Использование концепции жизненного цикла в экономическом анализе фирмы

Наиболее важные достижения в современной экономической теории находятся на стыке различных дисциплин, таких как: экономика, финансовый анализ, стратегический менеджмент, статистика, прикладной отраслевой анализ. Именно взаимодействие и взаимопересечение несхожих методов исследования и дифференцированных инструментов систематизации позволяет взглянуть по-новому на исходные условия анализа, выявляет новые закономерности, скрытые до сих пор односторонним подходом к наблюдаемому объекту.

Будучи когда-то единой и единственной наукой о хозяйственной жизни, экономика с течением времени раздробилась на многочисленное семейство дисциплин, каждая из которых характеризуется собственным аналитическим инструментарием, собственным подходом и даже собственным языком, так что одно и то же экономическое явление может зачастую описываться различными специалистами разными терминами, не всегда адекватно понимаемыми профессионалами другой области. Достаточно вспомнить пример предельных издержек, которые могут, в зависимости от подотрасли экономической науки, называться «удельными», «приростными» или «дополнительными». Все это вызывает ненужные спросы и отвлекает внимание от действительно важных вещей.

Фирму как ключевой субъект экономики (наряду с потребителем) изучают одновременно с разных позиций несколько наук, а именно: микроэкономика, управление, стратегический менеджмент, финансовый анализ, инвестиционное проектирование, отраслевая экономика и т. д. Во многих случаях оказывается, что достижения одного направления исследования практически не используются (и даже плохо известны) экономистам другого профиля. Эта проблема междисциплинарного взаимодействия становится еще более значимой, когда мы имеем дело с феноменами новой экономики, например, высокотехнологичными отраслями.

Рассмотрим особенности поведения фирмы — как в теоретическом плане, так и на примере отраслей высоких технологий (телекоммуникационных компаний), используя одновременно три аналитических метода: микроэкономику фирмы, теорию стратегического управления и финансовый менеджмент. Все они имеют общую точку соприкосновения — концепцию жизненного цикла.

Концепция жизненного цикла: экономическая теория. Почему так важна теория жизненного цикла?

На рынке ценных бумаг аналитики и инвесторы руководствуются показателем рыночной капитализации компании, которая определяется как цена одной акции, умноженная на общее число всех выпущенных в обращение акций компании. Однако, как показывает история, такой способ оценки не отражает суть происходящего. В последнее время немало говорится о несовершенстве механизмов фондовых рынков. Примеры обанкротившихся интернет-компаний и компаний высокотехнологичных отраслей, таких как Nortel, подтверждают эту точку зрения.

Целесообразно предполагать, что оценка компании должна производиться не с точки зрения краткосрочного инвестора, нацеленного на спекулятивный доход, а с точки зрения лица, заинтересованного в долгосрочном росте компании. Поэтому для оценки фирмы необходимо найти способ измерять не рыночную стоимость, а некую «фундаментальную» стоимость компании. Если высшее руководство компании заинтересовано в поддержании ее устойчивого развития в долгосрочном периоде, необходим определенный обобщенный показатель «жизненного здоровья» компании.

С этой точки зрения особенно привлекательной видится теория жизненных циклов организации, развивающая идею о том, что организация, как и любой живой организм, проходит через ряд состояний (стадий), а проблемы, с которыми она сталкивается, различны для каждой стадии. В зависимости от того, на каком этапе развития находится продукт (или компания), необходимо применять подходящую именно к этому этапу стратегию, и в том числе финансовую стратегию, поскольку все стратегии так или иначе связаны с распределением финансов. А для определения возможностей компании на рынке представляется разумным использовать теорию жизненных циклов отрасли.

Современные исследования (полный список представлен в конце раздела) рассматривают феномен жизненного цикла в ракурсе финансовых показателей компании. Финансовые показатели представляют особенный интерес, поскольку позволяют исследовать компанию с точки зрения жизненных циклов, имея на руках только ее финансовую отчетность. Теоретические работы используют в качестве доказательной базы ссылки на другие исследования и предыдущий опыт обоснования теорий жизненных циклов. Эмпирические исследования доказывают связь между стадиями жизненного цикла и финансовыми показателями при помощи статистики.

