Управление формированием и реструктуризацией портфеля финансовых инвестиций по критерию «доходность-риск

Третий принцип портфельного инвестирования — принцип взаимной компенсации целей. Данный принцип предполагает, что одновременное достижение в максимальной степени всех основных целей инвестирования (получение текущего дохода, достижение прироста капитала, безопасность и ликвидность вложений) является невозможным. Поэтому включение в портфель ценных бумаг, уменьшающих его совокупный потенциал в отношении какой-то основной цели (или специфических целей инвестора), должно быть адекватно компенсировано улучшением других характеристик портфеля. Четвертый принцип портфельного инвестирования — принцип соответствия портфеля формирующим его ресурсам. Как указывает И. А. Кох, портфель должен соответствовать формирующим его ресурсам по величине, сроку привлечения и стоимости. Размер вкладываемых в портфель средств должен быть в пределах доступных инвестору ресурсов, включающих собственные и заемные.

Срок формирования портфеля не должен превышать периода привлечения используемых для этого инвестиционных ресурсов. При этом ожидаемая доходность портфеля должна превосходить средневзвешенную стоимость ресурсов. Пятый принцип портфельного инвестирования — принцип консервативности. Данный принцип предполагает установление предельного объема принимаемых рисков, т. е. лимит максимальных убытков по портфелю. Шестой принцип портфельного инвестирования — принцип достаточной ликвидности. В соответствии с данным принципом, в портфель необходимо включать высоколиквидные ценные бумаги, доля которых должна быть определена инвестором. Седьмой принцип портфельного инвестирования — принцип обеспечения управляемости портфелем. Данный принцип предполагает ограничения по количеству и качеству входящих в портфель ценных бумаг в соответствии с профессиональными, организационными и иными возможностями инвестора по отслеживанию основных характеристик ценных бумаг, реструктуризации портфеля и т. д.Восьмой принцип портфельного инвестирования — принцип мониторинга портфеля. Согласно данному принципу, необходимо наблюдать за доходностью, безопасностью и ликвидностью входящих в портфель ценных бумаг в условиях постоянно меняющейся конъюнктуры фондового рынка. Соблюдение указанных принципов позволит обеспечить соответствие инвестиционных характеристик портфеля целям его формирования, а также сохранить портфелю свои качества при изменении конъюнктуры фондового рынка.

2.2. Формирование оптимального инвестиционного портфеля по критерию «доходность-риск"Главная проблема в формировании портфеля инвестиций состоит в обеспечении оптимального соотношения между риском и доходностью. Правило: чем более высокий доход приносит ценная бумага, тем больший потенциальный риск она имеет. Решается эта проблема, прежде всего на основе диверсификации портфеля (т.е. распределения средств между различными активами) и тщательного подбора фондовых инструментов. Очевидно, что доходность портфеля (dp) представляет собой линейную функцию показателей доходности входящих в него активов и может быть рассчитана по формуле средней арифметической взвешенной (в данном случае речь может идти как об ожидаемой, так и о фактической доходности): (1) где dj — доходность jго актива; yj— доля jго актива в портфеле; n — число видов активов в портфеле.

Следует помнить, что формирование портфеля из наиболее доходных активов в общем случае приводит к увеличению его риска. Мерой риска портфеля, как и отдельного актива, служит вариабельность его доходности. Взаимосвязь между риском портфеля и риском входящих в него активов не описывается формулой средней арифметической. Как известно из курса статистики, в многомерном случае необходимо учитывать взаимосвязь значений доходности активов портфеля с помощью показателя ковариации и коэффициента корреляции. В частности, если в качестве меры риска актива выступает среднее квадратическое отклонение, то его значение для портфеля, содержащего k видов активов, может быть найдено по формуле: (2) где σp- мера риска портфеля; yi— доля iго актива в портфеле; σi— вариация доходности iго актива; rij— коэффициент корреляции между ожидаемыми доходностями iго и jго активов.

