Структура, участники и основные инструменты мирового фондового рынка

Для мирового фондового рынка характерно усиление взаимосвязи между его составными компонентами, институтами и структурами. Прежде всего это проявляется в установлении и углублении связей между национальными рынками по линии размещения ценных бумаг и вторичной торговли ими, что ведет ко все более полной трансформации национальных рынков в составные части мирового фондового рынка. Участниками мирового фондового рынка являются корпорации, государства, персональные и институциональные инвесторы, банки, биржи, посреднические и другие структуры.

При рассмотрении структуры мирового фондового рынка необходимо обратиться к нескольким важнейшим аспектам, имея в виду, что детально эти вопросы обычно освещаются при изучении национальных фондовых рынков.

В мировом аспекте важное значение приобретает деление фондового рынка по принципу организации торговли на биржевой и внебиржевой фондовые рынки. Фондовые биржи относятся к числу главных институтов фондового рынка. Хотя крупнейшие фондовые биржи обладают большой историей, в наше время они переживают период бурного развития, обусловленного возрастанием их международного значения, широким участием иностранных эмитентов и инвесторов, ростом масштабов выпуска и обращения акций, ростом числа владельцев ценных бумаг, использованием электронных технологий торговли и другими факторами. Крупнейшие современные фондовые биржи действуют как крупнейшие центры мирового обращения ценных бумаг, на них представлены национальные и иностранные ценные бумаги, с которыми ведут операции резиденты и нерезиденты в мировых масштабах.

Характерной тенденцией современности стало изменение организационной структуры фондовых бирж. В ряде стран — Великобритании, Франции, Италии, Швейцарии, Австралии — происходило объединение фондовых бирж¹.

Другой стороной концентрации капитала фондовых институтов является абсолютное превосходство на мировом фондовом рынке одной-двух бирж над всеми остальными. В США при существовании нескольких фондовых бирж более 90% оборота торговли ценными бумагами приходится на Ныо-Йоркскую фондовую биржу и систему NASDAQ, а остальное — на шесть бирж в разных городах страны. Аналогичная ситуация наблюдается в Германии, где на Франкфуртской фондовой бирже концентрируется примерно 80% оборота биржевой торговли, а сама она является частью холдинга Немецкой биржи — Deutsche Boise Group.

Биржи в разных странах отличаются, но характеру собственности. Существуют биржи, учрежденные государством, которые также называют публичными. Такие биржи действуют в ряде европейских стран — Бельгии, Франции, Италии, Испании, а также в некоторых странах Латинской Америки.

Другой тип фондовых бирж основан на частной собственности. Такие биржи, в свою очередь, образуют два типа. В странах, придерживающихся англосаксонских принципов организации финансов и финансового рынка, действуют биржи, принадлежащие частным лицам или их ассоциациям в разных сочетаниях. Это принято в США, Канаде, Австралии, а также в Японии и Сингапуре. В ряде стран континентальной Европы принято относить биржевую деятельность к компетенции банковского сектора. Такое положение относится к Германии, где в соответствии с законами страны в роли брокеров могут выступать только банки, а также к странам, которые ориентированы на германскую модель, — Австрии, Швейцарии, Скандинавским странам. Тем не менее это не мешает некоторым из них быть открытым акционерным обществом. Так, например, Франкфуртская фондовая биржа входит в состав Немецкой биржи — Deutsche Borse Group — большой биржевой структуры, действующей в форме акционерного общества.

Корпорациями в настоящее время являются Нью-Йоркская фондовая биржа, а также система NASDAQ. Что касается Лондонской фондовой биржи, то в 2001 г., в год своего 200-летия, она была преобразована из ассоциации в корпорацию, г. е. в открытое акционерное общество, и произвела публичное размещение акций у себя же, получила листинг и ведет торговлю этими акциями.

Характеристики наиболее крупных фондовых бирж заслуживают отдельного рассмотрения.

Ныо-Йоркская фондовая биржа (NYSE). В настоящее время это крупнейшая в мире фондовая биржа. Она моложе старых европейских бирж (основана в 1792 г.), но значительно превосходит их по капитализации, объему торговли, числу представленных национальных и иностранных компаний, ряду других показателей. В результате ряда слияний и поглощений в наше время собственно Нью-Йоркская биржа возглавляет целое семейство биржевых структур в разных странах мира^[1][2].

В октябре 2001 г. Ныо-Йоркская биржа New-York Stock Exchange объединилась с American Stock Exchange (Amex), подчинив себе также торговлю опционами и другими деривативами (производными финансовыми инструментами). В 2006 г. Нью-Йоркская фондовая биржа была преобразована из ассоциации, оформленной в 1971 г., в открытое акционерное общество в форме холдинга, при этом она поглотила компанию электронных сетей Archipelago, что позволило наладить электронную торговлю, а еще через год она приобрела расположенную в Париже европейскую торговую систему Euronext, возглавив, таким образом, крупнейший трансатлантический рынок акций. Образовалась структура NYSE Euronext, которая представляла собой группу компаний в составе крупнейшей в мире биржи NYSE (New-York Stock Exchange) и европейской биржи Euronext. Возникшая группа управляла биржами NYSE, Парижа, Амстердама, Брюсселя и Лиссабона, а также Лондонской международной биржей финансовых фьючерсных контрактов и опционов (LIFFE).

