Политика выплат акционерам

После изучения материала главы студент должен:

знать

• • формы, в которых могут осуществляться выплаты акционерам;
• • причины, по которым в условиях совершенного рыка капитала политика выплат не имеет значения;
• • информационное содержание решений фирмы о выборе формы выплат акционерам и изменении уровня регулярного дивиденда;
• • причины, по которым налоги могут дать преимущество выкупу акций в сравнении с выплатой денежного дивиденда;
• • причины и принципы, согласно которым политика выплат влияет на агентские издержки и финансовую гибкость;
• • методы неденежных выплат и принципы, по которым такие выплаты влияют на ценность фирмы и цену ее акций;

уметь

• • различать виды дивидендной политики, обосновывать преимущества и недостатки различных форм выплаты акционерам;
• • выделять факторы, играющие существенную роль при формировании политики выплат;
• • анализировать взаимосвязь между политикой выплат и ценностью фирмы;

владеть

• • базовыми инструментами анализа влияния денежных накоплений на ценность фирмы;
• • методическими принципами формирования сбалансированной политики выплат.

Ценность фирмы определяется ее способностью создавать свободный денежный поток. Если фирма располагает новыми инвестиционными возможностями с NPV > 0, она может увеличить свою ценность, направляя денежные средства на реализацию этих возможностей. Молодые быстрорастущие компании часто используют для этих целей все 100% внутренне сгенерированных ресурсов, а масштабные инвестиции в операционные активы делают свободный денежный поток отрицательным даже тогда, когда фирма прибыльна. Но мере того как рост замедляется, сокращаются инвестиционные потребности, и у прибыльных фирм, достигнувших стадии зрелости, свободные денежные потоки могут существенно превышать уровень, необходимый для финансирования всех имеющихся экономически привлекательных проектов. Встает вопрос о том, как распорядиться избыточными денежными средствами.

Как показано на рис. 5.1, существует пять направлений рационального использования свободного денежного потока:

• 1) выплата процентов;
• 2) выплата в погашение основного долга;
• 3) выплата дивидендов;
• 4) выкуп акций;
• 5) формирование денежного резерва в виде инвестиций в ликвидные финансовые активы.

Рис. 5.1. Пять направлений использования свободного денежного потока

Решения о том, в какой форме и как будут осуществляться выплаты акционерам, формируют политику распределения (payout policy), состоящую из определения объема денежных средств, направляемых акционерам, выбора формы распределения (денежный дивиденд или выкуп акций) и поддержания стабильности выплат.

Главный вопрос этой главы: может ли фирма повысить свою ценность посредством выбора политики распределения? Отвечая на него, мы увидим, что и сам выбор политики распределения, и эффект ее влияния на ценность фирмы формируются, как и в случае структуры капитала, под воздействием несовершенств рынка, таких как налоги, агентские конфликты, транзакционные издержки и информационная асимметрия.