Поиски выхода из глобального долгового кризиса

Хотя глобальный долговой кризис развивается, международное сообщество не выработало однозначных путей его преодоления. Преобладают дна основных подхода. Один, доминирующий в ЕС, связан с «затягиванием поясов», т. е. повышением бюджетной дисциплины и сокращением государственных расходов, прежде всего на социальные нужды.

Новым проектом ЕС, например, является создание бюджетного союза. Эту идею на чрезвычайном саммите ЕС в Брюсселе (январь 2012 г.) одобрили не только 17 государств зоны евро, но и 8 других членов ЕС — все, кроме Великобритании и Чехии. Бюджетный союз, оставляя в силе критерии «Пакта стабильности и роста» (60% для соотношения госдолг/ВВП и 3% для годового бюджетного дефицита), нацелен на ужесточение контроля за их выполнением путем принятия унифицированных правил бюджетно-финансовой политики.

Новый «Договор стабильности, координации и управления» (Treatyon Stability, Coordination and Governance) предполагает более жесткое наказание за нарушение указанных критериев (штраф до 0,1% ВВП), а также рекомендует национальным парламентам не принимать бюджеты, предусматривающие в обычных (некризисных) условиях структурный дефицит свыше 0,5% ВВП.

Данные положения для придания им «золотого правила» максимальной юридической силы должны быть внесены в конституции или другие законодательные акты всех присоединившихся к бюджетному союзу стран, что сделает возможным судебное рассмотрение нарушений этих норм на национальном и межгосударственном уровнях. Выполнение новых правил позволит получить реальный рычаг для сокращения накопленных долгов и станет обязательным условием предоставления финансовой помощи из общих фондов ЕС.

Однако на практике реализация такой идеи может встретить серьезные препятствия. Ведь она подразумевает еще больший отказ от национального финансового суверенитета — делегирование новых полномочий наднациональным органам бюджетного союза и сокращение возможностей использования кредитно-денежной политики национальными правительствами. Кроме того, жесткая бюджетная политика вызывает усиление социальной напряженности. Страны ЕС, являющиеся донорами, не хотят решать долговые проблемы партнеров за счет своих средств.

В то же время у стран — инициаторов этой идеи есть сильные аргументы. Те государства, которые не присоединятся к Бюджетному союзу, не смогут рассчитывать на помощь наднациональных финансовых институтов ЕС.

Для решения долговых проблем еврозоны принимаются и другие меры:

• • использование средств созданного в 2010 г. Европейского фонда финансовой стабильности — ЕФФС и нового института — Европейского стабилизационного механизма, который начал действовать с 1 июля 2012 г.;
• • помощь Европейского центрального банка, прежде всего в форме покупки госбумаг проблемных стран (Греции, Португалии, Ирландии, Италии и Испании) и предоставления кредитов ведущим европейским банкам — держателям суверенных бондов стран еврозоны;
• • использование средств международных финансовых организаций (МВФ, Всемирного банка, ЕБРР и т. п.);
• • предоставление двусторонних финансовых кредитов и государственных гарантий;
• • секьюритизация долгов проблемных стран, рефинансирование долга и т. п.

Секьюритизацией долго называется замена одних долговых обязательств по кредитам и облигационным займам на другие, как правило, на торгуемые на финансовых рынках облигации. Целью должника при секьюритизации является сокращение долговых обязательств путем принятия на себя новых обязательств с льготными условиями погашения. Для кредитора секьюритизация означает превращение неликвидных долговых активов в ликвидные активы. На этой дилемме основываются переговоры между должниками и кредиторами.

Примером является секьюритизация долга Греции перед частными кредиторами. В ЕС летом 2011 г. было разработано четыре вида пролонгации греческих облигаций. Предложение заключалось в обмене долговых обязательств с приближавшимися сроками погашения на более долгосрочные бонды (до 30 лет) с разными вариантами ставок (от 4 до 6,8%). Этот план предполагал списание частными инвесторами примерно 21% долга Греции.

Тогда кредиторы не пошли на такую секьюритизацию, но согласно достигнутой в феврале 2012 г. договоренности частные кредиторы Греции согласились на списание 53,5% номинальной цены «старых» греческих облигаций при их обмене па новые. Принадлежащие частным кредиторам ценные бумаги (31,5% задолженности Греции) будут обменены на 20 траншей новых гособлигаций со сроками погашения от 11 до 30 лет. Ставка купона по этим бондам до 2014 г. 2%, в 2015—2020 гг. будет повышена до 3%, а в дальнейшем — до 4,3% годовых. Остальные долговые обязательства обмениваются на краткосрочные бумаги ЕФФС. Секьюритизация долговых обязательств Греции — самая крупная в истории мировых финансов (206 млрд евро).

В отличие от секьюритизации при рефинансировании долга используются новые источники финансирования выплат по долговым обязательствам. При этом критическая норма процента определяется как средняя ставка по обслуживанию существующего государственного долга.

Процентные ставки по новым займам не могут превышать эту критическую норму, а их объем должен соответствовать выплатам по обслуживанию долга (проценты и погашение основного долга). Тогда они не ухудшат положение заемщика. В 2011—2012 гг. для рефинансирования своих долгов европейские страны (Италия, Испания и некоторые другие) использовали новые размещения еврооблигаций на рынке по более высоким, чем обычно, ставкам. Это вело к увеличению их долговой нагрузки, но позволяло избежать технических дефолтов. Но для таких стран, как Греция и Португалия, было неприемлемо при рыночном размещении займов платить чрезмерно высокий процент.

Если доверие к суверенному заемщику подорвано, а рыночные займы для него слишком дороги, в целях рефинансирования долга используются кредиты международных финансовых организаций при условии выполнения жесткой стабилизационной программы.

Прямой выкуп суверенных долговых обязательств также применяется для преодоления долгового кризиса. Например, ЕЦБ покупает облигации проблемных стран у крупных банков зоны сиро.

Другой подход заключается в стимулировании экономического роста с использованием государственного финансирования. Сторонники этого подхода исходят из того, что жесткая бюджетная политика тормозит экономический рост и не спасет от рецессии. Однако финансирование экономики за счет эмиссии денег и госзаймов ведет к росту госдолга, а в долгосрочной перспективе может привести к потрясениям мировой экономики.

Таким образом, для преодоления долгового кризиса необходимы комплексный подходи согласование политики ведущих государств па глобальном и национальном уровнях.