Однако на этом процесс биржевых слияний и поглощений не остановился. В ноябре 2013 г. после долгой борьбы между NASDAQ и Немецкой биржей компания NYSE Euronext была куплена биржевым холдингом Intercontinental Exchange — ICE (соглашение о сделке было достигнуто годом ранее) и прекратила существовать в качестве юридического лица. Теперь ее дочерние компании функционируют в соответствии с решениями новых собственников. В частности, как самостоятельная структура но-нрежнему стала функционировать Нью-Йоркская биржа, а площадка Euronext, теперь уже без Лондонской биржи финансовых фьючерсных контрактов и опционов, была выделена в отдельную компанию в 2014 г. и преобразована в открытое акционерное общество путем продажи 60% ее акций.

Судьба холдинга Euronext представляет собой наглядный пример сложной траектории эволюции конкретных финансовых институтов в условиях глобальной конкуренции. Объединенная структура Euronext возникла как противовес Лондонской и другим крупным европейским биржам путем подписания в 2000 г. соглашения между Парижской, Брюссельской и Амстердамской биржами об образовании единой компании, управляющей вошедшими в нее биржами. Затем ее судьба пролегала через объединение с Нью-Йоркской фондовой биржей, поглощение холдингом Intercontinental Exchange и, наконец, трансформацию в 2014 г. в корпорацию под тем же названием — Euronext.

Примечательно, что биржевой холдинг Интерконтиненталь (Intercontinental Exchange, Inc, ICE) со штаб-квартирой в США представляет собой сеть бирж и клиринговых палат для финансовых и товарных рынков в США, Канаде и Европе. В настоящее время это крупнейшая в мире торговая система срочного фондового рынка, где торгуются фьючерсные контракты на все виды базовых активов: энергоносители, валюты, драгоценные металлы и др. В этой системе сосредоточено 50% мировых объемов торгов фьючерсными контрактами на нефть и нефтепродукты. Соответственно, формирующиеся здесь цены служат ориентиром для других фондовых рынков. Вторжение этой компании в сферу фондовых бирж свидетельствует о тенденции к интеграции биржевых институтов, торгующих акциями, с институтами, торгующими производными инструментами.

На самой Нью-Йоркской фондовой бирже (NYCE) в настоящее время обращаются акции более 3500 американских и иностранных компаний, их общее число превышает 300 млрд шт., объем торговли доходит до 3 млрд акций в день, капитализация биржи составляет более 60% капитализации всех фондовых бирж мира, вместе взятых¹.

На Нью-Йоркской фондовой бирже рассчитывается и публикуется промышленный индекс Доу Джонса для акций 30 крупнейших промышленных и других компаний, а также сводный индекс NYSE Composite. Следует отметить, что в США и в мировых масштабах большой популярностью пользуется индекс S & Р500, который рассчитывает известная рейтинговая компания Standart & Poors (S&P) по акциям 500 компаний в специально подобранной пропорции. Взятые вместе, эти индексы дают оперативную информацию не только о ходе биржевых торгов, но и о состоянии экономики США.

Лондонская фондовая биржа. В настоящее время Лондонская фондовая биржа (London Stock Exchange, LSE) представляет собой часть ранее образованного холдинга London Stock Exchange Group. Его история поучительна: после тщетных попыток поглотить Лондонскую биржу американская система NASDAQ продала в 2007 г. ранее скупленные ею акции Дубайской бирже. Между тем сама Лондонская биржа выступила инициатором ряда слияний для усиления своих позиций. В 2007 г. она объединилась с Итальянской фондовой биржей (Borsa Italiana S.p.A._y Milan Stock Exchange), и в результате этого слияния образовалась компания London Stock Exchange Group^[3][4].

На Лондонской фондовой бирже торгуются акции крупных английских компаний и вместе с ними — акции компаний из 115 стран мира. Всего здесь торгуются акции около 3 тыс. компаний. По этому показателю Лондонская биржа является самой интернациональной из всех ведущих фондовых бирж мира. По величине капитализации Лондонская фондовая биржа обычно занимает 4-е место в мире, этот показатель в последние годы составлял 3,4—3,6 трлн долл. Положение дел на Лондонской бирже отражает широко известный индекс FTSE 100, основанный на курсах акций 100 компаний с самой большой капитализацией. Примечательно, что на долю этих «голубых фишек» приходится 80% всей капитализации Лондонской биржи.

Франкфуртская фондовая биржа (Frankfurt Stock Exchange, FSE) является самой крупной и старой биржей в Германии из восьми земельных бирж. Она относится к числу крупнейших торговых площадок в мире. Организационно Франкфуртская биржа входит в состав огромного холдинга Немецкой биржи (Deutsche Borse Group), действующей в форме акционерного общества.

В настоящее время в котировальном списке Франкфуртской фондовой биржи насчитывается около тысячи компаний, имеющих листинг. Однако здесь дело поставлено так, что на бирже торгуются акции более 360 тыс.

