Формы осуществления иностранных инвестиций

Выход на международные рынки может осуществляться в различных формах. Наибольшее распространение получили следующие формы:

— экспорт продукции;

инвестиции в существующие или новые производственные объекты за границей;

• — приобретение иностранных ценных бумаг;
• — покупка концессий, торговых марок, патентов, лицензий и других нематериальных активов.

В зависимости от варианта вложения иностранного капитала выделяют следующие формы осуществления иностранных инвестиций:

• • рынок ценных бумаг: покупка государственных ценных бумаг; покупка финансовых инструментов юридических лиц;
• • капитал предприятия: создание предприятия, принадлежащего иностранному инвестору; долевое участие в совместном предприятии (создание, покупка доли); покупка предприятий; венчурное инвестирование;
• • кредитование: финансовые кредиты; лизинговые кредиты; государственные заимствования.

Инвестиционное взаимодействие с нерезидентами всегда оказывает определенное влияние на организационно-правовые формы предприятий. Для привлечения прямых и портфельных инвестиций используются различные формы.

Основные способы осуществления прямых инвестиций следующие:

— создание за границей собственного филиала или предприятия, находящего в полной (100%-ной) собственности инвестора (так называемое инвестирование «с нуля»);

приобретение или поглощение зарубежных предприятий;

финансирование деятельности зарубежных филиалов, в том числе за счет внутрикорпорационных займов и кредитов, предоставляемых материнской компанией своему зарубежному филиалу;

приобретение нрав пользования землей (включая аренду), природными ресурсами и иных имущественных прав;

• — предоставление прав на использование определенных технологий, ноу-хау и т. д.;
• — приобретение акций или паев в уставном капитале иностранной компании, обеспечивающих инвестору право контроля за деятельностью предприятия (такое участие иногда называют мажоритарным);
• — реинвестирование прибыли, полученной инвестором, в стране размещения филиала или совместного предприятия.

В числе прямых инвесторов выделяется группа финансовых предприятий (банков, небанковских финансовых учреждений — институциональных инвесторов), являющихся посредниками на финансовом рынке, через которые осуществляются прямые иностранные инвестиции. Они сами также могут осуществлять прямые инвестиции, которыми считаются только сделки банков, связанные с возникновением долгосрочных долговых обязательств и приобретением акций и доли в основном капитале зарубежных компаний. Депозиты и другие обычные для банковской сферы активные и пассивные операции относятся к портфельным и прочим инвестициям.

В России основной организационной формой деятельности иностранного капитала являются совместные предприятия. Предприятие с участием иностранного капитала в России может быть организовано в форме открытого или закрытого акционерного общества и зарегистрировано как российская компания.

Уставный капитал совместного предприятия образуется с участием капитала нс менее чем двух стран (российского и иностранного). В случаях когда в коммерческой организации представлен один или несколько иностранных партнеров, а доля российского капитала отсутствует (доля иностранного капитала достигает 100%), то такая организация полностью принадлежит иностранным инвесторам и считается предприятием со 100-ными иностранными инвестициями, таким образом, переходит из разряда совместных предприятий в разряд полностью иностранных.

Совместное предприятие означает осуществление совместной деятельности. Но не всякая совместная деятельность — это совместное предприятие. Определение совместной деятельности дается в Международном стандарте финансовой отчетности (МСФО, IFRS) 11 «Совместная деятельность». В соответствии с этим определением под совместной деятельностью понимается деятельность, которая совместно контролируется двумя или большим числом сторон. В данном стандарте отмечаются следующие особенности совместной деятельности: стороны связаны договорным соглашением; договорное соглашение предоставляет двум или большему числу из указанных выше сторон совместный контроль над деятельностью.

В зависимости от прав и обязательств сторон, осуществляющих совместную деятельность, ее могут классифицировать либо как совместную операцию, либо как совместное предприятие.

Совместная операция — это совместная деятельность, которая предполагает наличие у сторон, обладающих совместным контролем над деятельностью, нрав на активы и ответственности по обязательствам, связанным с деятельностью.

