структуру и цену источников реального инвестирования в крупных телекоммуникационных компанияхразработать методику оценки влияния заемных источников реального инвестирования на финансовый результат деятельности предприятий и произвести на его основе анализ по компаниям выборки.

— предложить подход к выбору и экономическому обоснованию источников реального инвестирования в телекоммуникационных компаниях;

По мнению автора перечисленные задачи представляют научную проблему, имеющую важное значение для повышения эффективности инвестиционной политики предприятий.

Методология и методы исследования.

При разработке теоретических и методологических положений, практических рекомендаций использовались научные работы отечественных и зарубежных ученых в области финансового менеджмента, экономической теории, общей теории статистики. В процессе исследования применялись общенаучные методы познания (абстракция, синтез, анализ, индукция, дедукция), статистические методы, а также методы финансово-экономического анализа. Выполнение анализа осуществлялось в среде Microsoft Excel 2000.

Область исследования.

Тема диссертации соответствует п. 1.4 «Финансы инвестиционного процесса, финансовый инструментарий инвестирования», п. 3.7 «Источники финансирования компаний и проблемы оптимизации структуры капитала» Паспорта специальностей ВАК.

Предмет и объект исследования.

Предметом исследования являются источники финансирования реальных инвестиций на макрои микроуровне, их выбор, обоснование и влияние на финансовый результат деятельности телекоммуникационных компаний. Объектом исследования являются вошедшие в выборку телекоммуникационные компании, реализующие наиболее востребованные на рынке услуги связи.

Научная новизна работы.

Научная новизна и теоретическая значимость исследования состоит в следующем:

— уточнен понятийный аппарат в области финансирования реальных инвестиций, определена взаимосвязь между источниками, методами и формами финансирования инвестиций;

— обоснована целесообразность совмещения используемых в зарубежной и отечественной практике подходов к классификации инвестиций для целей более полного учёта специфики деятельности хозяйствующих субъектов и формирования оптимальной структуры инвестиционных источников;

— разработана методика оценки эффективности использования различных источников реального инвестирования и его влияния на финансовый результат работы предприятий, проведён расчёт показателей эффективности на основе данных по выборке крупных телекоммуникационных компаний;

— предложен методический подход к экономическому обоснованию и выбору источников финансирования инвестиций;

— предложена методика определения максимально возможного объёма краткосрочных займов, привлекаемого на цели реального инвестирования.

Информационной базой исследования явились законодательные и нормативные акты Российской Федерации, регулирующие инвестиционную деятельность, данные Федеральной службы государственной статистики, финансовая отчётность компаний, вошедших в выборку, информационные ресурсы сети Интернет.

Практическая значимость исследования.

Результаты диссертационной работы могут быть использованы в практической деятельности предприятий при экономическом обосновании, выборе отдельных источников реального инвестирования и оценке их влияния на финансовый результат деятельности хозяйствующего субъекта.

Внедрение результатов диссертационного исследования в практическую деятельность компаний позволит повысить эффективность инвестиционной деятельности, улучшить финансовое состояние, а также избежать негативного влияния использования заемных источников реального инвестирования на финансовый результат работы хозяйствующих субъектов.

Основные положения диссертационного исследования обсуждались на научно-практических семинарах в Академии бюджета и казначейства МФ РФ, проведённых в 2004;2005гг.

Результаты исследования опубликованы в двух статьях автора общим объёмом 2,69 п.л.

Апробация результатов исследования.

Основные результаты исследования были использованы ФГУП «Российская телевизионная и радиовещательная сеть» при разработке концепции инвестиционной деятельности предприятия, что подтверждено справкой о внедрении.

Структура диссертации.

Структура диссертации обусловлена целью и задачами исследования. Работа состоит из введения, трёх глав, библиографического списка использованной литературы и приложений.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

Комплексное исследование проблем экономического обоснования, выбора источников финансирования реальных инвестиций и их влияния на конечные результаты деятельности крупных телекоммуникационных компаний позволило систематизировать теоретические положения рассматриваемой проблематики, произвести анализ, а также предложить конкретные рекомендации по оптимизации структуры инвестиционных источников.

Результаты диссертационного исследования показали, что одной из основных проблем последних лет в области реального инвестирования, как на макро-, так и на микроуровне, является необходимость эффективного планирования и увеличение масштаба осуществляемых инвестиций. В связи с этим выявление возможных источников реального инвестирования и повышение эффективности их использования носит не только теоретический: интерес, но и имеет практическую значимость.

К числу основных источников финансирования реальных инвестиций можно отнести:

— нераспределенную прибыль;

— амортизационные отчисления;

— внутрихозяйственные резервы;

— кредитные ресурсы банковской системы и специализированных небанковских кредитно-финансовых институтов;

— средства, полученные от государства на безвозмездной и возмездной основах;

— средства, полученные в виде кредитов и займов от международных организаций и иностранных инвесторовсредства, полученные от эмиссии ценных бумагвнутрисистемное целевое финансирование (поступление средств на конкретные цели от вышестоящих организаций).

