Бизнес-план финансового оздоровления

I. Общая характеристика предприятия.

• 1. Название предприятия и прочие формальные признаки.
• 2. Основные подразделения предприятия, филиалы, дочерние фирмы.
• 3. Основные экономические показатели за последние 2—3 года (в том числе по самостоятельным филиалам, дочерним фирмам):
  • • важнейшая номенклатура продукции (натуральные объемы производства);
  • • загрузка мощности предприятия;
  • • основные потребители продукции, рынки сбыта и основные каналы продвижения продукции на рынок;
  • • основные поставщики предприятия, каналы снабжения;
  • • валовая выручка;
  • • себестоимость (отдельно цены и себестоимость важнейшей номенклатуры);
  • • количество работающих, в том числе управленческий персонал, инженерно-технические работники и рабочие.
• 4. Факторы, приведшие к банкротству предприятия.

II. План чрезвычайных мероприятий по преодолению неплатежеспособности предприятия.

• 1. Организационные мероприятия:
  • • продажа активов, продажа финансовых вложений и т. д.;
  • • изменение внутренней организационной структуры;
  • • смена руководства;
  • • изменение системы учета; контроля;
  • • изменение номенклатуры продукции;
  • • продажа части активов; переподготовка кадров;
  • • предварительное решение проблем задолженности.
• 2. Ожидаемые расходы и доходы, связанные с реализацией чрезвычайных мер. Источники покрытия расходов.

III. Стратегия финансового оздоровления (при разделе предприятия бизнес-план финансового оздоровления составляется отдельно для каждого нового предприятия):

1. Основное направление деятельности предприятия (особое предназначение предприятия).

• 2. Характеристика планируемых продуктов и услуг предприятия.
• 3. Наличие у предприятия всех необходимых формальных прав и привилегий для производства данных продуктов и услуг.
• 4. Описание рынка, на котором будет действовать предприятие (конкуренты, основные требования потребителей, поставщики, товаропроводящая сеть).
• 5. Основные внешние и внутренние факторы успеха и методы их использования (преимущества предприятия в конкурентной борьбе).
• 6. Основные препятствия внешнего порядка и методы их нейтрализации. Основные слабости предприятия и методы их устранения (эти важнейшие разделы плана необходимы исключительно для внутреннего пользования).

IV. План мероприятий (работ со сроками и затратами по месяцам, перечнем участников, ответственных за исполнение).

V. План финансирования (приток денег по месяцам с указанием источников поступления). Отдельно должны быть указаны резервные источники средств.

VI. Расчет ожидаемой эффективности (варианты расчета при возможных нарушениях, каких-либо рискованных работ, возможных перепадах цен).

VII. Дисконтирование будущих доходов.

• 1. Широкое распространение в практике получил метод дисконтирования будущих доходов, так как он позволяет учесть будущие перспективы развития.
• 2. В качестве дохода используется либо чистый доход, либо денежный поток.
• 3. Основными этапами метода дисконтирования будущих доходов являются:
  • • анализ и прогнозирование валовых доходов;
  • • анализ и прогнозирование расходов;
  • • анализ и прогнозирование инвестиций;
  • • расчет денежного потока для каждого прогнозируемого года;
  • • выбор ставки дисконта;
  • • определение дохода, который будет получен в постпрогнозный период;
  • • расчет текущей стоимости будущих денежных доходов в прогнозный и постпрогнозный периоды.

4. Одним из наиболее сложных ответственных моментов оценки предприятий с помощью этого метода является составление прогноза денежных потоков на ближайшие пять лет. Однако некоторые специалисты считают, что достаточно сделать реалистичный прогноз на три года, а затем пользоваться темповой компонентой. В любом случае — будь то прогноз на пять лет или на три года — возможность отклонения от прогноза очень велика, поэтому составляются следующие прогнозы: пессимистический, реалистический и оптимистический. Под оптимистическим прогнозом понимается оценка доходности компании при ее функционировании в наиболее благоприятных условиях. Реалистический — прогноз, составленный исходя из наиболее вероятных условий. Пессимистический — прогноз, получаемый исходя из представлений о функционировании предприятий в наихудших условиях. Далее рассчитывается средневзвешенная доходность для каждого периода по следующей формуле:

где Е — средневзвешенный чистый доход, А — наиболее пессимистическая оценка, т — наиболее вероятная оценка, В — наиболее оптимистическая оценка.

