Подходы и методы оценки бизнеса

В результате изучения этой главы студент должен:

знать

• • концепции оценки бизнеса в историческом аспекте;
• • взаимосвязь концепции оценки бизнеса с базовыми одноименными подходами оценки, порождаемыми ими;
• • классификацию подходов и методов в оценке бизнеса;

уметь

• • реализовывать подходы и методы оценки бизнеса на практике в соответствии с алгоритмом процесса оценки бизнеса;
• • выполнять итоговые корректировки;

владеть

• такими сложными процедурами процесса оценки, как анализ и оценка рисков бизнеса, с их отражением в ставке дисконтирования (в том числе странового риска).

Базовая классификация подходов

Какой-либо унифицированной формулы, с помощью которой можно было бы определить стоимость любой компании в любой конкретной ситуации, не существует. Это и понятно, поскольку ожидания владельцев относительно размера будущих выгод, риск, связанный с деятельностью компании, структура и состав ее активов уникальны для каждой из компаний. Поэтому для стоимостной оценки предприятий применяются различные концепции и разработанные на их основе подходы и методы.

Оценку бизнеса осуществляют с позиций трех подходов — «трех китов» оценки, в основу каждого из которых легла та или иная изложенная выше концепция:

• • Затратного (Имущественного);
• • Сравнительного (Рыночного);
• • Доходного.

Каждый из подходов можно классифицировать по крайней мерс по трем позициям:

• 1) концептуальность — выразителем и носителем какой концепции является тот или иной подход;
• 2) точка зрения — выразителем чьей позиции (какого субъекта рынка) в формировании стоимости является тот или иной подход;
• 3) временной фактор — с информацией какого периода времени работает оценщик, применяя тот или иной подход.

Затратный подход, в оценке бизнеса имеющий еще и другое название — Имущественный, — является носителем концепции затрат, отражает точку зрения продавца, стремящегося возместить произведенные им затраты за период в прошлом по созданию данного объекта, отраженные в ретроспективной бухгалтерской отчетности. Именно по затратам формируется нижняя граница «цены продавца» . Основывается на принципе замещения и принципах, связанных с эксплуатацией собственности.

Сравнительный (Рыночный) подход является носителем концепции рынка и основывается на рыночной группе принципов (в первую очередь — на принципе соотношения спроса и предложения, вклада и др.). Процесс формирования стоимости отражает точку зрения свободного конкурентного рынка^[1]. Во временном плане работает с информацией, непосредственно приближенной к настоящему моменту, т. е. дате оценки, как со стороны прошлого (недавно проведенные сделки купли-продажи), так и со стороны будущего (листинги предложений, но сделкам).

Доходный подход во главу угла ставит концепцию дохода как основной фактор, определяющий величину стоимости. Отражает точку зрения покупателя, основывается на принципе ожидания (доходности) и других принципах. Модели реализации методов Доходного подхода строятся для некоторого (прогнозного) периода в будущем, в расчет вводятся будущие прогнозные потоки доходов, суммарная текущая стоимость которых определяет верхнюю границу «цены покупателя». Таким образом, «подход» — это несоизмеримо более глубокое понятие, чем просто «совокупность методов», как это определено в «Стандартах оценки, обязательных к применению субъектами оценочной деятельности», отмененных с 1 января 2008 г.

Хочется остановиться также на традиционной оценке «преимуществ» и «недостатков» каждого из подходов, встречающейся практически в каждом издании по оценке. Основные соображения по этому поводу могут быть сведены в табл. 8.1. Кавычки выставлены авторами намеренно, хотя в оригиналах их обычно нет. Это связано с тем, что введение данных понятий не подкрепляется логикой. Действительно, может ли быть наличие корректировок — «недостатком» Сравнительного подхода, если это есть суть его модели? Является ли недостатком отсутствие четвертого угла у треугольника?! Является ли субъективизм (при определении ставки дисконта, износа или величины корректировки) недостатком подхода, если субъективизм лежит в основе проведения процесса оценки. Субъективизм связан с принятием оценщиком решений практически на каждом шаге процесса оценки. Нельзя говорить как о недостатке о том, чего не должно быть или не предусмотрено моделью^[2] или алгоритмом. Это вопрос ограниченности модели^[3]. Надо отдавать себе отчет в том, что? такое постановка задачи, каковы условия применимости данной модели, метода или формулы. В обсуждаемом контексте не стоит даже говорить о сильных сторонах, о преимуществах по сравнению с чем-то. Законно говорить о специфике, относящейся к алгоритму реализации подхода и отраженной, в частности, во втором столбце табл. 8.1, и об условиях и сфере применимости подхода, в значительной степени отраженных в третьем столбце данной таблицы. Остальное — лишнее.

Таблица 8.1

Специфика подходов

В рамках рассмотренных подходов разработаны определенные группы оценочных методов, позволяющих учесть условия оценки, наличие необходимой информации, цели и функции оценки, а также отраслевые особенности оцениваемой компании и ее собственные характеристики. В связи с этим результат, полученный па основе одновременного применения всех трех подходов, т. е. оцененный по крайней мере тремя методами, каждый из которых представляет один из подходов, логично считать наиболее обоснованным и объективным.

• [1] Именно поэтому, в отличие от двух других подходов, Сравнительный подход не используется при оценке, привлекающей концепцию стоимостей в использовании, и применяется в основном для оценки рыночной стоимости собственности.
• [2] Чего, например, стоит такая характеристика: " Метод капитализации имеет и свои недостатки (?!): не учитывает стоимость материальных и нематериальных активов, а измеряет эффективность использования всех активов с точки зрения их способности производить доход" .
• [3] Примером корректности языка в обсуждаемом контексте является следующая цитата из статьи Ю. В. Козыря: «Одним из ограничений метода дисконтирования денежных потоков является его неспособность адекватного рассмотрения активов, которые не генерируют постоянно денежные потоки и не ожидается их поступление в ближайшем будущем, но представляющие, тем не менее, ценность из-за их потенциала повышения стоимости бизнеса» (Козырь Ю. Применение теории опционов для оценки стоимости компании // Рынок ценных бумаг. 2000. № 12, 13). Речь идет об ограничении метода, т. е. об отсутствии некоторого условия из совокупности условий, определяющих сферу его применимости, что есть констатация особенности, а не выявление «недостатка» .