Финансовый рынок: понятие, система, основные субъекты

Финансовый рынок как экономико-правовая категория

Термин «финансовый рынок», по мнению исследователей^[1], появился относительно недавно: к одной из первых работ, где фигурирует этот термин, относится статья Дж. Тобина, опубликованная в 1963 г. В этом труде понятие финансового рынка употребляется как синоним рынка капитала. Позднее данный термин стал обозначать совокупный денежный рынок и рынок капитала. Такая трактовка понятия «финансовый рынок» содержится, к примеру, в некоторых документах Международного валютного фонда (МВФ) и Всемирного банка — в Руководстве «Индикаторы финансовой структуры, развития и здоровья», в котором финансовый рынок рассматривается как объединение денежного рынка, валютного рынка и рынка капитала (включая бонды, акции, деривативы и структурированные финансовые продукты)^[2]. Этот подход демонстрируется в работах некоторых российских исследователей. Так, М. П. Петреченко указывает, что финансовый рынок «представляет собой особую форму организации движения денежных средств в народном хозяйстве и функционирует в виде рынка ценных бумаг, рынка ссудных капиталов и валютного рынка»^[3]. П. С. Пробин и Н. А. Проданова говорят о финансовом рынке как о рынке «для обмена капиталами и кредитами, включая денежные и валютные рынки»^[4].

В Директиве 2004/39/ЕС от 21 апреля 2004 г. «О рынках финансовых инструментов» введено понятие интегрированного финансового рынка {the integrated financial market), под которым понимается любой рынок, где обращаются финансовые инструменты. Перечень финансовых инструментов дан в Приложении С к Директиве^[5]. Таким образом, предлагается подход, ориентированный на определенный товар, продукт. Отметим также, что само по себе перечисление финансовых инструментов, содержащееся в Директиве, говорит о сложности современного финансового рынка, чрезвычайно возросшей в последнее время. Можно сопоставить этот перечень с тем, как понятие финансового инструмента определялось еще в 70-х гг. XX в.: под финансовым инструментом тогда понимались денежные средства, включая валюту, кредитные инструменты, инструменты титулов собственности^[6]. А для целей российского «отраслевого» законодательства понятие «финансовый инструмент» было еще более редуцировано: так, в Федеральном законе от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (далее — Закон о РЦБ) под финансовым инструментом понимается ценная бумага или производный финансовый инструмент (ст. 2). Понимание финансового рынка как рынка обращения финансовых товаров (инструментов, продуктов) также встречается в российской экономической литературе. Так, О. В. Саввина отмечает, что «финансовый рынок представляет собой сферу денежных отношений между его участниками по поводу купли-продажи финансового товара»^[7].

Такое понимание финансового рынка образует известные сложности, связанные с тем, что само понятие «финансовый инструмент» раскрывается дескрипторно, т. е. через описание различных финансовых инструментов, каждый из которых подпадает иод описание практически по воле случая. Впрочем, встречающиеся в российской правовой литературе попытки дать сущностное, а не дескринторное определение понятия «финансовый инструмент», также не особенно продуктивны. Например, Н. Г. Семилютина определяет финансовый инструмент как «документ, который, во-первых, удостоверяет факт заключения разовой гражданско-правовой сделки в соответствии и на условиях, определенных в организационном договоре, а во-вторых, определяет конкретные количественные параметры заключенной сделки (то есть конкретизирует условия применительно к данному разовому правоотношению)»^[8]. На наш взгляд, будучи абстрактно верным, данное определение не раскрывает сущность того, что можно было назвать финансовым инструментом, оно равным образом подходит и к любым нефинансовым сделкам. Вероятно, суть финансового инструмента — независимо от многообразия форм финансовых инструментов — состоит в том, что он представляет собой определенное денежное требование (обязательство), исполнение которого зависит от многообразных, определяющих форму финансового инструмента условий.

