Способы осуществления выплат акционерам: дивиденды и выкуп акций

Изучение вопроса о влиянии политики распределения на ценность фирмы начнем с короткого рассмотрения двух альтернативных процедур осуществления выплат акционерам: дивидендов в денежной форме и выкупа акций эмитентом.

Дивиденды. Термин «дивиденды» чаще всего трактуется как денежные выплаты из чистой прибыли. Для выплат, произведенных из источников, отличных от текущей или накопленной нераспределенной прибыли, вместо термина «дивиденды» используется термин «распределение».

Большинство компаний, выплачивающих дивиденды, делает это регулярно, раз в квартал. Корректировки сумм дивидендов осуществляются обычно постепенно, с небольшими изменениями от квартала до квартала. Иногда фирмы выплачивают специальный дивиденд — разовый дивиденд, размер которого обычно значительно выше размера регулярного дивиденда.

Помимо дивидендов в денежной форме компании иногда осуществляют выплату дивидендов акциями {stock dividend). Такая операция увеличивает количество выпущенных акций и одновременно уменьшает ценность каждой из них. Дивиденд такого рода обычно формируется как процент от числа акций на руках акционера. Так, например, выплата 2% дивиденда акциями означает, что акционер получит дополнительно одну акцию к каждым 50, которыми он владеет.

Схожая ситуация возникает в случае дробления акций (stock split). Из-за увеличения общего количества акций в обращении сокращается доля денежного потока, приходящегося на одну акцию, поэтому цена акции снижается. Если общая сумма денежных средств, направляемых компанией на выплату дивидендов, остается неизменной, в результате дробления произойдет пропорциональное уменьшение дивиденда на акцию. Так, при сплите 2 к 1 количество акций удваивается, и если без дробления сумма дивиденда на акцию предполагалась равной 1 руб., то после дробления она становится равной 0,5 руб.

Решение о выплате дивидендов принимается советом директоров акционерного общества, который устанавливает размер выплат на одну акцию и срок выплат. Хронологию событий, связанных с процедурой выплаты дивидендов, можно представить в виде следующей последовательности.

1. Дата объявления {declaration date) — день, в который совет директоров объявляет сумму и дату следующих дивидендов.

В бухгалтерском учете объявленные дивиденды становятся фактическим обязательством в день объявления, и в случае составления баланса общая сумма объявленных дивидендных выплат будет фигурировать в нем в разделе «Текущие обязательства», а статья «нераспределенная прибыль» будет уменьшена на аналогичную величину.

• 2. Дата регистрации {date of record) держателей акций — дата, на которую составляется реестр акционеров для определения тех, кто имеет право на получение дивиденда.
• 3. Экс-дивидендная дата {ex-dividend date) — дата, в которую право на получение текущего дивиденда акцией утрачивается.

Процедура регистрации держателей акций требует времени, и, чтобы избежать конфликтов на рынке ценных бумаг, было выработано правило, согласно которому право на получение дивидендов по акциям прекращается за три рабочих дня до даты регистрации держателей. Иными словами, дивиденды получают только те, кто был владельцем акции за три рабочих дня до даты регистрации. Если акция куплена позже, то дивиденд на акцию получит ее прежний владелец.

4. Дата выплаты {distribution date) — дата, в которую компания отправляет по почте чеки зарегистрированным акционерам.

Обратный выкуп акций эмитентом. Денежные дивиденды — это не единственный путь выплаты денег акционерам. Альтернативной возможностыо является выкуп эмитентом выпущенных в обращение акций {share repurchase). Выкупленные акции называются казначейскими акциями {treasury stock), или акциями в портфеле, и могут быть снова проданы, если компании потребуются деньги. Выкуп акций осуществляется одним из описанных ниже способов.

Самый распространенный способ выкупа своих акций — выкуп на открытом рынке {open market repurchase), например через брокерскую контору. Компания объявляет о своем намерении и затем покупает акции на рынке, как все инвесторы. Процесс выкупа может растянуться на год и более, при этом фирма не обязана выкупить весь изначально заявленный объем. Регуляторы рынка акций обычно вводят ограничения на ежедневную сумму транзакций с целью исключить возможность манипулирования рынком.

Согласно статистическим данным, доля покупки американскими компаниями своих акций на свободном рынке составляет до 95% от всего объема выкупов, однако существуют и иные способы, к которым прибегают, когда фирма (например, с целью рекапитализации) намерена выкупить значительный объем своих акций.

Во-первых, фирма может сделать предложение о выкупе по фиксированной цене {fixed price tender offer), в соответствии с которым акционерам предоставляется возможность продать свои акции фирме по специальной цене (обычно с премией 10—20% к текущей рыночной котировке). Как правило, при этом оговаривается число акций, которые фирма планирует выкупить, и продолжительность периода покупки (обычно от 20 дней до месяца). Если акционеры предлагают фирме большее число акций, чем оговорено в объявлении, выкуп осуществляется на пропорциональной основе. Фирма может отменить выкуп, если суммарный объем предложенных к покупке акций окажется недостаточным.

Во-вторых, фирма может объявить о проведении голландского аукциона {Dutch-auction), в условиях которого оговорено, что на выкуп планируется потратить, например, 100 млн руб., и определен интервал варьирования цены выкупа, скажем, от 40 до 50 руб. при текущей рыночной цене, равной 40 руб. Акционеры, желающие участвовать в аукционе, заявляют об устраивающей их цене, причем чем ниже цена, тем больше вероятность выиграть торги и продать свои акции. Фирма завершает аукцион на той цене, при которой исчерпывается выделенная для операции сумма. Все акционеры, в чьих заявках цена равна завершающей аукцион цены или ниже ее, могут получить деньги за свои акции.

Наконец, фирма может провести операцию целевого выкупа {target repurchase), в ходе которой выкупается блок акций по согласованной сторонами цене у одного или нескольких держателей крупных пакетов. Целевой выкуп может иметь место тогда, когда крупный акционер хочет продать большой пакет, но при этом сами акции недостаточно ликвидные, так что попытка продажи на рынке приведет к резкому падению котировок. В такой ситуации этот акционер может согласиться на продажу акций фирме по цене со скидкой от текущей рыночной. Другая ситуация — угроза перехода контроля к крупному акционеру с последующим смещением руководителей фирмы. Для устранения этой опасности фирма может сделать акционеру предложение о выкупе своих акций, часто со значительной премией к текущей цене акции на рынке.