Выбор источников финансирования инвестиций

Тема курсовой работы:

Выбор источников финансирования инвестиций

Содержание Введение Глава 1. Теоретические основы анализа источников финансирования инвестиционной деятельности

1.1 Анализ источников финансирования предприятия

1.2 Оценка стоимости различных источников финансирования Глава 2. Выбор формы источника финансирования инвестиций

2.1 Организационно-экономическая характеристика ЗАО «Климат» и определение потребности предприятия в заемных средствах

2.2 Оценка стоимости привлечения банковского кредита

2.3 Оценка стоимости выпуска облигационного займа

2.4 Сравнение и выбор оптимального источника финансирования инвестиций предприятия Заключение Список литературы

Введение

Поскольку только финансовые ресурсы корпорации обладают способностью непосредственно и в минимальные сроки превратиться в любые другие виды ресурсов, то финансовое состояние можно определить как комплексное понятие, характеризуемое системой индикаторов, показывающих на наличие, размещение и использование данных ресурсов. Финансовое состояние отражает финансовую конкурентоспособность корпорации через платежеспособность и кредитоспособность, выполнение обязательств перед государством и контрагентами.

В качестве одной из важных задач данной курсовой работы поставлена задача исследования источников финансирования инвестиций, их выбора и взаимосвязи с финансовым состоянием. Так, М. Н. Крейнина не формулирует понятие «инвестиционная привлекательность» в качестве самостоятельного, определяя ему роль лишь вспомогательную, лишь как характеристику хозяйствующего субъекта относительно его финансового состояния и показателей, влияющих на доходность капитала, уровень дивидендов и курс акций. В противоположность М. Н. Крейниной, Э. И. Крылов акцентирует наше внимание именно на самостоятельность понятия «инвестиционная привлекательность», характеризуя её следующим образом: «инвестиционная привлекательность — экономическая категория, характеризующаяся эффективностью использования имущества предприятия, его платежеспособностью, устойчивостью финансового состояния, его способностью к саморазвитию на базе повышения доходности капитала, технико-экономического уровня производства, качества и конкурентоспособности продукции.

Инвестиционная привлекательность — самостоятельная экономическая категория… инвестиционная привлекательность формируется благодаря конкурентоспособности продукции, клиентоориентированности предприятия, выражающейся в наиболее полном удовлетворении запросов потребителей. Немаловажное значение для инвестиционной привлекательности имеет уровень инновационной деятельности в рамках стратегического развития предприятия". Нам более близка точка зрения Э. И. Крылова на понятие «инвестиционная привлекательность», чем М. Н. Крейниной.

Инвестиционная привлекательность есть самостоятельная экономическая категория, поскольку именно такая точка зрения на это достаточно новое понятие для современной экономической мысли даёт возможность широкомасштабного её использования в процессе финансового анализ в исследуемой относительно специфической области.

Глава 1. Теоретические основы анализа источников финансирования инвестиционной деятельности

1.1 Анализ источников финансирования предприятия Так, финансовая устойчивость корпорации растёт благодаря реализации инвестиционных и инновационных проектов, поскольку они повышают технико-экономический уровень производства, а это, безусловно, снижает риски инвесторов. В связи с чем, реализация инноваций есть основополагающая среди факторов, воздействующих на инвестиционную привлекательность предприятия.

В целях оценки инвестиционной привлекательности предприятия следует определить уровень эффективности использования его основных и оборотных фондов, а также рентабельность продукции. Определение степени финансовой устойчивости, платежеспособности и ликвидности баланса и их соответствие нормативам также необходимо для оценки привлекательности предприятия для инвесторов.

Стабильность, надёжность финансового состояния есть основа инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта, так как она предполагает рациональность структуры активов и пассивов баланса, эффективность использования имущества и рентабельность продукции, финансовую устойчивость, ликвидность и платежеспособность.

А.Д. Шеремет и Е. В. Негашев, определяя финансовую устойчивость как одну из важнейших характеристик финансового состояния предприятия [3], выделили её четыре типа: абсолютная устойчивость, нормальная устойчивость, неустойчивое финансовое состояние и кризисное финансовое состояние. С ними солидарны и В. Г. Артеменко и М. В. Беллендир. Практически полностью совпадает с мнением вышеназванных авторов и позиция Любушина Н. П., Лещевой В.Б.и Дьяковой В. Г. [5], которые классифицировали финансовое состояние предприятия на устойчивое, неустойчивое и кризисное. Э. И. Крылов также уделяет пристальное внимание понятию «финансовая устойчивость», считая его фундаментальным и определяя так: «финансовая устойчивость предприятия характеризуется его финансовой независимостью, а также степенью обеспеченности собственным капиталом и кредитами банка его внеоборотных активов, производственных запасов и затрат, денежных средств и дебиторской задолженности в пределах норматива».

На уровень инвестиционной привлекательности предприятия значительное влияние оказывает степень рациональности использования активов и обоснованность отвлечения средств на капитальные вложения и дебиторскую задолженность, что характеризует эффективность использования имущества и показывает, какую норму прибыли на вложенный капитал получит предприятие.

Таким образом, целью изучения экономических данных в ходе анализа инвестиционной привлекательности предприятия во взаимосвязи с финансовой устойчивостью является [7]:

— реальность оценки достигнутого уровня инвестиционной привлекательности и устойчивости финансового состояния;

— стабилизация финансового состояния предприятия, усиление его финансовой устойчивости и инвестиционной привлекательности;

— принятие решений инвесторами по финансированию инвестиционных проектов на базе критерия инвестиционной привлекательности корпорации.

