Валютный арбитраж. 
Международные валютно-кредитные отношения

Арбитраж — широкое понятие. Различается арбитраж с товарами, ценными бумагами, валютами. В своем историческом значении валютный арбитраж — валютная операция, сочетающая покупку (продажу) валюты с последующим совершением контрсделки в целях получения прибыли за счет разницы в курсах валют на разных валютных рынках (пространственный арбитраж) или на одном рынке за счет курсовых колебаний в течение определенного периода (временной арбитраж).

При арбитражной валютной операции учитывается спредразница между курсами валют на разных валютных рынках (пространственный арбитраж) или между курсами валют в разное время рабочего сеанса на одном рынке (временной арбитраж). Основной принцип валютного арбитража — купить валюту дешевле и продать ее дороже.

С развитием электронных средств связи и информации значительные курсовые различия на разных валютных рынках стали возникать реже, и в результате пространственный валютный арбитраж уступил основное место временному валютному арбитражу.

В зависимости от цели различаются спекулятивный и конверсионный валютный арбитраж. Спекулятивный арбитраж преследует цель извлечь выгоду из разницы валютных курсов в связи с их колебаниями. При этом исходная и конечная валюты совпадают, т. е. сделка осуществляется по схеме: евро — доллар; доллар — евро.

Конверсионный арбитраж прежде всего преследует цель купить наиболее выгодно необходимую валюту. Фактически это использование котировок различных банков на одном или различных валютных рынках. Его возможности шире, поскольку разница в курсах может быть не такой большой, как при спекулятивном арбитраже, при котором она должна не только покрыть с пред между курсами покупателя и продавца, но и дать прибыль.

В современных условиях валютные курсы на разных рынках редко отклоняются на величину, равную или превышающую разницу между курсами продавца и покупателя. Это позволяет практиковать лишь конверсионный арбитраж в пространстве: банк приобретает необходимую валюту на том валютном рынке, где она дешевле.

В условиях плавающих валютных курсов наиболее распространен временной валютный арбитраж, основанный на несовпадении времени покупки и продажи валюты в период рабочего сеанса на валютном рынке. Потребность в нем обусловлена тем, что крупным банкам, совершающим операции в различных валютах и на большие суммы, не всегда целесообразно или даже возможно в единичном порядке покрывать их контрсделками. Банкам выгоднее, как говорят банкиры, «делать рынок», т. е. осуществлять валютные операции на базе собственных котировок, привлекая сделки противоположного направления и выигрывая при этом на спреде между курсами продавца и покупателя.

Дилеры и банки-маркетмейкеры стремятся осуществлять валютные операции, которые создают наиболее благоприятное, с их точки зрения, соотношение покупок и продаж отдельных валют. При этом они соответственно меняют свои котировки, делая их более привлекательными для клиентов, а при необходимости сами обращаются к другим банкам для проведения операций, в том числе для регулирования собственной валютной позиции.

Таким образом, временной арбитраж содержит элемент спекуляции, поскольку дилер в зависимости от своего прогноза о возможном изменении курса избирает тактику покрытия совершаемых сделок в ближайшее время, рассчитывая получить прибыль.

Отличие валютного арбитража от валютной спекуляции заключается в том, что дилер ориентируется на краткосрочные операции и пытается предугадать колебания курсов в короткий промежуток между сделками. Иногда на протяжении дня он неоднократно меняет свою тактику. Для этого дилер должен хорошо знать рынок и уметь прогнозировать, анализировать результаты, поддерживать контакты с другими дилерами, наблюдать за движением валютных курсов, процентных ставок, определять факторы и направление колебаний курсов.

Большое значение для валютных операций имеет чартинг —графическое изображение динамики курса в течение определенного периода. Основная цель чартинга — получение информации о тенденции валютного курса и его местонахождении на данный момент по отношению к критическим валютным точкам мартов (графиков) изменения валютных курсов.

Эти статистически определенные критические валютные точки представляют собой значения, изменение курсов за пределы которых требует большой активности дилеров на рынке. С одной стороны, при преодолении этих критических значений динамика курса вновь вступает в относительно спокойную зону колебаний между этими точками. Как правило, дилеры-арбитражисты проявляют большую осторожность, когда валютный курс приближается к критической точке, так как возможно его скачкообразное значительное изменение (на 100 пунктов и более). С другой стороны, при валютной спекуляции основной интерес представляет именно преодоление критических точек.

Цель валютной спекуляции — длительное поддержание длинной позиции в валюте, курс которой имеет тенденцию к повышению, или короткой в валюте — кандидате на обесценение. При этом зачастую осуществляются целенаправленные продажи валюты, чтобы создать атмосферу неуверенности и вызвать массовый сброс и понижение ее курса, или наоборот.

В спекулятивных сделках задействованы участники мирового финансового рынка. Крупная валютная спекуляция нередко включает операции на десятки миллиардов долларов на протяжении нескольких дней. Им бессильны противостоять валютные интервенции центральных банков.

