Просчеты и ошибки менеджмента (селективный риск)

В числе внутренних факторов риска особую роль играют просчеты и ошибки менеджмента в процессе принятия решений, особенно если это касается оценки перспектив бизнеса, выбора стратегии его развития, определения будущих видов выпускаемой продукции, разработки инноваций, анализа рынка и т. п. В настоящее время неправильный выбор перспективных решений в реальном секторе экономики по запуску в производство определенных видов промышленной продукции, в том числе и применяемых технологий, усложняется в связи с тем, что влияние таких факторов будущих результатов, как сокращение жизненного цикла производимых товаров, ускоренная замена техники и технологии производства, существенно усиливается в условиях современной глобализации. Возникающие ошибки и просчеты менеджмента могут приводить к потере рынка сбыта, снижению объемов продаж, росту расходов, снижению отдачи от инвестиций и т. п. Вместе с тем выбор решения, отвечающего будущей хозяйственной конъюнктуре, растущему спросу, может привести к развитию бизнеса, укреплению его позиций на рынке, росту доходов и прибыли. Просчеты и ошибки менеджмента при управлении портфелем ценных бумаг также могут привести к нежелательным результатам, в то время как качественное управление этим же портфелем может обеспечить либо повышенный доход, хотя бы на короткий период, либо достижение среднерыночного уровня доходности портфеля. Неправильный выбор ценных бумаг при формировании инвестиционного портфеля для инвестирования в сравнении с другими видами бумаг может быть обусловлен неточной оценкой инвестиционных качеств ценных бумаг, их соотношения друг с другом.

Учитывая возможные потери результатов в той или иной форме вследствие принятия решения, не соответствующего будущему развитию рыночной конъюнктуры, появлению новой техники и технологии, говорят о риске неверного выбора, или селективном риске. При селективном риске обычно имеют в виду неблагоприятные последствия принятого решения. Менеджментом могут быть допущены и определенные просчеты со временем принятия определенных решений. Например, опоздание с запуском в производство современной инновационной продукции может привести к тому, что конкуренты выпустят ее раньше и захватят соответствующий рынок. Важную роль играют просчеты с определением времени покупки или продажи ценных бумаг. Например, когда в России еще только создавались чековые инвестиционные фонды, эмитенты акций, которые своевременно выпустили акции и успели попасть к этапу создания чековых фондов и формированию их инвестиционных портфелей, смогли обеспечить успешное распространение своих акций. Те же, кто опоздал, испытывали значительные затруднения в реализации своих бумаг. Риск, связанный с покупкой или продажей ценных бумаг в неудачное время, называют временным риском.

Финансовое состояние предприятия как фактор риска.

Анализ финансового состояния предприятия позволяет определить некоторую группу факторов риска, порождаемых состоянием финансовых средств предприятия и перспективами его изменения. Эти факторы могут оказывать влияние на возможные колебания будущих доходов предприятия в целом или приводить к его банкротству и ликвидации. Анализ финансового состояния предприятия позволяет судить о целесообразности инвестирования капитала в данное предприятие с точки зрения его финансовой устойчивости и возможности получения ожидаемых доходов. Он играет важную роль при оценке целесообразности предоставления кредита с точки зрения, как возврата выделенного капитала кредитору, так и уплаты процентов за его использование. Важные критерии оценки финансового состояния предприятия — это ликвидность активов и платежеспособность, которые рассматривают с учетом долгои краткосрочных перспектив, а также ликвидность самого предприятия. Ликвидность активов определяется скоростью обращения имеющихся активов в денежные средства. Платежеспособность определяется возможностью погашения имеющейся задолженности за счет собственных денежных средств и иных финансовых активов. Оценки ликвидности и платежеспособности предприятия могут быть получены на основе анализа бухгалтерской отчетности как в косвенной форме, на основе данных соответствующих статей бухгалтерской отчетности, так и с помощью специальных коэффициентов. О степени ликвидности можно судить по значению коэффициента покрытия, представляющего собой отношение текущих активов предприятия к сумме текущих обязательств, и коэффициента абсолютной ликвидности, характеризующего ту часть краткосрочных обязательств фирмы, которая может быть погашена практически немедленно. Для этих коэффициентов задаются нормативные значения, превышение над которыми (или снижение ниже их уровня) свидетельствует о возможных проблемах предприятия и повышении риска инвестиций в него. О неплатежеспособности можно судить по таким статьям отчетности, как «Убытки», «Кредиты и займы, не погашенные в срок» и т. п., а также по наличию денежных средств на расчетном счете.

