Методики построения структурированных продуктов подробно была представлена в кандидатской диссертации Глухова М. Ю. В его исследовании были представлены общие планы, задающие порядок выпуска и конструирования структурированных продуктов. Поскольку они являются достаточно универсальными, и подходят для организации выпуска любых структурированных продуктов, в том числе и кредитных, по мнению автора, целесообразно выделить несколько этапов конструирования СП, как ключевых с точки зрения создания сложно структурированных ПФИ: непосредственно конструирование инструмента, определение условий, из которых он состоит, а также денежных потоков, влияющих на финансовый результат;
разработка стратегии хеджирования — в этих целях могут применяться, как известные опционные стратегии, так и уникальные схемы передачи кредитного риска;
создание внешней формы или «правовой оболочки» инструмента — что непосредственно позволяет представить его на рынок, как товар;
анализ спроса на данный инструмент — важный этап с точки зрения поддержания ликвидности такого инструмента, СКП должен быть привлекательным для инвесторов;
непосредственно вывод продукта на рынок — как уже отмечалось, на современном рынке КД наибольшей популярностью пользуются инструменты с приемлемым соотношением риска/доходности, а это значит, что СКП должен включать в себя популярные виды кредитных деривативов. На сегодняшний день выпуск структурированных кредитных продуктов осуществляется преимущественно посредническими организациями, такими как SPV или SPE. S pecialPurposeEntities, как уже отмечалось выше, является специально созданным юридическим лицом, которое осуществляет транзакционную, посредническую функцию между инвесторами и кредиторами. Как правило, роль SPV исполняют крупные банки, финансовые или страховые компании, инвестиционные банки.
Задача SPV — приобретение и финансирование конкретных активов или обязательств. Для решения этих задач SPV могут использовать различные инструменты передачи кредитного риска, объединяя их с собственной инвестиционной стратегии (см. рис 19).Рис. 19 Инструменты передачи кредитного риска (CreditRiskTransferInstruments)Важным «строительным блоком» для передачи кредитного риска с помощью кредитных деривативов является секьюритизация активов (assetsecuritisation). Техника секьюритизации, при которой финансовые активы отделяются от остального имущества, списываются с баланса предприятия и передаются специально созданному финансовому посреднику — SPV, позволяет рефинансировать средства на денежном рынке или рынке капитала. Рефинансирование осуществляется либо посредством выпуска Asset-BackedSecurities — ABS (ценные бумаги, обеспеченные активами), либо путем получения Asset-BackedLoan (синдицированного кредита) .Процесс секьюритизации охватывает различные сферы деятельности. В настоящее время секьюритизацию чаще рассматривают в двух аспектах: в широком и узком смысле этого процесса. В широком смысле под секьюритизацией принято понимать постепенное замещение классического банковского кредитования финансированием, основанном на выпуске ценных бумаг. Изначально секьюритизацией называли также продажу просроченных долгов в виде векселей. Принято различать секьюритизацию активов и секьюритизацию пассивов.
В первом случае, для привлечения финансирования компания или банк под обеспечение активов выпускает ценные бумаги. Например, выпуск долговых ценных бумаг под выданные банком кредиты. В секьюритизации пассивов механизм рефинансирования работает иным способом. Банк вместо возвращения собственного долга выдает кредитору свои ценные бумаги. Например, свои векселя. Примером такого механизма может служить также выпуск и выдача ряда государственных ценных бумаг, например, ОВВЗ (облигаций внутреннего валютного займа), с целью рефинансирования долга перед населением и предприятиями. В узком смысле под секьюритизацией принято понимать инновационную технику финансирования или процесс перераспределения рисков с помощью выпуска ценных бумаг. Здесь можно выделить два направления, по которым развивается данный процесс:
традиционная (классическая) секьюритизация финансовых активов предполагает трансформацию неликвидных активов в ликвидные ценные бумаги;
— синтетическая секьюритизация, предусматривающая выпуск инструментов, платеж по которым обусловлен наступлением кредитного события базового актива, а также инструментов, обеспечивающих перераспределение рисков внутри одного пула базовых активов. Классическая секьюритизация — объединение в пул групп активов, закладных, дебиторской задолженности по кредитным картам, договорам купли-продажи, лизинга, потребительским кредитам, и их финансирование посредством ценных бумаг, продаваемым инвесторам. Синтетическая секьюритизация — механизм рефинансирования, включающий в себя не только инструменты, платеж по которым обусловлен наступлением кредитного события базового актива, но и инструменты, перераспределяющие риск внутри одного пула базовых активов. По своей сути синтетическая секьюритизация представляет собой структурированные сделки, в которых банки используют кредитные деривативы для того, чтобы передать кредитный риск определенного пула активов третьим лицам, в том числе страховым компаниям, другим банкам и нерегулируемым лицам. Синтетическая секьюритизация может воспроизводить свойства секьюритизации в части передачи экономических рисков без передачи активов, остающихся на балансе оригинатора. Это означает, что сделки синтетической секьюритизации — это преимущественно внебалансовые сделки, либо сделки, не предполагающие списание актива с баланса. По мнению автора, именно синтез кредитных деривативов с методологией секьюритизации дал толчок для создания структурированных кредитных деривативов — StructuredCreditderivatives — которые в свою очередь открыли еще больше возможностей в управлении кредитными рисками.