Подход к определению сути такого явления, как финансовый рынок, через обращающиеся на нем продукты (его можно назвать «продуктовый подход») в целом можно признать недостаточным. Наряду с товарами на финансовом рынке востребованы услуги, так что нс всегда можно четко отделить одно от другого. Так, страховщик оказывает услугу по страхованию страхователю. Однако эту же услугу можно расценивать как своеобразный товар: навстречу плате идет оказание страховой услуги^[9]. Кредитные организации предоставляют банковские услуги, включая услуги по сбережению денежных средств; услуги по организации переводов денежных средств; услуги, связанные с операциями ценных бумаг и драгоценных металлов; услуги по снижению рисков (предоставление гарантий и поручительств) и т. д. Биржа оказывает услуги по организации торгов — как обычных товаров, так и финансовых инструментов. Депозитарий предоставляет услуги по ведению счета депо, на котором отражаются записи об операциях по ценным бумагам. Предоставление услуг в отношении использования указанных специфических товаров клиентами финансовых организаций является, по большому счету, сутыо деятельности финансовых организаций.

Определяя суть финансовых услуг, Н. Г. Семилютина пишет: «Финансовой услугой (или инвестиционной услугой) является услуга, оказываемая профессиональным участником рынка финансовых услуг (т.е. лицом, обладающим лицензией, выданной уполномоченным регулирующим органом) на основании договора с целью передачи денежных средств (или иного имущества, подвергнутого денежной оценке), отчуждаемых инвестором в пользу реципиента инвестиций. Таким образом, финансовыми являются услуги, направленные на обеспечение инвесторам возможности осуществить размещение свободных денежных средств»^[10]. Услуги подразделяются исследователем на два вида: инвестиционные и услуги инфраструктуры рынка. Под собственно инвестиционными понимаются услуги, связанные с принятием средств, отчуждаемых инвестором, и передачей их реципиенту инвестиций (непосредственно инвестиционные услуги). Таковыми являются, например, услуги кредитной организации, выступающей стороной по договору банковского вклада; услуги управляющих компаний паевых инвестиционных фондов; услуги брокерских (инвестиционных) компаний. К инвестиционным услугам Н. Г. Семилютина относит также услуги, связанные с привлечением средств для реципиентов инвестиций, например, услуги финансовых консультантов, услуги кредитных организаций в качестве андеррайтеров.

К услугам инфраструктуры рынка финансовых услуг, по мнению Н. Г. Семилютиной, относятся услуги, оказываемые с целью создания условий для деятельности профессиональных участников рынка финансовых услуг. К таким услугам принадлежат, например, услуги фондовых бирж и иных организаторов торговли на рынке, услуги регистраторов и депозитариев, услуги клиринговых организаций и расчетных банков^[11]. Несмотря на то, что предлагаемое деление рынка финансовых услуг на инвестиционные и услуги инфраструктуры рынка заслуживает внимание, отметим, что вне этого контекста стоит страховой рынок как относительно обособленная часть финансового рынка в целом.

Тем не менее на уровне эмпирического обобщения очевидно, что под финансовым рынком понимается тот сегмент экономики, на котором денежные средства, различные финансовые продукты, а также услуги становятся товаром. Развивая это предположение, можно сказать, что финансовый рынок — это совокупность экономико-правовых отношений, возникающих между различными субъектами и, прежде всего, между финансовыми организациями, которые используют денежные средства в качестве средства накопления (депозиты), платежа, кредита (займа), а также ценные бумаги, производные и иные финансовые инструменты, предоставляют финансовые услуги. Элементами финансового рынка являются услуги инфраструктуры финансового рынка, позволяющего обеспечить оборот финансовых инструментов (например, переводов денежных средств или ценных бумаг).

В каком-то смысле финансовый рынок противопоставляется рынку материальных вещей — различных товаров, от бытовых до сложнейших промышленных объектов. Товарное производство длительное время было основным фактором развития экономики. Для товарного производства финансовый рынок был и остается сопутствующим фактором: он существует как определенный набор услуг, связанный с возможностью платежа или кредита, страхования или обеспечения сохранности временно свободных денежных средств. Товарное производство обращается на финансовый рынок, когда требуется привлечь недостающую для развития ликвидность или застраховать имущество или риски и т. д. Однако в постиндустриальной экономике финансовый рынок из прислуги системы производства вырос в самодостаточную систему, существующую наряду с производственным сектором, имеющую свои специфические механизмы изменений, способные играть как позитивную, гак и негативную роль в производстве и иных сферах экономической жизни. «Современная экономика является финансовой экономикой, в которой финансовая система выступает главным объектом регулирования со стороны государства», — пишут авторы коллективного труда «Политическое измерение мировых финансовых кризисов. Феноменология, теория, устранение»^[12]. Правда, уровень регулятивного воздействия, возможности государства нередко ставятся иод сомнение: «Финансовый рынок начала XXI в. является могущественной силой, которая определяет развитие целых государств», отмечают авторы учебного пособия «Регулирование деятельности на финансовом рынке»^[13]. Сложно регулировать тот объект, который сам же и определяет развитие субъекта регулирования, превращая его в… объект собственного регулирования!

