Анализ риска при оценивании инвестиционных проектов

Инвестиционный риск (англ, investment lisk) — это вероятность финансовых потерь в процессе инвестиционной деятельности различных субъектов.

Инвестиционная деятельность сопряжена с множеством различных рисков, классифицируемых по различным признакам. По сферам проявления выделяют технико-технологические, экономические, политические, социальные, экологические, законодательно-правовые риски.

Выделяют следующие виды инвестиционных рисков:

• — инфляционный риск;
• — дефляционный риск;
• — рыночный риск;
• — операционный инвестиционный риск;
• — функциональный инвестиционный риск;
• — селективный инвестиционный риск;
• — риск ликвидности;
• — кредитный инвестиционный риск;
• — страновой риск;
• — риск упущенной выгоды.
• — вероятность получения ущерба из-за неосуществления какого-либо мероприятия, например страхования.

Учитывая, что основные инвестиции связаны с созданием и производством новых продуктов, можно сформулировать определение инновационного риска.

Инновационный риск — вероятность возникновения непредвиденных или дополнительных затрат на проект, неполучения или недополучения ожидаемых доходов от вложенных средств в какие-либо разработки или производство новых товаров или услуг.

Постоянное присутствие рисков в инвестиционной деятельности препятствует ее развитию. Именно из-за боязни рисков многие перспективные идеи остаются невостребованными и нереализованными. В то же время инвестиционная деятельность является притягательной, так как позволяет получать прибыли и сверхприбыли. Все риски связаны с тем, что проект освещает будущее состояние субъекта, а оно характеризуется неопределенностью.

Неопределенность — эго неполнота, недостаточность или неточность информации об условиях реализации проекта. При этом надо отметить, что неопределенность — нс заданная характеристика, она, как правило, является временной. Неопределенность предполагает в будущем различные сценарии развития проекта, что может повлиять как благоприятно, так и неблагоприятно на ход реализации проекта и его результаты. Границы неопределенности могут быть известны, неизвестны и частично известны. Например, для конкретного проекта нам известны потребности рынка в каком-либо уже существующем продукте; в то же время неизвестно, каким будет законодательство по отношению к нашему продукту. Частичная неопределенность имеет место, когда, например, известно, что себестоимость продукции будет находиться в определенном интервале.

Любая неопределенность порождает соответствующий риск. В таких условиях для любого инвестора очень важной является непосредственная оценка рисков, по которой он может решить, приемлем или неприемлем для него проект. Риски в конечном итоге приводят к финансовым потерям, к которым относятся неполучение или недополучение доходов или прямые убытки (т.е. потеря вложенных средств).

В конечном итоге риски отражаются на показателях эффективности проекта: чистой приведенной стоимости (NPV), внутренней нормы доходности (IRR) и срока окупаемости (РВ).

Оценка и управление рисками — один из главных разделов любого проекта. Управление рисками — это предвидение, анализ и оценка рисков.

(первый этап), разработка комплекса мероприятий по уходу от рисков в одних случаях и минимизации потерь — в других (второй этап) и безусловное выполнение всех мероприятий на стадии реализации и эксплуатации проекта (третий этап).

Анализ и оценка рисков — один из этапов управления рисками. В анализе рисков используются различные подходы: упрощенные и более сложные. В общем виде технология анализа и оценки рисков выглядит следующим образом:

• — сбор информации и ее систематизация для анализа рисков;
• — идентификация рисков;
• — разработка карты рисков проекта;
• — качественный анализ рисков;
• — сбор дополнительной информации
• — количественный анализ и оценка рисков.

Для сбора информации полезно знать классификацию рисков. На практике в учебно-методической и научно-практической литературе встречаются различные подходы к классификации рисков.

В обобщенном виде их можно классифицировать по трем основным группам:

• 1) этап жизненного цикла проекта (инициация, планирование и разработка проекта, реализация проекта, завершение проекта, эксплуатация проекта);
• 2) функциональные риски (управленческие риски, маркетинговые риски, риск отклонения от графика реализации проекта; риск неполноценного финансирования; операционные риски);
• 3) среда возникновения (внутренние — на уровне организации — и внешние).

На стадиях инициации, планирования и разработки проекта наиболее вероятны риски организационного и маркетингового плана, такие как:

• • неполнота и недостоверность информации, используемой при разработке проекта;
• • субъективизм разработчиков проекта;
• • увеличение стоимости проекта в сравнении с расчетной вследствие инфляции;
• • ошибочная оценка рынка;
• • ошибочная маркетинговая стратегия.

