Финансовые рынки. 
Финансы

Финансовые рынки не могут правильно учитывать будущее — они вообще не учитывают будущего, они помогают сформировать его.

Джордж Сорос

В результате изучения данной главы студент должен:

знать

• • сущность, функционал и место финансового рынка в национальной экономике;
• • структуру финансового рынка, его субъекты и объекты;
• • основные проблемы финансового рынка;
• • перспективы развития финансового рынка;

уметь

• • анализировать влияние финансового рынка на экономическое развитие;
• • разбираться в специфике функционирования отдельных сегментов финансового рынка;
• • ориентироваться в современных проблемах финансовых рынков на глобальном и национальном уровнях;

владеть

• • приемами выбора финансирования на рынке с позиции заемщика и инвестора;
• • методами отбора параметров для оценки эффективности деятельности финансовых посредников;
• • понятийным аппаратом, применяемым для анализа финансового рынка.

Ключевые термины: финансовый рынок; сбережения; инвестиции; сберегатели; кредиторы; инвесторы; заемщики; финансовый актив; рынок ценных бумаг; фондовые бумаги; акции; облигации; производные ценные бумаги; эмиссия и обращение ценных бумаг; первичный, вторичный, организованный, неорганизованный рынок; фондовая биржа; прямое, косвенное, долевое, долговое финансирование; рынок ссудных капиталов; валютный, денежный, страховой рынок; рынок золота; финансовый институциональный сектор; финансовое посредничество; небанковские посредники; посредники депозитного, инвестиционного, контрактно-сберегательного типа; дезинтермедиация; микрофинансирование; регулирование рынка; мегарегулятор.

Финансовый рынок и его роль в экономике

Важным и неотъемлемым компонентом рыночного хозяйства является финансовый рынок. Характеристику его сущности необходимо рассматривать с институциональных и функционально-экономических позиций. Финансовый рынок представляет собой организованную институциональную среду для реализации финансовых активов. Финансовым активом являются деньги (национальная и иностранная валюта), коммерческие и фондовые корпоративные и государственные ценные бумаги, бумаги небанковских финансовых посредников (инвестиционных и паевых фондов, инвестиционных банков), драгоценные металлы, страховые и пенсионные продукты. Эти инструменты являются объектами операций на финансовом рынке. В соответствии с типом финансовых активов выделяются отдельные сегменты финансового рынка: денежный, кредитный, фондовый, валютный, страховой рынки, рынок золота и драгоценных металлов. В совокупности они представляют единый национальный финансовый рынок.

Сложность и многообразие отношений, складывающихся в различных секторах финансового рынка, проявляется в своеобразии и уникальности структуры каждого из них. Так, на фондовом рынке осуществляется выпуск в обращение эмиссионных фондовых бумаг — особых финансовых активов, удостоверяющих право на требование долга (облигации) либо на участие в капитале предприятия и долю в прибыли (акции).

Все эмиссионные фондовые бумаги роднит их общее свойство. Эмиссионные фондовые бумаги — это массовые однородные стандартные финансовые активы, в том числе бездокументарные, выпускаемые серийно, выпусками, обезличенно, предоставляющие единые для всех инвесторов права и последствия обладания ими вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги. В этом состоит их отличие от коммерческих бумаг, например векселя, который является не стандартизированным, а индивидуальным финансовым активом.

Акция — это эмиссионная именная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде нефиксированных дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. В совокупности это означает, что акция является титулом собственности. Акции разделяются на обычные и привилегированные. Привилегированные акции подразумевают, что у их владельца имеются права на фиксированный доход при некотором ограничении прав по участию в управлении.

Примером ценных бумаг с фиксированным доходом, являющихся долговыми обязательствами, являются облигации. Облигация — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента и, как правило, фиксированного в ней процента. Доходом по облигации может быть не только процент, но и дисконт. Поэтому облигации именуются процентными или дисконтными. Никаких прав на участие в управлении предприятием и распределение прибыли владелец облигации не имеет; он является исключительно кредитором эмитента.

Кроме облигаций к долговым бумагам относятся неэмиссионные ценные бумаги — векселя, депозитные и сберегательные сертификаты.