различных эмитентов — немецких, европейских, американских и азиатских компаний. Важной особенностью биржи является ее открытость для всяких компаний — и крупных с известным брендом, и новых участников рынка.

Именно на Франкфуртской бирже рассчитывается индекс DAX на основе курсов акций 30 представленных здесь наиболее крупных немецких компаний. Этот индекс считается основным для всей Германии¹.

NASDAQ занимает особое место среди мировых бирж. Она представляет пример реструктуризации системы внебиржевой торговли в одну из крупнейших мировых бирж благодаря использованию 1Т-технологий, компьютерной техники и современных средств связи. Эта торговая система в наше время по основным показателям занимает второе место после НьюЙоркской биржи. Заслуживает особого внимания происхождение этой торговой системы: она возникла на базе профессиональной национальной ассоциации американских дилеров NASD, созданной в США в 1938 г. в ходе финансово-экономических реформ того периода и существующей и в наши дни. В конце 1960;х гг. вследствие достижений научно-технического прогресса для всех участников этой ассоциации была создана система автоматизированных котировок, которая образовала основу внебиржевой электронной системы торговли ценными бумагами, способной работать в дистанционном режиме, получившую название NASDAQ. Первые сделки на бирже NASDAQ были заключены 08.02.1971 г.

Собственник биржи — американская компания Nasdaq ОМХ Group, возникшая после объединения NASDAQ и восьми европейских бирж в 2007 г. после ряда неудачных попыток приобрести Лондонскую фондовую биржу. В совокупности, но США и Европе группа компаний Nasdaq ОМХ контролирует 26 рынков, три клиринговых дома и пять депозитариев. В наше время биржа NASDAQ способна обрабатывать более 1 млн запросов в секунду, здесь активно торгуются акции нескольких тысяч компаний^[5][6].

Обычно внимание концентрируется на том, что в системе NASDAQ котируются акции высокотехнологических компаний, и это действительно так, но кроме них здесь представлены еще и акции многих других компаний, привлеченных более либеральными условиями листинга по сравнению с Нью-Йоркской биржей.

Биржа NASDAQ рассчитывает и обнародует сводный индекс NASDAQ, а также несколько других индексов, отражающих поведение курсов акций компаний, принадлежащих к разным отраслям экономики (табл. 10.2)^[7].

Кроме организованных фондовых бирж существует обширный внебиржевой фондовый рынок, на котором действуют тысячи брокерских фирм, организующих размещения акций для небольших компаний, не претендующих на представительство на биржах, а также обеспечивающих проведение торговых операций для множества трейдеров, торгующих ценными бумагами. Внебиржевой рынок представляет собой основное место размещения акций и облигаций массы небольших фирм, для которых условия листинга на биржах остаются очень трудными и дорогими.

Таблица 10.2

Капитализация ведущих мировых фондовых бирж на январь 1990—2014 гг., млрд долл.

Для сравнения следует отметить, что в США из примерно 5 млн фирм, имеющих статус корпораций, только около 9 гыс. представлены на биржах страны. В свое время к внебиржевому фондовому рынку было пренебрежительное отношение, считалось, что здесь «торгуют с прилавка», и это отразилось в его названии Over The Counter — ОТС Market (рынок торговли с прилавка, или «уличный» рынок). Но в настоящее время благодаря Интернету этот рынок отличается организованностью и всеохватом в мировых масштабах. Помимо профессиональных инвесторов и трейдеров в его орбиту вовлечено множество мелких держателей ценных бумаг в разных странах. В одних только США порядка 90 млн человек владеют акциями и, соответственно, ведут торговлю ими через брокеров.

Среди участников мирового фондового рынка ведущую роль играют крупные финансовые институты — инвестиционные банки, брокерские фирмы, рейтинговые компании.

В организации первичного размещения и последующей вторичной торговли ценными бумагами на мировом фондовом рынке главная роль принадлежит таким инвестиционным банкам, как J. Р. Morgan, Salomon & Smith Barney, Barclays Capital, Citigroup, Bank of New York, Deutsche Bank и др. Они создают для этой цели консорциумы организаторов (синдикаты андеррайтеров), в которые привлекают менее крупные и известные банки в качестве партнеров, консультантов, дилеров и маркет-мейкеров. Они же рассчитывают индексы акций и облигаций, обращающихся на мировом рынке.

Не менее важную роль, чем биржи, на мировом фондовом рынке выполняет множество брокерских компаний, обеспечивающих инвесторам и трейдерам доступ на биржи и внебиржевые рынки. Оснащенность этих институтов современными автоматизированными торговыми системами обеспечивает мировую систему торговли акциями и другими ценными бумагами, функционирующую как комплекс сообщающихся друг с другом центров. Благодаря этому открываются широкие возможности в глобальных масштабах для корпораций и фирм в части привлечения финансовых ресурсов, а для сберегателей — в части их выгодного инвестирования^[8].

