Основные способы снижения риска

Как уже отмечалось, большинство проектов характеризуется повышенной степенью риска. В свою очередь, высокая степень риска проекта приводит к необходимости поиска путей ее снижения. В практике управления проектами существует несколько способов снижения риска.

Риск проекта на этапе его реализации можно уменьшить, предусмотрев диверсификацию — распределение усилий предприятия между видами деятельности, результаты которых непосредственно не связаны между собой.

Принимая решение об инвестициях в какой-либо проект, инвестор должен рассматривать его не изолированно, а во взаимосвязи с другими проектами и с уже имеющимися видами деятельности предприятия. В целях снижения риска желательно выбирать производство таких товаров или услуг, спрос на которые изменяется в противоположных направлениях.

Для измерения взаимосвязи между какими-либо видами деятельности предприятия используется показатель корреляции. Если изменение одного признака в связи с изменением другого происходит в одном направлении, то корреляция считается положительной. Если же эти изменения разнонаправлены, то между данными признаками существует отрицательная корреляция.

Предположим, что предприятие, реализующее проект, выпускает продукт А. У него имеется возможность на тех же производственных площадях наладить производство продуктов Б или В. Какой из альтернативных вариантов следует предпочесть?

Для выбора вариантов диверсификации следует по годам реализации проектов определить индивидуальную экономическую рентабельность производства продуктов А, Б и В, среднюю рентабельность по каждому виду продукции, отклонения текущих значений рентабельности от средней и определить корреляцию между выпуском продуктов А и Б, А и В. Знак корреляции покажет наиболее предпочтительный вариант диверсификации. Диверсификация с отрицательной корреляцией уменьшает совокупную отдачу от проектов, но в то же время сокращает риск резкого уменьшения доходов.

Распределение риска между участниками проекта также является одним из способов его снижения. Обычная практика распределения риска заключается в том, чтобы сделать ответственным за конкретный вид риска того участника проекта, который в состоянии лучше всех остальных рассчитывать и контролировать этот риск. Распределение риска реализуется при разработке финансового плана проекта и контрактных документов. Так, для реализации проекта разработки месторождения привлекаются многие организации: буровые, строительные, транспортные и др. Эти организации имеют ограниченные возможности для компенсации риска, которые они могут использовать, не подвергая опасности свое существование. Этот фактор также следует учесть при решении вопросов, связанных с распределением риска.

Проблема распределения риска носит двойственный характер, обусловленный участием в инвестиционном проекте по меньшей мере двух участников: продавца и покупателя или заказчика и исполнителя (подрядчика). Заказчик стремится по возможности уменьшить стоимость контракта при выполнении всех требований по срокам ввода объекта в эксплуатацию. С другой стороны, исполнитель работ при формировании портфеля заказов стремится к получению приемлемой для него прибыли которая может быть определена по формуле.

где Я — прибыль с учетом риска; К — начальный капитал; Л) — возможная прибыль исполнителя при реализации j-го исхода работ; Р (Xj) — вероятность j-го исхода; j = 1,2,…, п — число возможных исходов.

Рост объемов инвестирования, увеличение сроков реализации проектов, внедрение новых технологий, высокая динамичность внешней среды, конкуренция, инфляционные процессы и другие факторы приводят к росту степени риска проектов и вызывают необходимость ее комплексной оценки. Следует учитывать и обстоятельство, что чем большую степень риска участники проекта намереваются возложить на инвесторов, тем сложнее привлечь инвесторов к финансированию проекта. Поэтому участники проекта должны проявлять максимальную гибкость относительно того, какую долю риска они согласны на себя принять в пределах своих финансовых возможностей. Желание участников проекта принять на себя большую долю риска может убедить опытных инвесторов снизить свои требования.

При определении суммы резерва необходимо учитывать точность первоначальной оценки стоимости проекта и его элементов в зависимости от этапа проекта, на котором проводилась эта оценка. Если оценка в полной мере не учитывает реальное влияние на проект потенциального риска, то неизбежен значительный перерасход средств.

