Ценные бумаги. 
Коммерческое (торговое) право зарубежных стран

В немецком законодательстве отсутствует понятие ценных бумаг, поэтому определения, даваемые в литературе, довольно расплывчаты и в большей степени рассматривающие ценные бумаги как «документы, в которых права владельца закреплены таким образом, что для их осуществления необходимо владение данным документом». Практика же немецкого фондового рынка включает в понятие ценных бумаг самые разнообразные документы с множеством индивидуальных особенностей, в соответствии с которыми они могут классифицироваться по следующим признакам:

• 1) по способу передачи прав собственности различают предъявительские, ордерные и именные ценные бумаги;
• 2) по виду закрепления прав ценные бумаги подразделяются на долговые, к которым относят прежде всего облигации, и долевые ценные бумаги;
• 3) по виду и повторяемости получаемого дохода выделяют ценные бумаги денежного рынка, удостоверяющие право на одноразовое получение определенной суммы денег, к которым относят чеки и векселя; ценные бумаги рынка капиталов, удостоверяющие право на многократное получение дохода или на владение частью капитала предприятия, к которым относят акции и облигации; ценные бумаги товарного рынка, удостоверяющие право на получение определенных товаров, к которым, в частности, относят коносаменты и складские расписки.

Наибольшее значение на рынке ценных бумаг имеют классические ценные бумаги — акции и облигации.

Акции группируют по трем критериям: способу передачи прав, виду прав, закрепленных в акциях, и времени эмиссии. По способу передачи прав выделяют именные, на предъявителя и винкулированные именные акции. Для передачи прав по именной акции требуется согласие сторон, передача сертификата, заявление об уступке прав (цессия) и регистрация нового владельца. Винкулированные акции в отличие от именных требуют согласия акционерного общества на покупкупродажу данной ценной бумаги. В основном акции выпускаются на предъявителя, что облегчает процесс передачи прав при покупке-продаже ценной бумаги на рынке, и только страховые компании должны выпускать именные ценные бумаги. Однако с 1999 г. некоторые немецкие акционерные общества стали конвертировать свои предъявительские акции в именные.

Именные акции (ИатепБакпеп) в прошлом выпускались редко. Исключение составляли лишь акции страховых компаний, которые по закону обязаны были выпускать только именные акции. Однако с конца 1990;х гг. с целью сделать немецкий рынок более прозрачным и понятным для американских инвесторов немецкие компании начали реализовывать программы перехода на именные акции.

По виду прав, закрепленных в акциях, различают обыкновенные, дающие право управления фирмой или право голоса, участия в годовом собрании акционеров, приобретения «молодых» акций при увеличении основного капитала и получения дивиденда, и привилегированные акции, предполагающие первоочередное получение дивиденда, но не дающие права голоса на собрании акционеров. В отличие от американской классификации привилегированных акций в Германии выделяют три основных вида таких акций:

• — с преимуществами в праве голоса (многоголосые), которые выпускаются крайне редко, с разрешения министра экономики соответствующей федеральной земли и только в том случае, если данное предприятие имеет особое значение для экономики страны в целом;
• — с увеличенным дивидендом, который выплачивается раньше, чем по обыкновенным акциям, и если он не выплачивался в какой-либо период времени, то доплачивается в последующие более благоприятные годы;
• — с правом требования большей части в ликвидационной сумме при прекращении деятельности предприятия. Эти акции имеют преимущественное удовлетворение требований по части ликвидационной суммы по сравнению с обыкновенными при закрытии, банкротстве и слиянии компаний.

По объему выпускаемых привилегированных акций имеются определенные ограничения: их общая номинальная стоимость не должна превышать суммарную стоимость обыкновенных акций.

Выделяют также частично оплаченные акции, эмиссия которых разрешается только страховым компаниям; это акции, 25% стоимости которых должно быть сразу оплачено инвестором, остальная часть по его усмотрению, но акционером он может стать только в случае полной оплаты стоимости акций.

Акции с особыми правами представляют собой симбиоз акции и облигации, т. е. по ним определяется минимальный размер начисляемого процента, выплачивается дивиденд, предоставляется право участия в ликвидационной выручке компании. Такие акции имеют неоспоримые преимущества для эмитента, так как дивидендные выплаты относятся к издержкам, что уменьшает налогооблагаемую прибыль. Персональные акции являются ценными бумагами, выпускаемыми акционерными компаниями в целях увеличения своего основного капитала и предлагаемыми своим сотрудникам на льготных условиях. Владелец этой акции имеет право на своевременное получение дивидендов, обладает правом голоса, но не имеет права ее продажи в течение шести лет.

Значительное место среди ценных бумаг занимают облигации, которые составляют 60% рынка ценных бумаг. На рынке ценных бумаг Германии обращаются банковские облигации, государственные облигации, облигации иностранных эмитентов и корпоративные облигации. Банковские долговые обязательства подразделяются на ипотечные, долговые обязательства специализированных кредитных институтов и прочие банковские обязательства, ипотечные листы государственных кредитных учреждений.

Спецификой облигационного рынка Германии является абсолютное преобладание банковских облигаций в структуре задолженности и совсем незначительная, хотя и растущая, доля облигаций промышленных компаний.

К числу банковских облигаций относятся в первую очередь так называемые пфандбрифы (Р (апс1Ьпе (е) и собственно банковские облигации. Pfand в переводе с немецкого — залог, заклад; Ьпе (е — письмо. В дословном переводе пфандбриф — это залоговое письмо, закладное свидетельство или просто закладная. Изначально (в XVIII в.) пфандбриф и представлял собой закладную —документ, удостоверяющий право его владельца на имущество должника в случае неисполнения последним своего обязательства. Однако на самом деле современный пфандбриф имеет с закладным свидетельством лишь одну общую черту: в основе их лежит ипотечное кредитование, т. е. кредитование под залог недвижимого имущества (да и то не всегда).

Обеспечением пфандбрифов служит или первая закладная на недвижимость НурогЬекепр (апбЬпе (е (ипотечные пфандбрифы), или кредиты государственным органам (обычно правительствам земель) — оПепШсйе Р (апс1Ьпе (е (публичные пфандбрифы, ранее известные как Коттипа1оЬ^агюпеп).

Пфандбриф — германский инструмент, либо не существующий в других странах (например, в англосаксонских), либо существующий лишь в более или менее сходном виде (в Европе). Попытки перевести этот термин оказываются неудачными. Например, нередко пфандбриф переводят как «ипотечная облигация». Современный пфандбриф — это облигация, выпускаемая немецкими ипотечными банками для финансирования ипотечных кредитов частным лицам и коммерческим организациям и кредитов общественному сектору (федеральному правительству, местным органам власти и муниципалитетам). В российской терминологии — это банковские облигации. Однако не стоит называть пфандбриф ипотечной облигацией, так как обеспечением пфандбрифов служит как первая закладная на недвижимость (НуроЛекеп Р? апс1ЬпеГе, ипотечные пфандбрифы), так и кредиты общественному сектору (0?5епШсЬе ЙдпбЬпеГе), ранее известные как публичные пфандбрифы (Коттипа1оЬПдапопеп).

В настоящее время рынок пфандбрифов — крупнейший сегмент рынка облигаций в Германии, превосходящий даже рынок облигаций государственных органов^[1].

• [1] См.: им.: biztimes. lv/2012/10/18/vypusr-ipotechnyx-cennyxbumag-organizatorom-kreditov.html