Далее производятся анализ и прогноз расходов. Поскольку темпы роста постоянных и переменных издержек обычно отличаются, то темпы роста постоянных издержек и рост переменных издержек прогнозируют отдельно. Исходя из наличия основного капитала и прогнозов капитальных вложений определяют величину амортизационных отчислений. На основе анализа управления компанией и планов сбыта определяют административные расходы и расходы на продажу продукции (услуг). На основе планов получения долгосрочных кредитов рассчитывают проценты за кредит. Далее определяют сумму налогов, которую должна будет выплатить компания.

В результате вычета из валовых доходов постоянных, переменных издержек, амортизационных расходов и расходов на продажу, процентов и налогов получают прогноз чистого дохода на каждый год прогнозного периода.

Важным этапом метода дисконтирования денежного потока является инвестиционный анализ, который включает:

• • определение излишка или недостатка чистого оборотного капитала компании. Излишек увеличивает рыночную стоимость компании, а недостаток должен быть восполнен, поэтому он уменьшает рыночную стоимость;
• • анализ капитальных вложений с целью замены основного капитала по мере его износа и расширения производственных мощностей.

Используемая ставка дисконта должна соответствовать применяемому потоку доходов. В случае использования чистого дохода применяется модель роста прибыли, согласно которой ставка дисконта рассчитывается следующим образом:

где R — станка дисконта, Е ₀ — прибыль за последний год, g — ожидаемый темп прироста прибыли, Р₀ — текущая цена акций.

Если оценка осуществляется на базе денежного потока для собственного капитала, то ставка дисконта рассчитывается либо по модели оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model — САРМ), либо по методу суммирования.

где R — ставка дисконта или ожидаемая инвестором ставка дохода на собственный капитал, Rj — безрисковая ставка дохода, р — коэффициент бета (мера По модели оценки капитальных активов ставка дисконта рассчитывается по формуле систематического риска), R_m — среднерыночная ставка дохода, R_m -R_f — рыночная премия за вложения в рискованный инвестиционный актив.

В качестве безрисковой ставки дохода, как правило, используется доходность, но долгосрочным облигациям. Если для оценки берется чистая прибыль или денежный поток, очищенные от инфляции, то и безрисковая ставка рассчитывается на безынфляционной основе.

Если же известна номинальная ставка в инфляционной экономике, то для перевода ее в реальную рекомендуют использовать следующую формулу:

где /?_р — реальная безрисковая ставка дохода, R_H — номинальная безрисковая ставка дохода, i — темп инфляции.

Коэффициент р — мера систематического риска. Он может рассчитываться двумя способами. Согласно первому коэффициент р оценивает изменения доходности акций отдельных компаний в сопоставлении с изменением средней доходности акций по 500 крупнейшим компаниям. Специальные агентства рассчитывают отраслевые коэффициенты р. Так, для строительства коэффициент Р равен 1,88; для электроэнергетики общего пользования — 0,75; для производства бетона — 1,76; для компаний в области телекоммуникаций — 0,79.

Второй способ, предложенный американским экономистом Дианой Харрингтон, основывается на результатах финансового анализа компаний. По этому способу коэффициент р для конкретной компании может быть получен исходя из анализа тех переменных, которые влияют на величину риска, связанного с финансовой компанией. Эти факторы риска подразделяются на риски компании, отраслевые и макроэкономические факторы риска. Анализируется воздействие на оцениваемую компанию каждого фактора, затем оценивается значение коэффициента Р для каждого фактора.

Среднерыночная ставка дохода определяется исходя из величины доходов на рынке ценных бумаг за достаточно длительный период в ретроспективе. Разность между ретроспективными ставками дохода для собственного капитала и безрисковой ставкой дохода представляет собой рыночную премию.

При расчете коэффициента р и уровня рыночного дохода используются данные, полученные при изучении риска инвестирования в крупные компании, акции которых котируются на фондовом рынке и доступны широкой публике. Для малых компаний риск больше, поэтому к ставке дисконта, рассчитанной по модели капитальных активов, прибавляют премию для малых компаний.

Для иностранного инвестора учитывают также риск инвестиций в данную страну. При этом можно выделить такие риски, как риск потери активов вследствие экспроприации или национализации, ограничительные меры государства по отношению к движению капитала, риск, связанный с конвертацией валюты, регулированием цен, риск изменения ставок налога и т. д. Обычно риск инвестирования в ту или иную страну оценивается экспертным путем на основе ранжирования исходя из макроэкономической ситуации в стране.

По данным исследования «Управление международным риском»¹ при инвестициях в компании с умеренным уровнем риска нужно добавить пять процентных пункта, а для стран с высоким уровнем — 10.