Совместное предприятие — это совместная деятельность, которая предполагает наличие у сторон, обладающих совместным контролем над деятельностью, прав на чистые активы деятельности.

В определении совместного предприятия говорится о наличии у участников совместного предприятия совместного контроля над деятельностью.

Совместный контроль — контроль, разделенный между сторонами в соответствии с договором, причем совместный контроль имеет место только тогда, когда принятие решений касательно значимой деятельности требует единогласного согласия сторон, осуществляющих совместный контроль.

Предприятия с иностранными инвестициями могут быть дочерней компанией, ассоциированной компанией, филиалом¹.

Дочернее предприятие — предприятие, в том числе неакционерное предприятие, такое, как партнерство, которое контролируется другим предприятием, называемым материнским предприятием.

Ассоциированное предприятие — предприятие, в том числе неакционерное предприятие, такое, как партнерство, на деятельность которого инвестор оказывает значительное влияние и которое не является ни дочерним предприятием, ни долей в совместной деятельности.

Филиал — предприятие, полностью принадлежащее прямому иностранному инвестору и потому выступающее как его обособленное подразделение.

Существует принципиальное различие между дочерним и ассоциированным предприятиями. Обязательным условием признания предприятия дочерним является наличие контроля у материнской компании. В случае ассоциированного предприятия контроль отсутствует, но инвестор оказывает значительное влияние на деятельность предприятия.

Рассмотрим различие в понятиях «контроль» и «значительное влияние».

Под контролем понимается право определять финансовую и операционную политику предприятия с целью извлечения выгод от его деятельности.

Инвестор обладает контролем над объектом инвестиций только в том случае, если инвестор^[1][2]:

• — обладает полномочиями в отношении объекта инвестиций;
• — подвергается рискам, связанным с переменным доходом от участия в объекте инвестиций, или имеет право на получение такого дохода;
• — имеет возможность использовать свои полномочия в отношении объекта инвестиций с целью оказания влияния на величину дохода инвестора.

Под значительным влиянием понимается право участвовать в принятии решений по вопросам финансовой и операционной политики объекта инвестиций, не являющееся контролем или совместным контролем над указанной политикой.

Понятие «значительное влияние» раскрывается в международном стандарте финансовой отчетности IAS 28 «Инвестиции в ассоциированные предприятия». В соответствии с данным стандартом о наличии у инвестора значительного влияния на деятельность предприятия можно говорить в том случае, когда ему прямо или косвенно (например, через дочерние предприятия) принадлежит не менее 20% прав голоса в отношении объекта инвестиций, за исключением случаев, когда существуют убедительные доказательства обратного. И наоборот, владение менее 20% прав голоса говорит об отсутствии значительного влияния, за исключением случаев, когда существуют убедительные доказательства обратного. Наличие у инвестора значительного влияния на деятельность объекта инвестирования может иметь место и в случае, если другому инвестору принадлежит крупный или контрольный пакет акций. Наличие у инвестора значительного влияния может быть подтверждено одним или несколькими из следующих фактов:

• • представительство в совете директоров или аналогичном органе управления объектом инвестиций;
• • участие в процессе выработки политики, в том числе участие в принятии решений о выплате дивидендов или ином распределении прибыли;
• • наличие существенных операций между инвестором и объектом инвестиций;
• • обмен руководящим персоналом;
• • предоставление важной технической информации.

При оценке наличия у организации значительного влияния на деятельность другой организации должны учитываться реализуемые или конвертируемые на момент оценки потенциальные права голоса, в том числе потенциальные права голоса, имеющиеся у других организаций. Под нереализуемыми или неконвертируемыми на данный момент времени понимаются потенциальные права, которые не могут быть реализованы до определенной даты в будущем или до наступления определенного события. Под потенциальными правами голоса понимаются права организации на увеличение (в том числе на первичное приобретение) числа голосов в акционерном капитале другой организации как результат реализации финансовых инструментов (опционов на покупку акций, конвертируемых в обыкновенные акции, долговых или долевых инструментов или других аналогичных инструментов). Если организация владеет такими финансовыми инструментами, то в случае исполнения или конвертации, это может обеспечить ей дополнительные права голоса или сократить права голоса другой стороны в отношении финансовой и операционной политики другого предприятия. Отметим, что при оценке нужно рассматривать не только свои потенциальные права голоса, но и потенциальные права голоса других сторон (т.е. те потенциальные права голоса, которыми владеют сторонние компании).