Исходя из поставленной цели, главной задачей анализа финансового состояния предприятия и его инвестиционной привлекательности является оценка:

— имущественного состояния предприятия, структуры его распределения и эффективности использования,

— достаточности капитала для текущей производственно-хозяйственной деятельности, рациональности его применения и выбор направления для стратегического развития предприятия;

— достигнутого уровня в устойчивости финансового состояния, финансовой независимости, обеспеченности собственными оборотными средствами, достаточности основных средств, запасов для обеспечения конкурентоспособности и рентабельности выпускаемой продукции;

— платежеспособности и ликвидности его имущества; анализ влияния главных технико-экономических факторов на изменения инвестиционной привлекательности и финансового состояния предприятия.

Важным также является анализ масштабов влияния на финансовое состояние предприятия и его инвестиционную привлекательность факторов риска и неопределённости: инфляции, налоговой политики государства и т. д.

Схема проведения углублённого анализа инвестиционной привлекательности и финансовой устойчивости хозяйствующего субъекта следующая.

Первая стадия: исследование структуры стоимости имущества и средств, вложенных в него через оценку рациональности и обоснованности распределения имущества между активами предприятия.

Вторая стадия: исследование состава, структуры и стоимости имущества с позиции его ликвидности; оценка влияния структуры капитала на платежеспособность предприятия; факторный анализ изменения ликвидности имущества предприятия и его платежеспособности; выявление внутрихозяйственных резервов роста платежеспособности; оценка вероятности банкротства корпорации.

Третья стадия: выявление степени финансовой устойчивости корпорации по индикаторам обеспеченности собственными оборотными средствами, финансовой независимости, целесообразности использования чистой прибыли и амортизации; определение уровня обеспеченности собственным капиталом активов предприятия; выявление воздействия главных факторов изменения финансовой устойчивости и внутреннего потенциала её повышения.

Четвертая стадия: оценка эффективности использования имущества предприятия, рентабельности и конкурентоспособности выпускаемой продукции; определение влияния основных факторов на изменение результативности использования имущества и рентабельности продукции в отчётном периоде относительно бизнес-плана и предыдущего периода; определение возможных резервов роста рентабельности продукции и эффективности использования имущества.

Пятая, заключительная, стадия: обоснование целесообразности принятия и реализации управленческих решений по улучшению финансового состояния предприятия и обеспечения его инвестиционной привлекательности.

Основной информационной базой анализа финансовой устойчивости и инвестиционной привлекательности предприятия служит его бухгалтерская отчётность, представляющая собой систему показателей, отражающих имущественное и финансовое положение организации на определённую дату, а также финансовые результаты её деятельности за отчётный период.

Бухгалтерский баланс является наиболее информативной формой анализа и оценки финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия.

Показатели бухгалтерской отчётности, бизнес-плана и инвестиционных проектов, предварительный анализ финансового состояния потенциального предприятия-заёмщика позволяют кредитору (инвестору):

— понять сущность хозяйственной деятельности предприятия и её эффективность;

— определить направление инвестиционной деятельности потенциального заёмщика, её формы, размеры и источники;

— оценить устойчивость финансового состояния потенциального заёмщика и его кредитоспособность;

— принять управленческое решение о целесообразности инвестирования в виде кредитов или портфельных инвестиций и, соответственно предварительно оценить инвестиционную привлекательность потенциального заёмщика.

Кредитор в ходе проведения анализа финансового состояния потенциального заёмщика и оценке его финансового состояния должен:

1) определить степень стабильности коэффициентов ликвидности, что позволит оценить способность заёмщика к погашению краткосрочных обязательств;

2) оценить изменения коэффициентов покрытия основных средств и общей задолженности относительно наличия или отсутствия иммобилизации части оборотных средств в основных средствах и использования для этих целей кредитов;

3) рассчитать изменения коэффициентов оборачиваемости и причин этих изменений;

4) произвести оценку прибыльности и составить прогноз её развития на перспективу.

В результате у кредитора складываться реальная картина действительного состояния дел предполагаемого клиента и видение перспективности взаимоотношений с ним.

В целях общей оценки финансового состояния предприятия формируют уплотнённый баланс, объединяя в группы однородные статьи: число статей баланса сокращается, это повышает его наглядность и позволяет сравнивать с балансами других предприятий. Через выявление «больных» статей баланса можно осуществить предварительную оценку финансового состояния предприятия. Далее проводится оценка изменения валюты баланса за анализируемый период: её рост говорит, как правило, о росте производственных возможностей предприятия и заслуживает положительной оценки, но надо учитывать фактор инфляции; её снижение следует оценивать отрицательно, так как это показывает на сокращение хозяйственной деятельности предприятия.

Коэффициент прироста имущества (валюты баланса) К_Б рассчитывается следующим образом по формуле 1.1:

(1.1)

где Б_ср1 — средняя величина имущества за отчётный период;

Б_ср0 — средняя величина имущества предыдущий период.

Коэффициент прироста выручки от реализации продукции К_v определяется по формуле 1.2:

(1.2)

где V₁ — выручка от реализации продукции за отчётный период.

V₀ — выручка от реализации продукции за предыдущий период.