На этапе инициации, планирования и разработки проекта могут возникать риски управленческого характера, а именно: проект может быть «навязан» или «рекомендован» к разработке руководством (директором, собственниками) или третьими лицами (инвесторами, партнерами по бизнесу, обществом) вопреки здравому смыслу и при отсутствии экономического обоснования или с помощью его подгонки под необходимые расчеты. Это может происходить из-за отсутствия разумной инвестиционной политики, крайне низкой грамотности и компетенции руководства, авантюрного подхода к бизнесу или из-за корыстных интересов отдельных лиц.

Одним из примеров всего вышеперечисленного может быть инвестиционная политика ООО «Гусевский хрустальный завод» в начале 2000;х гг. После дефолта в августе 1998 г. и проведенной реорганизации завод стая активно развиваться. Ежегодные темпы роста выручки от реализации изделий из хрустаяя и стекла составляли 30—40%. Собственники и руководство завода придерживались стратегии агрессивной диверсификации. За короткий срок (два-три года) были реализованы следующие проекты:

• • 2000 г.: приобретен небольшой стеклозавод в поселке Красный куст;
• • 2001 г.: построена печь для варки хрусталя и оснащен цех его обработки на хрустальном заводе в поселке Зологково;
• • 2002 г.: выкуплен Рязанский стекольный завод и на нем построена печь производительностью 16 т стекла в сутки;
• • 2003 г.: покупка стекольного завода «Дрезден кристалл» в Германии.

Одновременно на заводе происходила модернизация производства.

В совокупности эти проекты должны были диверсифицировать деятельность завода, диверсифицировать рынки, существенно увеличить выручку организации, обеспечить ее финансовую устойчивость и повысить конкурентоспособность. Но в действительности предприятие оказалось в кредитной ловушке, в 2006 г. завод был признан банкротом и закрыт.^[1][2]

• — недостаток квалифицированных кадров;
• — перерасходы затрат по всем статьям (сырье, материалы, электроэнергия, зарплата);
• — рост непроизводственных затрат;
• — появление непредусмотренных затрат;
• — недобросовестность персонала.

На стадии завершения проекта наиболее вероятные риски:

• • невыполнение контрактов партнерами проекта;
• • несоответствие результатов проекта требованиям законодательства.

Все вышеперечисленные риски относятся к внутренним рискам. Они проявляются внутри организации и являются результатом деятельности менеджмента, их просчетов и низкой квалификации. Все внутренние факторы — управляемые, их можно, в отличие от внешних факторов, предотвратить. Анализ рисков проекта является основой для разработки плана мероприятий по предупреждению и недопущению внутренних рисков.

Иная ситуация с другими рисками, которые относятся к внешней среде: природно-климатические условия, политика, экономика, наука и техника, общество, рынок. Риски, исходящие из внешней среды, невозможно предотвратить, но их можно предвидеть, к ним можно подготовиться, чтобы уклониться от них или минимизировать возможные потери.

Наиболее распространенными рисками внешней среды являются:

• • изменение законодательства, регулирующего предпринимательскую деятельность (налоговое, антимонопольное, техническое, таможенное, банковское);
• • появление новых конкурентов — как товаров, так и предприятий;
• • действия общественных организаций;
• • землетрясения, аварии, пожары.

Как было отмечено выше, в анализе рисков используются различные подходы — упрощенные (качественный анализ) и более сложные (количественный анализ). Ряд специалистов выделяют еще качественно-количественный метод.

Качественный анализ заключается в выявлении возможных угроз по отношению ко всем работам и этапам проекта, а также источников их возникновения и возможное влияние на промежуточные и конечные показатели проекта. Качественный анализ проводится как на этапе зарождения проекта, а также в любой момент его реализации; в этом его преимущество. Качественного анализа бывает достаточно для несложных и недорогих инвестиционных проектов. К недостатку следует отнести невозможность измерить риск.

Количественный анализ заключается в определении вероятности возникновения рисков и выполнении расчетов их влияния на результаты проекта.

Качественные методы анализа. В проектном управлении на практике используют различные методы качественного анализа, наиболее распространенные из них — вероятностный метод, экспертный метод, метод аналогий.