Определение структуры резерва на покрытие непредвиденных расходов может производиться с использованием одного из двух подходов.

При первом подходе резерв делится на две части: на общий и специальный. Общий резерв должен покрывать изменения в смете, добавки к общей сумме контракта и другие изменения в аналогичных элементах. Специальный резерв может включать надбавки на покрытие роста цен на потребительские ресурсы, на увеличение расходов по отдельным позициям, а также на оплату исков по контрактам.

Второй подход к созданию структуры резерва предполагает определение непредвиденных расходов по видам затрат: основные и вспомогательные материалы, оборудование, заработная плата и т. д. Резерв на непредвиденные расходы определяется только по тем видам затрат, которые входят в первоначальную смету.

В общем случае резерв не должен использоваться для компенсации потерь, понесенных вследствие неудовлетворительной работы участников проекта.

Основное назначение анализа риска заключается в предоставлении участникам проекта необходимой информации для принятия решения о целесообразности участия в проекте.

При анализе риска любого из участников проекта необходимо соблюдать некоторые условия: потери от риска независимы друг от друга; потери по одному направлению из портфеля рисков не обязательно увеличивают вероятность потерь по другому (за исключением форс-мажорных обстоятельств); максимальный предполагаемый ущерб не должен превышать финансовых возможностей участника.

Риск обычно подразделяется на два типа-динамический и статический.

Динамический — это риск непредвиденных изменений стоимости основного капитала вследствие принятия управленческих решений или неожиданных изменений рыночных или политических обстоятельств. Такие изменения могут привести как к потерям, так и к дополнительным доходам.

Статический — это риск потерь реальных активов вследствие нанесения ущерба собственности, а также потерь доходов из-за недееспособности организации. Эти обстоятельства приводят только к потерям.

Все факторы, которые потенциально могут повлиять на увеличение степени риска проекта, целесообразно разделить на две группы: объективные и субъективные.

К объективным относятся факторы, не зависящие непосредственно от самого участника проекта: политические и экономические кризисы, конкуренция, инфляция, экономическая обстановка, таможенные пошлины, наличие или отсутствие режима наибольшего благоприятствования и т. д. В теории менеджмента эти факторы называют факторами внешней среды.

Субъективные факторы характеризуют внутреннюю среду организации. К ним относятся производственный потенциал, уровень технического оснащения, предметной и технологической специализации, организации труда, степень кооперированных связей, уровень производительности труда, выбор типа контрактов с инвестором, заказчиком и т. д. Последний фактор имеет особо важное значение для организации, поскольку от типа контракта зависит степень риска и величина вознаграждения за участие в проекте.

Количественный анализ риска может проводиться с использованием различных методов — аналогий, статистических, аналитических, экспертных оценок и т. д.

Суть метода аналогий заключается в том, что для расчета вероятностей возникновения потерь анализируются все имеющиеся данные, касающиеся осуществления организацией аналогичных проектов в прошлом. Этот метод целесообразно использовать при оценке риска часто повторяющихся проектов, например, реализуемых строительными организациями. Если организация наметила к реализации проект, аналогичный уже завершенным проектам, то для определения уровня риска по новому проекту можно построить кривую риска на основании имеющегося статистического материала.

Согласно финансовой теории, отдача, которая ожидается от реализации инвестиционного проекта, включает две составляющие — свободную от риска ставку и страховую премию (премию за риск):

где Е — требуемая отдача (норма дисконта); Е_с — свободная от риска ставка; Е_сп — страховая премия.

