Регулирование рынков ценных бумаг в странах Восточной Европы

Регулирование рынка ценных бумаг Венгрии прежде всего распространяется на деятельность Будапештской фондовой биржи, которая относится к одному из самых авторитетных органов, действующих в странах Европейского Союза. Основные положения и правила ее функционирования определены соответствующими требованиями ЕС.

Система биржевых отношений действует главным образом в автоматизированном режиме, при котором сделки с ценными бумагами реализуются в реальном масштабе времени через компьютерную сеть с использованием специальных программных продуктов.

Сейчас характерной особенностью регулирования обращения ценных бумаг на фондовом рынке Венгрии является то, что потенциальный оборот акций эмитентов страны представлен на биржах в Лондоне (около 50%), Вене (более 25%) и Мюнхене, т. е. на национальном рынке ценных бумаг доминируют в основном иностранные инвесторы. На Будапештской фондовой бирже осуществляется регулирование обращения государственных ценных бумаг, опционных, фьючерсных контрактов и др.

Государственные ценные бумаги имеют определенное преимущество на рынке Венгрии, что не снижает уровень доступа на него корпоративных ценных бумаг. В стране также осуществляется регулирование внебиржевой торговли финансовыми инструментами, удовлетворяющими требованиям листинга, и нелистинговыми ценными бумагами.

Регулирование рынка ценных бумаг строится на совместной деятельности Центральной клиринговой палаты и централизованного депозитария, которая определяет основные функциональные аспекты расчетно-клиринговой системы страны.

К проблемам регулирования рынка ценных бумаг в Венгрии в настоящее время относятся следующие:

• — риски вложений средств оцениваются порой без учета функционирования полноценной рыночной среды;
• — имеет место ire всегда обоснованное присвоение инвестиционных н кредитных рейтингов;
• — происходят значительные колебания ликвидности фондового рынка, напрямую зависящие от иностранных инвестиций;
• — усиливаются противоречия между приватизированными предприятиями и организациями, выраженные порой в необоснованном нарастании процессов скупки их акций и др.

Успешное решение этих проблем во многом предопределит основные тенденции развития рынка ценных бумаг.

В настоящее время деятельность государственных органов Венгрии нацелена на увеличение рыночной стоимости ценных бумаг, участвующих в листинге на фондовой бирже Будапешта, что в реальной перспективе обеспечит приток иностранных инвестиций, расширение деятельности национальных хозяйствующих субъектов в приоритетных отраслях экономики страны.

Венгрия сейчас является потенциальным объектом для крупных прямых и портфельных иностранных инвестиций, главным образом стран ЕС. Важность и значимость иностранных инвесторов для развития национальной экономики определяются прежде всего тем, что предприятия и организации, контролируемые иностранными компаниями, обеспечивают значительный объем национального экспорта и около половины валового внутреннего продукта страны.

Важнейшим органом государственного регулирования венгерского фондового рынка является Комиссия по ценным бумагам. Действующие в настоящее время законодательные положения определяют реальный состав профессиональных участников фондового рынка, куда наряду с функционирующими компаниями допускаются и кредитные учреждения, которые выпускают депозитные сертификаты. На фондовом рынке страны законодательно закреплено обращение ценных бумаг, в том числе обыкновенных и привилегированных акций, акций трудового коллектива, которые выпускаются как предъявительские и именные ценные бумаги, при этом их реестр, как правило, ведется самим эмитентом. Акции трудового коллектива могут выпускаться только при условии роста капитала за счет использования производственных резервов компании, их доля в новом выпуске не должна превышать 10%. Обращаются также облигации, реализуемые в основном как предъявительские. Кроме того, в соответствии с действующим законодательством активно осуществляется выпуск корпоративных облигаций, в том числе с фиксированной и плавающей ставками, конвертируемых и дисконтных облигаций. В свою очередь, корпоративные краткосрочные ценные бумаги представлены на рынке переводными векселями.

В настоящее время к наиболее высоколиквидным финансовым инвестициям, обращающимся на Будапештской фондовой бирже, относятся прежде всего акции компаний нефтегазовой отрасли, связи, фармацевтических предприятий.

Комплексная система регулирования рынка ценных бумаг Польши находит непосредственное отражение в основных законодательных актах, в том числе в действующем Законе о публичном обращении ценных бумаг. В данном Законе обозначены перспективные меры функционирования рынка ценных бума г, включающие либерализацию процесса допуска к обращению новых выпусков ценных бумаг эмитентов, в том числе за рубежом; систематизирована деятельность Комиссии по ценным бумагам, которая является основным органом надзора за деятельностью товарных бирж; установлены права резидентов страны приобретать иностранные ценные бумаги, а также определены положения, связанные с расширением реализации операций брокерскими фирмами.

