Финансирование. 
Экономика предприятия

Оно включает в себя комплекс мероприятий, проводимых на предприятии и связанных с процессом подготовки финансовых ресурсов, необходимых для реализации определенных целей. Под финансовыми ресурсами будем понимать денежные средства, имеющиеся в распоряжении предприятия.

В зависимости от источника образования финансовые ресурсы делятся на три группы:

• — образованные за счет собственных и приравненных к ним средств (прибыль, амортизационные отчисления, средства уставного фонда, которыми предприятие наделяется в момент его создания);
• — мобилизуемые на финансовом рынке (средства, извлеченные в результате эмиссии ценных бумаг, кредиты и займы, полученные предприятием);
• — поступившие на предприятие в порядке перераспределения (страховые возмещения по наступившим рискам, ресурсы, поступившие на предприятие в порядке перераспределения доходов от владения ценными бумагами других эмитентов, бюджетные субсидии, добровольные пожертвования, средства, полученные от участия в ассоциациях) .

Финансовые ресурсы предприятия имеют несколько направлений использования. К числу таких направлений относятся:

• — развитие производства;
• — потребление непроизводственного характера;
• — резервирование;
• — развитие и содержание непроизводственной сферы.

Финансовые ресурсы, используемые на развитие производства, представляют собой капитал в денежной форме. Таким образом, капитал — это часть финансовых ресурсов, это стоимость, приносящая прибавочную стоимость. В каждый момент времени капитал может быть меньше или равен финансовым ресурсам.

Наиболее часто на практике применяется разделение финансовых ресурсов на собственные и заемные. Каким же должно быть оптимальное соотношение собственных и заемных средств предприятия? Исходя разделения финансовых ресурсов предприятия на собственные и заемные, можно сформулировать три типа политики финансирования предприятия:

• — политика самофинансирования, т. е. политика, ориентированная на использование собственных средств предприятия, как внешних, так и внутренних (прибыль после налогообложения, средства собственников и т. д.);
• — политика финансирования, ориентированная на использование заемных средств, при которой основными источниками финансирования деятельности предприятия становятся заемные ресурсы. Данный тип политики финансирования характерен для предприятий, у которых рентабельность активов существенно превышает ставку процента, уплачиваемую за использование заемного капитала;
• — смешанная политика финансирования, при которой предприятие использует как собственные, так и заемные финансовые ресурсы.

На различных этапах развития предприятия политика финансирования может быть различаться. Преобладание типа политики финансирования и ее выбор обусловливаются следующими факторами: уровень рентабельности предприятия (чем выше рентабельность, тем более широки возможности предприятия с точки зрения финансирования); цена источников финансирования; доступность источников финансирования; структура пассива (изменение структуры пассива баланса может привести к перемещению центра принятия финансовых решений за пределы предприятия); обороты предприятия и тенденции его развития; отраслевая принадлежность предприятия и тенденции развития отрасли; общая макроэкономическая ситуация.

В зависимости от субъективной значимости названных факторов для предприятия и выбирается тип политики финансирования. Исходя из сущности типов политики финансирования, для каждого ее вида можно сформулировать соответствующие ограничения. Очевидно, что практически для любого предприятия самофинансирование ограничено размерами собственного капитала предприятия.

Границы применения политики преимущественного использования заемных средств более тонкие. Одним из базовых показателей для определения этих границ является показатель добавленной стоимости.

Алгоритм определения добавленной стоимости выглядит следующим образом:

Добавленная стоимость = Стоимость произведенной готовой продукции за период (год, квартал, месяц) + Стоимость реализации за период + Разница запасов готовой продукции на начало и конец рассматриваемого периода + Внереализационные доходы +.

+ Работы для внутрипроизводственного потребления — Стоимость потребленных материальных средств производства и услуг.

Добавленная стоимость является базой для расчета другого показателя. Если из добавленной стоимости (ДС) вычесть затраты на оплату труда (ОТ), получим брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ):

Если же из брутто-результата эксплуатации инвестиций вычесть затраты на восстановление основных средств (ЗВОС), получим нетторезультат эксплуатации инвестиций (НРЭИ):

По сути, нетто-результат эксплуатации инвестиций — это экономический эффект, получаемый предприятием с затрат. С бухгалтерской точки зрения нетто-результат эксплуатации инвестиций — это прибыль до уплаты процентов за кредиты и займы и налога на прибыль. В этих условиях экономическую рентабельность активов (ЭРА) можно выразить следующим образом:

где НРЭИ — нетто-результат эксплуатации инвестиций; А — актив баланса; КрЗ — кредиторская задолженность, в данном случае — задолженность, возникающая из отношений с поставщиками и по налогам;

При одинаковой экономической рентабельности предприятий различная рентабельность собственных средств, получаемая в результате разной структуры капитала, приводит к возникновению эффекта финансового рычага (ЭФР).

