Результаты численных расчетов

В качестве примера рассмотрим ситуацию, когда величина кредита I = = 50 000 тыс. руб., время, на которое заключается кредитное соглашение, составляет Т= 2 года, безрисковая процентная ставка для этого срока равняется 7%, эквивалентная ей непрерывная ставка равна г = 6,55%. Размер собственных средств, вложенных в проект, может составлять от 25 000 тыс. до 50 000 тыс. руб. В табл. 4.2 приведена годовая процентная ставка (рассчитанная по формулам (4.72), (4.73) базовой модели, представленной в подпараграфе 4.8.2), под которую выдается кредит в зависимости от суммы собственных средств заемщика V₀, вложенных в проект, и волатильности, а за год, характеризующей уровень риска проекта.

Таблица 4.2

Результат расчетов ставки, но кредиту, % годовых.

Как следует из приведенных результатов, при небольших значениях волатильности рост размера собственных средств заемщика, вложенных в проект, обеспечивает стремление ставки кредитования к безрисковой процентной ставке. При этом рост волатильности и уменьшение собственных средств заемщика, вложенных в проект, приводят к резкому увеличению ставки кредитования.

Обратимся к варианту, при котором величина собственных средств заемщика равна К₀ = 25 000 тыс. руб., а годовая волатильность ст = 0,35. В данном случае ставка равняется 12,79% годовых. Если через два года заемщик будет не в состоянии вернуть кредит, а также выплатить проценты по указанной ставке, венчурная компания перейдет в собственность кредитора.

В случае когда выплата кредита происходит с вариантом, предложенным в подпараграфе 4.8.4, стоимость кредитования венчурной компании возрастает, если параметр а, характеризующий долю компании, находящуюся в залоге у кредитора, выбирается отличным от единицы. Для примера рассмотрим ситуацию, описанную выше, однако выплата по кредитному соглашению будет производиться в соответствии с платежной схемой (4.74) для случая, когда параметр, а = 0,8. Результаты расчета для этого варианта представлены в табл. 4.3.

Таблица 43

Результат расчетов ставки по кредиту, % годовых, доля компании в залоге, а = 0,8.

Также рассмотрим вариант расчетов, соответствующий модификации модели, изложенной в подпараграфе 4.8.5. В данном случае устанавливается граница L = 50 000 тыс. руб., при достижении которой право собственности на компанию переходит к кредитору.

Обратимся к ранее рассмотренному варианту, соответствующему величине собственных средств заемщика V₀ = 25 000 тыс. руб. и волатильности капитала венчурной компании а = 0,35. При установлении границы 50 000 тыс. руб. ставка снижается до 9,43% годовых. Таким образом, при увеличении значения границы L ставки кредитования снижаются, так как увеличивается вероятность достижения данной границы и, соответственно, перехода компании в собственность кредитора.

Результат расчетов ставки по кредиту, % годовых, граница L = 50 000 тыс. руб.

Теперь рассмотрим ситуацию, когда выдаваемый кредит в 50 000 тыс. руб. идет на финансирование двух венчурных проектов, динамика капиталов которых следует геометрическому броуновскому движению с некоррелированными управляющими винеровскими процессами. Срок реализации проектов — одинаковый и составляет два года. Потребность каждого венчурного проекта в заемном капитале составляет /, = 25 000 и /₂ = 25 000 тыс. руб. соответственно; собственный капитал заемщика для каждого проекта — Е₁₀ = 12 500 и V₂o = 12 500 тыс. руб. соответственнно. Результаты расчетов для данного случая представлены в табл. 4.5—47. Для различных сочетаний параметров волатильности первого (значения по горизонтали) и второго (значения, но вертикали) проектов приведены две ставки: ставка при одновременном кредитовании двух проектов с учетом корреляции между их капиталами, средневзвешенная ставка при отдельном кредитовании проектов, без учета зависимости между их капиталами (указана в скобках).

Рассмотрим случай, когда волатильности обоих проектов являются одинаковыми: о, = ст₂ = 0,35, р = 0. Решая уравнение (4.83) с заданными параметрами и используя формулу (4.87), получим, что итоговая процентная ставка при совместном кредитовании двух рассматриваемых проектов составляет 8,99% годовых. Как и в предыдущем случае, при невозможности заемщика через два года вернуть кредит и выплатить проценты, начисленные по ставке 8,99% годовых, компания переходит в собственность кредитора. Таким образом, одновременное кредитование нескольких венчурных проектов при определенных условиях повышает вероятность выполнения заемщиком своих обязательств перед кредитором. Это обстоятельство приводит к снижению маржи за кредитный риск и повышает привлекательность инструмента кредитования как источника финансирования венчурных проектов. Отметим, что в рассмотренном примере снижение ставки кредитования составило 3,8% годовых за счет эффекта диверсификации, несмотря на то что риски каждого проекта остались на прежнем уровне. Если же проекты имеют положительную корреляцию, то ставка кредитования для них повышается до 10,75% годовых (случай р = 0,5), и напротив, при отрицательной коррелированное™ проектов ставка кредитования снижается еще больше и для случая р = -0,5 составляет 7,52% годовых.

Результат расчетов ставки по кредиту, % годовых, эффект диверсификации (р = 0).

Таблица 4.6

Результат расчетов ставки, но кредиту, % годовых, эффект диверсификации (р = -0,5).

Таблица 4.7

Результат расчетов ставки по кредиту, % годовых, эффект диверсификации (р = 0,5).