Эмиссионные ценные бумаги могут быть именными и на предъявителя, существовать в документарной и бездокументарной форме. В первом случае удостоверение прав владельца оформляется сертификатом бумаги; во втором — записью в реестре владельцев ценных бумаг. И в том и в другом случае возможна запись по счету депо в депозитарии.

На основе выпуска и обращения базовых активов (акций, облигаций) возникают производные ценные бумаги. Это конвертируемые ценные бумаги, различные права и контракты на покупку или продажу базовых активов в виде опционов и фьючерсов на акции, государственные бумаги, биржевые индексы. Базовым активом могут быть также валюта, товары.

В соответствии с видом торгуемого актива различают рынок акций, облигаций, производных ценных бумаг (финансовых деривативов).

С точки зрения характера обращения бумаг выделяют первичный и вторичный фондовый рынок. На первичном рынке происходят эмиссия и выпуск бумаг в обращение; на вторичном рынке сделки проводятся только между инвесторами, без участия эмитентов. Вторичный рынок чрезвычайно важен для поддержания ликвидности рынка, т. е. возможности быстрого обращения финансовых активов в деньги без потери стоимости и с минимальными трансакционными издержками. В свою очередь, вторичный рынок имеет форму организованного рынка (биржа) и неорганизованного (внебиржевой рынок).

На бирже, являющейся институциональным ядром вторичного рынка ценных бумаг, по особым правилам обращаются фондовые бумаги, прошедшие листинг, — это, как правило, бумаги высокого качества.

Листинг ценных бумаг — включение ценных бумаг организатором торговли в список ценных бумаг, допущенных к организованным торгам, в том числе включение ценных бумаг биржей в котировальный список.

Делистинг ценных бумаг — процедура, обратная листингу.

Критерии отбора бумаг у каждой биржи свои: это могут быть масштабы деятельности эмитента, его финансово-экономическая устойчивость, рейтинги кредитоспособности и пр.

На бирже также торгуются стандартные биржевые контракты — стандартные единицы торговли фондовыми производными бумагами — фьючерсами и опционами. Биржевой контракт определяет стандартизированные имущественные права и обязанности, порядок и условия их осуществления и передачи.

Биржа является строго организованным централизованным рынком с регистрацией ее членов (профессиональных участников рынка ценных бумаг), с четкими регламентами, процедурами, гарантиями обеспечения конечных расчетов, надзором проведения операций и сделок. На бирже концентрируется информация о финансовых активах, определяются справедливые цены на них. Динамика биржевых индексов традиционно является одним из важных индикаторов состояния национальной экономики.

В валютном секторе финансового рынка выделяется организованный рынок — валютные биржи, работающие по тем же принципам, что и фондовые, — и внебиржевой рынок форекс. Специфично работает кредитный и денежный рынок, организуемый банковской системой. На нем предметом торговли конкурирующими между собой банками являются временно свободные деньги, ссужаемые на различные сроки в виде банковских кредитов. Сроки и экономическое назначение банковских продуктов определяют выделение денежного рынка (межбанковского рынка «коротких» денег) и рынка ссудных капиталов.

В настоящее время управление всеми секторами финансового рынка интегрировано в единую структуру — мегарегулятор на базе Банка России, или интегрированный финансовый регулятор. Это единый орган надзора, контроля и регулирования всего финансового рынка.

Законодательную основу функционирования финансового рынка составляют федеральные законы, подзаконные акты и инструкции: ФЗ от 22.04.1996 № 39-?3 «О рынке ценных бумаг» (ред. от 23.07.2013), ФЗ от 02.12.1990 № 395−1 «О банках и банковской деятельности» (ред. от 12.10.2013), ФЗ от 27.11.1992 № 4015−1 «Об организации страхового дела в Российской Федерации» (ред. от 23.07.2013) и др.

Финансовый рынок выполняет разнообразные экономические задачи и функции. В систематизированном виде они выглядят таким образом.

1. Финансовый рынок выполняет важнейшую макроэкономическую функцию перелива сбережений в инвестиции. Выступая как механизм их связи, рынок содействует экономическому росту, поскольку рост питается инвестициями. Финансовый рынок воплощает сущность финансового посредничества — сводит обладателей свободных активов с желающими их использовать. При этом потребителями услуг финансового рынка являются все институциональные секторы экономики — предприятия реального сектора, домашние хозяйства, сектор государственного управления (рис. 10.1).