2.2. Моделирование ценовых рядов облигаций федерального займа в целях формирования инвестиционного ортфеля.
Построим математическую модель зависимости случайной величины Y от случайных величин X1 и X2. Построение и оценку качества математической модели экономического роста вести в следующей последовательности:
1. Построить корреляционную матрицу для случайных величин и оценить статистическую значимость корреляции между ними. 2. Исходя из наличия между эндогенной переменной и экзогенными переменными, линейной зависимости, оценить параметры регрессионной модели по методу наименьших квадратов. Вычислить вектора регрессионных значений эндогенной переменной и случайных отклонений.
3. Найти средние квадратические ошибки коэффициентов регрессии. Используя критерий Стьюдента проверьте статистическую значимость параметров модели. Здесь и далее принять уровень значимости 0,05(т. е. надежность 95%).
4. Вычислить эмпирический коэффициент детерминации и скорректированный коэффициент детерминации. Проверить, используя критерий Фишера, адекватность линейной модели. В Приложении, А приведены данные по стоимости фьючерсного контракта OFZ2−6.15, цены закрытия ОФЗ26 203, дюрация фьючерса OFZ2−6.
15.Исследуем степень корреляционной зависимости между переменными. Для этого построим корреляционную матрицу. Корреляционная матрица приведена в таблице 3. Таблица 3 Корреляционная матрица Цена OFZ2−6.15Цена закрытия ОФЗ 26 203.
Дюрация OFZ2−6.15Цена OFZ2−6.151 Цена закрытия ОФЗ 262 030,873351 Дюрация OFZ2−6.150,752 090,807711.
Коэффициент корреляции величина безразмерная и характеризует тесноту линейной зависимости между величинами X и Y. Свойства коэффициента корреляции:
• - 1 ≤ ρ XY ≤ 1;
• ρ XY = 0, если X и Y некоррелированны;
• если ρ XY = − 1 или ρ XY = 1, то между X и Y существует линейная функциональная (не случайная) связь. Как видно в корреляционной таблице, цена на фьючерсный контракт OFZ2−6.15 в высокой степени зависит от цены закрытия ОФЗ 25 203 (коэффициент корреляции между ними равен 0,87 335).Также наблюдается прямая зависимость между ценой фьючерсного контракта OFZ2−6.15 и дюрацией фьючерса на «двухлетние» облигации ОФЗ (коэффициент корреляции между ними равен 0,75 209).Между ценой закрытия ОФЗ 26 203 и дюрацией фьючерса на корзину ОФЗ тоже наблюдается сильная корреляция — коэффициент корреляции равен 0,80 771.
Построим многофакторную регрессионную модель, в которой зависимая переменная — цена фьючерсного контракта OFZ2−6.
15.Определим коэффициенты уравнения регрессии. Y = b0 + b1∙X1 + b2∙X2Результаты множественной регрессии в численном виде представлены в табл. 4. Таблица 4Результаты множественной регрессии.
ВЫВОД ИТОГОВРегрессионная статистика.
Множественный R0,87960R-квадрат0,77 370.
Нормированный R-квадрат0,76 427.
Стандартная ошибка103,65 130.
Наблюдения51Дисперсионный анализ dfSSMSFЗначимость FРегрессия21 763 140,74326881570,3 716 382,055460,0.
Остаток48 515 692,4332110743,59 236.
Итого502 278 833,17647 Коэффициенты.
Стандартная ошибкаt-статистикаP-Значение.
Нижние 95%Верхние 95%Нижние 95,0%Верхние 95,0%Y-пересечение-2065,69 351 986,87037−1,39 360,30385−6059,939 981 929,80127−6059,939 981 929,80127.
Цена закрытия ОФЗ 26 203 129,4529819,593 046,607090,90,05854168,8 474 390,05854168,84 743.