Также рассчитываются коэффициенты прироста прибыли от реализации и прироста прибыли от финансово-хозяйственной деятельности.

Если коэффициент прироста выручки от реализации (прибыли от реализации, прибыли от финансово-хозяйственной деятельности) превышает коэффициент прироста имущества, это говорит об улучшении использования средств на предприятии по сравнению с предыдущим периодом, и, наоборот, отставание отражает ухудшение использования средств корпорации.

Кроме изменений валюты баланса следует проанализировать характер изменений отдельных его статей: провести горизонтальный (временной) и вертикальный (структурный) анализ.

Осуществление горизонтального анализа баланса даёт возможность сопоставить между собой величины конкретных статей баланса в абсолютном и относительном выражении за рассматриваемый период и определить их динамику за этот период.

Посредством вертикального анализа устанавливается структура баланса и выявляется динамика её изменений за анализируемый период (месяц, квартал, год).

На основе горизонтального и вертикального анализов строится сравнительный аналитический баланс, включающий лишь основные разделы актива и пассива бухгалтерского баланса. Сравнительный аналитический баланс отражает как структуру отчётной бухгалтерской формы, так и динамику изменения её показателей. Все показатели сравнительного аналитического баланса разделяются на три группы: (1) показатели структуры баланса; (2) показатели динамики баланса; (3) показатели структурной динамики баланса.

На базе сравнительного баланса проводится анализ структуры имущества, которая даёт общее представление о финансовом состоянии предприятия, так как показывает долю каждого элемента в активах и соотношение заёмных и собственных средств, показывающих их в пассивах. Сопоставление структуры изменений в активе и пассиве позволяет выявить, через какие источники в основном был приток новых средств и в какие активы эти новые средства в основном вложены. Далее, при сопоставлении отдельных видов активов с соответствующими видами пассивов, определяется ликвидность баланса корпорации.

1.2 Оценка стоимости различных источников финансирования Оценка стоимости различных источников финансирования начинается с анализа воздействия инвестиционных проектов на эффективность хозяйственной деятельности фирмы, который целесообразно производить по следующей схеме [21]:

1) создание системы взаимосвязей индикаторов эффективности хозяйственной деятельности фирмы в целом с соответствующими показателями эффективности инвестиционных проектов;

2) определение индикаторов эффективности инвестиционных проектов;

3) определение изменения обобщающих и частных показателей хозяйственной эффективности в целом по фирме за счёт совместного действия всей совокупности технико-экономических факторов, реализованных инвестиционных проектов;

4) определение изменения обобщающих и частных показателей хозяйственной эффективности фирмы в целом и за счёт каждого воплощённого инвестиционного проекта;

5) расчёт вклада результативности инвестиционных и инновационных проектов в общее изменение обобщающих и частных показателей, отражающих эффективность хозяйственной деятельности фирмы в целом.

Итогом аналитического исследования воздействия инвестиционных проектов на эффективность деятельности фирмы является определение степени изменения показателей результативности за счёт эффекта от реализованных инвестиционных проектов.

Для того чтобы определить реальное положение вещей, следует эффективность проектов и эффективность деятельности фирмы рассчитывать с помощью показателей, однородных по экономическому содержанию.

Есть множество методов для оценки эффективности инвестиционных проектов, но наиболее результативными и удобными считаются следующие:

— метод, в основе которого лежит расчёт сроков окупаемости инвестиций;

— метод, в основе которого лежит определение нормы прибыли на капитал;

— метод, в основе которого лежит расчёт разности между суммой доходов и инвестиционными издержками за весь срок использования инвестиционного проекта, который известен под названием cash flow, или накопленное сальдо денежного потока;

— метод выбора вариантов капитальных вложений на базе сравнения массы прибыли.

Обоснование целесообразности предпочтения именно этих методов для оценки эффективности инвестиционных проектов для выявления их влияния на изменение инвестиционной привлекательности сводится к следующему.

Так, период окупаемости инвестиций напрямую связан со сроком окупаемости активов или сроком окупаемости производственных фондов по экономическому содержанию.

В связи с этим присутствует реальная возможность оценки влияния реализации инвестиционных проектов на изменение инвестиционной привлекательности фирмы, так как, если срок окупаемости инвестиционного проекта будет меньшим по сравнению со сроком окупаемости активов или производственных фондов, то реализация инвестиционного проекта обеспечит ускорение оборачиваемости всей совокупности внеоборотных активов на фирме. Это повысит эффективность использования активов в целом по предприятию, что, нет сомнения, обеспечит рост его инвестиционной привлекательности. Если будет присутствовать противоположная тенденция, то и инвестиционная привлекательность снизится. В этом случае проект не следует реализовывать, если иного не требует инвестор.

Способ оценки эффективности инвестиционного проекта на основе нормы прибыли на капитал по экономической сущности связан с рентабельностью внеоборотных активов, определённых в целом по фирме. Соответственно с использованием этого метода можно определить повышение или снижение эффективности внеоборотных или производственных фондов посредством реализации инвестиционного проекта. В случае если норма прибыли на капитал — капитальные вложения, направленные на реализацию инвестиционного проекта — будет выше рентабельности внеоборотных активов, то и инвестиционная привлекательность фирмы повысится. В противном же случае — безусловно, снизится.

Если в целях оценки эффективности инвестиционного проекта и выявления его влияния на эффективность хозяйственной деятельности фирмы используется срок окупаемости инвестиций, то индикатором целесообразности реализации инвестиционного проекта определяется тем, что длительность срока окупаемости инвестиционного проекта оказывается меньшей в сравнении с экономически оправданным сроком его окупаемости.