Оценивая влияние потенциальных прав голоса, необходимо проанализировать все факты и обстоятельства, влияющие на потенциальные права, включая условия их реализации и другие положения договора, которые должны быть рассмотрены как по отдельности, так и в совокупности, за исключением намерений и финансовой возможности руководства реализовать или конвертировать эти потенциальные права.

Если организация утрачивает право участвовать в принятии решений по вопросам финансовой и операционной политики объекта инвестиций, то она утрачивает значительное влияние на этот объект. Утрата значительного влияния не всегда связана с изменением абсолютных или относительных долей участия. Например, значительное влияние может быть утрачено в том случае, когда ассоциированное предприятие становится объектом контроля со стороны государства, судебного, административного или регулирующего органа, а также это может произойти в результате договора.

Филиал является обособленным подразделением юридического лица, которое расположено вне места его нахождения и осуществляет все его функции или их часть, в том числе функции представительства. Юридическое лицо, создавшее филиал, наделяет его имуществом и назначает руководителей, которые действуют на основании его доверенности. Филиалы действуют на основании положений, утвержденных создавшим их юридическим лицом. В учредительных документах юридического лица, создавшего филиалы, должны быть указаны сведения о них.

Таким образом, главная характеристика филиала заключается в том, что он не является юридическим лицом и в гражданском обороте выступает от имени и в интересах учредившего его предприятия; руководитель филиала назначается предприятием и действует на основании доверенности. Представительство имеет право пользования определенным имуществом организации и действует па основании уставов или положений о них, утверждаемых предприятием.

Для коммерциализации большинства инновационных проектов в наибольшей степени подходит весьма гибкая и избирательная система венчурного финансирования. Венчурный капитал (venture capital) — капитал инвесторов, который предназначен для финансирования новых, растущих или борющихся за место на рынке предприятий и фирм (стартапов) и поэтому сопряженный с высокой или относительно высокой степенью риска; долгосрочные инвестиции, вложенные в рискованные ценные бумаги или предприятия, в ожидании высокой прибыли. Как правило, венчурный капитал ассоциируется с инновационными компаниями.

Венчурное финансирование является бизнесом с высокой степенью риска. Как показывают экономические исследования, среди 10 проинвестированных компаний 3 становятся банкротами; 3 могут только вернуть вложенные средства; 3 имеют небольшой доход, по уровню сравнимый с вложениями малого риска; 1 приносит сверхдоход.

При рисковом (венчурном) финансировании, которое, как правило, осуществляется в малые и средние частные или приватизированные предприятия, не требуется предоставления предприятиями, являющимися объектами инвестирования, какого-либо залога или заклада, в отличие, например, от банковского кредитования.

Венчурное финансирование представляет собой долгосрочные инвестиции в среднем на 5—7 лет в новые или уже существующие компании. Причем все инвестиции осуществляются за счет участия частного капитала, и деятельность компании напрямую связана с высокотехнологичными производственными процессами и наукоемкими продуктами. Таким образом, компании-инвесторы (венчурные капиталисты) рассчитывают на получение долгосрочной прибыли в перспективе, а компании-производители получают необходимые средства для развития бизнеса.

Предпочтительным объектом инвестирования для венчурных капиталистов (фондов, компаний, частных лиц) являются непубличные компании, чьи акции не торгуются на фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами — физическими или юридическими лицами. Средства инвесторов могут быть внесены в акционерный капитал закрытых или открытых акционерных обществ либо предоставлены в форме инвестиционного кредита на срок от 3 до 7 лет. Возможно сочетание этих двух форм, что чаще и встречается на практике: часть средств вкладывается в акционерный капитал, а часть средств предоставляется в форме инвестиционного кредита.