Дюрация OFZ2−6.15 120,35860105,408 491,141830,25 919−91,57 938 332,29657−91,57 938 332,29657ВЫВОД ОСТАТКА ВЫВОД ВЕРОЯТНОСТИ Наблюдение.
Предсказанное Остатки.
Станд.
остатки.
Персентиль995 919 781,36360218,636 402,152840,98 039 930 029 782,5542497,445 760,959522,94 118 953 039 744,1601255,839 880,549844,90 196 955 549 735,74797−85,74 797−0,844 336,86275960059670,56 676−370,56 676−3,648 858,82353965069497,4 635 457,536460,5 665 410,78431966079618,33 085−88,33 085−0,8 697 712,74510966389746,48 930−146,48 930−1,4 424 314,70588967099698,2 472−35,2 472−0,3 448 816,666679690109740,56 231−40,56 231−0,3 994 018,627459700119901,44 210−151,44 210−1,4 912 020,588249700129678,2 429 921,757010,2 142 322,549029740139671,8 612 978,138710,7 694 124,509809750149870,21 850−20,21 850−0,1 990 826,470599750159728,8 206 011,179400,1 100 828,431379762169719,48 606−49,48 606−0,4 872 730,392169800179811,29 379−151,29 379−1,4 897 432,352949840189770,42 176−80,42 176−0,7 918 934,313739850199859,74 432−97,74 432−0,9 624 636,274519880209850,87 855−10,87 855−0,1 071 238,235299880219855,6 928 924,307110,2 393 440,1960899252210031,67 095−106,67 095−1,503 542,156869990239983,458 066,954200,6 592 844,1176510000249966,16 860 103,831401,223 946,0784310000259918,77 402 151,225981,4 890 748,0392210020269873,75 963 161,240371,5 876 850,0000010030279913,7 991 176,200890,7 503 351,9607810030289928,3 894 101,961061,39 853,9215710030299917,2 279 882,772020,8 150 355,8823510035309990,9 252 329,074770,2 862 957,8431410050319913,43 533 136,564671,3 447 159,8039210050329966,3 162 263,683780,6 270 761,76471100703310042,88 831−12,88 831−0,1 269 163,72549100703410016,45 206 119,547941,1 771 565,68627100903510072,1 381 547,861850,4 712 867,64706100903610121,96 689−13,96 689−0,1 375 369,60784101043710172,45 356−57,45 356−0,5 657 371,56863101053810198,54 736−53,54 736−0,5 272 673,52941101053910092,7 596 947,240310,4 651 675,49020101054010142,13 371−37,13 371−0,3 656 477,45098101084110096,89 479−6,89 479−0,678 979,41176101104210072,258 917,974110,1 769 981,37255101154310084,3 345 919,665410,1 936 483,33333101204410076,1 020 333,897970,3 337 885,29412101304510088,4 000 616,599940,1 634 587,25490101354610060,1 932 444,806760,4 412 089,21569101364710062,547 567,945250,6 690 391,17647101404810331,79 299−196,79 299−1,9 377 693,13725101454910201,13 642−41,13 642−0,4 050 695,09804101605010245,8 080−55,8 080−0,5 423 697,05882101905110257,11 666−44,11 666−0,4 344 099,0196110213.
Рисунок 6 График нормального распределения.
Уравнение (1) выражает зависимость цены OFZ2−6.15 (Y) от цены облигации ОФЗ 26 203 (Х1), и дюрации фьючерсного контракта (Х2). Коэффициенты уравнения показывают количественное воздействие каждого фактора на результативный показатель при неизменности других. В нашем случае цена фьючерсного контракта OFZ2−6.15 увеличивается на 129,45 298 ед. при увеличении цены закрытия ОФЗ 26 203 на 1 ед. при неизменности показателя дюрации фьючерса; цена фьючерсного контракта OFZ.
2−6.15 увеличивается на 120,35 860 ед. при увеличении дюрации фьючерса на 1 ед. при неизменности показателя цены закрытия ОФЗ 26 203.
Заключение
.
