Прибыли и убытки по опционным контрактам

Так как опционы являются производными ценными бумагами, доходы по ним определяются сложнее, чем доходы по их базисным активам. Один из способов мысленно представить себе прибыли и убытки по опционным контрактам на момент истечения опциона состоит в конструировании графика выплат. Проиллюстрируем доходы, связанные с различными позициями по опционам.

Колл-опционы. Держатель колл-опциона исполнит опцион, если текущая цена базисного актива превысит цену использования опциона. Если этого не произойдет, опцион не будет исполнен. Однако прибыль от сделки будет получена только в том случае, когда цена акции будет выше цены исполнения, сложенной с ценой колл-опциона.

Рассмотрим рис. 5.15. Цена опциона равна 1 долл., цена исполнения —100 долл.

Линия АВ представляет собой прибыль (убыток) покупателя. Если цена акции в момент исполнения опциона составляет 100 долл., то опцион на покупку акции за 100 долл, не приносит дохода. В этом случае говорят, что опцион находится при деньгах. Держатель опциона не получает никакой прибыли, однако, поскольку держатель уплатил 1 долл, за опцион, он терпит убыток в размере 1 долл. Если цена акции в момент исполнения составляет 110 долл., то держатель исполнит опцион — купит акцию за 100 долл, и продаст ее за 110 долл., получив прибыль 10 долл.^[1]. В этом случае опцион находится «в деньгах».

Чистый доход держателя опциона составляет 9 долл., поскольку 1 долл, он уплатил при покупке опциона. Если опцион в момент исполнения находится в ситуации «без денег», например, с ценой акции 95 долл., держатель не будет исполнять опцион и просто потеряет уплаченную за опцион цену — 1 долл.

Доход на опцион, долл.

Рис. 5.15. График выплат для колл-опциона.

График выплат для держателя опциона (линия АВ) показывает, что возрастание цены акций свыше 101 долл, будет просто увеличивать доходы держателя опциона. И поскольку держатель не обязан исполнять опцион, его убытки ограничиваются ценой покупки опциона в размере 1 долл, независимо от того, насколько ниже цены исполнения (100 долл.) упадет цена акции. Таким образом, колл-опцион ограничивает снизу величину возможных потерь держателя опциона из-за снижения цены акции, но не ограничивает сверху возможный доход.

График выплат для продавца опциона показан на рис. 5.15. линией CD. Если цена акции в момент истечения опциона составляет 95 долл., то опцион не дает дохода держателю и не будет им исполнен, поэтому продавец получит прибыль в размере 1 долл, (цена опциона). Если цена составляет 105 долл., держатель исполнит опцион и продавец будет вынужден продать акции по цене 100 долл, за акцию. Тем самым в случае покрытого опциона величина капитализированного дохода уменьшается. Если же продавец продал непокрытый опцион, он должен будет купить акцию за 105 долл., а затем продать ее за 100 долл., понеся тем самым реальные денежные потери. Таким образом, продавец колл-опциона имеет ограниченную величину дохода и неограниченную величину возможных потерь.

Пут-опционы. Покупатель пут-опциона получит прибыль, если цена базисного актива будет ниже цены исполнения в момент истечении опциона, так как в этом случае он может продать акции продавцу опциона за большую цену, чем текущая рыночная цена.

На рис. 5.16 представлены графики опциона на акции, который стоит 9 долл, и имеет цену исполнения 100 долл.

Рис. 5.16. График выплат для пут-опциона 156.

Таким образом, как и колл-опцион, пут-опцион обеспечивает держателю ограниченный возможный убыток (в размере цены опциона), но практически неограниченный возможный доход (цена исполнения без стоимости пут-опциона и текущей цены).

График выплат для продавца пут-опциона показан на рис. 5.16 линией АВ. Продавец пут-опциона занимает позицию, точно противоположную позиции покупателя. Как и в ситуации, с которой сталкивается продавец колл-опциона, продавец путопциона имеет ограниченный размер прибыли (цена опциона), но очень высокую величину возможных убытков.

Сведем результаты соотношений цен по всем видам названных опционных стратегий в табл. 5.16.

Таблица 5.16. Соотношение цен по видам опционных стратегий.

Условные обозначения: Ца — рыночная цена акции; Ци — цена исполнения опциона; П — премия; Р — результат (прибыль или убыток).

Эта же таблица с позиций сторон сделки выглядит следующим образом (табл. 5.17).

Таблица 5.17. Соотношение цен по видам опционных стратегий с позиций сторон.

Комбинации. В равновесной ситуации цены пути коллопционов связаны друг с другом (так же как процентные ставки и цена базисных акций). Это отношение называется паритетом пути колл-опционов. Если зависимость между ценами опционов на рынке значительно отличаются от паритетной, инвесторы могут получать дополнительные доходы конструированием позиций, представляющих собой комбинации пути колл-опционов. Комбинируя различные опционные контракты на одни и те же акции или комбинируя опционы и длинные или короткие контракты на базисные акции, инвесторы могут конструировать позиции с широким диапазоном показателей риска (доходности). Используется множество комбинаторных позиций: стрэддлы, стрипы, стрэпы, спреды, стрэнглы и т. д., которые хорошо известны инвесторам — участникам рынка опционов. Занятие таких позиций постепенно приведет к установлению пут-колл-паритета.

Некоторые из комбинаторных позиций приведены на рис. 5.17—5.19.

Рис. 5.17. Спред «бабочка».

Рис. 5.18. Стратегия «стрэддл»: а) покупка стрэддла; б) продажа стрэддла.

Рис. 5.19. Стратегия «стрэнгл»: а) покупка; 6) продажа.

• [1] В данном случае не учитываются трансакционные затраты и разницамежду ценой и доходом, обусловленная фактором времени.