Процесс венчурного финансирования состоит в следующем: часть акционерного капитала компании, являющейся объектом инвестирования, выкупается, например, венчурным фондом. Управляющая компания фонда, являющаяся юридическим лицом, пользуется средствами одного либо нескольких инвесторов. Объект инвестирования, получив дополнительное финансирование, развивается и увеличивает свою стоимость. В дальнейшем управляющая компания обменивает приобретенные ею акции на денежные средства, фиксируя свою прибыль.

Венчурный фонд — это механизм инвестирования с образованием общего фонда (обычно партнерства) для инвестирования финансового капитала, в основном сторонних инвесторов предприятия, которые для обычных рынков капитала и банковских займов представляют слишком большой риск.

Венчурные фонды — это коммерческие финансовые организации, основной целью которых является аккумулирование на своих счетах финансовых средств и инвестирование их в наиболее интересные инвестиционные проекты с целью получения прибыли.

Как правило, в качестве учредителей и инвесторов венчурных фондов выступают банки, крупные корпорации, пенсионные фонды, страховые компании и частные лица. Венчурным фондам в качестве объектов для инвестирования в первую очередь интересны стабильно работающие предприятия, располагающие определенным инновационным потенциалом.

Как говорилось выше, фонд может осуществлять как акционерное финансирование (equity financing), когда приобретает часть акционерного капитала компании — объекта инвестирования {investee company), так и долговое финансирование {debt financing), например, путем выкупа выпущенных компанией-объектом конвертируемых облигаций. Риски фонда при долговом финансировании ниже, чем при акционерном.

Возможно условное разделение всех действующих зарубежных фондов на три группы:^[3]

• • фонды, капитал которых полностью или частично сформирован ЕБРР с участием других международных финансовых организаций;
• • активно действующие в России фонды, в создании и деятельности которых, наряду с корпоративными и частными инвесторами, в той или иной форме участвует государство («активные» фонды);
• • фонды, заявившие о своей заинтересованности в присутствии на российском рынке, однако еще не проявившие значительной деловой активности («пассивные» фонды).

Портфельные иностранные инвестиции привлекаются путем размещения за рубежом облигаций, небольших пакетов акций, не дающих права управления предприятием, и их суррогатов, а также путем продажи аналогичных ценных бумаг нерезидентам, т. е. иностранным юридическим и физическим лицам внутри страны.

При портфельных инвестициях создания новых активов не происходит, однако инвестиции в ценные бумаги позволяют увеличить объем привлеченного организацией капитала. Таким образом, с помощью иностранных портфельных инвестиций решаются в основном финансовые задачи.

Операции по приобретению ценных бумаг российских предприятий обычно осуществляются на открытом биржевом рынке.

Покупка ценных бумаг — это вложение средств инвесторов в ценные бумаги наиболее прибыльных предприятий, а также в ценные бумаги, эмитируемые государственными и местными органами власти, с целью получения максимального дохода на инвестируемые средства. Иностранный инвестор в этом случае не принимает активного участия в управлении предприятием. Цель инвестора — получение высокой доходности и снижение риска за счет диверсификации и хеджирования.

Рассмотрим следующую форму осуществления иностранных инвестиций — кредитование.

Разные формы кредита (просто получение, компенсационные сделки, лизинг) означают ввоз финансовых средств в ссудной форме и предполагают, что они должны быть возвращены с уплатой определенного процента. Собственность на производство, освоенное с помощью кредита, остается у принимающей стороны. Для внутреннего предпринимателя, в случае твердой уверенности, что, получив кредит, он может освоить рентабельное производство, эта форма привлечения финансовых ресурсов может оказаться предпочтительнее.

Сотрудничество на компенсационной основе — форма международного хозяйственного предпринимательства, при которой одна из сторон предоставляет партнеру целевые кредиты для создания производственных мощностей. Данная форма сотрудничества характеризуется следующими признаками:

• — предоставление на условиях кредита с целевым назначением финансовых и (или) материально-технических ресурсов;
• — создание (строительство, расширение, модернизацию) производственных и иных мощностей;
• — погашение (компенсация) финансовой задолженности за счет выручки от продажи продукции, произведенной на созданных в процессе сотрудничества мощностях.

