Оценка уровня систематического риска

Характеристическая прямая ценной бумаги

Для оценки уровня систематического риска отдельно взятой акции достаточно сопоставить ее ожидаемую доходность с ожидаемой доходностью рыночного портфеля. Исследователи при этом оперируют с величинами доходности, превышающими безрисковую процентную ставку^[1], т. е. с величинами, представляющими собой дополнительные доходности, рассчитываемые как разность между ожидаемыми и безрисковой ставкой доходности (рис. 3.14).

Рис. 3.14. Соотношение между дополнительными доходностями акции и рыночного портфеля.

Характеристическая прямая, представленная рисунке, строится, как правило, на основе статистических наблюдений. Каждая точка соответствует дополнительным доходностям акции (ось ординат) и рыночного портфеля (ось абсцисс) за определенный промежуток времени (например, месяц).

Разброс точек вокруг характеристической прямой отражает уровень специфического (несистематического) риска акции. В частности, чем дальше отстоят точки от прямой, тем больше несистематический риск акций. Для портфеля из 25−30 тщательно отобранных акций точки будут группироваться вблизи от характеристической прямой.

Нетрудно убедиться в том, что анализ углового коэффициента характеристической прямой, называемого в международном финансовом менеджменте коэффициентом бета (?), позволяет получить исчерпывающую информацию об уровне систематического риска конкретной акции (рис. 3.15). В частности, если? = 1, это означает, что дополнительная доходность акции изменяется в точном (строгом) соответствии с изменениями доходности рыночного портфеля. Иными словами, такая акция характеризуется тем же самым уровнем систематического риска, что и весь фондовый рынок в целом.

Рис. 3.15. Коэффициент? и уровень систематического риска акции.

В том случае, когда? > 1, дополнительная доходность акции растет быстрее, чем дополнительная доходность рыночного портфеля. Естественно, что при снижении дополнительной доходности фондового рынка в целом уменьшение доходности такой акции будет более значительным, в этом-то и заключается риск. Учитывая вышесказанное, этот вид акций называют агрессивным. Значение? < 1 означает соответствующее отставание роста дополнительной доходности акции от возрастания дополнительной доходности рыночного портфеля. Такой вид акций называют оборонительным. Следовательно, в ценовой модели рынка капитала коэффициент бета отражает чувствительность доходности акции к изменению доходности рыночного портфеля, являясь, таким образом, коэффициентом систематического риска конкретной ценной бумаги.

Так ?-коэффициепт i-й акции (?,) может быть рассчитан следующим образом:

где ?? <5f- среднеквадратическое отклонение доходности соответственно i-й акции и рынка; ky — коэффициент корреляции между доходностью г-и акции и доходностью рынка в целом.

Во многих странах ?-коэффициенты вычисляются централизовано. В США, например, такие известные компании, как Merrill Lynch и Value Line находят ?-коэффициенты для многих сотен компаний. Для большинства акций ?-коэффициенты колеблются от 0,5 до 1,5, а среднее их значение для всех акций по определению равно единице.

?-коэффициент портфеля

По определению ?-коэффициент рыночного инвестиционного портфеля . Что касается произвольного инвестиционного портфеля, то его ?-коэффициент может быть найден как средневзвешенное значения ?-коэффициентов, составляющих данный портфель ценных бумаг (акций):

Весовые коэффициенты ?, равны той доле рыночной стоимости портфеля, которая соответствует той или иной акции. Например, если инвестор держит портфель, состоящий из 10 акций с коэффициентом? = 0,8 на общую сумму100 000 долл. США, а в каждую акцию вложено 10 000 долл., то = 0,8. Предположим, что одна акция из рассматриваемого портфеля продается, а вместо нее приобретается другая с? = 2. Нетрудно убедиться, что это увеличит риск анализируемого портфеля до = 0,92.

Таким образом, ?-коэффициент ценной бумаги — ее вклад в риск диверсифицируемого портфеля акций, который может быть снижен путем включения в портфель акций, имеющих низкое значение ?-коэффициента.

• [1] В качестве уровня такой безрисковой доходности чаще всего используется процентная ставка по краткосрочным государственным ценным бумагам.