Комиссия по ценным бумагам Польши является важнейшим органом регулирования рынка ценных бумаг, ее функции во многом аналогичны деятельности Комиссии по ценным бумагам и биржам США и включают следующие основные положения:

• — проведение лицензирования деятельности участников рынка ценных бумаг (в том числе банков, компаний и специалистов фондового рынка) на основе выработки совместных решений с СРО — биржами, депозитариями, различными ассоциациями участников рынка;
• — разработка основ регулирования в сфере формирования инвестиционно-компенсационных систем;
• — обоснование требований по обеспечению обращения ценных бумаг на бирже и внебиржевом рынке;
• — проведение регистрации выпусков ценных бумаг частных эмитентов и др.

Основной функцией Комиссии по ценным бумагам является защита прав акционеров, которая проявляется в соблюдении определенных требований. В частности, в Польше процесс приобретения 5% акций одного эмитента должен сопровождаться доведением соответствующей информации до Комиссии по ценным бумагам. Акционеры, имеющие 10% процентов голосующих акций и более, обязаны уведомлять Комиссию о каждом изменении пакетов ценных бумаг, составляющих свыше 2% голосующих акций. Необходимы также предварительное уведомление Комиссия и ее согласие, если доля крупного акционера превышает 50% голосов, при этом обязательно объявляется соответствующий тендер.

Эти и другие действующие меры характеризуют усиление деятельности по регулированию фондового рынка страны со стороны государственных органов.

Варшавская фондовая биржа осуществляет основные операции с учетом принципа, согласно которому все сделки с ценными бумагами, допущенными к публичному обращению, за исключением государственных ценных бумаг, должны реализовываться на организованном рынке. Все технологические операции на этой бирже разработаны совместно с Парижской биржей и Французским центральным депозитарием, в основу деятельности которых положена автоматизированная система торговли ценными бумагами. Технология купли-продажи ценных бумаг осуществляется в безбумажной форме, при этом все выпущенные акции депонируются в централизованном депозитарии в виде глобального сертификата, отдельные виды сертификатов акций отсутствуют. Реализуемые инвестором сделки отражаются па счете обслуживающего его инвестиционного учреждения (брокерской фирмы или банка). В централизованном депозитарии имеются только счета банков и брокерских компаний.

На рынке ценных бумаг в Польше действуют такие основные группы институциональных инвесторов, как польские институциональные инвесторы, польские индивидуальные инвесторы, внешние инвесторы.

Приоритетный потенциал польских институциональных инвесторов включает активы пенсионных фондов, страховых компаний, инвестиционных фондов (в том числе государственных, обязательных и частных добровольных фондов) и других институциональных участников рынка ценных бумаг.

Физические лица на польском рынке ценных бумаг составляют примерно 1/3, и имеется тенденция к увеличению их числа. Это также относится к деятельности на фондовом рынке иностранных инвесторов, участие которых в оборотах Варшавской биржи оценивается более чем в 20%.

Польский рынок государственных ценных бумаг обеспечивает практически нулевой уровень риска доходности, который приближен, в частности, к банковским депозитам. Участники рынка фактически реализуют государственные ценные бумаги на фондовом рынке в любой момент, сохраняя их доходность.

На фондовом рынке Польши обращается широкий спектр ценных бумаг. Среди них казначейские облигации; финансовые боны Национального банка Польши; коммерческие и торговые векселя; банковские депозиты; акции компаний, как предъявительские, так и именные, в наличной и безналичной форме и др.

Перспективы развития польского рынка ценных бумаг прежде всего связаны с необходимостью увязки национального законодательства с возрастающими требованиями стран Европейского Союза и решения проблем, связанных с усилением конкуренции с иностранными участниками рынка и оттоком средств на внешние рынки.

Функционирование рынка ценных бумаг Польши регламентируется Законом о публичном обращении ценных бумаг (от 1997 г.), который устанавливает систему критериев оценки для принятия решений о выборе ведущих инвесторов. Среди них можно выделить следующие:

• — условия инвестирования и доходность;
• — когерентность (согласованное выполнение) польских обязательств по отношению к Евросоюзу и Организации экономического сотрудничества и развития;
• — экспортную определенность инвестиций в целях обеспечения либерализации торговли между Польшей и странами Евросоюза;
• — цену акций и облигаций, срок платежа и волатильность финансовых инструментов;
• — объем капиталовложений в приоритетные проекты по защите окружающей среды и др.

Успешная антимонопольная политика, установление рыночных цен на акции с учетом маркетинговой политики предприятий, обеспечение обязательств, но продаже и распределению ценных бумаг способствуют развитию процессов конкуренции, в определенной мере противодействуют намерениям иностранных инвесторов получить контрольные пакеты в ведущих отраслях экономики страны.

В настоящее время в целом успешно реализуется соглашение о сотрудничестве между Варшавской фондовой биржей и Euronext, что обеспечивает необходимую и достаточную автономность польского рынка ценных бумаг, имеет место тенденция к возрастанию числа национальных компаний и фирм, подающих заявки на участие в торгах на зарубежных фондовых рынках.

