В последнем случае ставка дисконтирования формируется из двух слагаемых: безрисковой ставки доходности и премии за риск (см. формулу 4. Расчет ставки дисконтирования для средств акционеров).Формула 4. Расчет ставки дисконтирования для средств акционеров.
Используемые обозначения.
РасшифровкаЕдиницы измерения.
Источник данных.
Ставка дисконтирования для собственного капитала (средств акционеров)%Результат расчета.
Безрисковая ставка доходности%Ставки по облигациям федерального займа или значение средневзвешенной стоимости капитала (WACC)Премия за риск%Определяется экспертным путем или с помощью таблицы Рекомендуемые поправки на риск для ставки дисконтирования.
В качестве безрисковой ставки доходности, как правило, используется бескупонная доходность облигаций федерального займа (ОФЗ) со сроком до погашения, равным сроку, на который прогнозируются денежные потоки проекта. Что касается премии за риск, она должна учитывать такие факторы, как размер бизнеса, степень новизны проекта, отраслевые и территориальные риски и т. д. Если нет возможности экономически обосновать поправки на риск, вполне допустимо применять экспертную оценку или воспользоваться рекомендуемыми значениями (см. таблицу 6. Рекомендуемые поправки на риск для ставки дисконтирования):Таблица 6. Рекомендуемые поправки на риск для ставки дисконтирования.
Рискованность проекта.
Цели проекта.
Поправка на риск, %Низкий.
Развитие производства на базе освоенной технологии. Модернизация и замена оборудования на устоявшемся производстве3−5Средний.
Увеличение объема продаж существующей продукции. Расширение географии продаж, выход на новые сегменты рынка8−10Высокий.
Создание нового продукта. Создание нового производства на основе известных технологий13−15Очень высокий.
Вложение в исследования и инновации18−20Но если известна средневзвешенная стоимость капитала (WACC), то рекомендуется не принимать во внимание ставки по облигациям федерального займа, а дисконтировать денежные потоки по WACC. Для проектов с уровнем риска от среднего и выше потребуется скорректировать этот показатель на риск (прибавить разницу между премией для категории, к которой относится проект, и для низкого риска).Смешанный капитал. При расчете показателей эффективности с точки зрения полных инвестиционных затрат необходимо применять средневзвешенную ставку дисконтирования, учитывающую структуру капитала проекта (см. формулу № 5. Расчет ставки дисконтирования при смешанной структуре капитала):Формула 5. Расчет ставки дисконтирования при смешанной структуре капитала.
Используемые обозначения.
РасшифровкаЕд. измерения.
Источник данных.
Ставка дисконтирования полных инвестиционных затрат (при смешанной структуре капитала)%Результат расчета.
Процентная ставка по кредиту%Условия получения заемных средств.
Ставка налога на прибыль%Налоговый кодекс РФ, часть вторая, ст. 248 и 346Доля заемных средств в источниках финансирования проектаед. Рассчитывается по условиям финансирования проекта.
Ставка дисконтирования, выбранная для собственного капитала%Ожидаемая акционерами доходность от вложений в проект (рассчитывается по формуле 2) Доля акционерного капитала в источниках финансирования проектаед. Рассчитывается по условиям финансирования проекта.
Представим пример расчета ставки дисконтирования для оценки инвестиционного проекта: в проект планируется инвестировать 100 млн руб., из которых 30 млн — средства акционера компании, 70 млн — банковский кредит. При этом акционер ожидает, что вложенные им деньги принесут доход на уровне не ниже 25 процентов годовых, кредитная ставка — 15 процентов годовых, налог на прибыль — 20 процентов. Отсюда ставка дисконтирования для оценки эффективности полных инвестиционных затрат проекта составит 15,9 процента:((0,15 x (1−0,2) x 0,7 + 0,25×0,3) x 100%).Структура финансирования не определена. Если на момент оценки эффективности инвестиционного проекта еще нет ясности, на чьи деньги он будет реализован, ставка дисконтирования определяется по формуле № 6:Формула 6. Расчет ставки дисконтирования при неопределенной структуре капитала.
Используемые обозначения.
РасшифровкаЕд. измерения.
Источник данных.
Ставка дисконтирования%Результат расчета.
Средневзвешенная стоимость капитала компании, определяемая на основании текущей отчетности компании%Рассчитывается по формуле № 7Премия за риск%Определяется экспертным путем или с помощью таблицы Рекомендуемые поправки на риск для ставки дисконтирования.
Для расчета средневзвешенной стоимости используется формула № 7:Формула 7. Расчет средневзвешенной стоимости капитала.