В долгосрочной перспективе важную роль играет соотношение собственного и заемного капитала, поскольку именно оно характеризует финансовую устойчивость предприятия в будущем. При более детальном анализе финансового состояния предприятия это соотношение может быть измерено с помощью определенной конкретной системы коэффициентов. Среди них можно отметить коэффициент концентрации собственного капитала, представляющий собой отношение собственного капитала к общей сумме авансированных средств (чем он больше, т. е. ближе к единице, тем более устойчиво предприятие, тем меньше его зависимость от кредиторов), обратный ему — коэффициент финансовой зависимости от внешних источников, или коэффициент структуры долгосрочных вложений, который характеризует долю основных средств предприятия, профинансированную внешними инвесторами, и др.

При анализе финансового состояния следует учитывать не только указанные коэффициенты, но и определенные соотношения между показателями, характеризующими деятельность рассматриваемого предприятия. Одной из наиболее известных в этой области является модель факторного анализа фирмы «Дюпон», которая представляет рентабельность собственного капитала как произведение рентабельности авансированного капитала на коэффициент финансовой зависимости, характеризующий отношение суммы собственного и заемного капитала к объему собственного капитала. На основе анализа данных факторов и их составляющих делаются выводы о рисках инвестирования в фирму или ее кредитования.

При анализе возможности банкротства также выделяют определенные системы факторов, которые оказывают на него влияние. Так, по известной модели Э. Альтмана к числу таких факторов относятся: соотношение собственных оборотных средств к общей сумме активов, соотношение нераспределенной прибыли к общей сумме активов, соотношение прибыли до вычета налогов и уплаты процентов к сумме активов, соотношение рыночной стоимости обыкновенных и привилегированных акций к балансовой оценке заемного капитала, отношение выручки от реализации к общей сумме активов^[1]. Указанные факторы используются при оценке специального индекса, на основе которого составляют прогнозы вероятности возможного банкротства. Выделяемые при анализе финансового состояния коэффициенты часто не являются прямыми факторами риска, а позволяют судить об определенных проблемах в финансовом положении предприятия, которые могут привести к нежелательным колебаниям его доходов, в том числе таким, которые влекут за собой его ликвидацию. Указанные коэффициенты, характеризующие финансовое состояние, как правило, представляют собой отношение соответствующих абсолютных показателей, характеризующих деятельность предприятия: суммы собственного и заемного капитала, объем краткосрочной задолженности, сумма нераспределенной прибыли, сумма прибыли до вычета налогов и процентов, общей суммы активов и др. Именно эти показатели практически выступают формой выражения факторов риска в данном случае. Управление подобными факторами сводится к управлению соответствующими абсолютными показателями. Каждый из коэффициентов учитывает только те факторы риска, которые представлены в его числителе или знаменателе, и заведомо не является полной и обобщающей характеристикой факторов риска, определяемого финансовым состоянием предприятия. Эти факторы порождают колебания его доходов, а значит, и колебания доходов тех собственников, которые инвестируют свой капитал в его активы.

Факторы, определяемые финансовым состоянием предприятия, могут приводить к колебаниям доходов предприятия ниже определенного уровня, а также к таким изменениям структуры его активов, при которых данное предприятие не сможет погашать свои краткои долгосрочные обязательства и платить по ним проценты. В этом смысле указанные факторы порождают кредитные риски. Факторы, характеризующие финансовое состояние предприятия, могут приводить к банкротству и ликвидации предприятия и порождают риск банкротства.