Важная роль на мировом фондовом рынке принадлежит рейтинговым агентствам. Рейтинги представляют собой важный инструмент рынка ценных бумаг в качестве универсальной характеристики самой ценной бумаги и стоящей за ней компании. При этом следует иметь в виду, что рейтинг — это мнение данного агентства относительно способности компании своевременно производить выплаты дивидендов по акциям, процентов по облигациям и выполнять другие финансовые обязательства. Принятая система рейтингов позволяет ранжировать в рамках единой системы отсчета уровень рисков (или, наоборот, степень надежности), присущий данному финансовому активу.

Среди многих действующих в мире рейтинговых агентств наиболее известными являются Moody’s, Standard & Poor’s и The Fitch IBCA. Их оценки служат ориентиром для инвесторов и других участников фондовых рынков. Сложная система расчетов рейтингов принимает во внимание при получении конечной оценки целый ряд факторов, характеризующих положение компании или страны. Специалисты отмечают в качестве примера, что понижение агентством Standard & Poor’s кредитного рейтинга США в августе 2011 г. с высшего уровня — ААА — всего на одну ступень — до АА+ — оказало заметное влияние на усилия США по сокращению дефицита государственного бюджета.

Основными инструментами, обращающимися на мировом фондовом рынке, являются акции и облигации. Условия их выпуска и обращения во многом похожи, но вместе с тем каждый из этих видов ценных бумаг отличается своими особенностями. Акции представляют собой титулы собственности — это ценные бумаги, свидетельствующие о внесении пая в капитал предприятия и дающие право на участие в управлении и получение дивидендов и на часть имущества в случае ликвидации акционерного общества. Облигации являются долговыми обязательствами. Это ценные бумаги, удостоверяющие право их держателей на получение от эмитента облигации ее номинальной стоимости в установленный срок или имущественного возмещения, а также на получение процентов, предусмотренных условиями выпуска (эмиссии).

В принципе для компаний-эмитентов существует возможность размещения акций не только на национальном рынке ценных бумаг, но и на иностранных рынках. Однако к этой возможности компании прибегают довольно редко, поскольку ее реализация затруднена необходимостью соблюдения многочисленных требований законов и других нормативных актов данной страны не только во время размещения, но и в дальнейшем, во время обращения акций на ее рынке. Требуется привлечение финансовых институтов в качестве организаторов и консультантов и связанных с этим порой довольно значительных расходов.

Так, для размещения акций в США и получения листинга на НьюЙоркской бирже или в системе NASDAQ иностранный эмитент обязан соблюдать требования Закона о ценных бумагах 1933 г., Закона о биржах 1934 г., требования Комиссии по ценным бумагам и биржам и другие установления. В частности, он обязан зарегистрировать публично размещаемые акции в указанной Комиссии и, кроме того, зарегистрировать каждую сделку с покупателями его бумаг в ходе размещения, а в дальнейшем — предоставлять Комиссии требуемую ею отчетность, а также подробную информацию о компании¹. При этом иностранный эмитент должен иметь в виду наступление уголовной ответственности за искажения в отчетности или за неверные данные, предоставленные Комиссии или акционерам, что предусмотрено отмеченными выше законами, а также принятым в 2002 г. Законом Сарбейнза — Оксли^[9][10]. Тем не менее такая практика существует, хотя и в небольших масштабах.

Более удобным способом выхода компаний в качестве эмитентов на рынки ценных бумаг за пределами своей страны является организация размещения акций эмитента и последующей вторичной торговли ими на иностранных рынках посредством депозитарных расписок.

Существует несколько разных определений депозитарной расписки. Здесь надо в первую очередь отметить, что термин «расписка» сильно упрощает значение этого документа. Исходный термин «receipt» соответствует в русском языке более солидному толкованию: уместно было бы называть этот финансовый документ свидетельством, квитанцией, даже сертификатом. Но с точки зрения устного общения удобнее пользоваться понятием «расписка», поскольку звучание на русском и английском получилось одинаковым.

С учетом отмеченной особенности под депозитарной распиской следует понимать ценную бумагу, удостоверяющую права владения акциями иностранного эмитента. В соответствии с процедурами ее выпуска депозитарная расписка представляет собой дубликат акции, которая помещается на ответственное хранение в банке-депозитарии в стране эмитента. Указанный дубликат выпускается в стране иностранного инвестора банком-организатором, который одновременно выступает в роли депозитария и андеррайтера. Это позволяет преодолеть запрет на вывоз за границу акций, действующий во многих странах, и одновременно дать возможность эмитенту вывести их в иной форме в международный оборот, а иностранному инвестору — владеть полноценными заменителями этих акций. Данный финансовый инструмент был создан в США в 1927 г., чтобы позволить американским инвесторам владеть и торговать акциями одной из английских компаний, несмотря на законодательный запрет вывоза акций из Великобритании. С тех пор депозитарные расписки получили широкое распространение в мире.

Действующие механизмы выпуска и обращения депозитарных расписок (ДР) на мировых рынках позволяют вести торговлю акциями в мировых масштабах, обеспечивать быструю смену владельцев без ущемления их прав и вести расчеты между покупателями и продавцами без перемещения самих акций, используя механизмы взаимодействия депозитариев.