Используемые обозначения.
РасшифровкаЕд. измерения.
Источник данных.
Средневзвешенная стоимость капитала компании, определяемая на основании текущей отчетности компании%Результат расчета.
Средняя ставка процентов по существующим кредитам компании%Условия кредитования компании.
Эффективная ставка налога на прибыль%Определяется как отношение начисленного налога на прибыль к величине прибыли компании до налогообложения.
Рентабельность собственного капитала компании%Рассчитывается как отношение чистой прибыли к среднегодовому значению акционерного капитала.
Доля заемных средств в источниках финансирования компанииед. Рассчитывается согласно условиям финансирования компании.
Доля акционерного капитала в источниках финансирования компанииед. Рассчитывается согласно условиям финансирования компании.
В расчете применяется рентабельность собственного капитала при условии, что собственников и акционеров устраивает существующая или планируемая доходность вложенного в предприятие капитала. Представим, как учесть инфляцию в ставке дисконтирования: в зависимости от способа учета инфляционного влияния в финансовой модели проекта, ставка дисконтирования может быть номинальной или реальной. Если модель составлена с учетом инфляционного роста цен, то применяется номинальная ставка дисконтирования (рассчитанная для заемного капитала по формуле 3, собственного — по формуле 4, смешанной или неопределенной структуры финансирования — по формуле 6 или 7 соответственно). При этом ее величина будет одинаковой для всех денежных потоков и всех периодов инвестиционного проекта. Но из этого правила есть исключение — ставка дисконтирования задается по отдельности для каждого этапа проекта при изменении таких его параметров:
стоимости капитала (например, ожидается рефинансирование кредита или кредитным договором предусмотрено изменение процентной ставки);уровня риска проекта и рисковой премии;
структуры капитала. Если инвестиционный проект планировался в постоянных ценах (без учета инфляционных процессов), номинальная ставка переводится в реальную по формуле № 8:Формула 8. Расчет реальной ставки дисконтирования.
Используемые обозначения.
РасшифровкаЕд. измерения.
Источник данных.
Реальная ставка дисконтирования%Результат расчета.
Номинальная ставка дисконтирования%В зависимости от источников финансирования Инфляция%Данные Центрального банка РФ Допускается применение упрощенной формулы:
Формула 9. Упрощенный расчет реальной ставки дисконтирования.
Используемые обозначения.
РасшифровкаЕдиницы измерения.
Источник данных.
Реальная ставка дисконтирования%Результат расчета.
Номинальная ставка дисконтирования%В зависимости от источников финансирования Инфляция%Данные.
ЦБ РФ В отличие от номинальной, реальная ставка дисконтирования может колебаться в течение проекта, если прогнозные темпы инфляции различаются от периода к периоду. Если денежные потоки прогнозируются поквартально, потребуется привести к этому периоду (кварталу) и рассчитанную ранее ставку дисконтирования. Формула 10. Расчет квартальной ставки дисконтированияобозначения.
РасшифровкаЕд. измерения.
Источник данных.
Ставка дисконтирования, приведенная к квартальному значению%Результат расчета.
Ставка дисконтирования, в годовом выражении%Реальная или номинальная ставки дисконтирования, принятые для анализа проекта.
Месячную ставку дисконтирования определяют следующим образом: Формула 11. Расчет месячной ставки дисконтированияобозначения.
РасшифровкаЕд. измерения.
Источник данных.
Ставка дисконтирования, приведенная к месячному значению%Результат расчета.
Ставка дисконтирования, в годовом выражении%Реальная или номинальная ставки дисконтирования, принятые для анализа проекта.