Срок окупаемости инвестиционного проекта рассчитывается по одной из формул 1.3 [23]:

… (1.3)

где Т — срок окупаемости инвестиционного проекта, лет;

Пч — чистые поступления (чистая прибыль) в первый год реализации проекта при равномерном поступлении доходов за весь срок окупаемости, руб.;

Т_эо — экономически оправданный срок окупаемости инвестиций, определяется руководством фирмы или инвестором, лет;

Первая формула применяется в случае равномерного поступления доходов в течение всего срока окупаемости инвестиций в проект.

Вторая формула 1.4 используется в случаях, когда доходы неравномерно распределяются по годам реализации инвестиционного проекта на протяжении всего срока его окупаемости.

(1.4)

при этом Т? Т_эо,

где Т — срок окупаемости инвестиционного проекта, лет;

К — полная сумма расходов на реализацию инвестиционного проекта, включая затраты на научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы, руб.;

Т_эо — экономически оправданный срок окупаемости инвестиций, определяется руководством фирмы или инвестором, лет;

А — амортизационные отчисления на полное восстановление основных средств в расчёте на год реализации инвестиционного проекта при равномерном поступлении доходов за весь срок окупаемости, руб.;

А_I — амортизационные отчисления на полное восстановление в i — м году, руб.;

Дч = пЧ + А — чистый доход в первый год реализации инвестиционного проекта при равномерном поступлении доходов за весь срок окупаемости, руб., при этом Т? Т_эо,

Доход здесь равен сумме прибыли и амортизации на полное восстановление.

При втором методе, предложенном для оценки влияния инвестиционного проекта на изменение инвестиционной привлекательности фирмы, сравниваются нормы прибыли на капитал, рассчитанные по реализованному инвестиционному проекту и в целом по фирме.

Есть два способа расчета нормы прибыли на капитал. При первом способе в ходе расчета нормы прибыли на капитал исходят из общей суммы первоначально вложенного капитала, состоящего из затрат на покупку и установку основных средств и увеличения оборотного капитала, необходимого для реализации инвестиций. Формула расчета 3:

(1.5)

При втором способе расчета нормы прибыли рассчитывается средний размер вложенного капитала в течение всего срока существования инвестиционного проекта. Формула расчета 1.6

(1.6)

Здесь учитывается сокращение капитальных вложений в основные средства до их остаточной стоимости. Формула 1.7 расчета нормы прибыли на капитал:

(1.7)

где Н_ПК — норма прибыли на капитал, %;

?Д — сумма годового дохода за весь срок использования инвестиционного проекта, руб.;

Т — срок использования инвестиционного проекта, лет;

К — первоначальные вложения на реализацию инвестиционного проекта, руб.;

К _ост — остаточная стоимость вложений, руб.;

И — сумма износа основных средств, входящих в первоначальные вложения, за весь срок использования инвестиционного проекта, руб.

Известный отечественный финансист-теоретик, Э. И. Крылов, считает наиболее приемлемым использовать для вычисления нормы прибыли на капитал показатель чистого дохода — дохода, рассчитанного как сумма амортизации и прибыли за вычетом налогов на прибыль. Учёный отмечает при этом, что грамотный и экономически обоснованный подход к выбору метода определения прибыли на капитал (рентабельности капитала) играет исключительно важную роль при оценке инвестиционной привлекательности проекта.

Исследование показателей рентабельности с позиции наибольшей адекватности реальному положению вещей, осуществлённое Э. И. Крыловым, показало, что индикаторы рентабельности собственного капитала, как рентабельность активов за вычетом беспроцентной кредиторской задолженности, дают искажённую картину эффективности работы фирмы, в связи с чем неприменимы для принятия управленческого решения по оценке инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта. Исследователь предлагает базироваться при принятии управленческого решения относительно выбора фирмы с наибольшей инвестиционной привлекательностью на показатели рентабельности активов или производственных фондов, так как вся хозяйственная деятельность фирмы, а, следовательно, реализация продукции и получение прибыли возможно лишь тогда, когда она обеспечена не только основными средствами, но и производственными запасами, включая незавершённое производство, а также денежными средствами для выплаты зарплаты и уплаты налогов. А показатели рентабельности собственного капитала Э. И Крылов предлагает применять тогда, (1) когда величина собственного капитала равна или больше стоимости производственных фондов, т. е. за счёт собственного капитала полностью покрывается потребность фирмы в формировании основных средств и производственных запасов, и (2) когда чистые активы равны или больше суммы внеоборотных активов и производственных запасов.

Чистый доход от инвестиционной деятельности или от конкретного инвестиционного проекта равен сумме чистой прибыли и амортизации. Чистая прибыль равна разности между прибылью от операционной деятельности и величиной налогов, уплачиваемых из прибыли в бюджет. Под прибылью от операционной деятельности понимается прибыль от реализации инвестиционного проекта.

Глава 2. Выбор формы источника финансирования инвестиций

2.1 Организационно-экономическая характеристика ЗАО «Климат» и определение потребности предприятия в заемных средствах Закрытое акционерное общество «Климат» образовалось на базе самостоятельного подразделения Московского филиала ОАО «Горно-металлургическая компания «Московский никель».