Исследователи Ринк, Родей и Фокс (D. R. Rink, D. М. Roden, Harold W. Fox) раскрывают связь между стадиями жизненного цикла продукта и финансовыми стратегиями компании. Экономисты Тигарт и Вивас (R. A. Thietait, R. Vivas) выявляют задачи, которые ставят перед собой компании, в зависимости от стадии жизненного цикла продукта, размера компании и результага выбора одной из двух целей: увеличение доли рынка или улучшение показателя денежного потока.

В предположении, что стадия жизненного цикла продукта определена, результаты этих исследований позволяют получить представление о стратегиях и задачах компаний, основанном на предыдущем опыте.

Можно отметить также и ограничения, свойственные данным источникам:

• • концепция в особенности подходит для изучения компаний, в которых определенные продукты господствуют над мыслями управляющих или выпуск которых доминирует над выпуском остальных продуктов;
• • исследования не рассматривают эффект запаздывания, т. е. изучает зависимость параметров, измеренных в одном временном промежутке;
• • не рассмотрены стадии роста и зрелости для больших фирм. Известны примеры, когда большие диверсифицированные компании выживают именно за счет переориентации на выпуск нового инновационного продукта и попадают на стадию роста (или даже зарождения) продукта. Таким примером может служить компания Nokia, которую мы рассмотрим позднее.

Статья Горта и Клеппера (М. Gort, S. Klepper) раскрывает понятие жизненного цикла отрасли через концепцию распространения инноваций. Статья полезна гем, что, зная количество и тип инноваций, мы можем судить о стадии жизненного цикла отрасли.

Результаты исследования Виктории Дикинсон (V. Dickinson) исключительно важны для идентификации жизненного цикла компании через совокупность финансовых показателей.

Одной из важнейших характеристик, задействованных при оценке компании, является стратегия финансирования, т. е. решение о структуре капитала. Достаточно интересной в этом плане является статья экономиста Бьена (S. Вуоип), акцентирующая внимание на этом показателе в привязке к жизненному циклу компании.

Все эмпирические исследования жизненного цикла начинаются с определения способа идентификации стадии жизненного цикла. Жизненный цикл, будь то жизненный цикл продукта, отрасли или компании, — явление, наблюдаемое скорее интуитивно, для него не существует строго научно обоснованной метрики для идентификации стадий. Имеется огромное разнообразие определений жизненного цикла продукта. Многие авторы сходятся во мнении, что продукт переживает четыре-пять стадий, так называемые стадии зарождения (англ, pioneering), вывода продукта на рынок (англ, introduction), роста (англ, growth), зрелости (англ, maturity) и спада (англ, decline).

Однако возникает вопрос, по какому принципу определять, па какой из стадий находится продукт в данный момент времени? Мы можем с уверенностью говорить о первой стадии: продукт выводится на рынок, когда о нем появляется первое упоминание. Последующие стадии вызывают разночтения среди авторов. Например, стадия спада: с одной стороны (и эго более очевидно), продукт завершает свою жизнь, полностью уйдя с рынка; с другой же стороны, есть множество примеров продуктов, так или иначе покинувших рынок, но до сих пор поддерживаемых компанией-производителем. С точки зрения маркетинга данный продукт уже не существует на рынке, но с финансовой точки зрения компания продолжает нести издержки на его поддержку, а также, возможно, получать выручку за услуги поддержки или от продажи запасных частей. Мы видим здесь, что определение соответствия продукта и стадии его жизненного цикла зависит в значительной степени от точки зрения самого исследователя.

Все авторы сходятся во мнении, что стадию жизненного цикла продукта нельзя определять, исходя из размера компании или времени существования продукта на рынке.

В частности, Ринк, Роден и Фокс считают, что жизненный цикл продукта — обобщенная модель, описывающая тенденцию продаж некоторого строго определенного продукта, начиная с момента его первого появления на рынке до тех пор, пока фирма не выведет его с рынка. Титарт и Вивас исследуют жизненный цикл продукта на выборке из 1100 компаний. Для определения стадии жизненного цикла используется показатель роста доли рынка. Всего рассматривается три стадии: рост — более +4,5% роста доли рынка, 0—4,5% — зрелость, менее 0% — стадия спада.

