Новые способы передачи кредитного риска и их применение

В последние несколько лет Алан Гринспен, председатель Федеральной резервной системы США, не раз говорил о «новой парадигме активного кредитного управления». Он, как и другие исследователи, согласен с тем, что банковская система США подверглась кредитному спаду, который включает огромное число банкротств очень крупных корпораций, например УорлдКом, частично в силу передачи и распределения кредитного риска посредством использования новых кредитных инструментов, таких, как кредитный дефолтсвоп и обеспеченные долговые обязательства^[1].

В этой главе мы расскажем о том, как ведущие мировые банки управляют кредитными портфелями, используя новые кредитные рынки и инструменты передачи кредитного риска. Мы исследуем, как эти новые инструменты могут влиять на способ организации кредитной функции банка, и анализируем различные виды кредитных производных инструментов и оптовую кредитную секьюритизацию.

Инновации в сфере передачи кредитного риска крайне важны для банков, кроме этого, они также влияют на мировые рынки в целом. Хотя последующее рассмотрение осуществляется в контексте банковской отрасли, наш разговор имеет также отношение к управлению кредитными рисками, порожденными лизинговыми компаниями и крупными нефинансовыми корпорациями в виде дебиторской задолженности и т. п. Это, в частности, имеет место для производителей основного капитала, которые довольно часто предоставляют клиентам долгосрочные кредиты. Кроме того, активное управление кредитным портфелем и передача рисков банками будут радикально менять характер и величину кредитного риска, порожденного банковской системой, частными и институциональными инвесторами, например страховыми компаниями. По мере того как новые кредитные инструменты повышают эффективность кредитных рынков, банковские кредиты корпорациям будут оцениваться более четко, а ресурсы финансирования корпоративных займов, вероятно, расширятся.

Почему новые банковские методы и инструменты являются принципиально новыми?

Банки разработали различные методики уменьшения кредитного риска, например страхование облигаций, неттинг, корректировка по рынку, обеспечение, прекращение или перераспределение (блок 12−1). Банки также обычно предоставляют банковскую ссуду консорциуму для рассредоточения кредитного риска крупной сделки (как мы рассматриваем в блоке 12−2) или реализуют часть кредита, который они получили на вторичном рынке ссудного капитала.

БЛОК 12−1

ТРАДИЦИОННЫЕ МЕТОДЫ СНИЖЕНИЯ КРЕДИТНОГО РИСКА

В основной части мы говорим о новых инструментах управления или страхования от кредитного риска. А сейчас давайте вспомним следующие традиционные подходы к кредитной защите.

Страхование облигации. В США на рынке муниципальных облигаций страховка приобретается эмитентом для защиты облигации (на корпоративном долговом рынке защиту от дефолта обычно покупает кредитор). Приблизительно одна треть новых эмиссий муниципальных облигаций застрахована, что способствует снижению стоимости финансирования.

Гарантии. Гарантии и аккредитивы также являются одним из видов обеспечения. Гарантия или аккредитив третьей стороны с более высоким кредитным качеством, чем контрагент, снижает уровень кредитного риска для любой операции.

Обеспечение. Поручительство залогом, вероятно, является самым старым методом защиты кредитора от потерь. Степень, с которой банк несет потери в результате дефолта, часто связана в основном с ликвидностью и стоимостью (ценностью) обеспечения кредита; стоимость (ценность) обеспечения может быть достаточно волатильной и на некоторых рынках она снижается одновременно с повышением вероятности дефолта (например, стоимость обеспечения недвижимости может быть тесно связана с вероятностью дефолта застройщиков).

Досрочное прекращение. Заемщики и кредиторы иногда договариваются о прекращении операции по среднерыночным котировкам в случае, если произойдет согласованное событие, например снижение кредитного рейтинга.

Перераспределение. Условие перераспределения предполагает право определить третьей стороне позицию контрагента в случае снижения рейтингов.

Неттинг. Неттинг является важным механизмом снижения уровня риска на рынке производных инструментов. Если контрагент заключил несколько операций с одним и тем же учреждением, как с положительной, так и с отрицательной восстановительной стоимостью, то в соответствии с неттингсоглашением чистая восстановительная стоимость представляет истинный уровень кредитного риска.

Корректировка по рынку. Контрагенты могут периодически договариваться оценивать рыночную ценность (стоимость) операции, а затем переводить любое изменение стоимости (ценности) со стороны, которая несет убытки, на сторону, которая получает прибыль по операции. Это одна из наиболее эффективных методологий кредитного улучшения, которая во многих случаях помогает практически устранить кредитный риск. Однако она требует сложного метода контроля и систем обработки.

Опционы пут. Многие опционы пут, традиционно встроенные в корпоративные ценные бумаги, также представляют собой защиту от дефолта в том смысле, что инвестор обладает правом досрочного погашения по заранее оговоренной цене, например номинальной стоимости.

БЛОК 12−2

ПЕРВИЧНОЕ СИНДИЦИРОВАНИЕ

Синдицирование кредита — это традиционный способ распределения банками кредитного риска для крупных кредитов. Кредит продается сторонним инвесторам (обычно другим банкам или институциональным инвесторам) так, что исходные или ведущие банки достигают требуемого для сделки уровня капитала (установленный комитетом по управлению рисками банка) на момент времени, когда первоначальная сделка закрывается. Ведущие банки в синдикате берут на себя самую крупную часть риска при распределении, а также бо? льшую часть комиссий.