Для портфеля из двух активов эта формула существенно упрощается и имеет вид: (3) Из приведенных формул следуют выводы: 1) риск, ассоциируемый с каким-то конкретным активом, не может рассматриваться изолированно от всего портфеля, т. е. любая новая инвестиция должна анализироваться с позиции ее влияния на изменение доходности и риска инвестиционного портфеля в целом; 2) если доходность портфеля равна средней доходности входящих в него активов, то риск портфеля может быть как больше, так и меньше среднего значения; при определенном сочетании активов можно добиться значительного снижения риска портфеля; 3) риск портфеля зависит не от значений доходности, а от их вариации; кроме этого, риск портфеля зависит от количества активов в портфеле, структуры портфеля, рисковости и динамики доходности его составляющих. 4) разнонаправленность тенденций финансовых активов, приводящих к отрицательному значению коэффициента корреляции, способствует снижению риска портфеля (если портфель состоит из двух активов, связанных обратной функциональной зависимостью, то его риск равен нулю). 5) добавление в портфель безрискового актива уменьшает доходность портфеля, при этом риск портфеля уменьшается прямо пропорционально доле этого актива; 6) объединение рисковых активов в портфель может приводить к снижению риска по сравнению с обладанием каждым из этих активов в отдельности, однако результат зависит не только от рисковости объединяемых активов, но и от характера взаимосвязи между их доходностями. В общем случае риск комбинации активов меньше среднего риска объединяемых активов; 7) при объединении в портфель независимых активов (в этом случае значения парных коэффициентов корреляции равны нулю) риск портфеля находится как среднее взвешенное рисков отдельных активов, формирующих портфель: (4) 8) если имеются на выбор два актива с одинаковыми характеристиками, однако доходность одного из них меняется однонаправленно, а доходность второго — разнонаправленно с доходностью портфеля, то с позиции минимизации риска для включения в портфель следует предпочесть второй актив.

При формировании портфеля теоретически могут ставиться три основные целевые задачи: 1) достижение максимально возможной доходности; 2) получение минимально возможного риска; 3) получение некоторого приемлемого соотношения «доходность/риск». Первая задача решается путем формирования портфеля из одного наиболее доходного актива; вторая — из одного наименее рискового (безрискового) актива. В действительности смысл формирования портфеля состоит в поиске комбинации активов, обеспечивающей рост (неснижение) доходности при снижении (невозрастании) риска. Эта задача не имеет однозначного решения. Формирование и управление портфелем ценных бумаг представляет процесс принятия инвестиционного решения относительно определенных ценных бумаг, объемов и сроков инвестирования.

Формирование инвестиционного портфеля базируется на использовании «современной портфельной теории», за разработку отдельных положений которой ряд авторов — Г. Марковиц, Д. Тобин, В. Шарп и другие удостоены Нобелевской премии. Портфельная модель Марковица представляет собой подход, основанный на анализе ожидаемых средних значений и вариаций случайных величин. Данная методика формирования портфелей направлена на оптимальный выбор активов для покупки с учетом установленного критерия риск/доходность. Данная теория была разработана еще в 50-х гг. прошлого века, однако до сих пор она является основой портфельного моделирования в мире.&# 160;Суть данной модели портфеля в том, чтобы минимизировать возможные риски просадки депозита. Для этого рассчитывается оптимизация портфеля активов с вектором доходности и ковариационной матрицей. Главная особенность теории Марковица является предложенная им теоретико-вероятностная формализация понятий риск и доходность.

В частности, для расчета соотношения риск/доходность используется распределение вероятностей (рисунок 3). Ожидаемая доходность портфеля в целом определяется как среднее значение распределения доходностей. Ожидаемый риск портфеля представляет собой стандартное отклонение возможных значений доходности от его математического ожидания. Рисунок 3 — Допустимое и эффективное множества.

Так же происходит расчет показателей риск/доходностей и для каждого отдельно взятого в портфеле актива. В качестве критерия возможного отклонения доходности обычно берут условие подъема или спада экономики. Например, предположим, что некая компания «Альфа» стоит по 100 руб. на акцию. Планируется, что в портфеле данный актив будет находиться в течение года. Тогда, доходность ее можно представить как сумму двух компонентов — непосредственно физической доходности (роста стоимости акций) и дивидендной доходности. Предположим, что математическое ожидание (или среднее значение) доходности акций за последние 2 года составило 10%, а дивиденды на одну акцию составляют 4 руб. — в результате, дивидендная доходность составляет 4% годовых. Тогда, ожидаемая доходность акциикомпании «Альфа» в портфеле составляет 14% годовых и в этом случае разброс вероятностей доходности представлена в таблице 4: Таблица 4 — Ожидаемая доходность акции компании ООО Альфа.

Экономическая конъюктура.

Ожидаемая доходность.