Для оценки текущей стоимости денежного потока для собственного капитала ставка дисконта может рассчитываться по методу суммирования. При использовании этого метода так же, как и при расчетах по модели капитальных активов, первоначально производится оценка безрисковой ставки дохода. К ней прибавляется премия за инвестирование в данную компанию. Для ее определения часто используется шкала, регулярно публикуемая в ежеквартальном журнале «Новости оценки бизнеса»^[1][2]. Это позволит учесть основные факторы производственного и финансового риска оцениваемой компании. В зависимости от риска оценивается каждый фактор. Чем больше риск по какому-либо фактору, тем более высокое значение ему присваивается. Далее, как и в модели капитальных активов для иностранных инвестиций, учитывают риск инвестиций в данную страну.

Если для оценки компаний используется бездолговой денежный поток, то ставка дисконта рассчитывается по средневзвешенной стоимости капитала на основе стоимости для фирмы собственного и заемного капитала и структуры капитала, но формуле:

где R — ставка дисконта, W_c — доля собственного капитала в капитале компании, D_c — ставка дохода на собственный капитал, рассчитывается на основе модели оценки капитальных активов или по методу суммирования; W_(} — доля долгосрочной задолженности в капитале компании; D_d — стоимость долгосрочных долговых обязательств с учетом налогообложения.

На следующем этапе метода дисконтируемых будущих доходов рассчитывают суммарную величину доходов, которые может получить собственник в постпрогнозный период. Расчет доходов может осуществляться несколькими методами: с помощью модели Гордона^[3], метода «предполагаемой продажи»^[4], по стоимости чистых активов, по ликвидационной стоимости.

Модель Гордона выглядит следующим образом:

где V — суммарная величина дохода в постпрогнозный период, Д_Ш11 — денежный поток, который может быть получен в первый постпрогнозный год, g — ожидаемые долгосрочные (стабильные) темпы роста денежного потока, R — ставка дисконта для собственного капитала.

Полученная величина определяет стоимость 100%-ного контрольного пакета. В случае оценки меньшей доли делается скидка на неконтрольный характер. Если определяют рыночную стоимость закрытой компании, то производят скидку на недостаточную ликвидность.

Метод оценки компаний на основе дисконтирования денежных доходов имеет целый ряд достоинств и недостатков, среди которых можно выделить следующие.

Большим достоинством метода является то, что он отражает будущую доходность компании, а следовательно, в наибольшей степени интересует инвестора. Причем этот метод позволяет учесть риск инвестиций, возможные темпы инфляции, ситуацию на рынке через ставку дисконта. Этот метод показывает экономическое устаревание компании, показателем которого является превышение величины рыночной стоимости, полученной методом накопления активов, над величиной рыночной стоимости, полученной методом дисконтирования чистых денежных доходов. Мировая практика показала, что точнее всего с помощью этого метода можно определить рыночную стоимость предприятия.

VIII. Рыночный подход к оценке действующего предприятия. Теоретической основой данного подхода является предположение, что цену компании можно определить, используя сравнительный анализ уровня цен на сходные предприятия, который сформирован рынком. Инвестор руководствуется принципом альтернативных инвестиций.

В результате использования трех основных методов оценки бизнеса предприятий (доходного, затратного и рыночного сравнений) и применения необходимых премий и скидок, мы получаем три величины рыночной стоимости бизнеса. Определение итоговой величины стоимости осуществляется путем расчета средневзвешенной. Для этого, исходя из цели оценки и располагаемой информации, каждому из использованных методов придают определенный вес. Например, если оценка проводилась для принятия инвестиционного решения, то наибольший удельный вес обычно придают результату, полученному методом дисконтированных денежных потоков, а результатам двух других методов — по 25%.

Далее рассчитывается итоговая величина рыночной стоимости бизнеса предприятия. Пример расчета приведен в табл. 5.15.

Таблица 5.15

Определение итоговой величины рыночной стоимости бизнеса.

IX. Использование гибких бюджетов для анализа отклонений и контроля затрат. Важнейшей функцией бюджета является контроль и анализ отклонений между фактически достигнутыми результатами и плановыми ориентирами. Такой контроль позволяет:

• • вычленить наиболее проблемный вид деятельности;
• • определить не справляющийся с возложенными на него задачами центр ответственности;
• • показать, по каким направлениям подготовленный бюджет был нереалистичным;
• • определить новые направления и виды деятельности, не предусмотренные при разработке бюджета.

Исследование отклонений целесообразно начать с обобщающей таблицы, позволяющей наметить основные направления углубления анализа (табл. 5.16). Предположим, в каком-либо месяце имели место следующие отклонения от бюджета прибыли.