Данная форма сотрудничества интересна как российским хозяйственным организациям, так и зарубежным партнерам. В современных условиях российские хозяйственные организации объективно заинтересованы в этой форме сотрудничества, которая позволяет вести строительство крупных и сложных объектов без расходования с нашей стороны больших сумм иностранной валюты; дает возможность получать более или менее современное оборудование и технологию; дает некоторую гарантию сбыта продукции, которая будет произведена на компенсационном объекте.

Компенсационная форма сотрудничества привлекательна для зарубежных партнеров тем, что:

• — они заранее знают, на что могут рассчитывать, какой товар в конце концов получат;
• — они имеют возможность влиять на качество и технический уровень продукции, которую будут получать в компенсацию;
• — при компенсационной форме сотрудничества относительно невелика мера финансового риска;
• — формируется комплексный подход к решению проблем, отпадает необходимость обращаться во многие инстанции, которые зачастую ие в состоянии принимать ответственные решения.

Сотрудничество на условиях разделения продукции предполагает полное или частичное финансирование проекта сотрудничества с полным или частичным покрытием текущих расходов иностранным партнером. В каких пропорциях будет осуществляться раздел продукции между отечественным и иностранным партнерами, должно быть определено заинтересованными сторонами.

Федеральный закон от 30.12.1995 № 225-ФЗ «О соглашениях о разделе продукции» устанавливает правовые основы отношений, которые возникают в процессе инвестирования российских и иностранных компаний в поиски, разведку и добычу минерального сырья на территории Российской Федерации, а также на континентальном шельфе и (или) в пределах исключительной экономической зоны Российской Федерации на условиях соглашений о разделе продукции.

В соответствии с соглашением о разделе продукции Россия предоставляет субъекту предпринимательской деятельности на определенный срок на возмездной основе исключительные права на поиск, разведку, добычу минерального сырья на участке недр, который указан в соглашении, а также на ведение связанных с этим работ. Инвестор в соответствии с договором обязан осуществить проведение работ за свой счет и принять на себя связанные с этим риски. В соглашении определяются все необходимые условия, связанные с пользованием недрами, а также условия и порядок раздела произведенной продукции между сторонами соглашения.

Лизинг — договор, согласно которому арендодатель передает арендатору право на использование актива в течение согласованного периода времени в обмен на платеж или ряд платежей. Право собственности сохраняется за арендодателем.

Необходимо различать финансовый и операционный лизинг. Отнесение лизинга к финансовому или операционному основывается на том, как распределяются риски и выгоды, связанные с владением предметом лизинга между лизингодателем и лизингополучателем. Риски связаны с возможностью убытков, вследствие простоев, технологического устаревания предмета лизинга, изменения экономических условий и др. Выгоды связаны с извлечением прибыли от использования предмета лизинга на протяжении его срока экономической службы, а также доходов, связанных с возможным повышением его стоимости или реализации по остаточной стоимости.

Если практически все риски и выгоды, которые связаны с владением активом, передаются арендатору, то такая аренда классифицируется как финансовая. В противном случае аренда классифицируется как операционная^[.

Отнесение аренды к финансовой или операционной в большей степени определяется содержанием операции, чем формой договора. Обстоятельства, которые по отдельности или в совокупности позволяют классифицировать аренду как финансовую, следующие:

• — договор аренды предусматривает передачу права собственности на актив арендатору в конце срока аренды;
• — арендатор имеет право на покупку актива по цене, которая, как ожидается, будет настолько ниже справедливой стоимости на дату реализации этого права, что на дату начала арендных отношений можно обоснованно ожидать реализации этого права;
• — срок аренды распространяется на значительную часть срока экономической службы актива даже при отсутствии передачи права собственности;
• — на дату начала арендных отношений приведенная стоимость минимальных арендных платежей практически равна справедливой стоимости актива, являющегося предметом аренды;

сданные в аренду активы имеют такой специализированный характер, что только арендатор может использовать их без значительной модификации.