ВероятностьПодъем42%0,2Нейтральная14%0,6Спад-6%0,2Эти значения указывают на то, что с вероятностью 20% акции компании «Альфа» принесут за год общую доходность 42% при условии подъема экономической активности. В условиях спада активности с вероятностью также 20% доходностью акции ожидается отрицательная в пределах -6%. И наконец при нейтральной экономической конъюнктуре будет изначально рассчитанное математическое ожидание доходности 14% с вероятностью 60%. Далее, для расчета общей ожидаемой доходности с учетом всех возможных вероятностей, используется формула: E®=0,42*0,2+0,14*0,6+(-0,06)*0,2 При этом чем больше стандартное отклонение доходности акции, тем больше индекс изменчивости цены на нее. У безрисковых активов (например, казначейских облигаций с фиксированным купоном) стандартное отклонение равно 0. Далее, из основных принципов формирования портфеля, теория Марковица предполагает диверсификацию портфеля таким образом, чтобы вобрать в него наименее коррелируемые активы с учетом их показателей риск/доходность. Таким образом, снижается общее стандартное отклонение портфеля, соответственно оптимизируется общий индикатор риск/доходность. Например, обычно управляющие включают в свой портфель акции нефтегазовых компаний и авиакомпаний. Эти компании обратно коррелируемы по одному принципу — цене на нефть. При росте цен на нефть акции авиакомпаний снижаются, акции нефтегазовых компаний, напротив растут.

И наоборот — при падении цен на нефть нефтегазовые компании теряют капитализацию, авиакомпании набирают. Таким образом, портфель Марковица включает в себя два ключевых принципа: оптимальное соотношение риск/доходность и портфель из наименее коррелируемых активов. Благодаря достаточно простой реализации этих принципов, такой портфель вполне способен построить не только профессиональный управляющий в специализированном ПО, но и начинающий инвестор, который только начинает знакомство с подобными инвестициями. Стоит отметить, что кроме теории Марковица, есть еще и портфель другого выдающего американского экономиста — Джеймса Тобина. Его модель оценки активов более известна как CAPM. Алгоритм реализации современной портфельной теории состоит из следующих этапов. 1. Выработка инвестиционной политики, стратегии; определение инвестиционных целей предприятия-инвестора. Цели инвестора проявляются в его отношении к риску и ожидаемой доходности, к их взаимозаменяемости. На этом этапе определяется тип портфеля. 2. Оценка инвестиционных качеств отдельных видов финансовых инструментов инвестирования на основе осуществления финансового анализа, изучения преимуществ и недостатков различных видов финансовых инструментов инвестирования с позиций конкретного инвестора, исходя из целей сформированной им политики финансового инвестирования.

На этом этапе оцениваются такие параметры финансовых активов, как: ожидаемая доходность, внутренняя стоимость, риск, размер налоговых выплат, инфляция, взаимосвязь прибыли и дивидендов, дивидендная политика эмитента. 3. Формирование вариантов инвестиционных решений. Эти варианты базируются 1) на избранном типе портфеля, реализующем политику финансового инвестирования; 2) наличии предложения отдельных финансовых инструментов на рынке; 3) оценки стоимости и уровня прибыльности отдельных финансовых инструментов; 4) оценки уровня систематического (рыночного) риска по каждому рассматриваемому финансовому инструменту. Результатом этого этапа является ранжированный по соотношению уровня доходности и риска перечень присутствующих на рынке финансовых инструментов.

4. Оптимизация портфеля — подбор таких видов финансовых инструментов, которые не меняя уровня средней доходности портфеля, позволяют существенно снизить уровень его риска. На этом этапе определяются финансовые инструменты, которые необходимо продать или купить. Важным инструментом оптимизации портфеля является диверсификация, которая позволяет уменьшить уровень несистематического риска портфеля (систематический риск диверсификацией не устраняется), а соответственно и общий уровень портфельное риска. Результатом этого этапа является обеспечение минимально возможного уровня риска портфеля при заданном уровне инвестиционного дохода.