Таблица 5.16

Анализ отклонений прибыли от основного бюджета.

Изучение причин отклонения и выявление узких мест менеджеры, как правило, начинают с анализа отклонений объемов продаж, выручки от реализации, себестоимости.

Рассмотрение отклонений с использованием гибких бюджетов показывает, что предприятия, их использующие, как правило, разрабатывают нормативы (стандарты) для основных видов затрат. Именно они лежат в основе составления гибких бюджетов. Отклонение фактических данных от нормативов помогает оценить эффективность работы предприятия. В связи с этим возникает вопрос качества этих нормативов и реальности их выполнения. Считается, что нормативы можно чуть-чуть завышать, т. е. наделять мотивационной составляющей, для того чтобы персонал видел, к чему следует стремиться. Небольшой перерасход более приемлем, чем экономия. Бытует также мнение, что небольшое отклонение от нормативов, например их невыполнение в пределах 5%, можно вообще не изучать.

Анализируя отдельные отклонения, менеджер должен понимать, что это не является самоцелью. Основная задача на данном этапе — поиск резервов снижения себестоимости, и она может быть решена разными путями. Например, некоторое превышение трудозатрат на одно изделие может сопровождаться снижением расхода материалов за счет изменения технологии и уменьшением общей суммы затрат; закупка более дорогих материалов, имеющих меньше брака и позволяющих более рационально их использовать, также может привести к снижению себестоимости, применение более дешевых материалов может привести к увеличению потребности в них и т. д.

В некоторых производствах накладные расходы занимают значительный удельный вес, поэтому необходимо научиться контролировать эти затраты и по возможности влиять на их величину.

Следует подчеркнуть, что в качестве базы для распределения постоянных общепроизводственных расходов берется не гибкий, а основной бюджет, поскольку постоянные издержки рассчитываются именно по нему.

В целом гибкие бюджеты и управление по отклонениям целесообразно использовать как в предплановом, так и в послеплановом периоде. При планировании гибкий бюджет помогает выбрать оптимальный объем производства; при анализе выполнения плана — оценить фактические результаты.

X. Нахождение точки безубыточности и анализ ее чувствительности. Анализ безубыточности — неотъемлемая часть управления предприятием в кризисном и предкризисном состоянии. Он позволяет выявить объемы продаж, цены, при которых доходы покрывают издержки, определить «интервалы выживаемости» и получить информацию для принятия решений по изменению цены продукции, объемов продаж, величины издержек, а также для оценки новых проектов при прогнозируемых издержках и доходах.

Для анализа безубыточности очень важно установить зону релевантности, т. е. зону, где доходы изменяются в установленной зависимости от затрат. Практика показывает, что в зоне релевантности производство того или иного товара становится более прибыльным с увеличением объемов производства. В случае приближения к проектным мощностям и выхода из зоны релевантности доходы могут начать снижаться из-за, например, возросших затрат. За пределами области релевантности может даже появиться вторая точка безубыточности. Аналогично очень малые объемы производства (до достижения зоны релевантности) могут сопровождаться непропорционально малым доходом. Эту ситуацию иллюстрирует график (рис. 5.7).

Рис. 5.7. Поведение затрат в зоне релевантности и вне ее

Анализ безубыточности может проводиться графическим и аналитическим методом. Графический метод представлен на рис. 5.8.

График (рис. 5.8) показывает объем произведенной продукции в натуральных единицах (по горизонтальной оси) и доход или издержки в стоимостном выражении (по вертикальной оси). В некоторых случаях при Проекция точки N — пересечения линии дохода OD и линии совокупных издержек АС — на горизонтальную ось определяет точку безубыточности, т. е. тот объем продаж в натуральном выражении, который обеспечивает равенство расходов и доходов. Проекция точки N на вертикальную ось характеризует выручку от реализации, которая обеспечивает покрытие расходов. Любая разность, но вертикали между линиями OD справа от точки АС показывает прибыль при определенном объеме производства, слева от точки N — убытки (превышение расходов над доходами).

Для алгебраического решения введем следующие обозначения: Р — цена реализации единицы продукции; Q — объем продаж в натуральном измерении; F — постоянные издержки; V — переменные издержки на единицу продукции.

Ситуацию безубыточности можно описать уравнением:

многономенклатурном производстве по горизонтальной оси показывается объем выпуска в процентах к полной мощности.