Каждый синдицированный кредит структурирован таким образом, чтобы соответствовать склонности банка и инвесторов, которые связаны с этой сделкой, аппетиту к риску/вознаграждению и нуждам заемщиков. Синдицированные кредиты часто называются кредитами с плечом, когда они выпускаются по ставке ЛИБОР плюс 150 бп или более.

Как правило, кредиты, которыми торгуют банки на вторичном рынке ссудного капитала, начинают свое обращение как синдицированные кредиты. Их ценообразование становится более прозрачным по мере повышения объемов рынка синдицированных кредитов и при большей ликвидности вторичного рынка ссудного капитала и рынка кредитных производных инструментов.

При активном управлении портфелем, который мы рассматриваем в основной части, оставшаяся часть синдицированных банковских кредитов, как правило, передается по номинальной стоимости в группу управления кредитным портфелем.

Традиционные механизмы снижают уровень кредитного риска посредством двустороннего соглашения между сторонами операции, но при этом им не хватает гибкости. Более важно то, что они не разделяют или не разбивают кредитный риск основных позиций, лежащих в основе, с тем чтобы можно было перераспределить среди более широкого класса финансовых учреждений и инвесторов.

Кредитные производные инструменты — самые новые инструменты управления кредитным риском — разработаны специально для решения этой проблемы. Вспомним, что кредитные производные инструменты являются внебалансовыми соглашениями, которые позволяют одной стороне (бенефициару) передать кредитный риск соответствующего актива другой стороне (поручителю) без фактической продажи актива. Они позволяют пользователям отделять кредитный риск от рыночного риска и передавать кредитный риск независимо от вопросов финансирования и управления деловыми отношениями. (Аналогичным образом развитие процентных и валютных производных инструментов в 1980;х гг. позволило банкам управлять рыночным риском независимо от риска ликвидности.).

Тем не менее, революция в сфере кредитных производных инструментов привела к возникновению своих уникальных наборов рисков. Контрагентам необходимо убедиться, что они понимают характер и уровень риска, который передается посредством производного инструмента, а также то, что договор исполняется в обязательном порядке. Между тем, регулирующие органы обеспокоены относительно небольшим числом учреждений, которые создают в данный момент ликвидность на рынке кредитных производных инструментов. Это в основном крупные банки (например, JP Morgan Chase). Регуляторы опасаются, что такой несформировавшийся рынок может быть разрушен в случае, если у одного или более игроков возникнут проблемы.

При соответствующем развитии секьюритизация дает организациям шанс определить и выделить различные потенциальные риски из пула кредитных рисков портфеля и продать эти риски инвесторам. В США, как мы рассмотрели в гл. 9, секьюритизация дебиторской задолженности по кредитным картам и ипотечным кредитам уже стала рынком. Аналогичные методики кредитной реструктуризации очень активно разрабатываются в сфере корпоративных кредитов, что позволяет кредиторам реструктурировать корпоративные кредиты в ноты, ценные бумаги или кредитные производные инструменты с различными характеристиками кредитного риска. Эти специализированные ценные бумаги позволяют коммерческим банкам передавать кредитный риск с их баланса так же, как секьюритизация помогла розничным банкам США в передаче кредитного риска. Затем ценные бумаги можно продать различным инвесторам, большинство из которых не были бы заинтересованы в приобретении набора банковских кредитов.

Банкиры, в частности, очень вдохновлены рынками кредитных производных инструментов и секьюритизации, поскольку они способствуют выявлению цены кредита. То есть они делают прозрачным то, какая экономическая ценность связана с конкретным видом кредитного риска. Это должно привести к повышению ликвидности, более эффективному ценообразованию и более целесообразным кредитным спредам (различные маржи сверх стоимости фондов, взимаемые с клиентов различного кредитного качества) для всех кредитных инструментов.

Традиционные рынки корпоративных облигаций дают аналогичное определение цены, но корпоративные облигации — это активы, которые смешивают процентный и кредитный риски, они также предлагают ограниченный взгляд на кредитный риск, так как обычно только самые крупные публичные^[2] компании являются эмитентами облигаций. И наоборот, кредитные производные инструменты могут потенциально раскрывать рыночную цену кредитного риска для высокодоходных кредитов, которые не обращаются на рынке, и целых портфелей кредитов.

На этих новых прозрачных рынках кредитов кредитный риск — это не просто риск потенциального дефолта. Это риск того, что изменятся кредитные премии, влияя на относительную рыночную ценность базовых корпоративных облигаций, кредитов и других производных инструментов. В сущности, «кредитный риск» традиционной банковской сферы превращается в «рыночный риск кредитного риска» для определенных ликвидных кредитов.

Концепция кредитного риска как переменной с стоимостью (ценностью), которая колеблется с течением времени, очевидна до определенной степени на традиционных рынках облигаций, например если банк хеджирует корпоративную облигацию посредством казначейской облигации, то спред между этими двумя облигациями увеличится при снижении кредитного качества корпоративной облигации. Но это концепция, которая станет все более важной в сфере банковского управления рисками, поскольку новые кредитные технологии и рынки делают цену все более прозрачной для всего кредитного спектра.

• [1] Alan Greenspan, «The Continued Strength of the L'.S. Banking System», speech, October 7, 2002.
• [2] Публичной называется любая компания, выпустившая ценные бумаги путем публичного предложения и акции которой обращаются на открытом рынке. — Примеч. науч. ред.