Финансовый рынок как система отношений, возникающих между различными субъектами по поводу использования финансовых инструментов, исследуется с нескольких сторон:

• 1) с функциональной;
• 2) с институциональной.

Выделяется несколько функций финансового рынка.

Перераспределительная функция, состоящая в мобилизации (привлечении, аккумуляции) финансовых ресурсов (временно свободных денежных средств), распределение финансовых ресурсов между субъектами финансового рынка и (или) перераспределение финансовых ресурсов в качестве инвестиций.

Так, С. Е. Бажанов пишет, что с «функциональной точки зрения финансовый рынок — это система рыночных отношений, посредством финансово-кредитного механизма способствующая аккумуляции и перераспределению ссудного капитала в интересах участников рынка»^[14].

Авторы труда «Правонарушения на финансовом рынке» указывают на перераспределительную функцию финансового рынка как на ведущую функцию^[15].

Авторы учебного пособия «Финансы банка» указывают, что «финансовые рынки выполняют ключевую экономическую функцию — перераспределение ресурсов от экономических агентов с избытком капитала (т.е. тех, которые зарабатывают больше, чем расходуют или инвестируют) в пользу тех, кто инвестирует больше, чем зарабатывает». При этом рассматривается две схемы перераспределения капитала: прямое и косвенное распределение. При прямом распределении потребители капитала занимают ресурсы напрямую у поставщиков капитала посредством выпуска ценных бумаг. При косвенном распределении капитала предполагается наличие финансового посредника между поставщиком и потребителем капитала^[16].

Действительно, финансовый рынок создает общественное благо трансформации накоплений в инвестиции. Если схематично представить себе работу данного механизма, то можно увидеть, что на одной стороне этого механизма сосредотачиваются денежные средства, существующие и как наличные деньги, и, что для функционирования финансового рынка важнее, как остатки на банковских счетах и вкладах. Эти денежные средства имеют различные источники происхождения: это могут быть и сбережения домашних хозяйств, и средства на счетах, открываемых при обслуживании банковских карт, и временно свободные средства предприятий, и т. д. Их общая правовая природа состоит в том, что они суть денежные средства, т. е. то экономико-правовое явление, которое опосредует собой процесс воспроизводства стоимости. С точки зрения экономики важно то, что они являются свободными, их владелец не испытывает потребности их тратить в данный момент на приобретение каких-либо вещей, оплату работ или услуг, выплату заработной платы или осуществление обязательных платежей, к примеру, налогов. Основные субъекты современной экономики — население, предприятия, государство — периодически могут выступать и в качестве тех, кто осуществляет сбережения или имеет свободные денежные средства, и в качестве тех, кто испытывает потребность в привлечении финансирования от третьих лиц.

Основные институты финансового рынка обеспечивают перераспределение денежных средств от клиентов, которые предоставляют денежные средства, в пользу клиентов, которые являются реципиентами, получателями данных денежных средств. Механизм перераспределения, действующий на финансовом рынке, включает в себя несколько моделей (далеко не исчерпывающий список):

• • средства на счетах/вкладах — кредит (традиционный банкинг);
• • средства на счетах/вкладах — участие в капитале (через приобретение, например, акций);
• • средства на счетах/вкладах — предоставление займа через приобретение облигаций, векселей, иных видов долговых ценных бумаг;
• • привлечение займов/кредитов — предоставление займов (механизм работы микрофипаисовых организаций).

Существуют формы привлечения средств для обеспечения их суммарного инвестирования. Например, негосударственные пенсионные фонды, предоставляя услуги по пенсионным накоплениям или пенсионному страхованию, получают возможность размещать денежные средства в различные инвестиционные проекты, инфраструктурные облигации. На таких же принципах построен механизм страхования жизни.

Таким образом, перераспределение денежных ресурсов является одной из ключевых функций финансового рынка.