Жизненный цикл отрасли обычно характеризуется показателем динамики количества производителей.

Стадия 1. Инновация (англ, innovation): один (иногда несколько производителей) выходит на рынок с новым продуктом.

Стадия 2. Имитация (англ, imitation): стремительный рост количества производителей.

Стадия 3. Повторы (англ, repeat): количество производителей сбалансировано, никто нс приходит в отрасль.

Стадия 4. Замещение (англ, substitute): количество производителей уменьшается.

Стадия 5. Упадок (англ, decline): количество производителей мало и сбалансировано. Продолжается до сокращения рынка, обусловленного устареванием продукта, или фундаментальных изменений в технологии.

Существует два типа инноваций: внешние и внутренние. Внешние инновации поступают от фирм, внешних по отношению к уже присутствующим на рынке. Это инновации, направленные на усовершенствование технологических или потребительских свойств товара. Внутренние инновации включают в себя оптимизацию процесса производства и другие действия, направленные на достижение лидерства по издержкам и эффекта масштаба. На первой стадии жизненного цикла отрасли преобладают внутренние инновации, затем ситуация изменяется. На стадии 2 проявляются исключительно внешние инновации, на стадиях 3 и 4 действуют как внешние (их число уменьшается), так и внутренние (их число растет). На стадии 5 инновации отсутствуют.

Кроме традиционных концепций жизненного цикла продукта и жизненного цикла отрасли, в последнее время исследователи выделяют жизненный цикл компании. Достаточно назвать ключевую книгу по этому вопросу Ицхака Адизеса «Управление жизненным циклом корпорации». Адизес рассматривает стадии жизненного цикла компании через поведенческие шаблоны, основанные на способе управления компанией, а также через особенности проблем, возникающих на различных стадиях.

В соответствии с теорией Адизеса, организация проходит через 10 стадий (рис. 2.10). Стадии определяются через значимые проблемы и стили управления. Каждая стадия зависит от набора многих параметров, ее нельзя однозначно определить динамикой какого-то одного показателя. Необходимо отметить также, что кривая жизненных циклов ни в коем случае не является инструментом прогнозирования. Это скорее удобное средство визуализации состояний, в которые попадает типичная компания в течение своей жизни. Более того, ничто не мешает компании попадать в эти состояния в последовательности, отличной от той, которая показана на рисунке.

Рис. 2.10. Стадии жизненного цикла компании.

Каждая стадия может быть охарактеризована с точки зрения нормальных и аномальных проблем. Нормальные проблемы — типичные проблемы, свойственные этой стадии. Решение задач, порождаемых этими проблемами, переводит компанию на следующий этап развития. Аномальные проблемы — проблемы, несвойственные данной стадии, обычно являются последствиями проблем, нерешенных на предыдущей стадии. Нерешенные «нормальные» проблемы предыдущей стадии перерастают в «аномальные» проблемы последующей. Если это происходит, компания может прекратить существование на любом из этапов развития.

Важная мысль, встречающаяся не только в книге Адизеса, но и в различных статьях других авторов: существует возможность для компании оставаться на стадии расцвета сколь угодно долго, не переходя рубеж стабильности и последующего спада. Стадией расцвета Адизес называет состояние баланса между гибкостью и самоконтролем. На самых ранних стадиях гибкость преобладает над контролем, на самых поздних — контроль преобладает над гибкостью. На этапе расцвета менеджеры находятся в эйфории от того, насколько хорошо обстоят дела у компании. Компания имеет хорошие показатели прибыльности и проникновения на рынок. Однако именно на этом этапе компания может войти в стадию упадка, и это не будет сразу заметно.

Как же поддерживать непрерывный рост компании? Какие организационные и финансовые изменения необходимы, чтобы корпорация постоянно находилась «на плаву»?

Начало спада происходит из-за самодовольства управляющих, которым кажется, что все в порядке. Необходимо держать руку на пульсе и производить изменения до того, как этого потребует ситуация. Адизес предлагает поддерживать рост за счет децентрализации и создания фирм-сателлитов, тем самым инициируя новые стадии жизненного цикла.