Анализируемое предприятие осуществляет ремонтные работы оборудования и изготовление запасных частей к нему для всех подразделений своего главного заказчика — Московского филиала ОАО «Горно-металлургическая компания «Московский никель». Так же заводом осуществляется выпуск изделий с механической обработкой, отдельных узлов и механизмов и оборудования, литья, металлоконструкций, поковок, проката периодического профиля, сварочных электродов, оснастки, инструмента и карбида кальция.

Наиболее значимый вес в выпуске продукции имеют: сборочно-сварочное производство, кузнечно-термический цех и литейный цех. Эти цеха так же имеют большую численность работающих, и занимают большие по сравнению с другими цехами производственной площади.

Тем не менее, ни один из цехов не имеет главенствующей, определяющей роли в выпуске продукции.

Специфика работы завода заключается в том, что на нем нет единой технологической цепочки.

Каждый цех выпускает конечные виды продукции, и только ремонтно-обеспечивающее производство большую часть своих работ выполняет для нужд завода.

Сборочно-сварочное производство специализируется на производстве металлических конструкций нестандартного оборудования и изделий из титана и нержавеющей стали для всех переделов Московского филиала ОАО «Горно-металлургическая компания «Московский никель».

Структура цеха:

— участок заготовки;

— участок сборки;

— склад готовой продукции;

— участок спецсталей;

— окрасочное отделение.

Сборочно-сварочное производство выпускает 35% всей продукции Механического завода. Это самый большой процент выпуска продукции по сравнению с другими цехами. Основу выпускаемой продукции в 2012 году составили металлоконструкции для строительных и ремонтных работ, такие как фермы, балки, колоны, газоходы и др.

Литейный цех завода ЗАО «Климат» обеспечивает ЗФ ОАО «ГМК «Московский никель» запасными частями. Цех выпускает детали и заготовки из чугуна, стали легированной, стали марганцовистой, и цветных сплавов, что составляет 18% всей продукции завода ЗАО «Климат».

Отливки получают в разовых (песчаных) формах, выполняемых из формовочной смеси, состоящей из кварцевого песка, огнеупорной глины и специальных добавок, а также в кокилях на участке цветного литья. Процесс получения отливок состоит из ряда отдельных операций. Плавку ведут в дуговых сталеплавильных печах, на участке цветного литья в дуговой и индукционных печах.

Наибольший объем в выпуске продукции занимает сталь марганцовистая и литье цветное.

Механосборочный цех выпускает 18% всей продукции ЗАО «Климат» и имеет в своем составе следующие участки:

— участок механической обработки;

— участок сборки колес дымососов (роторов);

— слесарно-сборочный участок;

— заготовительный участок;

— участок оснастки и инструмента.

Цехом выпускаются такие виды продукции как машины, механизмы, узлы и отдельные детали, необходимые для основных переделов компании.

Технологический процесс состоит из типичных маршрутов прохождения деталей.

Механообработка: токарная; фрезерная; строгательная; долбежная; карусельная; расточная; сверлильная; шлифовальная (круглая и плоская); плазменное напыление.

Слесарно-сборочная: сборка, сварочные работы, газорезательные работы, клепка.

Специализированный участок плазменного напыления занимается восстановлением изношенных деталей до первоначальных размеров.

Основу выпуска составляет (изделия с механообработкой) новое оборудование и нестандартное оборудование.

2.2 Оценка стоимости привлечения банковского кредита Для оценки стоимости привлечения банковского кредита необходимо провести оценку финансового состояния ЗАО «Климат» составим уплотнённые баланс, в котором объединим в группы однородные статьи. При этом число статей баланса сократится, что повысит его наглядность.

Анализ ликвидности баланса и изменений в составе и структуре активов и пассивов ЗАО «Климат»

Уплотнённый баланс ЗАО «Климат» представлен в таблице 1.

Таблица 1 — Уплотнённый баланс ЗАО «Климат»

Как видно из приведенных данных в таблице 1, к концу анализируемого периода ЗАО «Климат» ухудшило своё финансовое положение, сумма финансовых ресурсов, находящихся в его распоряжении, уменьшилась за год на 12,86% или на 28 354 тыс. руб. Уменьшение валюты баланса свидетельствует о снижении производственных возможностей предприятия и заслуживает отрицательной оценки. Однако для полноты картины следует учесть фактор инфляции. Положительной оценки заслуживает увеличение собственных источников средств предприятия, за счет которых произошло увеличение стоимости основных средств (раздел 1 актива баланса), а также уменьшение кредиторской и дебиторской задолженности.

Кроме изменения суммы баланса ЗАО «Климат» необходимо проанализировать характер изменения отдельных его статей — проведём горизонтальный (временной) и вертикальный (структурный) анализы.

Целью горизонтального анализа является выявление абсолютных и относительных изменений величин различных статей баланса за определённый период и оценка этих изменений.

Суть горизонтального анализа сводится к построению одной или нескольких аналитических таблиц, в которых абсолютные балансовые показатели дополняются относительными — темпами роста (снижения) (таблица 2).

Таблица 2 — Горизонтальный анализ баланса ЗАО «Климат»

На ЗАО «Климат» валюта баланса уменьшилась за год на 12,86% и составила на конец 2012 года 192 162 тыс. руб. Внеоборотные активы увеличились на 12,96% или на 2760 тыс. руб., оборотные активы уменьшились на 15,62% или на 31 114 тыс. руб. Положительной оценки заслуживает увеличение основных средств на 2762 тыс. руб., снижение кредиторской задолженности на 41,73% и дебиторской задолженности на 17,62%, увеличение прибыли на 61,05%. Отрицательной оценки заслуживает уменьшение денежных средств на 51,5%.