5. Совокупная оценка сформированного инвестиционного портфеля по соотношению уровня доходности и риска; включает в себя оценку эффективности портфеля, а также расчет показателей риска и доходности, их сравнение с показателями эталонного портфеля. Эталонным называют портфель, который обычно состоит из сочетания акций, являющихся базой для определения рыночного индекса, и безрисковых ценных бумаг. Каждая конкретная комбинация активов выбирается таким образом, чтобы риск эталонного портфеля равнялся риску инвестора. Поэтому, например, портфель инвестора с бета-коэффициентом 0,8 сравнивается с эталонным портфелем, который на 80% состоит из акций выбранного рыночного индекса и на 20% из безрисковых активов. Результатом этого этапа оценки портфеля является определение того, на сколько удалось снизить уровень портфельного риска по отношению к среднерыночному его уровню, сформированному при заданном уровне доходности инвестиционного портфеля.

6. Пересмотр портфеля. Основная цель менеджера состоит в том, чтобы подобрать такие бумаги, которые с учетом дополнительных издержек, связанных с пересмотром, позволят максимально улучшить показатели риска и доходности портфеля. Суммарный риск инвестиционного портфеля складывается как из риска резкого изменения общих рыночных тенденций (рыночный риск), так и из событий, происходящих в каждой отдельной взятой компании (собственный риск). Грамотное управление финансовыми рисками инвестиционного портфеля включает в себя контроль обоих видов риска. Если собственный риск снижается диверсификацией, то рыночный риск контролируется тщательным отбором активов для включения в портфель.

Разберем основные методы снижения рисков:

Комплексный обзор торгуемых на бирже инструментов. Ценные бумаги неоднородны: одни из них более склонны к росту, другие — к падению, а третьи очень сложно раскачать на выход из сложившегося диапазона. Понимание этого простого правила позволяет составлять портфель более гибко, давая возможность выбора бумаг, обладающих оптимальными характеристиками в текущих рыночных условиях. Покупка бумаг в начале восходящей тенденции по индексам. Рыночный риск эффективно сокращается при приобретении бумаг от важных уровней поддержки. В этой ситуации можно предполагать начало аптренда по широкому рыночному фронту, и в эти моменты более приоритетным будет включать бумаги в портфель, поскольку именно рост индексов может послужить драйвером роста по отдельно взятым компаниям. Покупка сильных бумаг. В портфельной теории есть так называемый «коэффициент наклона» (β), который показывает, как изменится доходность бумаги при заданной доходности индекса. Задача инвестора — включать в портфель бумаги с правильным β-коэффициентом.Включение в портфель и лонгов, и шортов.

Включение в портфель облигаций. Эффективным способом управления рисками инвестиционного портфеля является включение низкорисковых инструментов в портфель во время возрастающих рисков. В периоды повышенной рыночной волатильности стоит фиксировать доходность по части акций и переводить денежные средства в облигации с повышенной надежностью, которые будут снижать общую рисковость портфеля и приносить купонный доход.Диверсификация. Если в той или иной бумаге наступают негативные события, диверсификация делает ее общую значимость несущественной для портфеля. Диверсификация также позволяет безболезненно варьировать доли портфеля, если какая-то из бумаг не оправдывает возложенных на нее ожиданий.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Цели инвестирования коррелируют с определением важности каждого критерия управления портфелем. Основными критериями управления портфелем считаются доходность, ликвидность и риск.

Доходность и безопасность инвестирования — основные ключевые цели управления портфелем ценных бумаг. Чаще всего достижение «неуязвимости» вложенного каптала обеспечивается покупкой инвестиций с низкой прибылью. Ожидаемая доходность портфеля рассчитывается на основе доходности всех его активов. Также имеет значение ликвидность инвестиционного портфеля. Она определяется по тому, как быстро в случае необходимости можно превратить ценные бумаги в реальные денежные средства, можно ли забрать свою статутную долю или перепродать ценные бумаги. Портфель ценных бумаг можно скомбинировать с активов из разных отраслей в разных пропорциях: консервативный пакет акций, который почти на 100% гарантирует сохранность капитала, но не обеспечивает ощутимой прибыли.

Это в основном государственные облигации или «голубые фишки» крупных корпораций. Последние — это акции надежных, высоколиквидных компаний с высокой репутацией и стабильным графиком выплат дивидендов. сбалансированный из высоколиквидных надежных акций и ценных бумаг второго эшелона. из рискованных ценных бумаг, но с вероятностью высоких доходов. Такой портфель, кроме классических акций и облигаций, включает часто опционы и дефолтные свопы. Доходность инвестиционного портфеля зависит от ценных бумаг, входящих в него и доли каждой в структуре портфеля.