Очевидно, для того, чтобы поддерживать компанию в стадии расцвета, необходимо постоянно отслеживать ее положение на кривой жизненного цикла.

Таким образом, задачами компании являются:

• — в период от стадии зарождения и до стадии расцвета — последовательное решение «нормальных» проблем и обход «аномальных» проблем;
• — на стадии расцвета задача компании — оставаться на этом этапе;
• — если так получилось, что компания перешла на одну из стадий спада, то необходимо применять особые методы по оздоровлению компании и пытаться вернуться на стадию расцвета.

Жизненный цикл компании, для удобства, можно представить также в виде пяти стадий: 1) основание компании — появление на рынке; 2) рост компании; 3) зрелость (расцвет) компании; 4) стабильность и 5) упадок компании. В этом случае^[1] можно исследовать показатели денежного потока, связанные с операционной, финансовой и инвестиционной деятельностью фирмы (табл. 2.1).

Таблица 2.1

Денежные потоки на разных стадиях жизненного цикла компании.

Поскольку любая компания в своем развития стремится достичь стадии расцвета, это стремление должно поддерживаться как на начальных этапах развития, так и на этапах стабильности и более поздних этапах, если есть возможность произвести обновление компании и предотвратить ее исчезновение. На этапе расцвета компания должна стремиться удержать свои позиции.

Ван Хорн (V. Нот) называет показателем здоровья и роста компании следующую совокупность значений денежных потоков (англ, cash flows):

• — положительный денежный поток от операционной деятельности;
• — отрицательный денежный поток от инвестиционной деятельности;
• — положительный или отрицательный денежный поток от финансовой деятельности.

Несомненно, шаблон денежных потоков является информативной и важной частью финансовой оценки, но его недостаточно для получения полной картины. Например, может произойти так, что для обеспечения роста компании требуется произвести крупные вложения в оборотный капитал, при этом в течение какого-то времени в ее отчетности будет фигурировать отрицательный денежный поток, хотя это совсем не означает, что компания откатилась на предыдущую стадию или ушла в состояние спада.

На стадии расцвета компанию характеризует совокупность роста прибыли и роста продаж. На всех остальных стадиях не наблюдается либо роста прибыли, либо роста продаж, либо и прибыль, и продажи уменьшаются. Действительно, известны примеры, когда управляющие добивались поставленной перед ними цели максимизации прибыли за счет снижения издержек и следующего за этим сокращения производства, что в долгосрочном периоде приводило к коллапсу компании. Сокращение издержек — наиболее простой способ показать увеличение прибыли. Намного сложнее развиваться сбалансировано и увеличивать объемы деятельности. Здесь мы переходим к еще одной очень важной характеристике компании — финансовому рычагу и структуре капитала.

Эффективное управление структурой капитала — одна из самых важных задач, стоящих перед компанией. Па определенном этапе компания не сможет двигаться дальше без привлечения заемного капитала. По заемный капитал понижает ее финансовую устойчивость. Что же делать?

Существует две конкурирующие теории управления структурой капитала:

• • теория иерархической структуры капитала (англ, pecking order theoiy) предполагает, что менеджмент корпорации всегда предпочитает внутренние источники финансирования заемному финансированию;
• • компромиссная теория структуры капитала (англ, trade-off theory) предлагает концепцию, согласно которой компания выбирает соотношение собственных и заемных средств исходя из баланса затрат и доходов.

Как показывают исследования, структура капитала изменяется в зависимости от стадии жизненного цикла, определенных через шаблоны потоков денежных средств.

На стадии появления на рынке у компании нет кредитных рейтингов, поэтому инвестиции происходят в основном за счет средств владельца, возможны также краткосрочные займы. Стадия роста требует привлечения средств, у компании появляются кредитные рейтинги, и компания привлекает больше заемного капитала. Наблюдается максимальный среди всех стадий финансовый рычаг. Привлечение средств происходит в основном за счет долгового финансирования, это влечет за собой меньшие издержки, чем выпуск акций. На стадии зрелости большие фирмы предпочитают внутреннее финансирование, поскольку стремятся сохранить финансовую гибкость.

