Собственные средства частных компаний

Использование собственного капитала подразумевает инвестирование средств в проектную компанию, включая ее уставный капитал и другие акционерные активы. Собственный капитал имеет самый низкий приоритет в списке источников финансирования, так как кредиторы будут иметь преимущественное право на активы и доходы от проекта перед акционерами в период функционирования проекта. В случае же остановки или банкротства проекта акционеры последними могут рассчитывать на возврат своих вложений. Они, как правило, могут получить дивиденды только в том случае, если деятельность компании приносит прибыль. Участие в проекте собственным капиталом является наиболее рискованным видом инвестиций и, следовательно, потенциально приносит наибольшие доходы^[1].

Привлечение заемных средств

В отличие от собственного капитала, кредитные средства имеют наивысший приоритет среди источников финансирования (так, выплаты по основному долгу будут производиться ранее всех других платежей). Погашение кредита может осуществляться как по фиксированной, так и по плавающей ставке в соответствии с графиком регулярных платежей. Источник кредитных средств будет иметь значительное влияние на характер предоставляемого займа.

Проекты ГЧП обычно нацелены на строительство дорогостоящих объектов длительного жизненного цикла, приносящих стабильные доходы, поэтому они требуют долгосрочного кредитования по фиксированной ставке. Такая заемная структура хорошо сочетается со структурой активов институциональных инвесторов. Финансирование путем выпуска облигаций позволяет заемщику получить доступ к заемным средствам напрямую от физических или юридических лиц, вместо использования коммерческих кредиторов в качестве финансовых посредников. Эмитенты (заемщики) реализуют облигации среди инвесторов. Доверитель фонда выкупа облигаций обладает правом действовать от имени инвесторов, что исключает ситуацию, когда какой-либо инвестор может самостоятельно заявить о дефолте. Финансирование путем выпуска облигаций характеризуется низкой стоимостью заемного капитала и длительным сроком заимствования при условии достаточно сильной кредитной позиции выпущенных облигаций. Можно обратиться к рейтинговым агентствам за консультацией на этапе структурирования проекта с целью максимального повышения кредитного рейтинга проекта. Рейтинговые агентства проведут оценку рисков проекта и определят кредитный рейтинг облигаций, что даст потенциальным покупателям соответствующую информацию о том, насколько привлекательны выпускаемые облигации и какая цена является для них справедливой.

С целью повысить вероятность получения кредита и снизить его стоимость могут использоваться разные формы повышения кредитного рейтинга заемщика. Например, привлечение узкоспециализированного страховщика (или многостороннего кредитного института, например Всемирного банка), который может повысить кредитный рейтинг облигаций, предоставив «страховое покрытие». Такой узкоспециализированный страховщик, как правило, обладает наивысшим кредитным рейтингом (обычно «ААЛ») и предоставляет гарантии инвесторам, используя свой кредитный рейтинг для снижения рисков инвесторов. Таким образом, кредитный рейтинг облигаций повышается, а требуемая доходность по ним снижается. Это снижение требуемой доходности и оправдывает стоимость страхового покрытия^[1].

Средства пенсионных фондов являются привлекательным источником финансирования проектов ГЧП в России вследствие рублевой ликвидности, долгосрочного характера размещения пенсионных накоплений, низкой процентной ставки по данному виду капитала, а также наличия высокого спроса со стороны данных организаций на новые инструменты, позволяющие диверсифицировать портфель вложений.

Преимущества пенсионного финансирования:

• • совпадение валюты (рублевое финансирование проектов с рублевой выручкой и, как следствие, отсутствие валютного риска);
• • долгосрочный характер (целевой продолжительностью инвестирования пенсионных накоплений являются инструменты с горизонтом вложения до 15 лет);
• • привлекательная ставка (целевой доходностью инвестирования пенсионных накоплений является ставка, превышающая размер процента, но облигациям федерального займа на 2—4% либо привязанная к инфляции плюс 1—2%);
• • возможности для размещения (например, расширенная инвестиционная декларация Внешэкономбанка позволяет приобрести 70% выпуска ипотечных облигаций);
• • высокий спрос (снижение доходов от инвестирования пенсионных накоплений одновременно с увеличением объема средств иод управлением обеспечивает необходимость новых объектов для инвестирования).

Оптимальным инструментом для привлечения пенсионного финансирования являются концессионные и ипотечные облигации. Для данных ценных бумаг принято специальное нормативное регулирование, позволяющее инвестировать пенсионные накопления в упрощенном порядке.

Концессионные облигации представляют собой вид ценных бумаг, которые юридическое лицо (частный партнер) выпускает на основании заключенного концессионного соглашения. Концессионные облигации предполагают целевой характер эмиссии — реализация действующего концессионного соглашения. Выпуск концессионных облигаций может быть дополнительно обеспечен государственной гарантией РФ либо Внешэкономбанка^[3][4].

Порядок выпуска концессионных облигаций представлен на рис. 3.9. Решением об эмиссии концессионных облигаций предусматривается право владельца облигаций предъявить их к досрочному погашению в случаях: делистинга или обращения одной из сторон концессионного соглашения в суд с требованиями о его досрочном расторжении.

Рис. 3.9. Этапы выпуска и погашения концессионных облигаций²

• [1] См.: Делмоп Дж. Государственно-частное партнерство в инфраструктуре. Практическое руководство для органов государственной власти. С. 47.
• [2] См.: Делмоп Дж. Государственно-частное партнерство в инфраструктуре. Практическое руководство для органов государственной власти. С. 47.
• [3] См.: Рекомендации по реализации проектов государственно-частного партнерства в субъектах Российской Федерации. С. 37.
• [4] Приводится по: Там же.