С политэкономической точки зрения все эти формы опосредуют процесс самовозрастания денежного капитала, о котором писал в «Капитале» К. Маркс. Проводя исследование капиталистического цикла производства в целом, К. Маркс указал на особенности денежного капитала: «В действительном движении капитал существует как капитал не в процессе обращения, а лишь в процессе производства, в процессе эксплуатации рабочей силы. Но иначе обстоит дело с капиталом, приносящим проценты, и как раз в этом-то и заключается его специфический характер. Владелец денег, желающий применить свои деньги как капитал, приносящий проценты, отчуждает их третьему лицу, бросает их в обращение, делает их товаром как капитал, — как капитал, не только для себя самого, но и для других»^[17]. Важнейшее свойство денежного капитала — приносить прибыль лицу, который готов ряда этой прибыли идти на определенный предпринимательский риск утраты капитала в силу его перехода иод контроль (воспользуемся этим, может быть не достаточно точно определенным с правовой точки зрения, по все же вполне понятным термином) третьих лиц. Вместе с тем приобретение третьими лицами контроля над капиталом осуществляется ради получения дохода, который формируется от вложений в различные активы. За счет этого дохода осуществляется возврат средств, полученных в виде привлеченного капитала.

Как отмечает К. Маркс, денежный капитал — «это капитал не только для того, кто отчуждает деньги, но и третьему лицу они с самого начала передаются как капитал, как стоимость, обладающая той потребительной стоимостью, что она создает прибавочную стоимость, прибыль, как стоимость, которая в движении сохраняется и после своего функционирования возвращается к первоначально израсходовавшему ее лицу, в данном случае к владельцу денег; следовательно лишь на время удаляется из рук своего собственника лишь временно переходит во владение функционирующего капиталиста, т. е. не поступает в уплату и не продается, а лишь отдается в ссуду, лишь отчуждается под условием, что по истечении известного срока она, во-первых, возвратится к своему исходному пункту и, во-вторых, возвратится как реализованный капитал, реализовав свою потребительную стоимость, свою способность производить прибавочную стоимость»^[18].

К. Маркс отмечал, что самовозрастание стоимости, столь характерное для денежного капитала, являет так сказать капитал в чистом виде, отчужденном от своей основы, общественных отношений по поводу производства и использования товаров: «в капитале, приносящем проценты, этот автоматический фетиш, самовозрастающая стоимость, деньги, высиживающие деньги, выступает перед нами в чистом, окончательно сложившемся виде, и в этой форме он уже не имеет на себе никаких следов своего происхождения. Общественное отношение получило законченный вид, как отношение некоей вещи, денег к самой себе. Вместо действительного превращения денег в капитал здесь имеется лишь бессодержательная форма этого превращения. Как в случае с рабочей силой, потребительной стоимостью денег становится здесь способность создавать стоимость, большую стоимость, чем та, которая заключается в них самих. Деньги как таковые уже представляют собой самовозрастающую стоимость, и как таковые они отдаются в ссуду, что является формой продажи этого своеобразного товара. Создавать стоимость, приносить проценты является их свойством совершенно так же, как свойством грушевого дерева — приносить груши. Как такую приносящую проценты вещь, кредитор и продает свои деньги»^[19]. Из денежного капитала развивается банковский капитал.

К. Маркс «не любит» банковский капитал, считает его «фиктивным»: «большая часть банкирского капитала совершенно фиктивна и состоит из долговых требований (векселей), государственных бумаг (представляющих прошлый капитал) и акций (свидетельств на получение будущего дохода). (…) Сюда присоединяется еще то обстоятельство, что этот фиктивный капитал банкира представляет большей частью не собственный его капитал, а капитал публики, которая вкладывает его в байк под проценты или без них»^[20].

В процессе движения денежного капитала важно понимание его общественной функции: почему передает кредитор (инвестор) денежные средства, в общем-то понятно — это его способ получить доход. Вопрос в том, что заставляет реципиента инвестиций, должника эти деньги принимать. В значительной части, финансовые активы сегодня остаются внутри финансового рынка. Однако часть из средств выходит за пределы финансового рынка, заставляя активизироваться производство. В этом смысле велика роль финансового посредника. А. С. Лигу рассматривал финансовое посредничество как внутренний механизм самонастройки экономики, обеспечивающий направление частных интересов на достижение общественных интересов и рост благосостояния^[21]. Именно с помощью финансовых посредников эффективно перераспределяется капитал. Однако, по мнению Ингу, капитал во многом подвержен бремени неопределенности. С ним в этом отношении был солидарен знаменитый Дж. М. Кейнс, считая, что ожидаемый доход от инвестиций — вещь весьма неопределенная и даже манипулируемая. Высокий социальный статус имеет денежный капитал, инвестиции в концепции И. А. Шумпетера, который считал, что именно инвестиции дает толчок инновациям и, как следствие, общему развитию^[22].