Наиболее широко в мировом обороте представлены два вида депозитарных расписок — глобальные депозитарные расписки (Global Depositary Receipt, GDR) и американские депозитарные расписки АДР {American

Depositary Receipt, ADR). ГДР выпускаются на европейских и азиатских рынках ценных бумаг и обращаются там же на местных фондовых биржах, а в США допущены к обращению только на внебиржевом рынке. АДР выпускаются в США, они имеют три уровня по строгости требований и, соответственно, отличаются по режиму обращения в США и за их пределами. Существуют также европейские и российские депозитарные расписки. Они появились совсем недавно (в частности, в России с 2007 г.), и объем операций с ними пока невелик.

ГДР особенно удобны для компаний из стран нарождающихся рынков, поскольку они дают им широкий круг возможностей. ГДР позволяют одновременно проводить IPO и привлекать денежные средства на национальном и иностранном рынке либо проводить его только на иностранных рынках, привлекая валютные средства. Если размещение производится на одной из крупных европейских бирж, другие биржи в странах Европы также дают листинг ГДР на акции данной компании и принимают их к торговле. Чаще всего эмитенты из отмеченных стран обращаются на Лондонскую биржу, которая для привлечения ГДР создала специальную структуру, назвав ее «Рынок альтернативных инвестиций» {Alternative Investment Market, AIM). Многие российские компании, например «Газпром», «ВТБ24», «Татнефть», выпустили на свои акции ГДР, которые успешно обращаются на мировых рынках ценных бумаг.

АДР выпускаются в США, но при этом имеется три уровня, которые предоставляют компаниям-эмитентам разные возможности. Организацией выпуска АДР занимаются три крупных американских банка, обладающих мировой известностью. Это Bank of New York, Morgan Guaranty и City Bank. Кроме того, этим занимается Deutsche Bank, и вместе эти банки контролируют подавляющую часть рынка АДР.

Для выпуска ADRI, или АДР первого уровня, достаточно факта, что акции эмитента уже обращаются на вторичном рынке в его стране, и от компании требуется минимально необходимый уровень раскрытия финансовой информации. При этом ADRI, не допускаются в США для обращения на биржах, вследствие чего могут обращаться только на внебиржевом рынке. Таким образом, при выпуске ADRI, компания-эмитент решает в основном проблему обеспечения международной известности, но в конечном итоге не получает дополнительных денежных средств, поскольку спонсируемый режим выпуска означает, что эмитент несет все связанные с ним издержки.

Режим ADRU, или АДР второго уровня, также требует, чтобы акции эмитента уже обращались на вторичном рынке страны, но при этом дополнительно требуется регистрация в Комиссии по ценным бумагам и биржам с раскрытием финансовой информации на высоком уровне. При соблюдении этих условий ADRW допускаются к торговле на биржах. Этот инструмент малопривлекателен, поскольку при более жестких требованиях дополнительных денежных средств фактически не обеспечивает.

ADRWI, или АДР третьего уровня, фактически означает IPO на рынке ценных бумаг в США, где вместо акций иностранного эмитента выступают их заменители. По этой программе требуется регистрация в Комиссии по ценным бумагам и биржам и раскрытие компанией финансовой информации по высоким стандартам. Считается также желательной история использования компанией предыдущих уровней /Ш/?.

В США также обращаются АИЛ, выпускаемые по Правилу 114А. Они предназначены для квалифицированных инвесторов, в роли которых могут выступать пенсионные фонды, инвестиционные фонды, компании страхования жизни и другие финансовые институты¹.

Примечательно, что условия выпуска и обращения АйЛ, как и всех акций в США, были существенно ужесточены после принятия в 2002 г. Закона Сарбейнза — Оксли, предусматривающего уголовную ответственность топ-менеджмента компании-эмитента за искажения финансовой отчетности. Это привело к уменьшению количества новых выпусков и переключению интересов эмитентов на европейские и азиатские рынки.

АОЛ всех уровней могут обращаться на европейских биржах, довольно большой их спектр представлен на Лондонской бирже. Здесь, в частности, обращаются ГДР и АДР многих российских компаний.

Российские инвесторы могут участвовать в приобретении акций иностранных компаний разными способами: на отечественных биржах, посредством обращения к брокерским услугам крупных банков, через российского брокера, через иностранного брокера, через посреднические услуги фирм в Интернете^[11][12].

Показательными в этом отношении служат условия участия российских инвесторов в торговле иностранными акциями. После принятия в России поправок к Закону о ценных бумагах, вступивших в силу 02.08.2014 г., право вести торговлю акциями и производными на них иностранных эмитентов получили российские инвесторы при условии, что они соответствуют критериям квалифицированного инвестора для физических и юридических лиц.

В принципе получить этот статус несложно. Критерии, объявленные одним из российских банков для физического лица, предусматривают выполнение клиентом одного из двух условий: владение ценными бумагами или иными финансовыми инструментами на сумму не менее 3 млн руб.; наличие опыта работы в финансовой организации, торгующей ценными бумагами; опыт проведения самостоятельно определенного числа сделок на значительные суммы. Для юридического лица требуются наличие определенного размера капитала, объема оборота товаров и услуг, а также опыта сделок с ценными бумагами по количеству и объему^[13].