Факторы, определяющие риск изменения стоимости имущества.

При анализе колебаний стоимости имущества можно отметить факторы, приводящие к его утрате или потерям, или, наоборот, воздействие которых приводит к его увеличению. Среди них на уровне фирмы выделяют внутренние и внешние факторы. К внешним факторам, которые приводят к частичной или полной утрате имущества, относят природные явления и техногенные катастрофы, в число которых входят пожары, наводнения, землетрясения, извержения вулканов и другие подобные явления, которые могут приводить при своем наступлении к частичной или полной утрате имущества. В настоящее время эти факторы носят все более глобальный характер. Достаточно вспомнить извержение вулкана в Исландии и периодические наводнения в странах Центральной Европы. Важную роль в числе внешних факторов, определяющих колебания стоимости имущества, играют рыночные факторы, которые могут приводить к частичному или полному обесценению имущества, например, стоимости запасов определенного вида товаров, машин, станков и оборудования, земельных участков и иных объектов недвижимости; имеющихся пакетов ценных бумаг при резком ухудшении рыночной конъюнктуры на рынках и падении рыночных цен соответствующего имущества. При благоприятном изменении рыночной конъюнктуры и росте цен может происходить увеличение стоимости имущества. В основном это касается портфелей ценных бумаг и объектов недвижимости и в гораздо меньшей степени относится к стоимости машин и оборудования.

Выделяют внешние факторы, оказывающие влияние на стоимость имущества, которые определяются деятельностью людей. Среди них воровство, забастовки, акты вандализма и другие явления и процессы, результаты которых наблюдались во время межнациональных конфликтов и антиправительственных выступлений в Европе или в странах Африки и Азии. Возникает риск физической утраты имущества. Особенность указанных факторов риска в том, что при их неблагоприятной реализации наступает утрата или снижение стоимости имеющегося имущества, что, в свою очередь, может потребовать дополнительных будущих расходов для восстановления утраченного имущества, т. е. приводить к снижению прибыли, остающейся в распоряжении фирмы.

К внутренним факторам, которые определяют стоимость имущества фирмы, относят усилия менеджмента по управлению стоимостью капитала, обеспечение имиджевых и репутационных конкурентных преимуществ, которые приводят к росту рыночной стоимости фирмы; выпуск конкурентоспособной продукции. Влияние этих факторов приводит как к росту, так и к падению стоимости имущества, в чем и заключается риск изменения стоимости имущества. В узком смысле говорят о риске утраты имущества. Та часть, которая обусловливается в первую очередь случайными природными, техногенными факторами или происшествиями, приводящими к утрате имущества, а также утрата имущества при авариях на воздушном, автомобильном и других видах транспорта подлежит страхованию.

Заключение

Представленный в данной главе перечень факторов риска носит общий характер, и в процессе анализа риска конкретного объекта бизнеса в сфере реальной экономики необходимо выделить именно те факторы, которые являются существенными или оказывают наиболее значительное воздействие на будущие результаты рассматриваемого бизнеса. Выделение и обоснование факторов риска представляет собой первый этап подготовки и обоснования оценки риска и организации управления рисками.

Существенная особенность внутренних факторов риска заключается в том, что менеджеры или собственники бизнеса могут воздействовать на них прямо, меняя их воздействие в благоприятную для себя сторону. Для этого можно применять различные методы, например, повышать технологическую или техническую надежность оборудования или преодолевать конфликты в трудовом коллективе. Специфика внешних факторов риска состоит в том, что менеджеры или собственники бизнеса в процессе своей деятельности могут учитывать эти факторы при обосновании своих решений. Они могут или защищаться от их неблагоприятного воздействия, или использовать благоприятные тенденции их изменения в своих целях. Но они, как правило, не влияют на них непосредственно.

• [1] Подробнее о мотивах и факторах банкротства, а также о моделях, используемых при оценке возможности банкротства, см.: Бригхем К). Гапепски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс: в 2 т.: пер. с англ. СПб.: Экономическая школа, 1998. Т. 2. С. 476—516.