Наряду с перераспределением финансовых ресурсов на финансовом рынке также активно перераспределяются риски. Можно говорить, что финансовый рынок — это рынок рисков. Оценка риска лежит в начале движения капитала. Риск может быть оценен и, соответственно, соизмерен с планируемым к получению доходом. Риск может быть оформлен в различные инструменты и передан третьему лицу. «Риски могут „отделятся“ от объекта вложений, их можно распределять по многим субъектам либо управлять их величиной, используя производные финансовые инструменты»^[23].

Необходимость снижения рисков породило не только такой специфический продукт, как производные финансовые инструменты, но и такой самостоятельный сектор финансового рынка, как страхование. Суть страхования состоит в перераспределении средств, которое осуществляет профессиональный поставщик услуг по страхованию — страхователь, между лицами, участвующими в страховании для покрытия риска наступления потерь у любого из застрахованных лиц.

Но наличие рисков, чрезмерная подчас мотивированность игроков к риску, так называемый аппетит к риску, порождают и необходимость социального контроля за данными рисками, системы надзора за участниками финансового рынка.

Информационная функция финансового рынка состоит в том, что на нем воспроизводится информация, необходимая для принятия решения. Важность информационной составляющей финансового рынка породила специфическую услугу — организацию передачи финансовых сообщений, которую осуществляет, например, такая международная кооперативная компания, как SWIFT. С финансовой информацией как услугой связана деятельность таких направлений бизнеса, как рейтинговая деятельность, деятельность аудиторов и пр. Точность, адекватность раскрытия информации о компании — важная составляющая любой эмиссии ценных бумаг, деятельности кредитных организаций и страховщиков, других финансовых посредников, так как от этой адекватности (или достоверности) зависит судьба инвестиционных решений. Не случайно в российском Уголовном кодексе в 2014 г. появилась норма, которая позволяет привлечь к уголовной ответственности должностных лиц кредитных организаций и некредитных финансовых организаций за фальсификацию финансовых документов учета и отчетности финансовой организации (ст. 172.1 Уголовного кодекса Российской Федерации (УК РФ)).

Выделяют также функцию по поддержанию ликвидности, функцию по оценке бизнеса и других ресурсов, регулирующую функцию^[24][25].

В. Д. Миловидов2 на основании анализа подходов Пигу, Кейнса и Шумпетера, предлагает несколько более усложненную концепцию функций финансового рынка. По его мнению, в функции финансового рынка входят:

• • оценка экономических рисков и снижение на этой основе неопределенности инвестиций;
• • перераспределение капитала в экономике с учетом оценки рисков и будущих доходов;
• • аккумулирование сбережений и трансформация их в инвестиции;
• • информационное посредничество, выражающееся в предоставлении консультационных услуг в части минимизации рисков инвестиций и оценки будущих доходов; управление чужими капиталами;
• • учет инвестиционных предпочтений, субъективных оценок будущих и настоящих доходов и создание на этой основе диверсифицированной линейки финансовых инструментов;
• • обеспечение ликвидности долгосрочных сбережений путем трансформации их в торгуемые на рынках финансовые инструменты;
• • дополнительное стимулирование конечного потребления за счет потребительского кредитования;
• • предложение инвестиций за счет кредитования, приобретения ценных бумаг, создания первичного рынка ценных бумаг;
• • финансовый инжиниринг как создание инструментов для снижения рисков и торговли ими (производные финансовые инструменты).