Организацией торговли акциями иностранных компаний в настоящее время в России занимается наряду с крупными банками также ряд российских и иностранных брокерских компаний — они предлагают схемы участия в торгах иностранных бирж для российских инвесторов, в том числе доступ с единой площадки к нескольким биржам.

Российские биржи также развивают эту деятельность. В дополнение к уже налаженной торговле акциями ряда иностранных и зарегистрированных за границей российских компаний на Московской бирже начинается торговля акциями ряда известных компаний, на Санкт-Петербургской бирже — акциями Apple, Facebook, Google и другими популярными у инвесторов бумагами (всего порядка 60).

Значительную часть мирового фондового рынка образует рынок облигаций, обращающихся за пределами стран, в которых они выпущены. В свою очередь, на мировом рынке облигаций различаются два структурных компонента: это рынок облигаций, выпущенных иностранными заемщиками на национальных рынках, которые принято называть иностранными облигациями, и рынок еврооблигаций, выпущенных национальными эмитентами на международном рынке и номинированных в одной из мировых валют (класс еврооблигаций).

Традиционно выпуск иностранных облигаций сосредоточен в нескольких развитых странах: США, Великобритании, Германии, Японии и Швейцарии. При этом такие облигации имеют специфические названия: в США — Yankee Bonds, в Великобритании — Bulldog, в Швейцарии — Chocolate Bonds, в Японии — Samurai Bonds. Наиболее типичным примером иностранных облигаций являются «Янкибондз» — облигации, выпускаемые в США иностранными эмитентами и номинированные в долларах. Заемщиками выступают правительственные органы, компании и другие структуры, в основном из европейских стран. Нередко к этому способу заимствований прибегают мировые банки развития — Всемирный банк, Межамериканский банк развития, Азиатский банк развития. В последние годы суммарный ежегодный выпуск этих облигаций составлял порядка 20 млрд долл, в год¹.

Фондовый рынок США привлекателен для иностранных заемщиков тем, что здесь можно разместить крупные займы и на длительный срок — речь идет о суммах порядка 100—300 млн долл, и сроках до 30 лет. Это примерно вдвое больше, чем принято в развитых странах Европы. Кроме того, выпуск облигаций в США обходится иностранным заемщикам гораздо дешевле в части издержек по организации выпуска и размещения. С одной стороны, особое положение иностранных заемщиков сопровождается более высокой величиной ставки процента по иностранным облигациям по сравнению со ставками для первоклассных американских заемщиков. С другой стороны, это служит одним из факторов, определяющих интерес американских инвесторов к этой категории облигаций^[14][15].

Перекрестное владение ценными бумагами инвесторами разных стран, которое создает и обслуживает мировой фондовый рынок, служит мощным фактором и показателем финансовой глобализации. Масштабы этого явления и некоторые его особенности можно видеть на примере США.

Доли американских финансовых активов во владении иностранных инвесторов достаточно велики, и это показывает, насколько значительно мировые партнеры вовлечены в процессы финансирования экономики США (табл. 10.3).

Таблица 10.3

Позиции иностранных держателей финансовых активов США в их общей сумме на июнь 2013 г., млрд долл.

Среди иностранных держателей американских финансовых активов по состоянию на середину 2013 г. (все данные в млрд долл.) первое место принадлежало Японии (всего 1766, акции — 316, облигации — 1450), вторым был Китай (всего 1735, акции — 261, облигации — 1474), третьими были Каймановы острова (всего 1168, акции — 628, облигации — 540), четвертой — Великобритания (всего 1116, акции — 584, облигации — 532), пятым — Люксембург (всего 990, акции — 378, облигации — 612)¹.

Приведенные данные свидетельствуют о том, что привлечение финансовых ресурсов с мирового фондового рынка в крупных масштабах является системным фактором, обеспечивающим потребности развития экономики США. В период кризиса и последовавшие за ним годы иностранные финансовые ресурсы в большой степени помогли экономике США преодолеть возникшие трудности, приняв на себя обеспечение почти половины государственного долга в целом и реально половину той стоимости государственных облигаций, которые обращались на рынке. При этом два крупнейших держателя — Китай (1272) и Япония (1023) с большим отрывом опережали следующих за ними Каймановы острова (66), Великобританию (131) и Люксембург (107) по объему владения казначейскими облигациями США на отмеченную дату^[16][17].

Американские инвесторы также проявляют большой интерес к вложениям в иностранные ценные бумаги. Указывая на это обстоятельство, отметим, что в конце 2013 г. стоимость принадлежащих американским инвесторам иностранных акций и облигаций оценивалась в 8716 млрд долл., из которых 6512 млрд долл, приходилось на акции и 2204 млрд долл. — на облигации^[18].

Отдельный феномен представляют американские государственные облигации, находящиеся во владении иностранных инвесторов за пределами США. Масштабы этих владений стали нарастать после Второй мировой войны, когда доллар приобрел статус мировой резервной валюты и, но своему положению в мировой валютной системе был фактически приравней к золоту. Активы в долларах (банковские счета, облигации и др.) стали рассматриваться как составная часть международных валютных резервов стран — партнеров США в мировой экономике.

