Внутрихолдинговое финансирование. 
Менеджмент. 
Управление холдингом

Методы согласования заемной политики

Проведение компаниями холдинга согласованной заемной политики относится (наряду с централизованным принятием инвестиционных решений) к числу характерных особенностей модели стратегического управления.

Можно выделить два основных подхода к проведению согласованной заемной политики компаний холдинга:

• • централизация функции привлечения кредитов па уровне головной компании (с последующим предоставлением средств дочерним компаниям в форме целевых займов);
• • установление лимитов на увеличение задолженности дочерних компаний в плановом периоде.

Первый подход оправдан в условиях, когда головная компания имеет возможность привлекать более дешевые заемные средства, чем ее «дочки». При этом обеспечивается полный контроль заемной политики дочерних компаний, однако и все риски невозврата кредитов также полностью концентрируются на уровне головной компании.

При реализации варианта централизованной заемной политики существенное значение приобретает обеспечение ликвидности головной компании и ее способности обслуживать взятые на себя обязательства. В целях контроля соблюдения указанных требований головной компанией используются следующие финансовые нормативы.

• 1 .Доля основного актива в портфеле. С позиции кредиторов и инвесторов рекомендуемое значение данного показателя должно составлять 0,7— 0,75 (т.е. желательно, чтобы доля основного актива не превышала 75%). Таким образом, определенная степень диверсификации активов рассматривается как фактор, повышающий финансовую устойчивость холдинга в результате снижения зависимости от одного основного актива.
• 2. Покрытие долга ликвидными активами. Данный показатель, как и следует из его названия, характеризует надежность покрытия долговых обязательств холдинга за счет возможной продажи котируемых на рынке активов. При этом, учитывая возможность существенного падения цены активов при их продаже в значительных объемах, значение данного коэффициента должно быть существенно больше единицы (при консервативном подходе — не менее 4,0).
• 3. Покрытие процентов дивидендами. Учитывая, что дивиденды являются наиболее устойчивой частью доходов головной компании, их поступление рассматривается в качестве своего рода гарантии оплаты процентов и других первоочередных платежей. Для обеспечения финансовой устойчивости головной компании объем поступающих дивидендов должен превышать величину процентов к уплате не менее чем в полтора раза.

Данные показатели (ограничения) устанавливаются, как правило, для головных компаний холдинга, выполняющих преимущественно владельческие и управленческие функции. В случае когда головная компания занимается и определенной операционной деятельностью, вводятся дополнительные нормативы. Таким нормативом может являться, например, коэффициент отношения задолженности к операционному денежному потоку головной компании, устанавливающий предельный срок погашения долга за счет операционного потока.

Второй подход, обеспечивающий проведение согласованной заемной политики, предусматривает сохранение самостоятельности дочерних компаний в привлечении заемных средств, но при условии соблюдения ими установленных лимитов увеличения задолженности и согласования с головной компанией направлений использования привлекаемых ресурсов.

Как правило, в целях установления лимитов увеличения задолженности компаний используются следующие нормативы, включаемые в качестве финансовых ограничений в бюджет компаний на плановый период.

• 1. Отношение долг/EBITDA (отношение долга к доходу компании до уплаты процентов, налогов и амортизации). Данный показатель характеризует предельный срок погашения долга за счет EBITDA компании и устанавливается индивидуально с учетом особенностей проектов, реализуемых компанией, сроков привлечения кредитов и ожиданий инвесторов (акционеров). Но в самом общем случае выход данного показателя за пределы величины, равной 4,0, может отрицательно сказаться на инвестиционной привлекательности компании.
• 2. Отношение EBITDA/проценты. Характеризует степень покрытия процентов за счет EBITDA. В мировой практике считается, что для финансово устойчивых компаний данное отношение должно быть не ниже 1,5.
• 3. Финансовый рычаг (отношение долга к собственному капиталу). При консервативном подходе (предполагающем, что весь долг компании должен быть обеспечен собственным капиталом) данный коэффициент не должен превышать 1,0. В то же время очевидно, что для компаний, проводящих активную инвестиционную политику, плановое значение финансового рычага может быть увеличено (допустимым считается увеличение финансового рычага до 1,5—2,0).

Общей чертой, объединяющей первый и второй подходы к согласованию заемной политики дочерних компаний, является, как уже отмечалось, ее реализация в условиях централизованного механизма принятия и контроля инвестиционных решений. Данный механизм включает и достаточно существенные элементы контроля заемной политики дочерних компаний (в той мере, в какой заемные средства привлекаются для целей финансирования инвестиционных проектов).

С учетом преимущественного использования первого или второго подхода разделение полномочий между головной и дочерними компаниями может осуществляться по следующим направлениям.

• • Выполнение головной компанией функции кредитного центра для дочерних компаний группы, привлечение на финансовых рынках облигационных займов и банковских кредитов.
• • Выполнение головной компанией функций поручителя и гаранта по обязательствам дочерних компаний.
• • Установление головной компанией лимитов дочерним компаниям на самостоятельное привлечение заемных средств (в пределах утвержденного бюджета).
• • Установление головной компанией перечня банков, в которых дочерним компаниям разрешается привлекать и размещать денежные средства.
• • Установление головной компанией предельных (максимально допустимых) ставок привлечения кредитных ресурсов.
• • Согласование дочерними компаниями с головной компанией условий кредитных договоров, заключаемых ими самостоятельно в пределах установленных лимитов.
• • Самостоятельное обслуживание и погашение дочерними компаниями взятых кредитов.
• • Регулярный (не реже одного раза в квартал) контроль головной компанией уровня долговой нагрузки дочерних компаний.