Рис. 10.1. Главный функционал и участники финансового рынка Трансферт свободных ресурсов от сберегателей к заемщикам и инвесторам — это наиболее важная функция финансового рынка. Некоторые авторы называют эту функцию перераспределительной, что указывает на органическую связь функций финансового рынка и собственно финансов.

• 2. На финансовом рынке происходят мобилизация и концентрация капитала, его перевод из «спящей» непродуктивной формы в формат готовности к эффективному использованию. Функцию агломерации капиталов как самостоятельную функцию финансового рынка рассматривал лауреат Нобелевской премии, экономист неокейнсианского направления Дж. Стиглиц. Мобилизованные в крупные денежные пулы средства служат источниками финансирования крупных проектов.
• 3. Финансовый рынок обладает способностью повышения общественной эффективности. Он не создает ресурсы, но эффективно перераспределяет их в перспективные отрасли и сферы, тем самым содействуя экономическому развитию. Черту рынка как гаранта эффективности М. Портер отмечал следующим образом: «Одним из условий повышения уровня экономики является наличие капитала в больших масштабах, а также эффективное направление его через банковскую систему и другие рынки капитала в форме инвестиций, обещающих наивысшую эффективность»^[1]. На финансовом рынке и обеспечивается общественная оптимальность: в результате действий многих агентов происходит перелив капитала в отрасли и сферы с наилучшим их применением.

Рыночная оптимизация является наиболее объективной, она противостоит иным способам распределения ресурсов, которые часто бывают длительными, политически обусловленными, субъективными и в результате неэффективными. Такое случается при использовании, например, бюджетных нерыночных механизмов, часто порождающих иждивенчество и не мотивирующих продуктивные действия получателей денежных ресурсов.

4. Использование преимуществ денежной формы финансовых активов. Оптимизирующая роль рынка определяется преимущественно денежной формой финансовых активов. Она обеспечивает несравненно бо? льшую мобильность, подвижность использования капитала по сравнению с его движением в производительной и товарной форме. Финансовые активы в неденежной форме (золото, ценные бумаги) имея высокую степень ликвидности, тесно связаны с деньгами.

Для сберегателей наличие различных инструментов финансового рынка позволяет диверсифицировать вложения, повысить ликвидность сбережений, снизить риски по сравнению с индивидуальным инвестированием в реальные активы.

• 5. Создание возможности выбора для потребителей финансовых активов. Финансовый рынок облегчает выбор между текущим и отложенным потреблением, между различными способами увеличения дохода. С позиций макроэкономической эффективности активная конкуренция на финансовом рынке является благоприятной тенденцией выравнивания распределения дохода.
• 6. Финансовый рынок — эффективный механизм агрегирования информации, ее сбора, обработки и воплощения в рыночные цены.

Концентрируя информацию о ценах на активы, рынок способствует более эффективному использованию ресурсов, поскольку в текущих ценах на финансовые активы отражается их справедливая стоимость.

" Ценообразующая" роль финансового рынка, и в особенности фондового рынка, в современных условиях существенно расширяется. Предметом торговли на рынке становится корпоративный контроль; в результате происходит перераспределение прав собственности. Нарастающие процессы скупки компаний, слияний и поглощений осуществляются на базе цен, выявляющихся на фондовом рынке. Их элементами становятся премии за контрольные пакеты, дисконты и надбавки при выделении, объединении, разделении и иных способах реструктуризации бизнеса. Таким образом, выявление цен на финансовые активы дополняется ценообразованием на бизнес. Более того, на российском фондовом рынке интересы корпоративного контроля начинают превалировать над интересами получения финансирования.

Концентрация и передача информации участникам рынка смягчают асимметрию знаний об эффективности использования ресурсов экономическими агентами. Это является естественным препятствием роста монополизации и действия нерыночных цен.