Значимым для оптимизации учётного процесса при составлении баланса и оценки финансового состояния предприятия является вертикальный (структурный) анализ актива и пассива баланса, в процессе которого основное внимание сосредотачивается на относительных показателях. Цель вертикального анализа — расчёт доли отдельных статей в итоге баланса и оценке её изменений (таблица 3).

Таблица 3 — Вертикальный анализ баланса ЗАО «Климат»

Анализируя структуру актива баланса ЗАО «Климат», следует отметить как положительную тенденцию увеличение доли основных средств в валюте баланса и снижение доли дебиторской задолженности. Последнее особенно показательно, но, тем не менее, доля этой задолженности чрезвычайно велика — значительная часть оборотных средств иммобилизована, что не позволяет ЗАО «Климат» работать с той эффективностью и прибыльностью, на которые оно способно. Следует обратить очень пристальное внимание на эту проблему, выявить причины и тенденции столь высокого её уровня — изучить её динамику, состав и давность образования дебиторской задолженности, установить, нет ли в составе сумм, нереальных ко взысканию или таких, по которым истекают сроки исковой давности. Если они имеются, то необходимо срочно принять меры по их взысканию, включая и обращение в судебные органы. Для анализа дебиторской задолженности, кроме баланса, следует использовать материалы первичного и аналитического бухгалтерского учёта. Предпринятые меры позволят снизить дебиторскую задолженность до приемлемого уровня — примерно на уровне кредиторской задолженности. В настоящее же время это соотношение не соблюдается: на начало 2012 года доля дебиторской задолженности составила 73,86%, а кредиторской — 48,84%, т. е. на 25,02% меньше; на конец года — доля дебиторской составила 69,82%, а кредиторской — 33,66%. Следует отметить, что доля кредиторской задолженности также велика, хотя и снизилась. Необходимо предпринимать шаги к снижению доли и этой задолженности, в последующем выводя на её уровень задолженность дебиторскую. Другим отрицательным моментом является крайне малый уровень денежных средств на начало периода и тенденция к дальнейшему его уменьшению. Уменьшение денежных средств на счетах в банке свидетельствует, как правило, об ослаблении финансового состояния предприятия. Их сумма должна быть такой, чтобы обеспечить погашение всех первоочередных платежей. В нашем же случае при уровне кредиторской задолженности на начало периода в 48,84%, уровень денежных средств составляет только 8,62%, который уменьшился к концу года до 4,79% (почти в два раза) тогда как уровень кредиторской задолженности составил 33,66%.

Существующее соотношение свидетельствует о неблагоприятном финансовом состоянии предприятия, при непринятии безотлагательных соответствующих мер ЗАО «Климат» может встать перед реальностью банкротства.

Следует отметить как очень положительный момент в работе предприятия повышение доли собственных источников с 17,62% на начало года до 27,16% на конец года. Хотя эта доля в целом недостаточно высока.

Горизонтальный и вертикальный анализ взаимодополняют друг друга и позволяют на их основе построить сравнительный аналитический баланс.

В сравнительном аналитическом балансе покажем лишь основные разделы актива и пассива баланса. Этот баланс характеризует как структуру отчётной бухгалтерской формы, так и динамику отдельных её показателей, систематизируя предыдущие расчёты.

В таблице 4 показан сравнительный аналитический баланс за анализируемый год ЗАО «Климат» (графы 2,3,8 взяты из таблицы 3.2, графы 3,4 — из таблицы 3).

Все показатели сравнительного аналитического баланса разделим на две группы:

— показатели структуры баланса (графы 7);

— показатели динамики баланса (графы 8).

Таблица 4 — Сравнительный аналитический баланс ЗАО «Климат»

В структуре стоимости имущества отражается специфика деятельности ЗАО «Климат». Из таблицы 4 видно, что имущество предприятия уменьшилось на 28 453 тыс. руб., или на 12,86%. При этом произошло изменение структуры стоимости имущества в сторону увеличения удельного веса в нём внеоборотных средств, что обусловило снижение мобильности имущества. Поэтому предприятию необходимо оценить причины и обоснованность сдвигов в его структуре.

Сопоставляя структуру изменений в активе и пассиве, делаем вывод о том, через какие источники был приток новых средств и в какие активы эти новые средства в основном вложены. Так, в анализируемом предприятии прирост произошёл за счёт собственных средств, так как кредитов и займов на балансе не числится, а доля кредиторской задолженности снизилась. Вложение собственных средств произведено в основные средства (рост 12,96%) и в запасы (рост 46,46%). Значительная часть собственных средств иммобилизована в дебиторской задолженности, уровень которой непомерно высок, хотя и снизился к концу анализируемого периода. Поскольку источником прироста являются собственные средства, то снижение мобильности имущества анализируемого предприятия, полагаем, временное явление.

Ликвидность баланса определяется как степень покрытия обязательств активами, срок превращения которых в день соответствует сроку погашения обязательств. Данные для анализа ликвидности представлены в таблице 5.