Экспертный метод — обработка независимых экспертных оценок по каждому виду (фактору) риска и расчет интегрального показателя риска. Применяется, как правило, при полной и частичной неопределенности.

Вероятностный метод — сбор и обработка статистических данных прошлых периодов, касающихся сути проекта, выделение рисковых событий, параметров их влияния на элементы проекта.

Метод аналогий — анализ реализованных проектов с целью выявления и уточнения рисков для разрабатываемых новых проектов.

Наиболее простым и наглядным методом анализа и оценки рисков является разработка карты рисков инвестиционного проекта. В его основе лежат элементы вероятностного метода и экспертного. На первом этапе этого метода формируется перечень угроз или рисков, далее им даются экспертные оценки по двум параметрам: вероятность наступления конкретного риска и последствия для проекта от возникновения риска. Последствия от возникновения риска — это предполагаемый возможный ущерб в виде прямых убытков или недополученного дохода.

Оба этих параметра могут оцениваться по условной трех-, четырехили пятимерной шкале. Например, по трехмерной шкале оценки могут быть следующие: для вероятности возникновения риска — высокая, средняя, низкая; для последствий — высокозначительные, значительные и малозначительные. На рис. 6.9 в качестве примера приведен фрагмент (в виде заполненной матрицы) карты риска для проекта строительства новой птицефабрики.

Рис. 6.9. Карта рисков инвестиционного проекта.

Все риски, которые попали в перечень возможных рисков, должны разноситься в эту матрицу в соответствующий квадрант. Эта карта дает информацию инвестору для принятия решения, хотя и неполную. На практике инвестор чаще всего запрашивает более точную оценку тех рисков, которые имеют высокие оценки, как по вероятности наступления, так и, но последствиям. В таких случаях используются количественные методы анализа рисков.

По результатам качественного анализа рисков готовится отчетный документ, содержащий обобщенную оценку рисков, ранжирование рисков, выделение рисков для проведения количественного анализа.

Количественные методы анализа. Количественная оценка рисков осуществляется с использованием пяти методов анализа:

• 1) метод корректировки нормы дисконта;
• 2) определение предельного уровня устойчивости проекта;
• 3) анализ чувствительности проекта;
• 4) анализ сценариев развития проекта;
• 5) имитационное моделирование.

Чаще всего применяются первые три метода из-за их простоты и достаточности.

Метод корректировки нормы дисконта. Применяется широко как в российской практике проектного управления, так и за рубежом. Смысл этого метода заключается в пересчете основных показателей эффективности проекта (чистый дисконтированный доход, срок окупаемости и внутренняя норма доходности) с учетом поправочного коэффициента дисконтирования.

В России корректировки дисконта рекомендованы Постановлением Правительства РФ от 22.11.1997 № 1470 (табл. 6.1).

Таблица 6.1

Корректировки нормы дисконта, принятые в России.

За рубежом приняты следующие значения поправки (увеличения) нормы дисконтирования (табл. 6.2).

Таблица 6.2

Корректировки нормы дисконта, принятые за рубежом.

Метод определение предельного уровня устойчивости проекта. Как правило, применяется для расчета точки безубыточности для новых производств и выявления «запаса прочности» проекта. Точка безубыточности рассчитывается по формуле.

где З_с — постоянные затраты (руб.); Ц — цена за единицу продукции (руб.); 3_V — переменные затраты, величина которых изменяется с изменением объема производства продукции (руб/ед.).

Проект считается относительно прочным, если он выходит на объемы производства и реализации продукции, превышающие точку безубыточности не менее, чем на 25%, достаточно прочный — превышение составляет 40% и более. Разница между точкой безубыточности и номинальными показателями проекта есть запас прочности. Чем меньше разница (запас прочности), тем выше риски оказаться в зоне убытков.

Анализ чувствительности проекта. Смысл этого метода заключается в перерасчетах основных показателей эффективности проекта при изменении одной из наиболее важных исходных данных проекта, таких как инвестиции, физический объем продаж, себестоимость и цена реализации. Эти исходные данные были приняты в проекте как наиболее вероятные значения. Но, как показывает практика, исходные данные часто отклоняются в ту или иную сторону. И задача этого метода состоит в том, чтобы пересчитать последовательно чистые дисконтированные доходы, сроки окупаемости проекта, рентабельность инвестиций при изменении (в большую и меньшую сторону) с шагом 10% объема инвестиций, физического объема продаж, цены и полных издержек производства и реализации продукции. Имея эти расчеты, специалисты ранжируют эти переменные по их значимости для проекта, выделяя из них наиболее рискованные.