Валютных спекулянтов зачастую не интересует, соответствуют ли курсы реальным соотношениям покупательной способности денег, могут ли валюты удержаться на уровне, который сложится в результате этих сделок. Валюта служит для них таким же объектом рыночных торгов, как акции, металлы, сырье. Ее характеристиками являются доходность (процентная ставка) и перспектива изменения цепы (кура) в краткосрочном плане без учета долгосрочных перспектив. Поэтому нередко возникает парадоксальное явление, когда перспективы усиления инфляции в стране приводят не к понижению, а к повышению курса ее валюты, поскольку для снижения инфляции страна обычно прибегает к повышению процентных ставок.

Валютный арбитраж часто связан с операциями па кредитном рынке. Владелец какой-либо валюты может разместить ее на рынке ссудных капиталов в другой валюте по более выгодной процентной ставке, т. е. совершить процентный арбитраж, который основан на использовании банками разниц между процентными ставками па разных кредитных рынках.

Конечная цель владельца валюты — получение более высокой прибыли, чем при ее непосредственном обмене па другую валюту. В зависимости от своих оценок динамики курсов этих двух валют банк может не страховать валютный риск или временно осуществить операцию по хеджированию на наиболее благоприятных условиях. Процентный арбитраж включает две сделки: получение кредита на зарубежном кредитном рынке, где ставки ниже; использование эквивалента заимствованной иностранной валюты на национальном рынке, где процентные ставки выше.

Пример. Банк ФРГ берет кредит в Швейцарии из 2% годовых, затем конвертирует швейцарские франки в евро по курсу наличных сделок и размещает их на национальном рынке из 3% годовых. Доход на разнице процентных ставок составит 1% годовых. Когда наступает срок погашения полученной ссуды, осуществляется обратная конверсия, т. е. евро продаются на франки. Валютно-процентный арбитраж выгоден, если выигрыш на положительной разнице между процентными ставками в ФРГ и Швейцарии превышает неблагоприятную для евро курсовую разницу по сделкам своп при обмене валют с учетом издержек по операции.

Большую роль при создании и хеджировании валютных позиций в сделке процентного арбитража играют, как отмечалось, опционные сделки, позволяющие получить доход на разнице в процентах, одновременно застраховавшись от его утраты при непредвиденном изменении валютных курсов. Разновидностью этой операции является валютно-процентный арбитраж, основанный на использовании банком разниц процентных ставок по сделкам, осуществляемым на разные сроки.

Пример. Если премия по сделке форвард на 6 месяцев в пересчете на проценты составляет 4% годовых, а по сделке на 3 месяца — 2%, арбитражист может продать валюту сроком на 6 месяцев с премией 3% годовых и купить се на срок 3 месяца, уплатив премию в размере 2% годовых.

Наиболее сложный вид процентного арбитража — " форвард против форварда" — базируется на оценках рыночной динамики валютных курсов спот и форвард, а также ставок по депозитам в соответствующих валютах сроком на 1, 3 и 6 месяцев. Операции «форвард — форвард», зависящие от прогнозирования процентных ставок, нередко сочетаются с фьючерсными процентными сделками, т. е. покупкой и продажей контрактов на определенную процентную ставку в будущем (через 3—6 месяцев).

Валютно-процентный арбитраж учитывает связь между движением краткосрочных капиталов и динамикой процентных ставок на национальном и иностранных рынках ссудных капиталов, содействует выравниванию конъюнктуры валютных рынков, а также создает условия для миграции спекулятивных, «горячих» денег.

Регулирование и контроль операций на валютном рынке

При проведении валютных операций возникают различные риски. В первую очередь эти риски связаны с наличием непокрытых сделок в отдельных валютах — длинных или коротких позиций банков.

При срочных сделках возникает риск невыполнения контракта, например в связи с неплатежеспособностью контрагента. Кроме того, в зависимости от различного времени начала и завершения расчетов в отдельных валютах по ряду сделок банки, совершив перевод проданной валюты, па следующий день узнают, был ли встречный платеж купленной ими валюты. Это имеет место вследствие разницы во времени, например при продаже банком японских иен против евро и других валют Западной Европы и США, а также западноевропейских валют против доллара.

В целях ограничения риска неперевода валюты банки устанавливают лимиты валютных сделок с другими банками исходя из размера их капитала и резервов, репутации и других критериев. Лимиты по срочным валютным сделкам обычно бывают ниже, чем по операциям с немедленной поставкой, поскольку риск неплатежа по сделке повышается в зависимости от длительности периода от ее заключения до исполнения, т. е. получения валюты. Система лимитирования валютных операций несовершенна, что ведет к потерям.

Пример. В 1995 г. дилер лондонского подразделения в Гонконге английского Бэринг Бэнк проиграл 1,5 млрд долл. на рынке производных финансовых инструментов и чуть не обанкротил старейший банк. В 2002 г. дилер Балтиморского подразделения ирландского банка проиграл 7,5 млрд долл. на операциях доллар/иена, совершая в течение года сделки сверх установленных банком лимитов.

Валютные операции, размер и лимиты валютной позиции банков являются объектом государственного и рыночного регулирования, корпоративного надзора и контроля. Чрезмерная либерализация валютных рынков в условиях глобализации мировой экономики привела к ослаблению контроля и надзора за валютными операциями и усилению валютных рисков.

Учитывая уроки современного мирового финансово-экономического кризиса, мировое сообщество приняло меры по усилению контроля и надзора за рисками на валютном рынке и других сегментах мирового финансового рынка (см. параграф 8.5).