Таблица 5 — Анализ ликвидности баланса ЗАО «Климат»

Для определения ликвидности баланса ЗАО «Климат» сопоставим итоги по каждой группе активов и пассивов. Как видно из таблицы 3.5, баланс анализируемого предприятия не является абсолютно ликвидным как на начало, так и на конец анализируемого периода, поскольку:

А₁ П₁

А₂ П₂

А₃ П₃

А₄ П₄

На ЗАО «Климат» не хватает денежных средств для погашения наиболее срочных обязательств (на начало периода 88 724 тыс. руб. и на конец периода — 53 558 тыс. руб.), для их погашения необходимо задействовать часть быстрореализуемых активов. Поэтому положение анализируемого предприятия на ближайшее время затруднительно.

Анализ показателей финансового состояния ЗАО «Климат»

Оценка платежеспособности Рассчитываем коэффициенты ликвидности.

Коэффициент абсолютной ликвидности:

финансирование источник инвестиционный заемный Коэффициент абсолютной ликвидности находится ниже рекомендуемого уровня, равного 0,2 — 0,25, что подтверждает предыдущие выводы о затруднительном положении предприятия.

Коэффициент промежуточного покрытия (быстрой ликвидности):

Нормальный уровень коэффициента промежуточного покрытия должен быть не менее 1,0, но и выше не рекомендуется, на анализируемом предприятии, как на начало, так и на конец периода К_ЛБ выше рекомендуемого уровня, столь неоправданно высокий его уровень в данном случае вызван чрезвычайно высокой дебиторской задолженностью, хотя и снизившейся к концу периода.

Именно в направлении снижения дебиторской задолженности, уровень которой есть главная причина высокого значения коэффициента промежуточного покрытия, следует работать особенно напряженно.

Общий коэффициент покрытия (текущей ликвидности):

Величина общего коэффициента покрытия возросла на конец периода, превысив нормативный уровень. Это говорит о том, что предприятие платежеспособно.

Оценка кредитоспособности.

Расчёт отношения объёма реализации к чистым текущим активам:

Сравнение значение этого коэффициента на начало и конец периода показывает, что произошло в 1,8 раза повышение эффективности использования оборотных активов, следовательно, повысилась и его кредитоспособность.

Расчёт отношения объёма реализации к собственному капиталу:

Анализ К₂ показывает, что произошло увеличение оборачиваемости собственных источников средств (рисунок 2).

Это положительно повлияло на кредитоспособность нашего предприятия.

Расчёт отношения краткосрочной задолженности к собственному капиталу На конец периода К₃ снизился, это произошло как за счёт снижения краткосрочной задолженности, так и за счёт увеличения собственного капитала. На конец периода ЗАО «Климат» уже практически может расплатиться, при необходимости, со всеми кредиторами за счёт собственных средств, тогда как на начало периода у него такой возможности не было. Расчёт отношения дебиторской задолженности к выручке от реализации:

На начало 2013 года произошло увеличение оборачиваемости дебиторской задолженности, поскольку К₄ на конец периода снизился. Это говорит о росте кредитоспособности ЗАО «Климат», соответственно, долги покупателей стали быстрее превращаться в деньги.

Расчёт отношения ликвидных активов к краткосрочной задолженности предприятия:

Ликвидных активов по сравнению с краткосрочной задолженностью стало больше, но, т. к. в ликвидных активах значительная доля принадлежит дебиторской задолженности, причём на конец периода её доля возросла, то для окончательного вывода по данному коэффициенту обязательно следует провести анализ структуры дебиторской задолженности с целью выявления безнадёжной дебиторской задолженности.

Таким образом, практически все коэффициенты говорят о росте кредитоспособности ЗАО «Климат», что в целом отражает повышение деловой активности данного предприятия.

В целях оценки финансовой устойчивости ЗАО «Климат» рассчитаем ряд коэффициентов.

Расчёт коэффициента концентрации собственного капитала (автономии, независимости):

Этот показатель говорит о повышении доли владельцев ЗАО «Климат» в общей сумме средств, авансированных в его деятельност Расчёт коэффициента концентрации заёмного капитала:

Снижение коэффициента концентрации заёмного капитала отражает уменьшение доли заёмных средств в общей сумме средств ЗАО «Климат»

Расчёт коэффициента соотношения заёмного и собственного капитала:

Размер заёмных средств, приходящихся на каждый рубль собственных средств, вложенных в активы предприятия, на конец периода снизилась, о чем говорит снижение коэффициента соотношения заёмного и собственного капитала Расчёт коэффициента маневренности собственных средств:

Рост коэффициента маневренности на конец периода отражает тот факт, что доля собственного капитала, направленного на финансирование текущей деятельности предприятия, возросла, а капитализированная часть уменьшилась.

Расчёт коэффициента структуры долгосрочных вложений:

Долгосрочные пассивы отсутствуют, что отражает равенство нулю коэффициента структуры долгосрочных вложений предприятия.

Расчёт коэффициента устойчивого финансирования:

Если на начало 2012 года 51% внеоборотных и оборотных активов финансировалась за счёт устойчивых источников, то на конец года уже 67%. Это отражает повышение степени независимости от краткосрочных заёмных источников покрытия Таким образом, динамика изменения коэффициента финансирования внеоборотных и оборотных активов предприятия положительно Расчёт коэффициента реальной стоимости имущества:

Коэффициент реальной стоимости имущества показывает, что доля в составе активов имущества, обеспечивающего основную деятельность ЗАО «Климат», повысилась на начало 2013 года

Данные для определения запаса финансовой устойчивости, порога рентабельности ЗАО «Климат» представлены в таблице 6.