По сути, доходность и риск портфеля — это среднее арифметическое доходности и риска его составляющих ценных бумаг. Риск — это определение любого рода отклонений от ожидаемого события. Показатели, которые являются основными мерами риска, это стандартное отклонение и дисперсия. Первое еще носит название «волатильность». Меру риска можно определить на основе данных о предыдущей доходности инвестиций.

Главным принципом формирования сбалансированного инвестиционного портфеля является диверсификация. Именно благодаря ей можно существенно снизить возможные риски, вложив денежные средства в различные финансовые инструменты, не имеющие корреляционной зависимости. Набор различных ценных бумаг всегда будет обладать большей стабильностью прироста капитала, нежели отдельно взятый актив того же порядка прибыльности. Модель Марковица ориентирована на приобретение более высоких норм прибыли. Основным методом противодействия рискам в рамках этой модели считается принцип диверсификации, то есть распределение инвестиций в разных сферах. Портфельный менеджмент за Гарри Марковицем основан на анализе вариантов случайных величин и ожидаемых средних значений.

Данная модель была изобретена еще полвека назад, но до сих пор является актуальной. Ее недостатком считают то, что для совершения расчетов по модели нужно много актуальной и достоверной информации. СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫФедеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.

04.1996 № 39-ФЗ Басовский Л. Е., Басовская Е. Н. Экономическая оценка инвестиций: учеб. пособие. М.: ИНФРА-М, 2012. 241 с. Бланк И. А. Управление финансовыми ресурсами.

М.: Изд-во «Омега-Л»: ООО «Эльга», 2011. 768 с. Игонина Л. Л. Инвестиции: учебник. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Магистр, 2013. 749 с. Ковалев В. В., Иванов В. В., Лялин В. А. Инвестиции. Учебник. Изд.

Проспект, 2016 г. 588 с. Леонтьев В. Е., Бочаров В. В., Радковская Н. П. Инвестиции: учеб. пособие. М.: Магистр, ИНФРА-М, 2010. 416 с. Лукасевич И. Я. Инвестиции: учебник. М.: Вузовский учебник: ИНФРА-М, 2013.

413 с. Росс С., Вестерфилд Р., Джордан Б. Основы корпоративных финансов. М.: Лаборатория базовых знаний, 2001. 704 с. Скрипниченко М. В. Портфельные инвестиции: Учебное пособие.

СПб: Университет ИТМО, 2016;40 с. Теплова Т. В. Инвестиции: учебник / М.: Издательство Юрайт; ИД Юрайт, 2011. — 724с. Фондовый рынок: учебник / И. Н. Берзон [и др.]; под ред. И. Н. Берзона. 4-е изд., перераб. и доп. М.: Вита-Пресс, 2009.

С. 624. Юзвович Л. И., Дегтярева С. А., Князева Е. Г. Инвестиции учебник для вузов / под ред. Л. И. Юзвович, С. А. Дегтярева, Е. Г. Князевой. — Екатеринбург: Изд-во Урал. ун-та, 2016.

Кох И. А. Теория и методология портфельного инвестирования на российском рынке ценных бумаг: автореф. дис. д-ра экон. наук: 08.

00.10. Саратов, 2009. 39 с. Долгова Е. В., Васильева Е. Е. Системный риск в современном мире: понятие, оценка, управление // Изв. УГГУ. 2016.

№ 1 (41). С. 112−117.

Зимин В. А. Основные принципы и методы формирования инвестиционного портфеля предприятия. // Теория и практика общественного развития. 2013. № 4. С. 227−229.Крицкий О. Л., Бельснер О.

А. Оптимизация портфеля финансовых инструментов // Финансы и кредит. 2013. №.

36 (564). С. 5. Лисица М. И. Модифицированная модель оценки доходности финансовых активов: концепция и эксперимент // Финансы и кредит.

2007. № 14 (254). С. 76. Сенников А. С., Клянина Л. Н. Применение эконометрических моделей для формирования эффективных портфелей российских ценных бумаг без ограничения прав продажи // ИВД.

2016. № 2 (41). С. 35. Соколова И.

С., Губанова Е. В., Соловьева С. В. Использование финансовых инструментов при формировании эффективного портфеля ценных бумаг // Вестник НГИЭИ. 2016. № 9 (64). С.

66.Третьяков А. Корреляционный анализ фондовых рынков // Рынок ценных бумаг. 2001. № 15. С.

59—61.Московская биржа.

https://www.moex.com/.