Эффект финансового рычага — это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Пример 13.1.

Выбор между собственным и заемным финансированием Возьмем два предприятия с одинаковым уровнем экономической рентабельности, например 20%. Единственное различие между предприятиями состоит в том, что одно из них (предприятие «А») финансируется полностью за счет собственных средств, а другое (предприятие «Б») привлекает в той или иной форме заемные средства. У предприятия «А»: актив — 1 млн руб.; пассив — 1 млн руб. собственных средств. У предприятия «Б»: актив — 1 млн руб.; пассив — 0,5 млн руб. собственных средств и 0,5 млн руб. заемных средств. Определить, у какого предприятия соотношение собственных и заемных средств лучшее.

Нетто-результат эксплуатации инвестиций у обоих предприятий одинаковый: 200 тыс. руб. Если эти предприятия не платят налогов, находясь в своеобразном налоговом раю, то предприятие «А» получает 200 тыс. руб. исключительно благодаря эксплуатации собственных средств, которые покрывают весь актив.

Рентабельность собственных средств такого предприятия составит: 200 тыс. руб. / 1000 тыс. руб. • 100% = 20%.

Предприятие «Б» из тех же самых 200 тыс. руб. должно сначала выплатить проценты по задолженности, а также, возможно, понести дополнительные расходы, связанные со страхованием залога и т. п. Поскольку заемные средства предприятие аккумулирует из различных источников, их средняя цена рассчитывается по формуле средней расчетной ставки процента (СРСП):

где ФИЗС — все фактические финансовые издержки по всем заемным средствам, используемым предприятием в анализируемый период; ЗС — общая сумма заемных средств, используемых предприятием в анализируемый период.

В нашем случае при условной средней расчетной процентной ставке 15% эти финансовые издержки составят 75 тыс. руб. (15% от 500 тыс. руб.). Рентабельность собственных средств (РСС) предприятия «Б» будет, таким образом, равна: РСС («Б») = 125 тыс. руб. / 500 тыс. руб. • 100% = 25%.

Таким образом, несмотря на то что предприятие «Б» платит за используемый заемный капитал, отдача на собственный капитал у него оказывается выше на 5%, чем у предприятия «А».

Таким образом, мы подошли к определению финансово-эксплуатационных потребностей предприятия (ФЭПП), которые характеризуют потребности предприятия в денежных средствах, возникающие в краткосрочном периоде по текущей хозяйственной деятельности. Обычно под ФЭПП понимают разность между средствами, иммобилизованными в запасы, и кредиторской задолженностью:

где СрЗ — средства в запасах; ДбЗ — дебиторская задолженность; КрЗ — кредиторская задолженность.

В ряде случаев ФЭПП обозначают как потребность предприятия в оборотных средствах.

С точки зрения предприятия неблагоприятными факторами — факторами, повышающими его финансово-эксплуатационные потребности, — являются замораживание части средств в запасах сырья и готовой продукции (так как помимо иммобилизованных средств проходится еще оплачивать и хранение этих запасов); предоставление предприятием отсрочек по оплате своей продукции (дебиторская задолженность).

Благоприятными факторами — факторами, снижающими финансово-эксплуатационные потребности предприятия, — являются получение предприятием отсрочек по платежам от своих поставщиков, по налогам от государства; задолженность предприятия по оплате труда. Безусловно, важное место занимают размер и сроки дебиторской и кредиторской задолженности, представляющие собой особую область взаимоотношений предприятия с поставщиками и покупателями.

В целом, оптимизируя запасы на уровне поддержки производства и объем готовой продукции в пределах нормативных запасов, можно обеспечить нормальные финансово-эксплуатационные потребности предприятия, которые, в сущности, и определяют необходимый объем привлечения заемных средств с точки зрения политики финансирования. Таким образом, потребность предприятия в оборотных средствах лежит в основе политики привлечения заемных средств. Оптимизация же состоит в расчете разумных по продолжительности и по размеру отсрочек, получаемых от поставщиков и предоставляемых покупателям.

Какова на практике структура финансирования российских предприятий? Отличается ли она от структуры финансирования западных предприятий? Для ответа на эти вопросы обратимся к данным статистики.

Пример 13.2.

По данным Федеральной службы государственной статистики, структура инвестиций в основной капитал в Российской Федерации по источникам финансирования в процентном выражении выглядит следующим образом (табл. 13.2).

Таблица 13.2

Структура инвестиций в основной капитал предприятий в Российской Федерации в 2011—2015 гг., %.

Окончание табл. 13.2

Данные табл. 13.2 показывают неуклонный рост доли собственных средств в структуре капитала российских компаний. Эта тенденция схожа с общемировой тенденцией. В то же время доля собственного капитала в пассивах российских компаний до сих пор существенно ниже, чем в странах с развитой экономикой, где финансирование инвестиций на 70—80% осуществляется за счет собственных источников¹.