После крушения Бреттон-Вудской валютной системы в 1971 — 1973 гг. и отказа от золота в мировой валютной системе роль государственных облигаций США в качестве составной части иностранных международных резервов не только не уменьшилась, но даже возросла. В первую очередь это объяснялось статусом этих облигаций как обязательств по суверенным долгам самой большой в экономическом отношении страны мира и, соответственно, их высокой надежностью. Казначейские бумаги США входят в листинг Нью-Йоркской биржи, в организации торговли ими принимает участие Федеральная резервная система (ФРС) — центральный банк США. Все это придает данным обязательствам свойство высокой ликвидности и делает их удобной формой инвестирования частных сбережений, временно свободных средств компаний, а также международных резервов центральных банков, позволяя в любое время превратить их в деньги путем продажи на рынке, действующем в мировых масштабах и практически круглосуточно.

Одним из факторов надежности государственных облигаций США служит неукоснительное соблюдение сроков и размеров выплат по государственному долгу. Кроме казначейских облигаций в мировом обращении находится значительная часть облигаций, выпущенных государственными агентствами, в частности «Фанни Мэй» и «Фредди Мак», действующими в сфере ипотечного кредита. Естественно, что фактор высокой надежности предопределил то обстоятельство, что значительная часть находящихся за пределами США государственных облигаций сосредоточена в руках иностранных центральных банков или подобных им структур.

Характерно, что в результате широкого использования дефицитного бюджетного финансирования для противодействия кризису 2008—2009 гг. и поддержки экономики США в последующие годы объем выпущенных казначейских облигаций и его доля во владении иностранных инвесторов значительно выросли. Если в конце XX в. доля иностранных держателей составляла 30—35%, то в годы кризиса и после него эта доля достигала 50% от общего объема казначейских обязательств, обращающихся на рынке. Всего на конец 2014 г. объем выпущенных казначейских облигаций составлял 12,8 трлн долл., из которых во владении иностранных инвесторов находилось ценных бумаг на сумму 6 трлн долл.

Примечательно также, что почти половина пакета государственных ценных бумаг США, находящаяся во владении иностранных инвесторов, приходится на несколько крупных держателей, среди которых выделяются Китай и Япония. Позиция Китая как крупнейшего держателя государственных облигаций США сыграла большую роль в формировании высокой степени экономической взаимозависимости этих двух стран.

Важным компонентом мирового фондового рынка является рынок еврооблигаций. Возникшие еще в конце 1950;х гг., еврооблигации в настоящее время представляют собой растущий рынок долговых ценных бумаг, выраженных в ведущих мировых валютах и выпускаемых международными синдикатами банков на нескольких международных финансовых рынках. Отличительной стороной этих бумаг является отсутствие их прямого регулирования со стороны национальных государственных органов. Тем не менее порядок выпуска и оборота этих бумаг регулируется правилами Ассоциации международного рынка ценных бумаг (International Securities Market Association, ISMA). По традиции основная часть рынка еврооблигаций — это бумаги с фиксированной ставкой процента, но имеются и облигации с плавающей ставкой.

Достоинством еврооблигаций как инструмента заимствования является широкий выбор типов этих бумаг и их свойств. Это не только бонды, но и ноты с разными сроками и видами процентных ставок, и другие типы облигаций. К числу преимуществ еврооблигаций относятся также сравнительно низкие издержки выпуска, глобальный характер размещения и обращения, что облегчает задачу привлечения желательного объема капитала, наличие налоговых льгот. Обычно еврооблигации — это долговые ценные бумаги на предъявителя, что существенно упрощает и размещение, и организацию вторичной торговли этими инструментами.

Глобальный характер рынка и отсутствие привязки к какой-нибудь стране делают этот рынок мобильным и всеохватным. Солидный статус заемщиков — государства, крупные корпорации или финансовые институты — придает надежность и устойчивость этому рынку. Использование нескольких мировых валют также придает некоторую устойчивость рынку и дает возможности выбора для заемщиков и организаторов размещения.

Утвердились правила выпуска еврооблигаций, в соответствии с которыми консорциум организаторов должен включать как минимум два финансовых института из разных стран, при размещении значительные объемы должны быть проведены за пределами страны происхождения эмитента, для приема выпусков на фондовые биржи применяются упрощенные правила листинга и выполняется ряд других достаточно либеральных требований.

Рынок еврооблигаций — это поле взаимодействия крупных игроков. Главными заемщиками на этом рынке выступают ведущие государства, транснациональные корпорации, международные финансовые институты и организации, крупные инвестиционные компании и фонды. Выпуск и торговля еврооблигациями сосредоточены в главных мировых финансовых центрах, среди которых выделяются Лондон и Люксембург. Считается, что на Лондонской фондовой бирже на долю иностранных и еврооблигаций приходится порядка 40% всех торгуемых здесь облигаций. Что касается Люксембурга, то фондовая биржа функционирует здесь во взаимодействии с двумя клиринговыми центрами, созданными в конце 1960;х гг. для обслуживания торговли еврооблигациями, — Euroclear и Cedel, и это предопределяет ее большое значение как важного центра на мировом фондовом рынке¹ (табл. 10.4)^[19][20].