Если вероятный ущерб от реализации рисков инвестиционной политики компании рассчитали некорректно, сложно рассчитывать на полное исполнение бюджета. А недооценка существенных рисков может довести и до банкротства. Представленные решения помогут разобраться — как точно оценить вероятность наступления рискового события и потенциальные убытки, а также как перепроверить эти же показатели, если за их оценку отвечали специалисты других подразделений. Акцентированиеинвестиционной политики на контроле инвестиционных рисков — простой алгоритм оценки инвестиционных рисков, применим для большинства компаний. Он может быть понятен сотрудникам всех подразделений предприятия вне зависимости от профессиональных знаний. Однако, при его использовании стоит учитывать особенности ведения бизнеса, структуру компании и ее внутренние регламенты.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Чтобы обеспечить качественное управление инвестиционнойполитикой, компании даже в непростых внешних условиях, необходимо добиться выполнения одного или двух следующих параметров планирования инвестиционных проектов: максимально возможного объема продаж (больше зарабатывать); минимизации расходов. Чтобы увеличить объём продаж компании, нужно оптимизировать инвестиционную деятельность компании. Для этого необходимо: — провести маркетинговое исследование — определить емкость рынка, потенциал роста объемов реализации, а также оценить возможность увеличить отпускные цены, изучить потребительские предпочтения;
— выбрать продукцию, приносящую наибольший доход, и оптимизировать ее ассортимент. Для этого нужно провести АВС-анализ и для каждой выделенной группы товаров подготовить свой план развития. Прежде всего нужно обратить внимание на первую группу продукции (А). Затем оптимизировать линейку товаров группы В и С;
— пересмотреть ценовую политику. Оценить точку безубыточности каждой группы продукции и сопоставить ее с данными об объемах продаж в предыдущих периодах. К примеру, если точка безубыточности превысит объемы продаж какой-либо продукции, то нужно оценить возможность отказа от ее производства;
— продать или сдать в аренду имущество, не задействованное в основной деятельности. Например, земельный участок можно предложить в долгосрочную аренду для автозаправочной станции (если есть выгода и для компании, и для заправки). Движимое имущество (техника для ремонтной компании, автобус для доставки сотрудников) в часы простоя также может принести доход предприятию;
— изменить систему мотивации сотрудников (например, платить менеджерам различный процент от объема продаж по разным категориям товаров, выявленным в ходе АВС-анализа) и определить их оптимальную численность;
— заняться дополнительными видами деятельности, используя навыки и компетенцию сотрудников компании. Например, ремонтный персонал может оказывать по договору услуги по техническому обслуживанию оборудования другого предприятия;
— жестко регламентировать работу основных процессов, влияющих на объем реализации. В том числе продажи, закупки. Кроме того, усилить их контроль, а также контроль логистики и маркетинга. Чтобы по максимуму сократить издержки инвестиционной политики компании, предстоит сделать следующее:
нормировать общие и административные затраты (как вариант, пересмотреть нормативы). Например, установить лимит на командировочные и представительские расходы, оплату оргтехники, компенсацию за использование собственного автомобиля. Некоторые траты можно снизить до нуля, к примеру, компенсацию расходов сотрудников за мобильную связь;
— отказаться от расходов, не связанных с производством продукции и не влияющих на ее качество. К примеру, от затрат на обучение сотрудников;
— пересмотреть коммерческие расходы, в том числе затраты на продвижение товара на рынке (на рекламу и др.). Здесь лучше не спешить — необдуманное снижение таких затрат может повлечь еще большее сокращение объема продаж. Поэтому, прежде чем их минимизировать, стоит оценить их эффективность;
— оптимизировать затраты, существенно влияющие на себестоимость продукции. Для этого нужно определить точный их перечень, а затем подобрать эффективные методы экономии. Для каждой отдельной компании набор таких способов может быть уникальным, однако, как правило, все могут быть сведены к следующим действиям:
сократить (или повысить меньше, чем у конкурентов) цены на все компоненты себестоимости;
— упорядочить нормирование запасов, усилить контроль их движения;
— обеспечить управление и контроль себестоимости на постоянной основе;
— изменить структуру персонала и способы его мотивации. К примеру, частично сократить его административно-хозяйственную часть, а также персонал нерентабельных производств. Внедрить ключевые показатели эффективности, ориентированные на бережливое производство и минимизацию расходов;
— пересмотреть стратегию и скорректировать бюджет компании с учетом обновленных стратегических задач;
— разработать (или ужесточить) регламент контрольных процедур бизнес-процессов, связанных с производством продукции. Это поможет компании и в дальнейшем поддерживать расходы инвест. политики на минимальном уровне. Использовав всё вышеуказанное организация будет готова к инвестиционному риску, находясь в оптимальном положении для принятия рисковых решений на основании регламента инвестиционной политики. Достижение правильного расчёта инвестиционного рискав инвестиционной политике- это масштабный проект, требующий отдачи не только от менеджмента компании, но и от персонала на каждом рабочем месте. Поэтому стратегия достижения результата должна быть понятна и рядовым сотрудникам. Необходимо разъяснить текущую ситуацию сотрудникам — чего необходимо достичь и зачем, почему это важно для них и для компании в целом. Рассказать о том, какие дополнительные задачи и обязанности возникают. А также как будут поощряться инициативы и достижения. Для закрепления проекта инвестиционного риск менеджмента как стратегически важного для компании и закрепления шагов, ответственности, методов поощрения лучшее средство — приказ руководителя компании с ознакомлением всех сотрудников. Допустим, инвестиционный риск изучен и регламентирован. В этот момент крайне важно не прекращать активную работу риск менеджмента инвестиционной политики, потому что инвестиционный риск может меняться под воздействием развития нового проекта, его надо постоянно контролировать, отслеживать неверные направления, менять тактику и подходы инвестиционной политики.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
Налоговый кодекс Российской Федерации, часть 2: принят ГД РФ 19.