Итак, идентификация стадии жизненного цикла компании включает в себя следующие оценки (табл. 2.2):

• 1) оценка потоков денежных средств: операционного, инвестиционного, финансового;
• 2) объем продаж;
• 3) рост продаж;
• 4) прибыль;
• 5) рост прибыли;
• 6) величина финансового рычага;
• 7) структура финансирования.

Оценки жизненного цикла компании.

Таблица 2.2

Предложенный механизм позволяет распознать стадию роста, которая является более обобщенным уровнем, чем у Адизеса. В дополнение к механизму финансовых показателей можно использовать сведения о целях, которые ставит перед собой компания, и сравнить с традиционным шаблоном, а также использовать сведения о предыдущей истории компании и сравнить ее с кривой жизненного цикла.

В отличие от традиционной микроэкономической теории фирмы данный подход демонстрирует динамику жизнедеятельности фирмы. Это важно, поскольку позволяет выделять многокомпонентное™ оптимальной траектории движения компании, нс ограничиваясь одной классической целью максимизации совокупной прибыли.

Практика оценки компаний: пример телекоммуникационной отрасли. В этой части мы применим механизмы оценки, проанализированные выше, на примере трех ведущих компаний, производящих оборудование для телекоммуникаций: Nortel, Cisco и Ericsson.

Особый интерес представляет исследование компании Nortel и причин, по которым она не сумела удержаться на стадии расцвета.

До 2000 г.:

• • компания была достаточно инновационной:
  • — по словам бывшего CEO Nortel Майка Зафировски^[2], в портфолио Nortel насчитывается более 2 тыс. патентов, причем большая часть из них продается вместе с соответствующими бизнес-направлениями;
  • — LTE-технологии, которые, возможно, будут конкурентной технологией для WiMAX, — патент принадлежит Noitel Networks^[3]',
• • производила вложения в организационное развитие: в «Послании к акционерам» (англ. Letters to shareholders) от 1997 г. упоминается, что в течение последних пяти лет в компании происходила реорганизация и сокращение степени бюрократизированное™;
• • обладала передовыми технологиями управления знаниями.

В 2000 г. Nortel показал феноменальную рыночную стоимость, оказавшись в глазах аналитиков наиболее преуспевающей и инвестиционно привлекательной компанией.

После этого начался период спада, и корпорация Nortel объявила себя банкротом в 2009 г., причиной банкротства было названо резкое падение количества заказов от телефонных компаний.

Для исследования была взята финансовая отчетность с 1997 по 2000 г., поскольку в этот период наблюдался значительный рост рынка интернеткоммуникаций, и все отмеченные закономерности динамики компаний проявились в самом четком и ярком виде.

Крупнейшие производители — Nortel, Cisco Systems, Ericsson, Lucent, Alcatel, Motorola, Nokia, NEC — поделили рынок так, как это представлено на рис. 2.11.

Поскольку отрасль является высокотехнологичной, барьеры входа достаточно высоки из-за наличия патентов и особенностей технологической базы, требующей специфических знаний, оборудования и поставщиков. Это объясняет, почему на протяжении довольно длительных периодов времени доли основных игроков оставались практически неизменными. Так как до банкротства одного из лидеров отрасли серьезных изменений в параметрах поведения и результативности участников не происходило, внешним аналитикам, опирающимся на традиционные теории финансового и стратегического менеджмента или микроэкономическую теорию фирмы, было сложно заметить решающую пертурбацию отраслевой структуры. Как мы увидим далее, это можно было сделать на основе концепции жизненного цикла.

Рис. 2.11. Рыночные доли производителей на мировом рынке коммуникационного оборудования

Сравним три высокотехнологичные компании по различным направлениям денежных потоков (табл. 2.3—2.8). Для удобства представим результаты в виде таблиц (данные для анализа взяты с официальных сайтов компаний).

Таблица 2.3

Денежные потоки компании Nortel в 1999 г.

Денежные потоки компании Nortel в 2000 г.

Таблица 25

Денежные потоки компании Cisco в 1999 г.