Таблица 10.4

Международные облигации на мировом фондовом рынке за 2014 г.

Отмечая большую степень либерализма на международном рынке облигаций, специалисты обращают внимание на то, что при этом имеет место соблюдение общих правил и норм деятельности, которое поддерживается благодаря созданию и функционированию саморегулирующихся организаций рынка ценных бумаг. Одной из таких организаций является Международная ассоциация дилеров рынков ценных бумаг (International Securities Markets Association, ISMA). Эта организация базируется в Швейцарии, а ее секретариат размещается в Лондоне. ISMA устанавливает единообразные правила и процедуры проведения операций на международных рынках облигаций, проводит профессиональное обучение дилеров для работы на международных рынках ценных бумаг, а также осуществляет мониторинг рынков ценных бумаг и предоставляет всю необходимую информацию¹.

В свою очередь, ISMA является аффилированным членом Международной организации комиссий по ценным бумагам (IOSCO), входящей в группу Всемирного банка, и членом Международного совета фондовых ассоциаций (International Council of Securities Associations), в который входит несколько саморегулирующихся организаций. Существует также Международная ассоциация первичных рынков (IPMA), которая объединяет финансовых посредников, действующих на первичном рынке акций и облигаций. Кроме того, определенные регулирующие функции выполняют депозитарные институты Euroclear и Cedel^[21][22].

Международную организацию комиссий по ценным бумагам (IOSCO) специалисты рассматривают как прообраз наднационального органа регулирования мирового фондового рынка. По сути, она представляет собой международный орган координации национальных государственных регулирующих органов, хотя официально и не имеет этого статуса. Эта организация объединяет комиссии по ценным бумагам разных стран, а также саморегулирующиеся организации. Еще в 1987 г. IOSCO учредила технический комитет, состоящий из представителей 12 развитых стран, для установления единообразных правил работы на рынке ценных бумаг¹.

В настоящее время IOSCO объединяет 134 комиссии из разных стран. Она занимается разработкой единых стандартов регулирования рынка ценных бумаг, координацией политики национальных регулирующих органов, обобщением и анализом практики регулирования в различных странах. Основное внимание уделяется координации регулирования международных сделок с ценными бумагами, а также выработке рекомендаций по другим крупным проблемам:

• — международным правилам предоставления информационных и аудиторских услуг;
• — регулированию вторичного рынка;
• — регулированию деятельности посредников на фондовом рынке;
• — инвестиционному менеджменту.

Организация направляет свои рекомендации национальным регулирующим органам^[22][24].

• [1] Федякина Л. Н. Международные финансы. СПб.: Питер, 2005. С. 240.
• [2] URL: http://forexaw.com/TERMs/Exchange_Economy/Financial_instruments/Stockindexes/l684_NYSE
• [3] URL: http://forexaw.com/TERMs/Exchanee Economy/Financial instruments/Stocki ndexes/1684 NY S E
• [4] URL: http://ru.saxobank.com/trading-products/stocks/lse-2
• [5] URL: http://ru.saxobank.com/trading-products/stocks/fse
• [6] URL: http://ru.saxobank.com/trading-products/stocks/nasdaq
• [7] World Federation of Exchanges.
• [8] URL: http://www.textreferat.com/referat-251.html
• [9] URL: http://old.rcb.ru/archive/art icles. asp?id=2219
• [10] Президент США Джордж Буш 30.07.2002 г. подписал Закон Сарбейнза — Оксли, который представляет одно из самых значительных событий, но изменению федерального законодательства по ценным бумагам. Закон ужесточает требования к финансовой отчетностии к процессу ее подготовки — результат многочисленных корпоративных скандалов, связанных с недобросовестными менеджерами крупных корпораций.
• [11] Рубцов Б. Б. Указ. соч.
• [12] 1ШЬ: http://www.b-sector.ru/33/260-ino-akcii.html
• [13] 1ЖЬ: http://www.gazprombank.ru/personal/brokerage/473/183 964
• [14] URL: http://www.forbes.com/sites/spleverage/2014/05/05/amid-cross-border-surge-yankee-bond-supply-hits-record-high/5/05/2014
• [15] URL: http://www.vevivi.ru/best/Mezhdunarodnyi-rynok-tsennykh-bumag-ref54946.html
• [16] Foreign Portfolio Holdings of U. S. Securities as of June 30, 2013 // Department of theTreasury. 2014. April.
• [17] Ibid.
• [18] International Investment Position of the United States 2013. Bureau of Economic Analysis.
• [19] URL: http://www.findones.ru/fdons-2−5.html
• [20] BIS Quarterly Review, December 2014.
• [21] URL: http://dic.academic.ru/dic.nsf/fin_enc/24 976
• [22] URL: http://market-pages.ru/mfr/59.html
• [23] URL: http://market-pages.ru/mfr/59.html
• [24] URL: http://economy-ru.com/fondovie-rinki/sravnitelnyiy-analiz-modeley-reguHrovaniya.html