Рис. 5.8. График для анализа ситуации безубыточности:

АВ — линия постоянных издержек; АС — линия совокупных издержек; OD — линия совокупного дохода; N — точка пересечения линии дохода и линии совокупных расходов; ТБ — проекция точки N на ось абсцисс — точка безубыточности; треугольник AON — зона убытков; треугольник NCD — зона дохода отсюда Анализ безубыточности иногда называют аналитическим подходом к изучению взаимосвязи между издержками и доходами при различных объемах производства. Он позволяет проводить так называемый анализ чувствительности, т. е. ответить на вопросы: что будет, если повысится или понизится цена за единицу товара? Что произойдет, если изменятся переменные или фиксированные издержки? Для анализа чувствительности удобны графики, используемые при нахождении точки безубыточности, поскольку они позволяют без серьезных вычислений проследить влияние различных изменений. Еще один из выходов — это варьирование ценами реализации, постоянными издержками.

XI. Методология количественной диагностики финансового состояния. Финансовое состояние — это комплексное понятие, характеризующееся системой показателей, отражающих наличие, размещение и использование финансовых ресурсов компании. Оно дает характеристику ее финансовой конкурентоспособности. Поскольку движение любых товарноматериальных ценностей и трудовых ресурсов в условиях рыночной экономики всегда сопровождается образованием и расходованием денежных средств, картина финансового состояния предприятия отражает все стороны его деятельности, является важнейшей характеристикой его деловой активности и надежности, определяет уровень конкурентоспособности предприятия.

Финансовая устойчивость и платежеспособность — не синонимы, а разные показатели корпоративного самочувствия. Финансово устойчивая система вполне может оказаться неплатежеспособной. Более того, это может быть нормальным ее состоянием. Так живут компании с длительным производственным циклом — весь агропромышленный комплекс, судостроение и целый ряд других отраслей.

Симптомом латентного кризиса является неплатежеспособность при видимой финансовой устойчивости. Не предвестником, а именно симптомом, поскольку кризис уже идет. Предприятие в таком состоянии может ответить только, но части обязательств. Например, только, но долгосрочным, а при добавлении к ним краткосрочных становится неликвидным. Или наоборот: может ответить только по краткосрочным, тогда как осилить долгосрочные не в состоянии. Такую компанию можно сравнить с должником, который способен регулярно выплачивать проценты по долгу, но погасить его уже не может.

Оценить финансовую устойчивость можно, но отношению собственных и заемных средств в активах, темпам накопления собственных средств, соотношению долгосрочных и краткосрочных обязательств предприятия, обеспеченности материальных оборотных средств собственными источниками.

Показатели ликвидности и финансовой устойчивости взаимодополняют друг друга и в совокупности дают представление о финансовом состоянии компании. Если у предприятия обнаруживаются неблагоприятные показатели текущей, срочной ликвидности, но оно сохраняет финансовую устойчивость, то у него есть шансы выйти из затруднительного положения.

Преодолеть финансовую неустойчивость весьма непросто: нужно время и инвестиции. Однако зачастую и это совсем не панацея — для хронически больной компании, потерявшей финансовую устойчивость, любое негативное стечение обстоятельств может привести к роковой развязке.

Финансовая устойчивость предприятия характеризуется его независимостью от заемных средств, т. е. возможностью самостоятельно обеспечить основные виды деятельности. Оценить ее можно системой относительных и абсолютных показателей на основе соотношения собственных и заемных средств по отдельным статьям актива и пассива баланса. Среди основных показателей можно назвать коэффициент автономии.

Коэффициент автономии (К_а), его также принято называть коэффициентом концентрации собственного капитала, отражает долю собственного капитала в общей сумме средств, вложенных в имущество организации. Формула расчета следующая:

где СК — собственный капитал, S — сумма собственного и заемного капиталов.

Если значение К_а не меньше 0,5, то финансовое положение предприятия можно считать устойчивым. Соответственно, рост К_а свидетельствует о повышении финансовой устойчивости организации, а также увеличивает ее надежность как кредитозаемщика. Кроме того, для оценки структуры баланса используют коэффициент текущей ликвидности (К_тл). Коэффициент текущей ликвидности отражает общую обеспеченность предприятия оборотными средствами и способность вовремя погасить текущую кредиторскую задолженность. Определяется он отношением:

где ОСф_акт — фактическая стоимость оборотных средств предприятия; К_к — краткосрочные кредиты и займы, прочая текущая кредиторская задолженность. Нормальным принято считать значение коэффициента, которое больше либо равно двум.

XII. Экспресс-диагностика (инструментальное дополнение). Основной целью экспресс-диагностики является предварительная оценка масштабов кризисного состояния предприятия. Такая оценка проводится на основе анализа отдельных сторон кризисного развития предприятия за ряд предшествующих этапов. Практика финансового менеджмента использует при оценке масштабов кризисного финансового состояния предприятия три принципиальные характеристики:

• 1) легкий финансовый кризис;
• 2) глубокий финансовый кризис;
• 3) финансовая катастрофа.

