Особенности экономического выбора на рынках капитала

Финансовые рынки имеют ряд особенностей, которые отличают их от других рынков, существующих в экономике.

Во-первых, здесь присутствует особый товар — деньги, который обладает характеристиками, недоступными для прочих благ экономики: способность измерять внутреннюю стоимость других товаров, возможность длительного хранения без потери стоимости, бесконечная делимость, относительная неопределенность владельца, способность быстро переходить из одного вида блага в другой. Эти особенности денег не позволяют финансовым рынкам развиваться в сторону доминирования одной-двух фирм — деньги уравнивают всех экономических агентов финансовых рынков, так что финансовым рынкам почти всегда свойственны относительно совершенные рыночные структуры или, по крайней мере, несовершенство характерно для них в меньшей степени. Поэтому в любой развитой экономике финансовые рынки выступают в качестве кластеров (особых сегментов) совершенной конкуренции, через которые конкурентный эффект передается другим рынкам, что служит одним из факторов поддержки конкурентного начала в экономической системе в целом.

Во-вторых, финансовые рынки охватывают несколько периодов времени — время текущее и время будущее, что делает необходимым учет межвременного выбора фирмы, ее оценки эволюции стоимости денег с течением времени, включает в себя одновременно изменение параметров поведения фирмы во времени.

Межвременной выбор предполагает распределение ресурсов между текущим и будущим их использованием. Примерами межвременного выбора являются получение образования и выбор профессии, сбережения, добыча природных ресурсов и консервация природных запасов, инвестиционные решения фирмы.

В-третьих, для рынков капитала характерно наличие неопределенного результата, многовариантность развития событий в будущем, что ведет к возникновению риска при осуществлении деловых операций. Следовательно, отношение фирмы (или принимающих решения экономических агентов) к риску играет здесь первостепенную роль при выборе альтернативного варианта ее функционирования.

Четвертая особенность финансовых рынков — наличие межвременной цены денег. Так как сегодняшние деньги могут принести потребителю большую полезность, чем деньги, которые индивид получает завтра (в будущем), то отказ от сегодняшнего потребления в пользу сбережений (завтрашнего потребления) должен быть компенсирован. Эта компенсация принимает характер ставки процента. Ставка процента для сберегателей означает степень их доверия к будущему, цену будущих денег. По есть индивиды, которые, наоборот, хотят приобретать товары и услуги уже сегодня, несмотря на то что их доход может быть получен только в будущем. Для заемщиков ставка процента выступает в качестве цены кредита, стоимости кредитных денег, цены долга и оценки более раннего потребления.

Таким образом, ставка процента показывает цену кредитных ресурсов как для населения, так и для предприятий, а для банков является ключевым источником дохода, так что точное определение ее уровня представляет собой существенный элемент стратегии и тактики многих экономических агентов.

Для экономических расчетов применяются две принципиальные формы ставки процента. Номинальная ставка процента указывается в кредитном договоре банка с индивидом или фирмой. Реальная ставка процента, определяющая реальную покупательную способность денег, вычисляется по формуле Фишера:

где г — реальная ставка процента; i — номинальная (рыночная) ставка процента; п — темп инфляции (текущий или ожидаемый).

В-пятых, мы принимаем предпосылку о разделении — о раздельном принятии решения относительно межвременного потока доходов (инвестировании) и относительно межвременного потока расходов (потребления). Выбор инвестиций, с одной стороны, и выбор потребления-сбережения, с другой, регулируются различными ставками процента (ставка по кредитам и ставка по депозитам). Эти решения принимаются чаще всего различными агентами. Инвестиции — в большей степени прерогатива фирмы. Потребление и сбережения остаются за частным лицом, домохозяйством, индивидом. Кроме того, даже для индивида подобные распределения денег редко когда бывают одновременными.

Критерий для оптимального выбора инвестиционного проекта — максимальная текущая стоимость вложений. Критерий для оптимального выбора межвременного потребления — максимизация полезности при наличии межвременного бюджетного ограничения.

Для того чтобы определить, каким образом индивид и фирма будут вести себя на финансовом рынке, будут ли они выступать в качестве заемщика денег или кредитора, необходимо проанализировать межвременной выбор. Инструментарием для исследования особенностей межвременного выбора является теория принятия решения потребителем.

Для продвинутых читателей

Пусть нам нужно определить оптимальный объем расходов на потребление и объем сбережений для индивида. Индивид делает выбор, ориентируясь на два периода времени. Назовем их «сегодня» и «завтра». Благосостояние потребителя зависит от возможностей для потребления за два периода времени. Введем межвременную функцию полезности:

где С| — текущее потребление; С₂ — будущее потребление.

Мы можем ожидать, что в общем случае межвременная функция полезности является стандартной, выражаемой функцией Кобба — Дугласа.

Основной характеристикой межвременной функции полезности будет предельная норма временных предпочтений^[1] — аналог предельной нормы замещения для двух товаров:

где MUj=-— — предельная полезность сегодняшнего (текущего) потребления; оС|.

MU₂ = ——предельная полезность завтрашнего (будущего) потребления.

оС₂

Для индивидов, для которых MRTP > 1, текущее потребление обладает относительно большей ценностью, чем будущее. Таких людей можно назвать «нетерпеливыми». Они, скорее всего, окажутся в роли заемщиков на рынке капитала. Индивиды с О < 1 являются «терпеливыми», они могут отложить потребление на завтра. Эти люди, как правило, выступают в качестве кредиторов на рынке капитала.

