Валютные курсы, инфляция и временная стоимость денег

Влияние обменных курсов на доходность инвестиций

Типичная услуга, которую предлагают коммерческие банки населению, — это размещение свободных денежных средств на рублевом или валютном депозите. Например, банк предлагает разместить денежные средства сроком на один год на рублевом депозите под 8% годовых или на долларовом депозите на аналогичный срок под ставку 5%. На первый взгляд кажется, что размещение средств на рублевом депозите представляется более выгодной инвестицией, так как выплачивается 8%, в то время как, но депозиту в долларах — только 5%.

Однако для принятия правильного инвестиционного решения необходимо учесть изменение валютного курса к концу срока действия депозита. Если на момент открытия депозита у вкладчика было 280 000 руб., а обменный курс составлял 28 руб. за долл., то, размещая свои средства на рублевом депозите, он через год получит 308 000 руб. Если же средства размещать на долларовом депозите, то первоначально вкладчику целесообразно конвертировать рубли в доллары по текущему курсу, в результате чего образуется 10 000 долл. В конце года на счете вкладчика будет сумма, равная 10 500 долл.

Сами по себе эти цифры ничего не говорят. Чтобы оценить эффективность инвестиций, следует полученный результат пересчитать с учетом валютного курса на момент закрытия депозитного договора. Если за рассматриваемый период, курс рубля понизился и составляет 30 руб. за 1 долл. США, то полученная после закрытия депозита долларовая сумма будет эквивалентна 315 000 руб. (10 500 • 30), т. е. на 7000 руб. больше, чем по рублевому вкладу. Таким образом, размещение средств на долларовом депозите под 5% годовых оказалось более эффективной инвестицией, чем на рублевом депозите, по которому начислялось 8%. Однако данная ситуация возникла только потому, что курс рубля снизился на 7,14%.

Если бы ситуация была противоположной и к концу года рубль укрепился бы до 27 руб. за 1 долл. США, то полученная после закрытия депозита долларовая сумма эквивалентна всего 283 500 руб. В этом случае инвестиции в рублевый депозит оказываются более эффективными.

При каком валютном курсе инвестиции в рублевый и долларовый депозиты были бы равно доходными? Для этого необходимо сопоставить денежные средства на момент закрытия депозитных договоров и определить равновесный валютный курс. В нашем примере этот курс составит 29,33 руб. (308 000/10 500) за 1 долл. Таким образом, максимальное снижение курса, при котором доходность рублевого депозита будет выше долларового, не должно быть более 1,33 руб. (29,33 — 28,0). Если за рассматриваемый период обменный курс рубля снизится не более чем на 4,75% (1,33/28), то размещение средств на рублевом депозите будет более выгодной инвестицией. Если же падение будет большим, то предпочтение следует отдавать долларовому депозиту.

В современных условиях, когда финансовый рынок в действительности является международным и существующие технологии позволяют инвестору размещать средства в финансовые инструменты, номинированные в любой валюте, важным элементом принятия инвестиционных решений служит не только выбор финансового инструмента, но и прогнозирование будущего валютного курса.

Важный аспект принятия инвестиционных решений в международных операциях — выбор процентной ставки, используемой при расчете текущей стоимости денежных потоков. Часто по инвестиционным проектам денежные потоки идут в разных валютах. Например, в России реализуется проект, по которому строительно-монтажные работы выполняет российский подрядчик, чьи услуги оплачиваются в рублях. Немецкая компания поставляет оборудование, за которое платежи поступают в евро. После завершения строительства объект будет продан за 1200 млн руб. Для того, чтобы принять правильное инвестиционное решение относительно того, стоит ли заниматься этим строительством, необходимо сопоставить оттоки и притоки денежных средств. Если приведенная стоимость положительных потоков будет больше чем затраты, то проект стоит реализовывать.

Денежные потоки по годам реализации проекта представлены в табл. 4.9.

Таблица 4.9

Денежные потоки по проекту

Строительно-монтажные работы и приобретение оборудования представляют собой инвестиции, т. е. оттоки денежных средств, а продажа готового объекта — приток денежных средств. Для дисконтирования воспользуемся процентными ставками. Рублевая процентная ставка составляет 10%, а процентная ставка в евро — 6%. Для проведения расчетов необходимо денежные потоки представить в какой-либо одной валюте. В нашем примере целесообразно все денежные потоки перевести в рубли, так как большая часть инвестиций делается в рублях и реализация объекта также осуществляется в рублях. При курсе 40 руб. за евро валютные денежные потоки в пересчете на рубли составят в третий год 400 млн руб., в четвертый — 200 млн руб. Теперь мы можем рассчитать дисконтированные потоки, используя рублевую процентную ставку. Оттоки денежных средств показаны со знаком «минус», а притоки — со знаком «плюс».

На основе сопоставления дисконтированных денежных потоков рассчитывается чистая приведенная стоимость.

Чистая приведенная стоимость (netpresent value, NPV) представляет собой разницу между приведенной стоимостью денежных поступлений и инвестициями. Показатель NPVшироко применяется при оценке инвестиционных проектов. Если NPV> 0, то предложение принимается, если NPV< 0, то проект отклоняется.

В нашем примере.

Полученный результат показывает, что проект стоит реализовывать, так как приведенная стоимость поступлений превышает приведенную стоимость оттоков денежных средств, в результате чего имеем положительное значение NPV.

Расчет эффективности проекта можно было сделать в евро, переведя рублевые денежные потоки в евро. Но при этом в расчетах в качестве ставки дисконтирования необходимо было бы брать процентную ставку в евро, равную в нашем примере 6%.

Общее правило при анализе мультивалютных денежных потоков гласит: «Денежные потоки и процентные ставки, применяемые при дисконтировании, должны быть выражены в одной валюте». Если денежные потоки выражены в рублях, то необходимо брать рублевую ставку дисконтирования; если денежные потоки выражены в иностранной валюте, то следует применять процентную ставку для соответствующей валюты.