Применение научно обоснованных методов управления капиталом является необходимым и важным условием конкурентоспособности инвестиционных управляющих в условиях нестабильности на финансовых рынках. Отбор ценных бумаг в инвестиционный портфель осуществляется на основе фундаментального анализа с применением, как сравнительной оценки, так и метода дисконтированных денежных потоков. Существенное влияние на структуру портфеля оказывает как текущая, так и прогнозируемая макроэкономическая ситуация. На первом этапе проектирования инвестиционного портфеля производится отбор возможных кандидатов на включение в портфель по объему торгов акций на бирже. Данный шаг направлен на снижение риска ликвидности, то есть невозможности быстро купить или продать большой объем акции без существенных потерь из-за большой разницы между ценой покупки и ценой продажи, либо вообще отсутствия потенциальных контрагентов, что вполне может случиться при торговле акциями второго и третьего эшелонов. На втором этапе из числа наиболее ликвидных отбираются акции с максимальным потенциалом роста. Такие акции, как правило, растут сильнее рынка при наличии достаточно сильного среднесрочного или долгосрочного тренда. И, наконец, на третьем этапе из числа выбранных ранее, отбираются четыре акции с наименьшей взаимной корреляцией, которые и включаются в портфель по данной стратегии. Отбор акций по показателю взаимной корреляции направлен на уменьшение возможных рисков по портфелю. Чем меньше корреляция активов, входящих в портфель, тем он более устойчив к негативу в случае появления на рынке нисходящего движения. Список использованной литературы.
Ющенко, В. А. Управление валютными рисками [Текст]: учебное пособие / В. А. Ющенко, В. И. Мищенко. — М.: Знание, 2013. — 444 с.
Пикус, Р. В. Управление финансовыми рисками [Текст]: учебное пособие / Р. В. Пикус, Н. В. Приказюк. — М .: Знание, 2010. — 598 с.
Акулов, М. Г. Экономика труда и социально-трудовые отношения [Текст]: учебное пособие / М. Г. Акулов, А. В. Драбанич, Т. В. Евась [и др.] - М .: Центр учебной литературы, 2012. ;
328 с. Завиновская, Г. Т. Экономика труда [Текст]: Учеб. пособие / Г. Т. Завиновська.
— М .: Финансы, 2013. — 300 с. Мамалуй, А. А. Основы экономической теории [Текст]: Учеб. пособие / О. О. Мамалуй, О. А. Гриценко, Л. В. Гриценко. ;
М .:Интер, 2012. — 479с. Чимерис, А.
А. Категорийный анализ понятия «фактор» в контексте изучение проблемы повышения уровня успешности будущих учителей математики [Текст] / А. А. Чимерис // Вестник Житомирского государственного университета имени Ивана Франко.
— 2014. — № 14. ;
С. 55−57.Донец, Л. И. Экономические риски и методы их измерения [Текст]: учебное пособие / Л. И. Донец.
— К.: ЦУЛ, 2014. — 312 с. Уткин, Э. А. Управление рисками предприятия [Текст]: учебно-практическое пособие / Э.
А. Уткин, Д. А. Фролов — М.: ТЕИС, 2013. — 247 с. Ребрик, М. А.
Управление валютным риском в банке: дис. на соискание ученой степени канд. экон. наук: спец 08.
00.08 «Деньги, финансы и кредит» / Ребрик Михаил Андреевич. — Сумы, 2011. — 276 с. Ковалев, П.
П. Категория «риск» [Текст]: сущность, качества, функции (вопросы теории) / П. П. Ковалев // Журнал «Банковский бизнес». — 2014. — № 3. — С. 17−24.Пискулов, Д.
Ю. Теория и практика валютного дилинга. F oreignexchangeandmoneymarketoperations [Текст]: прикладное пособие / Д. Ю. Пискулов. — Второй, испр .
— М .: Инфра-М, 2012. — 224 с. Гаджиев, Ф. Р. Принципы организации системы управления валютными рисками в банковских структурах / Ф. Р. Гаджиев // Финансы и кредит. — 2011. — N.
8. — C. 25−33.Лукашов, А. В. Международные корпоративные финансы и управление валютными рисками в нефинансовых корпорациях / А. В. Лукашов // Управление корпоративным финансами. — 2015. — №.
1. — С. 36−52Суварян, Г. Г. Совершенствование внутренних методов регулирование валютного риска коммерческим банком [Текст] / Г. Г. Суварян // Банковские услуги. — 2013.
— N 10. — C. 27−34.Markowitz H. P ortfolio Selection; Efficient Diversification of Investments. — N.Y.,.
2011.Modern portfolio theory and investment analysis / Elton E.J., Gruber M.J., Brown S.J., Goetzman W.N. — 6th ed. — N.Y.: J ohn Wiley & Sons, Inc., 2003. ;
705 p. Prather L., Bertin W.J., Henker T. M utual funds characteristics, managerial attributes, and fund performance // Review of Financial Economics. — 2004. — V.
ol. 13, № 4. — Р. 305−326.