Таблица 6 — Расчёт порога рентабельности и запаса финансовой устойчивости предприятия

Расчёт порога рентабельности:

Расчёт запаса финансовой устойчивости Как видим, присутствует рост уровня порога рентабельности и снижение запаса финансовой устойчивости ЗАО «Климат» к началу 2013 года, в связи с чем актуализируется потребность в активизации его производственно-хозяйственной деятельности.

Расчёт эффекта финансового рычага Коэффициент финансового риска (плечо финансового рычага) отражает соотношение заёмного капитала к собственному, он нами уже рассчитан, и на начало года он составляет 0,96, а на конец — 0,485.

Расчёт эффект финансового рычага:

Для того, чтобы определить предельный размер банковских кредитов для ЗАО «Климат», нужно определить примерную нормативную величину доли заёмного капитала. Для этого требуется удельный вес основного капитала в общей сумме активов умножить на 0,25, а удельный вес текущих активов — на 0,5. Разделив полученный результат на долю собственного капитала, мы получим примерное нормативное значение коэффициента финансового рычага.

В данном случае нормативная доля заёмного капитала на конец года должна составлять

а величина финансового рычага:

.

Фактически же он составляет 0,485, т. е. степень финансового риска является низкой, и предприятие соответственно может взять кредит, предельный размер которого составляет Если округлять, то предельный размер банковского кредита 50 000 тыс. руб.

Расчёт эффекта операционного рычага Расчёт уровня производственного левериджа определяется, как темп прироста прибыли до налогообложения к темпу прироста объема продаж:

Расчёт уровня финансового левериджа:

Расчёты показывают, что темп прироста валовой прибыли ниже темпа прироста объёма продаж в 0,59 раза, а темп прироста чистой прибыли выше темпа прироста валовой прибыли выше в 1,003 раза.

Расчёт производственно-финансового левериджа:

Таким образом, при сложившейся структуре издержек на предприятии ЗАО «Климат» и структуре источников капитала, увеличения объёма производства на 1% обеспечивает прирост валовой прибыли на 0,59% и прирост чистой прибыли на 0,5918%.

Каждый процент прироста валовой прибыли приведёт к увеличению чистой прибыли на 1,003%.

В такой же пропорции будут изменяться данные показатели и при спаде производства на ЗАО «Климат».

2.2 Оценка стоимости выпуска облигационного займа

В качестве оценки стоимости выпуска облигационного займа нам необходимо провести сравнительное исследование индикаторов инвестиционной привлекательности, финансового состояния и устойчивости ЗАО «Климат» и его источника финансирования ЗАО «Контраст».

Производственно-экономическая характеристика ЗАО «Контраст»

Закрытое акционерное общество «Контраст» зарегистрировано Постановлением главы муниципального образования «город Ульяновск» Ульяновской области от 22 апреля 1999 г. № 278. Общество есть коммерческая организация с разделённым на вклады учредителей уставным капиталом. Имущество, образованное за счёт вкладов учредителей, а также приобретённое и произведённое хозяйством в процессе его деятельности, является его частной собственностью.

ЗАО «Контраст» имеет в собственности обособленное имущество, учитываемое на самостоятельном балансе, основным видом его деятельности является выпуск металлоконструкций и осуществление пуско-наладочных и ремонтных работ. Правовое положение ЗАО «Контраст», права и обязанности регулируются Гражданским кодексом и законом РФ «Об акционерных обществах». Учредительные документы предприятия содержат сведения о его наименовании — «Контраст»; о местонахождении — г. Ульяновск, улица 8 Марта, 12, квартира 7; о размере уставного капитала; о размере, составе и компетенции органов управления обществом и порядке принятия им решений, включая вопросы, решения по которым принимаются единогласно либо квалифицированным большинством голосов.

Высшим органом ЗАО «Контраст» является общее собрание его участников, которое избирает исполнительный орган, осуществляющий текущее руководство предприятием.

ЗАО «Контраст» приобрело право юридического лица с момента регистрации, может от своего имени заключать договора, приобретать имущественные и личные неимущественные права и нести обязанности, быть истцом и ответчиком в суде. Его имущество включает основные фонды и оборотные средства.

Чистая прибыль, остающаяся у предприятия после уплаты налогов и других обязательных платежей в бюджет, поступает в полное его распоряжение.

ЗАО «Контраст» создавалось в целях:

— удовлетворения потребностей предприятий Ульяновском промышленного района в металлоконструкциях, пуско-наладочных и ремонтных работах;

— получения прибыли от производства и реализации металлоконструкций, пуско-наладочных и ремонтных работ.

Предприятие занимается следующими видами деятельности:

— производством и реализацией металлоконструкций, пуско-наладочных и ремонтных работ;

— другими видами деятельности, указанными в Уставе и не запрещенными законодательством.

При определении себестоимости произведенных металлоконструкций, пуско-наладочных и ремонтных работ используют метод исключения затрат на побочную продукцию и пропорциональный метод калькуляции. Цены на работы определяются на основе её себестоимости и запланированного уровня прибыли. Произведём сравнительный анализ индикаторов финансового состояния и инвестиционной привлекательности ЗАО «Климат» и ЗАО «Контраст» за период 2012;2013 годы (таблица 7 и таблица 8).

Таблица 7 — Финансовые коэффициенты по предприятию ЗАО «Климат»