Денежные потоки компании Cisco в 2000 г.

Таблица 2.7

Денежные потоки компании Ericsson в 1999 г.

Таблица 2.8

Денежные потоки компании Ericsson в 2000 г.

По классификации потока денежных средств в 2000 г. все три компании находились на стадии роста. У Ericsson эта стадия была наиболее четко выражена в том смысле, что все выбранные показатели соответствуют стадии роста. Между тем показатели структуры финансирования и финансового рычага для Noriel и Cisco соответствовали стадии зрелости. Здесь можно сделать вывод, что все три компании находились на стадии роста, но Noriel и Cisco предпочитали более безопасную стратегию финансирования.

У Noriel наблюдался рост объема продаж, а также рост прибыли от операционной деятельности. Но здесь нужно отметить, что в предыдущем 1998 г. Noriel показывала убыток, и в 2000 г. этот показатель опять ушел в глубокий минус. Создается впечатление, что это были признаки спада или перехода на предыдущий этап.

До 2000 г. Noriel характеризовалась растущим потоком от операционной деятельности, однако в 2000 г., если судить по шаблону денежного потока, компания резко перешла на стадию спада (рис. 2.12). Однако именно в 2000 г. Noriel показала феноменальную рыночную стоимость, оказавшись в глазах аналитиков наиболее преуспевающей и инвестиционно привлекательной компанией.

Рис. 2.12. Динамика финансовых показателей компании Nortel:

…— операционный поток;…— инвестиционный поток;

—финансовый поток Сравним с динамикой финансовых показателей компаний Cisco и Ericsson (рис. 2.13—2.14).

Рис. 2.13. Динамика финансовых показателей компании Cisco:

…— операционный поток;…— инвестиционный поток;

—финансовый поток;—сводные данные.

Рис. 2.14. Динамика финансовых показателей компании Ericsson:

…— операционный поток;…— инвестиционный поток;

—финансовый поток Графики наглядно демонстрируют нашу аналитическую проблему: на первый взгляд, финансовые показатели компании Nortel показывают более стабильную динамику по сравнению с параметрами ее конкурентов. Почему же вполне успешная компания Nortel объявила себя банкротом в 2009 г.

Компанию подвела выбранная модель финансирования в контексте агентской проблемы^[4].

Компания Nortel придерживалась одной и той же модели долгового финансирования, которая, возможно, и была оптимальной на ранних стадиях жизненного цикла фирмы и отрасли, но оказалась пагубной в более позднем контексте, а фирма не смогла своевременно от данного шаблона отказаться.

Достаточно сопоставить финансовые модели трех компаний по двум критериям: 1) коэффициент покрытия долга; 2) доля долга в акционерном капитале (англ, debt equity ratio). Показатели представлены на рис. 2.15— 2.20.

Рис. 2.15. Коэффициент покрытия долга компании Nortel.

Рис. 2.16. Отношение долга к акционерному капиталу для компании Nortel.

Рис. 2.17. Коэффициент покрытия долга компании Cisco.

Рис. 2.18. Отношение долга к акционерному капиталу для компании Cisco.

Рис. 2.19. Коэффициент покрытия долга компании Ericsson.

Рис. 2.20. Отношение долга к акционерному капиталу для компании Ericsson

Анализ динамики балансового отчета показывает, что в 2000 г. суммарные активы Nortel увеличились на 18 млрд долл., в 2001 г. — сократились на 21 млрд долл. Это произошло в основном за счет изменения долгосрочных активов. Если проследить в деталях динамику долгосрочных активов (табл. 2.9), то мы увидим, что как прирост в 2000 г., так и падение в 2001 г. произошли за счет изменения показателя нематериальных активов. В отчетности 1999 г. пункта «Нематериальные активы» (англ, intangible assets) в составе активов нет. В 2000 г. возникает эта статья со значением 18 966 млн долл., причем большая ее часть приходится на эффект репутации (англ, goodwill). В 2001 г. значение снижается до 3095 млн долл. В разных источниках упоминается о поглощениях компании в 1997—2000 гг. Эти приобретения позволили Nortel оценить goodwill как суммарную стоимость поглощенных компаний.