Свободная от риска ставка является базовой или опорной. Она представляет собой минимально приемлемый доход от инвестиций в отсутствие практически всех рисков. Хорошим приближением для свободной от риска ставки служит доход, получаемый по краткосрочным правительственным займам. Эта ставка бывает на несколько пунктов выше уровня инфляции, что препятствует эрозии капитала инвестора и принимает в расчет соображения ликвидности. Ставка дисконтирования, или барьерная ставка, приблизительно оценивается как взвешенная средняя стоимость капитала, которая вычисляется следующим образом:

предельная стоимость долга после вычета налогов умножается на долю долга в структуре капитала;

стоимость акционерного капитала умножается на долю акционерного капитала в структуре капитала; оба результата складываются.

Внутренняя норма рентабельности (доходности, прибыльности) может интерпретировать как годовые чистые наличные поступления (прибыль или доход в финансовых терминах), создаваемые на капитал, не реализованный в течение определенного периода; иными словами, ее можно трактовать как наивысшую ставку аннуитета после уплаты налога (годовую норму погашения долга), при которой проект может наращивать средства при условии, что годовые денежные потоки более или менее постоянны.

Чем выше значения внутренней нормы рентабельности и больше разница между ее значением и выбранной ставкой дисконта, тем больший запас прочности имеет данный проект.

Срок возврата (возмещения) первоначальных инвестиционных расходов, называемый также сроком окупаемости инвестиций, определяется как период, требуемый для возмещения начального капитала посредством накопленных чистых потоков реальных денег, полученных с помощью проекта.

В совокупности с другими критериями (чистой текущей стоимостью, внутренней нормой рентабельности и др.) метод расчета срока возврата начальных инвестиций может оказаться достаточно полезным. Лица, принимающие решение об инвестициях, должны знать ориентировочный срок окупаемости вложенного капитала и таким образом оценить риск проекта. Можно определить срок окупаемости всех инвестиционных расходов (обычный срок возмещения) или срок окупаемости этих расходов и обеспечения минимальной прибыльности (чистая текущая стоимость при заданной норме дисконта для периода возмещения будет равна нулю, т. е. в этой точке наступает безубыточность, а в последующие годы происходит получение дополнительного дохода).

Риск, связанный с нежелательным изменением цен на продукцию по сравнению с динамикой, принятой в проекте, можно приблизительно оценить, рассчитав минимальную среднюю за период цену единицы продукции (нефти, газа, нефтепродуктов), обеспечивающую получение дохода в соответствии с выбранной нормой дисконта. Для этого значение чистой текущей стоимости приравнивается нулю и решается уравнение относительно цены единицы продукции. Если цена будет меньше этого критического значения, то при данной норме дисконта чистая текущая стоимость станет отрицательной. Сравнивая полученное значение цены с имеющимися прогнозами цен на рынке этого товара, можно оценить степень риска потерь из-за снижения цен.

Количественную сравнительную оценку риска нескольких проектов (или нескольких вариантов одного проекта) можно провести с использованием показателей дисперсии и среднеквадратичного (стандартного) отклонения. Если проекты имеют несколько возможных исходов, то дисперсия характеризует степень рассеянности случайной величины (например, чистой текущей стоимости) вокруг своего среднего значения (математического ожидания).

Для дискретной величины дисперсию можно определить по формуле.

где Xj — значение случайной величины д: при у-м исходе; Щх) — математическое ожидание случайной величины х Pj — вероятность у-го исхода.

Для непрерывной величины дисперсия определяется следующим образом:

где f (x) — функция плотности вероятности.

Как видно из приведенных формул, дисперсия представляет собой математическое ожидание квадрата отклонения случайной величины от ее математического ожидания.

Среднее квадратичное отклонение ст (х) имеет ту же размерность, что и дисперсия, и равно.

Чем выше дисперсия и, естественно, среднее квадратичное отклонение, тем выше риск проекта. Сравнивая полученные значения дисперсии и среднего квадратичного отклонения по различным проектам (вариантам), можно выбрать наименее рискованный из них.