Анализ сценариев развития проекта. Расчет основных показателей эффективности проекта при одновременном изменении более широкого ряда исходных данных проекта, таких как курсы валют, изменение тарифов, изменение налогов и т. п. По этому методу определяются ключевые переменные, на которые надо обратить внимание.

Имитационное моделирование. Множественный расчет сценариев проекта с изменением различных его параметров, осуществляемый с использованием специальных программных продуктов.

По результатам количественного анализа рисков также готовится отчетный документ, содержащий ранжирование рисков с соответствующими оценками, сценарные (альтернативные) результаты проекта, запас прочности ресурсов проекта.

Особенности проектов. В разработке проекта на различных его стадиях могут участвовать непосредственные участники разработки и реализации проекта, эксперты и консультанты. При этом следует учитывать, что субъектами будущего проекта будут являться: в небольших проектах — инвестор, он же заказчик и подрядчик; в крупных проектах — управляющая компания, заказчик, инвестор, партнеры инвестора, генеральный подрядчик, подрядчики, консультанты, спонсоры, исполнительная дирекция, менеджеры проекта и т. д.

Одни участники вкладывают свои деньги в проект и рискуют ими — они крайне заинтересованы в качественной разработке проекта, должная реализация которого принесет им ожидаемые выгоды (прибыль, выручка, доля рынка, имидж, признание). Другие участники осваивают эти деньги, т. е. получают выгоды не от результатов реализации проекта, а от простого участия в нем (подрядчики, консультанты, менеджеры). Если разные интересы, то и подходы к разработке проекта разные. Для тех, кто осваивает деньги, важно открытие проекта, и они для этого могут предоставлять необъективную информацию, которая преувеличивает выгоды проекта и вводит в заблуждение заказчиков и инвесторов.

Заказчики и инвесторы такую предвзятость должны учитывают как риски и делать соответствующие поправки в проекты. Ведущие российские специалисты в области проектного управления профессор И. И. Мазура и профессор В. Д. Шапиро рекомендуют в проекты закладывать «резервирование средств», а именно:

• • продолжительность работ, выполняемых российскими подрядчиками, увеличивать на 20% времени, выполняемых иностранными подрядчиками — на 10%;
• • в доходной части на этапе эксплуатации проекта объемы производства уменьшать на 20%;
• • на этапе эксплуатации увеличивать на 20% производственные затраты и на 20% — плату за кредит.

Практика показывает, что в большинстве крупных и сложных проектов стоимость проекта на стадии его разработки существенно занижается. Это чаще происходит с проектами, которые финансируются из бюджетов (федерального, регионального или муниципального). Очень показателен в этом отношении проект строительства футбольного стадиона «Зенит-Арена» в Санкт-Петербурге. Срок строительства стадиона вместо двух лет составит более девяти лет, стоимость строительства возросла с 6,7 млрд руб. до 43,8 млрд руб. Цель недобросовестных участников на стадии разработки проекта преследуется одна — завлечь инвестора в этот проект и получить финансирование, а дальше неизбежно появляются так называемые непредвиденные работы и происходит корректировка стоимости проекта в сторону увеличения.

• [1] Из технических рисков на первом этапе проекта следует выделить: • получение отрицательных или неудовлетворительных результатовНИОКР;
• [2] некачественная разработка проекта (завышенные цели, необоснованный план-график работ, упущения в части полноты работ, ошибки и слабаяобоснованность стоимости работ). На стадии реализации проекта выделяются организационные, маркетинговые, технические и производственные риски (отклонения фактическихпараметров от проектных). Организационные риски: — невыполнение контрактов партнерами проекта; — слабый проектный менеджмент; — неверие в достижение целей; — изменение стратегии организации; — сокращение финансирования или его перебои. Маркетинговые риски: — ошибочный выбор сегмента рынка; — неправильное позиционирование; — ошибки в ценообразовании и системы скидок; — слабое и неэффективное продвижение. Технические риски: выявление проблем, расширяющих рамки проекта в части объемаработ и стоимости проекта, например, необходимость выполнения требований по охране окружающей среды; — поломка и сбои в работе оборудования. Производственные риски: — срывы планов производства по различным причинам; — низкое качество оборудования;