• 7. Управление рисками. На финансовом рынке происходят передача рисков финансовым посредникам и дальнейшее их хеджирование. Это снижает общий уровень рискованности бизнеса, позволяет экономическим субъектам более свободно и ответственно финансировать инновационные и венчурные проекты. Парадокс состоит в том, что, уменьшая риски, сами финансовые рынки порождают особые риски. Например, огромные риски концентрируются в сегментах рынка, сосредоточивающих операции с производными финансовыми активами. Глобальный кризис 2008—2009 гг. начался именно на рынке производных финансовых инструментов.
• 8. Воздействие на управление предприятиями и корпорациями. Важной является продуктивная роль финансового рынка с позиции корпоративной стратегии. Получая в дополнение к внутренним ресурсам необходимые средства на финансовом рынке по приемлемой цене, отражающей риски и доходность, компания имеет бо? льшие шансы выстроить эффективное управление финансовыми ресурсами с целью получения прибыли и максимизации своей рыночной ценности. В то же время финансовый рынок активно поглощает относительный избыток капитала других предприятий.
• 9. Финансовый рынок является важной институциональной оболочкой для проведения операций в секторе государственных финансов. Регулирование дефицита бюджета происходит путем выпуска государственных ценных бумаг. Их эмиссия и обращение происходят на фондовом рынке в специализированном сегменте.

Итак, в современном обществе объективно усиливается значимость финансового посредничества и институтов финансового рынка. Основная роль рынка — осуществлять эффективный трансферт свободных ресурсов от владельцев свободных денег (кредиторов, сберегателей) к их пользователям: заемщикам и инвесторам. Не создавая ресурсы, но оптимальным образом перераспределяя их в перспективные отрасли и сферы, финансовый рынок объективно содействует экономическому развитию и повышению его эффективности. Макроэкономическая роль финансового рынка состоит также в снижении рисков, уменьшении издержек обращения общественного капитала путем специализации на определенных видах финансовых операций, агрегировании информации, ее сбора, обработки и воплощения в рыночные цены.

В конечном счете основное предназначение финансового рынка состоит в его содействии экономическому развитию. Его структурная и экономическая зрелость является фактором успешности и конкурентоспособности национальной экономики.

Свод значимых функций финансового рынка показан на рис. 10.2.

Рис. 10.2. Функции и экономическое значение финансового рынка При всей важности финансового рынка следует отметить противоречивый характер его развития. Он становится все более автономным, зачастую оторванным от реальной экономики. В настоящее время объем финансовых рынков только стран G4 составляет 800 трлн долл., а мировой объем ВВП — 72 трлн долл. Милтон Фридмен справедливо отметил, что фондовый рынок и экономика — это две разные вещи. Автономность и больший динамизм финансового рынка объясняются денежной природой финансовых активов, изначально более мобильной и текучей, нежели природа товарных активов. По мере эволюции на бо? льшую изоляцию финансового сектора и его самостоятельное бурное развитие стали влиять дополнительные факторы: глобализация, дерегулирование, трансформация традиционной экономики в экономику нематериальных активов.

На современных финансовых рынках обращаются гигантские объемы фиктивного капитала, существенно разбухшего относительно его реальной основы. Конкретные виды фиктивного капитала — это бумаги, удостоверяющие право их владельца на покупку или продажу базовых бумаг (акций или облигаций): депозитарные расписки, бивалютные, индексируемые, конвертируемые облигации, аннулируемые и предельные форвардные контракты, фьючерсы, опционы и свопы во множестве разновидностей, стрипы, свопционы и прочие синтетические финансовые инструменты. К нетрадиционным видам фондовых ценностей относятся также секьюритизированные финансовые активы и кредитные деривативы. Первоначальный капитал в ходе их эмиссии и обращения, таким образом, удваивается, утраивается и т. д. Один только рынок кредитных деривативов и структурированных финансовых продуктов к началу кризиса в десять раз превысил мировой ВВП, достигнув 600 трлн долл. по условной стоимости^[2]. Такие масштабы операций на финансовых рынках объективно требуют усиления внимания к их регулированию в целях стабильного и эффективного развития этого сектора и экономики в целом.

• [1] Портер М. Э. Международная конкуренция. М.: Экономика, 2000. С. 691.
• [2] Сумма рыночной стоимости акций, долговых обязательств и кредитов.