С институциональной точки зрения финансовый рынок представляет собой совокупность институтов, которые занимаются торговлей финансовыми инструментами или оказывают финансовые услуги. С учетом того, что функционально и продуктово рынок рассматривается по-разному, состав этих институтов варьируется у различных авторов. Так как основной функцией финансового рынка является функция мобилизации и последующего перераспределения финансовых ресурсов, то к институтам финансового рынка прежде всего причисляют все организации, связанные с мобилизацией и последующим распределением денежного капитала. Так, авторы коллективного труда «Политическое измерение мировых финансовых кризисов. Феноменология, теория, устранение» пишут: «Под финансовым рынком понимается совокупность экономических отношений и институтов, связанных с перемещением денежного капитала. В институциональном отношении финансовый рынок включает банки и другие многочисленные финансово-кредитные учреждения (пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные фонды, финансовые компании, компании по ценным бумагам, фондовые биржи, прочие инфраструктурные организации)»^[26].

Ряд авторов справедливо отмечает, что для эффективного функционирования финансовых рынков необходимы не только институты, связанные с мобилизацией и перераспределением денежного капитала, но и институты, которые «обслуживают» нормальное функционирование рынка. К таким институтам относятся: фондовые и валютные биржи, депозитарии, репозитарии, центральные контрагенты, различные расчетные и клиринговые системы и т. д. Их отличие в том, что они предоставляют услуги не конечным получателям услуг — гражданам, предприятиям реального сектора, государству, а активным участникам финансового рынка. Если первую группу институтов можно назвать институты-посредники, то вторую группу составляют организации инфраструктуры рынка. И было бы совсем неправильно исключить из сферы финансового рынка те институты, которые способствуют правильной циркуляции финансовой информации — рейтинговые агентства, аудиторов, актуариев.

В научной литературе финансовый рынок нередко признается совокупностью отдельных видов финансовых рынков в зависимости от того или иного классификационного признака.

Так, предлагается классифицировать финансовые рынки:

• 1) но виду обращающихся активов:
  • • на кредитный рынок, на котором предоставляются денежные средства в кредит (займ);
  • • рынок ценных бумаг, на котором объектом сделок являются все виды ценных бумаг и производные финансовые инструменты;
  • • валютный рынок, на котором обращаются валюты и финансовые инструменты, обслуживающие операции с ними;
  • • рынок драгоценных металлов, на котором обращаются драгоценные металлы;
  • • страховой рынок, на котором объектом купли-продажи выступает страховая защита;
• 2) по периоду существования и срокам обращения финансовых инструментов:
  • • на рынок денег, на котором обращаются наличные и безналичные денежные средства, а также финансовые инструменты со сроком обращения до одного года;
  • • рынок капитала, на котором обращаются финансовые инструменты со сроком обращения свыше одного года;
• 3) по степени организованности:
  • • на организованный рынок, на котором торговля финансовыми активами осуществляется на площадке специально создаваемого организатора торговли по заранее известным правилам, предполагающим в том числе отбор торгуемых финансовых активов;
  • • неорганизованный рынок, на котором торговля осуществляется более стихийно, с высоким уровнем риска, но и с потенциально более высокой доходностью;
• 4) по региональному признаку:
  • • на местный финансовый рынок;
  • • региональный финансовый рынок;
  • • национальный финансовый рынок;
  • • мировой финансовый рынок;
• 5) но срочности реализации сделок:
  • • на спот-рынок, на котором обращаются инструменты с немедленным или кратким сроком обращения;
  • • срочный рынок;
• 6) по условиям обращения:
  • • на первичный рынок, т. е. рынок, на котором происходит отчуждение ценных бумаг их первым покупателям;
  • • вторичный рынок, т. е. рынок, на котором заключаются дальнейшие сделки с ценными бумагами^[27].

В то же время, если ориентироваться на институты, действующие на финансовом рынке, и услуги, предоставляемые этими институтами, то можно выделить следующие сектора финансового рынка:

• 1) банковский сектор;
• 2) сектор ценных бумаг и производных финансовых инструментов;
• 3) страховой сектор;
• 4) сектор коллективных инвестиций, включая негосударственные пенсионные фонды;
• 5) сектор микрофинансирования;
• 6) сектор платежных услуг.

Кроме того, выделяются инфраструктурные организации финансового рынка и лица, обслуживающие финансовый рынок.

Таким образом, можно отметить, что современный финансовый рынок — сложное, многоуровневое, многоинституциональное, многопродуктовое образование, занимающее важное место в системе общественного воспроизводства как механизм перераспределения общественного богатства, распределения рисков, информации о рисках и т. д. Степень сложности финансового рынка определяет цели и методы регулирования, проведения финансовой политики во всех се аспектах, которая должна сочетать в себе экономические, информационные и правовые методы, усложняясь по мере усложнения самого рынка.