Рынок ценных бумаг Чехии регулируется на основе совместного взаимодействия биржевой системы — Пражской фондовой биржи и внебиржевой системы, которая, в свою очередь, характеризует внебиржевой оборот — внебиржевую торговлю финансовыми инвестициями, реализуемую посредством действующих центров, интегрированных в единую торговую систему RM-Sistem.

Пражская фондовая биржа (ПФБ) создана как акционерное общество, за основу ее функционирования взята система обращения ценных бумаг, используемая во Франции.

Потребность в ценных бумагах реализуется в автоматизированном режиме ПФБ либо в самом биржевом зале, либо посредством деятельности участников торгов непосредственно из их офисов с применением компьютерных технологий.

Члены биржи осуществляют торговлю ценными бумагами, используя составные элементы электронной коммерциализации взаимообусловленных процессов, включающих автоматизацию соответствующих процедур в сфере обработки и передачи необходимой информации, а также куплипродажи фондовых ценностей.

В процессе каждодневной торговли ценными бумагами выявляется обоснованный уровень цен открытия продаж, которые способствуют достижению максимального объема проданных и купленных на бирже фондовых ценностей. На Пражской бирже осуществляется торговля листинговыми ценными бумагами, а также обращаются акции свободного и параллельного рынков.

Внебиржевая система (RM), функционирующая на основе деятельности Депозитарного центра, охватывает наибольший объем (до 90%) рынка ценных бумаг в Чехии, которые реализуются крупными пакетами.

Оборот внебиржевой торговой системы составляет около 10% всего чешского рынка. В данной системе торговля ценными бумагами осуществляется без посредников. Требования Заявки инвесторов на покупку ценных бумаг формируются в виде бумажных носителей, на дискетах или впрямую через терминалы компьютеров одного из действующих центров системы RM. Для обеспечения гарантий совершения сделок с ценными бумагами требуется предварительное внесение инвестором денежных средств на специальные счета, а также другие обязательные операции. В торговой системе RM не предоставляется информация об эмитентах ценных бумаг, также отсутствуют требования листинга.

Систему регулирования рынка ценных бумаг в настоящее время обеспечивает государственная Комиссия по ценным бумагам. Действующими законодательными нормами допускается эмиссия как именных, так и предъявительских акций. Все акции, имеющие хождение на рынке ценных бумаг в результате приватизации, обращаются только в бездокументарной форме, операции с ними регистрируются в Депозитарном центре. Государственные облигации обращаются на чешском рынке ценных бумаг весьма в незначительном объеме, что отражает целенаправленную бюджетную политику государственных органов.

В настоящее время реализуются принятые законодательные нормы, регламентирующие продажу стратегическим инвесторам государственной доли собственности, находящейся в банках, тем самым усиливаются темпы капитализации экономики страны.

Основной целью финансовой политики государства является формирование приоритетной инвестиционной системы развития различных отраслей национальной экономики. Существует реальная законодательная основа, позволяющая иностранным инвесторам приобретать ценные бумаги, что позитивно отражается на инвестиционной сфере чешской экономики.

Действующее законодательство также защищает зарубежных предпринимателей от преднамеренной экспроприации вложений, устраняет двойное налогообложение, создает равные возможности в области деятельности клиентуры.

В настоящее время на рынке ценных бумаг в Чешской Республике функционируют разного рода объединения и ассоциации, в частности Уния инвестиционных обществ, Ассоциация торговцев финансовыми инвестициями и др.

Успешно реализуются меры, связанные с совершенствованием деятельности Централизованного депозитария по проблемам полноценного взаимодействия с иностранными партнерами в области обеспечения осуществления необходимых расчетов по всем инвестиционным инструментам рынков ценных бумаг.

Одним из основных направлений регулирования национального рынка ценных бумаг является использование приоритетных моделей корпоративного управления портфелями ценных бумаг, которые используются в странах Западной Европы и США.

В настоящее время также решается проблема регулирования развитой многоступенчатой регистрации ценных бумаг. В частности, процесс обращения ценных бумаг на Пражской бирже включает специализированные уровни, отражающие листинг организованного фондового рынка, в том числе:

• — «главный рынок», где реализуются наиболее престижные и ликвидные финансовые инвестиции;
• — «дополнительный рынок», который расширяет возможности влияния ценных бумаг, в том числе государственных облигаций, на котировку «главного рынка» ;
• — «новый рынок», на котором осуществляется торговля ценными бумагами, эмитенты которых имеют короткую историю, и используются такие же методы, как на американских биржах;
• — «свободный рынок», на котором обращаются некотируемые ценные бумаги, и плата за соответствующие услуги минимальная.

В целом в Чехии важной сферой регулирования финансового капитала является обеспечение необходимого первоначального публичного предложения ценных бумаг.