На основании табл. 5.17 можно предварительно оценивать масштаб кризисного финансового состояния предприятия. В данной таблице анализируются только четыре показателя: чистый денежный поток, рыночная стоимость предприятия, состав финансовых обязательств предприятия по срочности погашения, состав текущих затрат предприятия. Конечно же, это не полный перечень показателей, которые могут анализироваться на этапе экспресс-диагностики, их количество может быть увеличено.

Предварительная оценка масштабов кризисного финансового состояния предприятия.

XIII. Анализ деловой активности (инструментальное дополнение).

Показатели этой группы характеризуют результаты и эффективность текущей основной производственной деятельности. Оценка деловой активности на качественном уровне может быть получена в результате сравнения деятельности данного предприятия и родственных по сфере приложения капитала предприятий. Такими качественными критериями являются: широта рынков сбыта продукции, репутация предприятия, его деловая история, конкурентоспособность, наличие стабильных поставщиков и потребителей и т. п. Количественная оценка дается по двум направлениям:

• — степень выполнения плана по основным показателям, обеспечение заданных темпов их роста;
• — уровень эффективности использования ресурсов предприятия.

Для реализации первого направления анализа целесообразно учитывать сравнительную динамику основных показателей. В частности, оптимально следующее соотношение:

где Т_ип, Т_р Т_ак — соответственно темп изменения финансовой прибыли, реализации, активов. Эта зависимость означает, что:

• а) экономический потенциал возрастает;
• б) объем реализации возрастает более высокими темпами;

в) прибыль возрастает опережающими темпами, что свидетельствует, как правило, об относительном снижении издержек производства и обращения.

Коэффициент оборачиваемости совокупных активов (общая фондоотдача) показывает выход продукции на единицу имущества. Высокое значение коэффициента говорит о способности менеджеров предприятия эффективно использовать средства. Межфирменные сравнения могут быть некорректны, например, из-за различий в учетной политике, завышения выручки, разного уровня износа оборудования и г. д. При проведении внутреннего анализа низкое значение коэффициента позволяет сделать вывод, что объем деятельности недостаточен для данной величины активов и следует наращивать объем продаж или ликвидировать некоторые виды активов. Для предприятий в состоянии кризиса это может быть одним из путей улучшения ситуации:

Коэффициент оборачиваемости внеоборотных (иммобилизованных) активов характеризует, насколько эффективно предприятие использует свое оборудование и установки. Под иммобилизованными активами в данном случае понимаются внеоборотные активы, однако на практике иногда к ним относят и излишние запасы и необоснованную дебиторскую задолженность и прочие неликвиды. Отнесение к иммобилизованным активам плохо используемых оборотных активов изменяет интерпретацию коэффициента: демонстрирует эффективность использования не только оборудования, но и всех немобильных средств. На величину этого коэффициента, как и на предыдущий, влияет оценочная стоимость внеоборотных активов: если переоценка произведена неправильно, то и показатель будет сильно искажен:

Коэффициент оборачиваемости оборотных активов характеризует количество оборотов всех оборотных средств. Большое число оборотов обычно говорит о том, что предприятие способно быстро возмещать свои вложения и есть хороший спрос на его продукцию. Однако в нестабильных российских условиях при хроническом отсутствии средств у предприятий сверхвысокая оборачиваемость может объясняться именно отсутствием средств, отсутствием кредита со стороны поставщиков, невозможностью закупать товар большими партиями и т. п. Низкое число оборотов, в свою очередь, может быть оправдано в условиях инфляции, если выбрана политика накопления запасов сырья и материалов по более низким ценам и задержки продажи готовой продукции для реализации по более высоким ценам:

Оборачиваемость запасов. Имеет смысл уточнять этот коэффициент отдельно:

• • по сырью и материалам;
• • незавершенному производству;
• • готовой продукции.

Низкое количество оборотов по какому-либо виду оборотных средств указывает, что «узкое место» находится именно здесь. Для предотвращения кризиса или выхода из него следует принимать меры по ускорению оборачиваемости именно этого вида запасов.