Nortel объявила о банкротстве вследствие невозможности обеспечить покрытие долга.

Если обратиться к финансовой отчетности, то мы видим, что кредиты Nortel практически не изменялись на протяжении всего периода 1997— 2009 гг. Таким образом, получается, что «фундаментальные» активы Nortel не увеличивались даже в тот период, когда Nortel скупала компании. С 1998 по 2000 г. долг компании возрос на 61%, а денежные потоки (англ, operating cash flow) сократились на 56%, и тем нс менее именно в 2000 г. была показана фантастически высокая капитализация.

Причиной коллапса называется неудачная система премирования высшего менеджмента компании. Доходы высших менеджеров вследствие политики премирования и владения акциями компании в большой степени зависели от успехов компании на фондовом рынке, таким образом, им было выгодно действовать в направлении повышения рыночной стоимости. В 2000 г. им это удалось, акции компании приобрели рекордную стоимость. В 2000 г. Nortel оценивалась в 250 млрд долл., в 2009 г. ее стоимость не превышала 275 млн долл.

Таблица 2.9

Некоторые показатели балансового отчета компании Nortel

Таким образом, предложенный механизм финансовой оценки компании состоит из оценки жизненного цикла отрасли и оценки жизненного цикла компании. Жизненный цикл отрасли — явление, достаточно хорошо изученное и подкрепленное множественными эмпирическими исследованиями, между тем как имеется недостаток исследований о связи финансовых показателей компании и жизненного цикла компании.

Дальнейшие исследования могут включать в себя:

• • эмпирическое исследование выбранной группы финансовых показателей — их группировка (кластеризация) с целью выявления стадий жизненного цикла как совокупности диапазонов показателей;
• • изучение стилей поведения компаний на разных стадиях жизненного цикла с целью выявления успешных и неуспешных сценариев ведения бизнеса с точки зрения теории жизненных циклов;
• • описание модели компании в динамике, включение в изучаемую модель эффекта запаздывания реакции модели на изменение финансовых показателей;
• • выявление обобщенного показателя жизнеспособности компании.

Работа по поиску имеющихся исследований на тему жизненных циклов дала положительный результат: действительно, исследователи уже задавались проблемой соотнесения финансовых показателей и стадий жизненного цикла компаний. Однако такие исследования не предоставляют сформировавшейся теории или модели, которой можно было бы пользоваться, как научной основой для управления компанией.

На примере компаний телекоммуникационной отрасли был апробирован механизм финансовой оценки по теории жизненных циклов. Результат, как и ожидалось, не дал однозначной оценки принадлежности компаний к той или иной стадии: Адизес утверждает, что в каждый момент компания может обладать признаками сразу многих стадий жизненного цикла, разные подразделения компании могут находиться на разных этапах жизненного цикла. В моменты стрессов компания может отступать на предыдущий этап, поэтому есть достаточно большая вероятность неправильно идентифицировать стадию жизненного цикла.

Тем не менее при изучении Noitel мы увидели, что механизм оценивания компании позволил распознать некоторые признаки начинающегося спада: это смещение шаблона денежных потоков в сторону стадии спада, а также отрицательный рост прибыльности, происходящий несмотря на рост продаж.

С точки зрения ошибочного решения агентской проблемы из примера компании Nortel можно предложить назначать такие премии менеджерам, которые были бы привязаны к показателю жизнеспособности компании. Результативность компании должна определяться тем, удается ли компании оставаться в стадии расцвета, придерживаются ли управляющие долгосрочной цели процветания.

• [1] См.: Dickinson V. Cash Flow Patterns as a Proxy for Firm Life Cycle. 2007. URL: http://papers.ssrn.com/ sol3/papers.cfm ?abstract_id=755 804.
• [2] URL: http://www.sotowcek.ru/ncws/cricsson-zaintcrcsovalas-patcntami-nortcl.html.
• [3] URL: http://wimax.livebusiness.ru/tags/LTE_tehnologii.
• [4] См., например: Fogarty T. t Magnan М., Markarian G., Bohdjalian S. Inside agency: the riseand fall of Nortel // Journal of Business Ethics. 2007. December.