Одним из наиболее распространенных и удобных методов анализа риска является анализ чувствительности (уязвимости) критериев эффективности к изменению переменных параметров, составляющих часть выгод или затрат. Анализ чувствительности призван дать оценку того, насколько изменится эффективность проекта при определенном изменении одного из его исходных параметров (цен на продукцию, объемов производства и продаж, размера инвестиций, текущих затрат, налоговых ставок и т. д.). Чем сильнее зависимость критериев эффективности от изменения каких-либо переменных факторов, тем выше риск.

Анализ чувствительности может применяться как для определения факторов, в наибольшей степени влияющих на эффективность проекта, так и для сравнительной оценки риска двух и более конкурирующих проектов. Для проведения анализа чувствительности необходимо иметь результаты расчета критериев эффективности (чистой текущей стоимости, внутренней нормы рентабельности, индекса доходности и т. д.) при принятых в проекте базовых значениях всех параметров, участвующих в формировании выгод и затрат.

Наиболее сложным, трудоемким и дорогостоящим методом анализа рисков является метод Монте-Карло. Он в основном используется для анализа рисков крупных проектов в условиях недостаточного объема априорной информации. Этот метод заключается в построении имитационных моделей, позволяющих создать множество сценариев, согласующихся с заданными ограничениями на исходные переменные.

При реализации этого метода последовательность действий должна быть следующей:

создание прогнозной модели (используются математические зависимости, полученные при расчете критериев эффективности);

выявление факторов, оказывающих достаточно сильное влияние на критерии эффективности и имеющие высокую вероятность наступления (используются результаты анализа чувствительности);

оценка распределения вероятности нахождения переменных параметров в возможных диапазонах;

выявление корреляционных зависимостей между переменными параметрами;

генерирование множества случайных сценариев, основанных на заданных ограничениях;

статистический анализ результатов имитационного моделирования — математического ожидания значения критериев, дисперсии, среднего квадратичного отклонения, ожидаемых потерь инвестора, ожидаемых доходов от проекта и т. д.

В общем случае расчет ожидаемого интегрального эффекта можно провести по формуле.

где В_ож, 5_|Пах, В_тт — ожидаемое, наибольшее и наименьшее из математических ожиданий выигрыша (эффекта) от реализации проекта по допустимым вероятностным распределениям; р — коэффициент, отражающий систему предпочтений лиц, принимающих инвестиционное решение в условиях риска (0< р < 1).

Кроме рассмотренных методов анализа рисков проектных решений можно использовать и другие: метод экспертных оценок, анализ целесообразности затрат, проверку устойчивости проекта, корректировку параметров, построение дерева решений и т. д.

Важно подчеркнуть, что с целью снижения вероятности принятия «неудачного» решения целесообразно использовать комплексный подход к анализу риска с применением различных методов, что позволяет оценить возможность возникновения рисков с различных точек зрения и повысить обоснованность проекта.

Как уже отмечалось, риск проекта во многих случаях вызывается неполнотой и неточностью исходной информации, имеющейся на момент его разработки. Показателем, отражающим связь количества получаемой информации со степенью неопределенности знаний о ходе реализации проекта, является энтропия, которая характеризует меру неопределенности события, явления, процесса. В основу этого понятия было положено формальное сходство энтропии событий с ее термодинамическим аналогом.

Если случайное событие А задано возможными взаимоисключающими друг друга исходами A_hA₂…А" и соответствующими им вероятностями Р (А|), Р (А₂),… Р (А"), то мера неопределенности М" события А равна.

Для случая, в котором вместо ансамбля конечного числа возможных исходов (дискретный случай) рассматривается случайная непрерывная величина Хтл плотность ее распределения/(х), энтропию можно определить по формуле.

С помощью понятия энтропии оказывается возможным определить количество информации, получение которой позволит уменьшить риск проектного решения. Под количеством информации понимают меру того нового, что узнают о вероятном исходе события А_г после того, как становится известен исход Л,.

Количество информации Л₂, содержащееся в А, можно определить следующим образом:

где Мн (А₂) — энтропия события Л₂; М_НА, (Л₂) — средняя условная энтропия события А₂ при осуществлении события А,.

