Платежи кредитору — это обязательства, которые фирма должна выполнять вне зависимости от успешности своей операционной деятельности. Если она не в состоянии уплатить проценты или погасить текущую часть основного долга, возникает ситуация дефолта. После объявления дефолта кредиторы получают определенные права на активы фирмы. В крайнем случае, через процедуру банкротства, долговые инвесторы становятся законными владельцами активов фирмы. Таким образом, важным последствием привлечения долгового финансирования является риск банкротства.
Влияет ли риск банкротства на ценность фирмы? Ответ: нет! Выводы теории Модильяни — Миллера об инвариантности ценности фирмы относительно выбора структуры капитала остаются справедливыми и тогда, когда долг является рисковым и существует вероятность дефолта. Покажем это на числовом примере.
ПАО «Мираж»: финансовый леверидж и риск дефолта. В конце 2009 г. ПАО «Мираж» оказалось в сложном положении. Растущая конкуренция со стороны импортеров привела к тому, что за последние несколько лет выручка компании стремительно падала, и сегодня надежды менеджмента на улучшение ситуации связаны с новым продуктом, подготовленным к выводу на рынок. Компания начала активную маркетинговую программу, но несмотря на то, что, но своим качественным характеристикам новое изделие ПАО «Мираж» превосходит продукцию конкурентов, вопрос о том, насколько коммерчески успешным будет этот продукт, остается открытым. Если спрос окажется высоким, можно рассчитывать на рост продаж и прибыли, и тогда через год ПАО «Мираж» будет оцениваться в 150 млн руб. В противном случае ценность ПАО «Мираж» составит только 80 млн.
У ПАО «Мираж» есть два альтернативных варианта структуры капитала:
- 1) финансирование только из средств акционеров;
- 2) привлечение долга сроком на один год с общей суммой (основной долг плюс проценты) единовременного погашения 100 млн руб.
Примем допущение о совершенстве рынка капитала и проанализируем, какие последствия будет иметь выбор структуры капитала в сценариях коммерческого успеха и провала нового продукта.