Обратимся теперь к межвременному бюджетному ограничению. Предположим, индивид получает доход сегодня в размере /_t и ожидает получить завтра доход /₂. Бюджетное офаничение за два периода показывает линию равенства расходов за два периода доходам за два периода. Особенностью межвременного выбора является то, что деньги сегодня означают больше, чем деньги завтра, так как отложенное сегодня потребление требует возмещения завтра в виде дополнительного дохода — процентного дохода. Если сегодня деньги откладываются, изымаются из потребления, то завтра их стоимость исчисляется с приростом: С₂ = (1 + г)Сгде С_{ — отложенные деньги; С₂ — деньги, полученные завтра, г — ставка процента. С другой стороны, стоимость отложенных денег (нспотребленных товаров), получаемых завтра, можно перевести в сегодняшнюю ценность — дисконтированную стоимость будущих доходов: С,= С₂: [1 + г].

Ставка процента в межвременном выборе характеризует норму дисконтирования — межвременную цену денег. Процесс приведения будущей стоимости к текущим деньгам называется процессом дисконтирования, а его результат — это дисконтированная (или приведенная) стоимость.

Бюджетное офаничение индивида, делающего выбор между потреблением сегодня и потреблением завтра, можно выразить через текущую стоимость доходов и расходов:

либо через будущую стоимость доходов и расходов:

Здесь также предполагается, что цены товаров, входящих в потребительский набор, не меняются с течением времени.

Как мы видим, формулы эквиваленты. Линия межвременного бюджетного ограничения, таким образом, может быть представлена в виде прямой:

Наклон линии межвременного бюджетного ограничения равен (1+г) — норме дисконтирования, задаваемой рынком капитала.

Найдем оптимальный выбор потребителя. Индивид максимизирует межвременную функцию полезности при наличии межвременного бюджетного ограничения. Решение определяется равенством предельной нормы временных предпочтений и нормы дисконтирования. Графически это точка касания линии бюджетного ограничения и кривой безразличия (рис. 8.5). Величины С,* иС₂ представляют собой оптимальные величины денежных средств, выделяемых потребителем для расходования в текущем и будущем периодах.

Аналогичные рассуждения могут быть использованы для исследования финансового поведения фирмы. Фирма получает доход I_v Текущие расходы фирмы — это величина С_х временно свободные средства, предоставляемые в кредит банкам, финансовым структурам и другим компаниям, составляют величину сбережений фирмы S = I_X -Cl Расходы будущего периода — величина С₂.

Рис. 8.5. Межвременное равновесие индивида.

Равновесие потребителя (и фирмы) на межвременном рынке показывает, каким образом формируются спрос на капитал (на кредитные ресурсы) и предложение капитала (кредитных ресурсов).

Формирование спроса на кредитные деньги происходит тогда, когда в первоначальной ситуации у потребителя или фирмы меньше текущих денег (экономический агент получил меньший доход либо больше ценит текущую денежную единицу), чем необходимо для равновесного состояния: 1_{ <�С[. Следовательно, индивид и фирма будут брать недостающую сумму денег на денежном рынке в долг; будут предъявлять спрос на деньги (рис. 8.6) сегодня в размере (С* -1_{), с тем чтобы вернуть долг завтра с процентами в размере (1₂ -С₂).

Рис. 8.6. Формирование спроса на капитал.

Формирование предложения кредитных денег (капитала) будет наблюдаться тогда, когда в первоначальной ситуации у индивида или фирмы больше текущих денег (экономический агент получил больший доход либо меньше ценит текущую денежную единицу), чем необходимо для равновесного состояния. Тогда он будет давать в долг излишнюю сумму денег на денежном рынке; будет выступать кредитором, фактором предложения капитала (рис. 8.7). В данном случае индивид сегодня может предоставить денежному рынку сумму в размере (1_{ — С)> с тем чтобы получить в следующий период величину (С₂ — /₂) и тем самым оптимизировать распределение своих средств в разные временные промежутки.

Рис. 8.7. Формирование предложения капитала.

Еще одной особенностью межвременного рынка является возможное изменение стоимости денежной единицы с течением времени. В тех случаях, когда происходит снижение стоимости денег, говорят о наличии явления инфляции. Увеличение стоимости денег свидетельствует о присутствии дефляции. Рассмотрим, каким образом изменение стоимости денег оказывает влияние на поведение индивида и фирмы.

Пусть в экономике присутствует инфляция. Обозначим индекс цен сегодня за Р_{ = 1, а индекс цен завтра за Р₂> 1. Стоимость денег, которые будут истрачены завтра, можно выразить так: Р₂С₂ = PI{ 1 + г) — (1 + г)С_{Р_{.

Откуда получаем новую линию бюджетного ограничения фирмы:

Введем реальную ставку процента i:

где л = (Р₂ — 1) — уровень (темп) инфляции.

Получим: С₂ = /(1 + i) + 1 + г) — выражение линии межвременного бюджетного ограничения, подобное тому, которое использовалось там, где инфляции не было; отличием является применение не номинальной, а реальной ставки процента.

При этом i = [1 + г]: [1 + я] - 1 = [г — п]: [1 + я].

Если уровень инфляции невелик, то i = г — я.

Таким образом, равновесие на рынке капитала с учетом инфляции помогает нам вывести формулу Фишера, по которой фирмы и индивиды различают номинальную и реальную ставки процента.

Наличие в экономике дефляции также приводит к необходимости использовать реальную ставку процента, величина которой в данном случае будет отличаться от ее номинальной величины в противоположную сторону.

Итак, влияние изменения стоимости денежной единицы на поведение фирмы в процессе межвременного выбора проявляется только в изменении меры оценки будущих денежных поступлений — использовании нс номинальной, а реальной ставки процента для совершения деловых операций.

• [1] MRTP — marginal rate of time preference.