Использование такого подхода позволяет оценить риски проектов и сравнить их между собой, а также определить количество информации, которое может снизить риск проекта. Связав количество информации со стоимостью ее получения и оценив минимальный средний риск, можно либо отказаться от приобретения информации (проведения эксперимента), либо осуществить это действие и снизить неопределенность в отношении развития проекта в будущем.

Как уже отмечено выше, проектные решения могут приниматься в условиях определенности (детерминированности) риска (вероятностной определенности) и неопределенности.

В условиях определенности выбор рационального решения может осуществляться либо по критерию максимума выигрыша (В,max), либо по критерию минимума (В, min) интегральных затрат (в случае равенства по вариантам проекта выгод от его реализации). Под выигрышем могут пониматься известные критерии эффективности проектных решений: чистая текущая стоимость, внутренняя норма рентабельности, индекс доходности и т. д.

В условиях риска вместо критерия максимума выигрыша используется критерий максимума математического ожидания выиг;

п

рыша (max[B, cp] = тах[ ХВ,_;Р,]). Кроме того, в этой ситуации мож;

У-1.

но использовать критерий минимума математического ожидания риска (минимума среднего риска). Следует учитывать, что в теории статистических решений доказано, что стратегия (проект, вариант), наилучшая по критерию максимума среднего выигрыша, будет таковой и по критерию минимума среднего риска. В некоторых случаях при отсутствии надежной априорной информации о вероятностях возможных исходов можно использовать принцип недостаточного освоения Лапласа, приняв значения этих вероятностей равными друг другу.

Если проектные решения принимаются в условиях неопределенности, то для выбора наиболее рационального из них рекомендуется использовать критерии Вальда, Сэвиджа и Гурвица.

Критерий Вальда представляет собой критерий крайнего пессимизма и ориентирует лицо, принимающее решение, на наихудшие условия реализации проекта.

Минимаксный критерий риска Сэвиджа также является пессимистическим, но при выборе наилучшего решения ориентирует не на выигрыш, а на риск. Наиболее приемлемым решением считается то, при котором величина риска в наихудших условиях минимальна.

Критерий пессимизма-оптимизма Гурвица рекомендует при выборе решения не руководствоваться ни крайним пессимизмом, ни крайним оптимизмом.

В формуле этого критерия присутствует коэффициент а, значение которого устанавливается в зависимости от степени уверенности лица, принимающего решение, в правильности своего выбора, какому сценарию реализации проекта следует отдать предпочтение. Значение а выбирается в интервале от 0 до 1. При, а = 0 критерий Гурвица превращается в критерий крайнего оптимизма; при, а = 1 — в критерий Вальда. При 0 < а $ 1 получается нечто среднее между крайним оптимизмом и крайним пессимизмом. Чем опаснее ситуации, которые могут возникнуть в ходе реализации проекта, тем большее желание «подстраховаться», тем ближе к 1 выбирается коэффициент.

При принятии решений в условиях неопределенности следует оценить различные варианты с точки зрения нескольких критериев. Если рекомендации, вытекающие из различных критериев, совпадают, можно с большой уверенностью выбрать наилучшие решения. Если рекомендации противоречат друг другу, окончательное решение надо принимать с учетом его сильных и слабых сторон (социальной значимости проекта, экологической безопасности и т. д.). В любом случае анализ матрицы выигрышей или рисков с учетом разных критериев будет полезен. Он даст лучшее представление о ситуации, о достоинствах и недостатках каждого решения, чем непосредственное рассмотрение матрицы, особенно когда размеры ее велики. Выбор решения на основании того или иного критерия будет более обоснованным, чем волевой выбор, который также исходит из некоторых критериев, однако интуитивных и точно несформулированных.

Развитие рыночных экономических отношений, рост инвестиционной активности, в том числе и в нефтегазовом комплексе, будут сопровождаться возрастанием потока проектных решений, что сделает проблему оценки рисков при разработке и реализации проектов еще более актуальной.