Наряду с вышеизложенными факторами возможны и другие причины отнесения аренды к финансовой. Например:

• — в случае досрочного расторжения договора арендатором, при наличии у него такого права, убытки арендодателя, связанные с этим, относятся на арендатора;
• — если возникающие в связи с колебаниями справедливой оценки остаточной стоимости актива прочие доходы или убытки начисляются арендатору (например, в форме скидки с арендной платы, равной большей части выручки от продажи в конце срока аренды);
• — если у арендатора имеется возможность продления аренды еще на один срок при уровне арендной платы значительно ниже рыночного.

Аренда, отличная от финансовой, называется операционной. Срок соглашения по операционному лизингу короче срока полезного использования объекта лизинга, и после завершения срока действия договора предмет лизинга может быть возвращен владельцу или вновь сдан в аренду.

Финансовый лизинг является одной из форм прямых инвестиций, операционный лизинг — одной из форм прочих инвестиций. Формами привлечения иностранного капитала являются также привлечение иностранного капитала на основе концессий; создание свободных экономических^[4]

зон, направленных на более активное привлечение иностранных капиталов на определенной территории.

Такие формы привлечения иностранных инвестиций, как концессия или создание свободных экономических зон, не могут быть использованы на уровне отдельного предприятия. Данные формы востребованы в том случае, когда возникает необходимость в привлечении иностранного капитала в крупных размерах на уровне региона или страны в целом.

Одной из форм взаимовыгодного международного экономического сотрудничества является концессия, представляющая собой договор на сдачу в эксплуатацию па определенных условиях земли, природных богатств, предприятий и других хозяйственных объектов, принадлежащих государству. Сроки, на которые заключаются концессионные соглашения, длительные, что обусловлено особенностями технологии. Размер платы за пользование концессией определяется сторонами исходя из международной практики. Плата включает в себя процент на вложенный в имущество его собственников капитал и ренту. Концессии являются эффективным средством мобилизации валютных средств при минимальных затратах собственных капитальных вложений. Важным результатом использования концессионной формы сотрудничества является выигрыш во времени сооружения объектов, освоения месторождений полезных ископаемых.

Особая экономическая зона (ОЭЗ) — эта ограниченная территория в регионах с особым юридическим статусом по отношению к остальной территории и льготными экономическими условиями для национальных или иностранных предпринимателей. Главная цель создания таких зон — решение стратегических задач развития государства в целом или отдельной территории (внешнеторговых, общеэкономических, социальных, региональных и научно-технических задач).

Особой экономической зоной России является территория, на которой устанавливается особый режим хозяйственной деятельности иностранных инвесторов и предприятий с иностранными инвестициями, а также отечественных предприятий и граждан.

На территории Российской Федерации могут создаваться ОЭЗ следующих типов^[5]:

• — промышленно-производственные;
• — технико-внедренческие;
• — туристско-рекреационные;
• — портовые.

Порядок осуществления хозяйственной деятельности иностранных инвесторов, предприятий с иностранными инвестициями и условия льготного экспортно-импортного, таможенного, налогового, валютного, банковского, визового, трудового и других видов регулирования в каждой такой зоне устанавливаются законодательством Российской Федерации, а также решениями соответствующих местных органов власти в пределах своей компетенции. Подобного рода решения желательно согласовывать с отраслевыми органами управления и координации.

• [1] Международный стандарт финансовой отчетности IAS 28 «Инвестиции в ассоциированные предприятия».
• [2] МСФО (IFRS) 10 «Консолидированная финансовая отчетность».
• [3] Ивасенко А. Г., Никонова Я. И. Иностранные инвестиции: учеб, пособие. 2-е изд., стереотип. М.: КноРус, 2011.
• [4] Международный стандарт финансовой отчетности IAS 17 «Аренда:
• [5] 2 Федеральный закон от 22.07.2005 № 116-ФЗ «Об особых экономических зонах в Российской Федерации».