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности характеризует эффективность кредитной политики предприятия по отношению к своим клиентам. Поскольку в России величина дебиторской задолженности имеет весомую долю в общей величине оборотных средств, данный коэффициент в значительной степени влияет на оборачиваемость оборотных средств в целом. Снижение оборотов обычно свидетельствует о расширении кредита потребителям или проблемах с погашением предоставленного кредита. В общем случае если дебиторская задолженность оборачивается быстрее материальных оборотных средств, это означает высокую интенсивность поступлений денежных средств на счета предприятия. В этом случае отношение заемные / собственные средства может быть больше единицы. Эффективность управления дебиторской задолженностью полезно сравнивать с показателями оборачиваемости кредиторской задолженности. Если кредиторская задолженность предоставляется на более длительный период, чем дебиторская, такие условия приемлемы для предприятия, даже если период погашения обоих задолженностей высок. Иными словами, предприятие может привлекать заемные средства на более длительный период, чем отвлекает их в кредиты своим клиентам. Если же дебиторская задолженность погашается медленнее, чем кредиторская, то кредитная политика фирмы неправильная, и необходимо ее корректировать. Правильная кредитная политика предприятия характеризуется превышением кредиторской задолженности над дебиторской по абсолютной величине или их равенством.

Высокое значение коэффициента оборачиваемости кредиторской задолженности само по себе может говорить об отсутствии у предприятия проблем с оплатой, а может свидетельствовать о неспособности менеджеров использовать кредиторскую задолженность в качестве краткосрочного источника средств в полной мере. Низкое значение может говорить как об имеющихся на предприятии проблемах с оплатой, так и об умелом использовании кредиторской задолженности в качестве краткосрочного источника средства в своем обороте.

Коэффициент оборачиваемости свободных денежных средств. На российских предприятиях этот коэффициент слишком высок. Это может свидетельствовать как о нехватке денежных средств, так и о приспособлении отечественных предприятий к действующей налоговой системе и целевом «обнулении» счетов на отчетные даты.

Коэффициент оборачиваемости собственного капитала показывает выход продукции на единицу собственного капитала. Показатель важен для потенциальных акционеров, гак как скорость оборачиваемости характеризует скорость возврата денежных средств. Но нужно учитывать, что с увеличением акционерного капитала, например новой эмиссией, коэффициент оборачиваемости может снижаться. При внутреннем анализе этот показатель используется для определения оптимальной структуры капитала, возможности использования финансового рычага.

К анализу коэффициентов деловой активности нужно подходить достаточно осторожно. Они могут привести к некорректным выводам и ошибкам по следующим причинам:

• • в расчетах используются данные форм отчетности, в которых порядок предоставления данных разный: в бухгалтерском балансе данные предоставляются на отчетную дату, а в отчете о финансовых результатах — нарастающим итогом за весь отчетный период, различное отражение налогов в формах, использование разных цен, т. е., строго говоря, показатели этих двух форм сопоставлять некорректно;
• • метод расчета средних величин в формулах некорректен и может значительно завышать или занижать результат из-за сезонных колебаний, дефицита денежных средств и материальных ресурсов, инфляции, а также манипулирования с отчетностью.

Таким образом, для анализа деловой активности и эффективности по коэффициентам необходимо по возможности приведение данных отчетности в сопоставимый вид.

XIV. Анализ финансовых результатов. Результатами определенной политики предприятия и управленческих решений является прибыль и рентабельность. Коэффициенты прибыльности показывают объединенное воздействие ликвидности, управления активами и задолженностью на результаты деятельности. Поэтому при анализе финансового состояния предприятия необходимо уделять внимание изучению динамики этой группы показателей.

К основным показателям этого блока относятся рентабельность продаж, рентабельность авансированного капитала и рентабельность собственного капитала. Экономическая интерпретация этих показателей очевидна — сколько рублей прибыли приходится на одну денежную единицу продаж, или на один рубль авансированного (собственного) капитала. Показатели рентабельности являются наиболее обобщенной характеристикой эффективности хозяйственной деятельности компании и позволяют оценить качество управления компанией, соотнося прибыль с величиной активов в целом, оборотных активов, собственного капитала и объемом продаж. Рентабельность показывает соотношение между затратами и результатами деятельности предприятия, эффективность и экономическую целесообразность его функционирования.

Рентабельность продаж характеризует ценовую политику фирмы и политику в области контроля себестоимости. Коэффициент рентабельности продаж показывает, сколько прибыли от реализации приходится на реализованную продукцию. Иными словами, сколько остается у предприятия после покрытия себестоимости продукции, коммерческих и управленческих расходов. Низкое значение коэффициента может говорить о низком спросе на продукцию, высоких издержках и предполагает активизацию маркетинга, анализ по видам издержек и поиск резервов их снижения:

Рентабельность активов (общая рентабельность капитала, основной коэффициент доходности активов) показывает способность активов генерировать доходы:

В данном случае целесообразно для расчета использовать прибыль, полученную от всех видов деятельности. В случае если используется чистая прибыль (экономическая рентабельность), на этот показатель влияет действующая система налогообложения, что не позволяет выявить доходность имущества. Низкое значение коэффициента, рассчитанного, но прибыли от всех видов деятельности, обычно свидетельствует о необходимости повышения эффективности использования имущества либо о целесообразности ликвидации его части.