07.2000 // Доступ из справ. -правовой системы «Консультант Плюс"Федеральный закон от 09.
07.1999 N 160-ФЗ (ред. от 18.
07.2017) «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» .
http://www.consultant.ru /document/cons_doc_LAW_16 283/О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации: Федеральный закон № 177-ФЗ от 23.
12.2003 в редакции от 13.
07.2015 // Доступ из справ. — правовой системы «Консультант Плюс» Версия Проф. О несостоятельности (банкротстве): Федеральный закон № 127-ФЗ от 26.
10.2002 в редакции от 29.
12.2015 // Доступ из справ. — правовой системы &# 171;Консультант Плюс" Версия Проф. Указание Банка России от 13 сентября 2013 года № 2873-У «О размере ставки рефинансирования Банка России» // Вестник Банка России. 19 сентября 2017 г. № 55 (1373)Абдикеев Н.
М. Информационный менеджмент: учебник / под ред. Н. М. Абдикеева. — Москва: ИНФРА-М, 2014.
— 400 с. Басовский, Л. Е. Менеджмент: учебное пособие / Л. Е.
Басовский. — Москва: ИНФРА-М, 2014. — 256 с. Васильева Н. Ф. Информационный риск как составляющая экономического риска в антикризисном управлении // Стратегия и механизмы регулирования промышленного развития. — 2013.
— № 3. — С.
37−49 Вдовин, С. М. Стратегия и механизмы устойчивого развития: монография / С. М.
Вдовин. — М.: ИНФРА — М, 2015. — 154 с. Веснин В. Р. Менеджмент: учебник. 4-е изд., М.: Проспект, 2015.
Виханский, О. С. Менеджмент: учебник / О. С. Виханский, А. И.
Наумов. — 5-е изд., стер. — Москва: Магистр: ИНФРА-М, 2014. — 576 с. Грибов, В. Д.
Инвестиционный менеджмент: учебное пособие / В. Д. Грибов, Л. П. Никитина. — Москва: ИНФРА-М, 2014.
— 311 с. Грушенко, В. И. Менеджмент: восприятие сущности менеджмента в условиях стратегических изменений: учебное пособие. Москва: ИНФРА-М, 2014. 288 с. Качалов Р. М. Управление экономическим риском в российском бизнесе: мониторинг 2005;2010 гг.
// Рос. журнал менеджмента. 2013. Т. 9, № 1.
С. 127−154.Качалов Р. М. Управление экономическим риском. теоретические основы и приложения: монография / Р. М. Качалов; Рос акад. наук, Центр.
экон.
мат. ин-т. — М.; СПб.: Нестор-История, 2012. ;
247 с. Королева Л. А. Функциональные методы управления стратегическими рисками в структуре обеспечения экономической безопасности предприятия: монография / Л. А. Королева, А. И. Александрова, А. Н. Литвиненко. — СПб.
: С.-Петерб. ин-т внешнеэкон. связей, экономики и права, 2010. — 119 с.
Коротков Э. М. История менеджмента: учебное пособие / под ред. Э.
М. Короткова. — Москва: ИНФРА-М, 2014.
— 240 с. Круи, М. Основы риск-менеджмента: учебное пособие для подготовки к экзамену на получение сертификата Associate PRM / М. Круи, Д. Галай, Р.
Марк. — Москва: Юрайт, 2014. — 390 с. Латфуллин Г. Р., Никитин А. С., Серебренников С. С. Теория менеджмента: Учебник для вузов.
— 2-е изд. — СПб: Питер, 2014.
Литвак, Б. Г. Практические занятия по менеджменту: Мастер-класс: учеб. пособие / Б. Г. Литвак. — М.: Дело, 2014.
Максимцов М. М. Современный менеджмент: учебник / под ред. М. М. Максимцова, В. Я. Горфинкеля.
— Москва: ИНФРА-М, 2014. — 299 с. Чудновская, С. Н. Разработка управленческих решений / С.
Н. Чудновская. — М.: Эксмо, 2014.
Шапкин А. С. Экономические и финансовые риски. оценка, управление, портфель инвестиций / А. С. Шапкин, В. А. Шапкин. — 9-е изд. — М.: Дашков и К° 2013. — 543 с.