• [1] Иванов В. В. и др. Современные финансовые рынки: монография для магистрантов.М.: Проспект, 2014. С. 14.
• [2] IMF. Indicators of Financial Structure, Development, and Soundness // A Handbook.2005. URL: http://www.imf.org/external/pubs/ft/fsa/eng/pdf/ch02.pdf (дата обращения:13.07.2016).
• [3] Петреченко M. II. Закономерности государственного регулирования финансовогорынка в России: дис… д-ра экон. наук. Саратов, 1999. С. 18.
• [4] Пробин П. С., Проданова Н. А. Финансовые рынки: учеб, пособие. М.: ЮНИТИ-ДАПА, 2015. С. 4.
• [5] URL: http://eur-lex.europa.eu/legal-content/en/ALL/?uri=CELEX:32004L0039 (датаобращения: 13.07.2016). Неофициальный перевод: https://finstran.worclpress.com/mifid-перевод-на-русский-язык/ (дача обращения: 13.07.2016).
• [6] Иванов В. В. и др. Современные финансовые рынки: монография для магистрантов.С. 19.
• [7] Саввина О. В. Регулирование финансовых рынков: учеб, пособие. 2-е изд. М.: Дашков и К", 2012. С. 9.
• [8] Семилютина Н. Г. Формирование правовой модели российского рынка финансовыхуслуг: дис… д-ра юрид. наук. М., 2005. С. 18.
• [9] Худяков А. И. Теория страхования. М.: Статут, 2010. С. 15.
• [10] Семилютина Н. Г. Указ. соч. С. 16.
• [11] Там же. С. 17.
• [12] Политическое измерение мировых финансовых кризисов. Феноменология, теория, устранение / В. И. Якунин, С. С. Сулакшин, Н. А. Аверкова [и др.]. М.: Научный эксперт, 2012. С. 220.
• [13] Регулирование деятельности на финансовом рынке: учеб, пособие / О. В. Ломтатидзе, М. А. Котляров, О. А. Школик. М.: КноРус, 2012. С. 5.
• [14] Бажанов С. Е. Интеграция российского и международного финансового рынка: дне… д-ра экон. наук. СПб., 2006. С. 41.
• [15] Правонарушения на финансовом рынке: выявление, анализ и оценка ущерба. Справочник для сотрудников правоохранительных органов/Я. М. Миркин, И. В. Зубков [и др.|;под общей редакцией Г. С. Полтавченко. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. С. 37.
• [16] Финансы банка: учеб, пособие / Н. В. Цехомский, Д. Л. Волков, О. Н. Щербакова[и др.|; под ред. II. В. Цехомского и Д. Л. Волкова. М.: АПО ДПО «Корпоративный университет Сбербанка», 2015. С. 15.
• [17] Маркс К. Капитал. Т. 3. М., 1970. С. 377.
• [18] Маркс К. Капитал. Т. 3. М., 1970. С. 377.
• [19] Там же. С. 431.
• [20] Там же. С 518.
• [21] Миловидов В. Д. Философия финансового рынка. М.: Магистр, 2013. С. 18.
• [22] См.: Шумпетер Й. Л. Теория экономического развития. М.: Прогресс, 1982.
• [23] Правонарушения на финансовом рынке: выявление, анализ и оценка ущерба. Справочник для сотрудников правоохранительных органов / Я. М. Миркин, И. В. Зубков [и др.]; под общей редакцией Г. С. Полтавченко. С. 37 (врез).
• [24] Правонарушения на финансовом рынке: выявление, анализ и оценка ущерба. Справочник для сотрудников правоохранительных органов / Я. М. Миркин, И. В. Зубков [и др.]; под общей редакцией Г. С. Полтавченко. С. 37—38.
• [25] Миловидов В. Д. Философия финансового рынка. С. 19—20.
• [26] Политическое измерение мировых финансовых кризисов. Феноменология, теория, устранение / В. И. Якунин, С. С. Сулакшин, Н. А. Аверкова [и др.]. С. 222.
• [27] Регулирование деятельности на финансовом рынке: учеб, пособие / О. В. Ломтатидзе, М. А. Котляров, О. А. Школик. С. 12—16.