В ходе диссертационного исследования автор проведён семантический анализ понятий «метод финансирования инвестиций» и «форма финансирования инвестиций». Под методом финансирования инвестиций в диссертационной работе понимается механизм привлечения источников инвестирования, под формой — внешние проявления метода. Таким образом, отдельно взятый метод финансирования может иметь свои формы внешнего проявления.

Основными методами финансирования инвестиций являются самофинансирование, заемное финансирование, эмиссионное финансирование, государственное финансирование, лизинг, смешанное финансирование, проектное финансирование.

В рамках приведенных методов можно выделить следующие основные^- формы: кредит и облигационные займы, эмиссия акций (обыкновенных и привилегированных) — государственное финансирование высокоэффективных инвестиционных проектов, государственное финансирование в рамках целевых программ, финансирование посредством государственных внешних заимствованийфинансовый, оперативный и возвратный лизингпроектное финансирование с полным регрессом на заемщика, проектное финансирование без права регресса на заемщика и проектное финансирование с ограниченным регрессом на заемщика.

В ходе анализа структуры финансирования инвестиций в основной капитал за период 2001;2004гг. на макроуровне была выявлена тенденция сокращения доли бюджетных средств, что свидетельствует об активном использовании российскими предприятиями собственных средств, а также банковских кредитов и прочих займов (например, облигационных).

Имевшие место в 2001;2003 годах изменения в структуре финансирования реальных инвестиций в телекоммуникационных компаниях выборки отражают некоторое снижение доли собственных источников. При этом увеличивалась доля небанковских займов.

В рамках диссертационного исследования рассматривались и в некоторых случаях уточнялись методические подходы к определению показателей цены источников реального инвестирования. Далее показатели использовались для выявления затрат генерируемых отдельными источниками реального инвестирования, а также их структурой. Произведенный расчет позволил сделать следующие выводы.

В среднем по выборке наиболее затратными источниками финансирования реальных инвестиций в 2001 г. являлись банковские* кредиты, в 2002 г. — прочие займы, в 2003 г. средняя цена банковских кредитов и прочих займов была одинаковой.

Анализ средневзвешенной цены капитала компаний выборки, показал, что в динамике за 2001;2003 годы рассматриваемый показатель снижался по всем компаниям, за исключением ОАО «ЮТК». Снижение средневзвешенной цены капитала в рамках анализируемых компаний в разные периоды происходило как за счет изменения цены источников, так и за счёт изменения ¦ их структуры, в некоторых наблюдалось и одновременное влияние данных факторов на результирующий показатель.

Для анализа влияния цены заемных источников реального инвестирования на финансовый результат деятельности компаний выборки в диссертационной работе предложена методика. Анализ, выполненный на основе предлагаемой методики, позволил выявить негативное в некоторых случаях влияние заемных источников реального инвестирования на финансовый результат деятельности компаний (отрицательная эффективность использования совокупных заёмных средств и банковских кредитов зафиксирована в ОАО «ЦТК» в 2002 г. и ОАО «Дальсвязь» в 2003 г., прочих займов — в ОАО «Дальсвязь» — в 2003 г. использования заемных средств). При этом темп прироста эффективности использования заёмных источников ОАО «Дальсвязь» и ОАО «ЮТК» в 2001;2002 и 2002;2003гг. был отрицательным. Произошло также данного показателя ОАО «ЦТК» с 60% в 2001 г. до -4,9% в 2002 г., в 2003 г. значение показателя выросло лишь до уровня 9,3%. Локальное снижение эффективности в 2001;2002гг. произошло и в ФГУП «РТРС».

Для разрешения сложившейся ситуации и повышения эффективности использования. источников реального инвестирования в диссертационной работе рекомендуется:

— в рамках каждой компании проводить экономическое обоснование целесообразности привлечения того или иного источника реальногоинвестирования;

— экономическое обоснование целесообразности привлечения на цели реального инвестирования отдельного источника заемных средств должно включать оценку его влияния на финансовый результат деятельности и на финансовую устойчивость компании. Для этого можно использовать предложенные в диссертационной работе методические подходы.

Анализируя экономическую целесообразность привлечения заемныхисточников реального инвестирования важно учитывать цели их привлечения, а (пополнение оборотных средствах или финансирование капитальных вложений). Для каждого из указанных случаев целесообразно определять показатели, позволяющие оценить влияние привлечения заёмных источников на финансовый результат и финансовую устойчивость предприятий.

При формировании предприятием политики привлечения банковских кредитов и прочих займов в части оценки эффективности инвестирования, влияния использования различных инвестиционных источников на финансовый результат предприятий и расчёта максимально возможного объёма привлекаемых инвестиций представляется целесообразным использовать подходы, предложенные в гл. 2 и 3 данной диссертационной работы.