Схематично рентабельность активов можно представить с помощью факторной модели фирмы Дюпон (The DuPont System of Analysis):

Эта модель показывает зависимость доходности активов от рентабельности продаж и оборачиваемости активов (ресурсоотдачи), позволяет выбрать политику управления доходностью активов за счет повышения рентабельности продаж либо за счет увеличения ресурсоотдачи.

Рентабельность собственного капитала (Р_ск) (финансовая рентабельность) показывает доходность вложений собственников предприятия. Она обычно сравнивается с эффективностью альтернативного вложения средств:

Поиск резервов увеличения этого коэффициента обычно предполагает использование модифицированного уравнения фирмы Дюпон, показывающего зависимость рентабельности собственного капитала от рентабельности активов и структуры источников средств:

где Р_ск — рентабельность собственного капитала.

Эта формула позволяет определить, за счет чего достигнута большая рентабельность — за счет собственного или заемного капитала. Если предприятие использует только собственный капитал, рентабельность активов равна рентабельности собственного капитала. Если используется заемный капитал, рентабельность собственного капитала выше рентабельности активов.

Анализируя рентабельность в пространственно-временном аспекте, следует принимать во внимание три ключевых особенности:

• — временный аспект, когда предприятие делает переход на новые перспективные технологии и виды продукций;
• — проблема риска;
• — проблема оценки, прибыль оценивается в динамике, собственный капитал в течение ряда лет.

Однако далеко не все может быть отражено в балансе, например, торговая марка, суперсовременные технологии, профессиональный персонал не имеют денежной оценки, поэтому при выборе решений финансового характера необходимо принимать во внимание рыночную цену фирмы.

Кроме того, анализ рентабельности и прибыльности по приведенным формулам не всегда отражает реальное положение дел. Причинами являются:

• • формирование финансовой отчетности в настоящее время делается методом начислений, а не кассовым методом, г. е. отражение в отчетности денежных средств по факту свершения сделки, а не по факту их реального поступления. Возникает временное несоответствие реальных доходов и расходов;
• • схемы оптимизации налогообложения приводят к занижению прибыли для налогооблагаемой базы.

Коэффициент восстановления платежеспособности за период, равный шести месяцам (К_вос).

где К_вос — коэффициент восстановления платежеспособности; К_тлк и К_тлн — коэффициенты текущей ликвидности соответственно на конец и начало отчетного периода; Т — отчетный период в месяцах.

Коэффициент восстановления платежеспособности, принимающий значение меньше единицы, свидетельствует о том, что у предприятия в ближайшие шесть месяцев нет реальной возможности восстановить свою платежеспособность.

XV. Коэффициентный анализ и его возможности. Коэффициент текущей ликвидности (общего покрытия) (К_тл) дает общую оценку ликвидности активов, показывая, сколько рублей текущих активов предприятия приходится на один рубль текущих обязательств. Предприятия погашают краткосрочные обязательства в основном за счет текущих активов; следовательно, если текущие активы превышают по величине текущие обязательства, предприятие может рассматриваться как успешно функционирующее. При оценке вероятности ухудшения финансового состояния и при внешней санации часто требуется уточнить, все ли составляющие текущих активов действительно можно превратить в денежные средства, все ли составляющие текущих обязательств требуют быстрого погашения. Например, из текущих обязательств, как правило, вычитают дебиторскую задолженность сроком погашения свыше года; в зависимости от отрасли и конкретной ситуации числитель может быть уменьшен на величину незавершенного производства, НДС, прочих запасов, так как их реализовать обычно нельзя.

Нормальное значение коэффициента текущей ликвидности: К_тл > 2. Обычно это свидетельствует об удовлетворительности структуры баланса с точки зрения кредиторов и выбранной менеджерами финансовой политики. Но можно сказать, что само по себе сравнение с нормативом ни о чем не говорит. Если коэффициент ниже нормы, это может быть сигналом о потенциальных трудностях с платежами, а может означать, что на предприятии умеют управлять своими активами и не хранят бесполезные и дорогостоящие ликвидные средства. В то же время, если значение К.,., < 1, это может означать, что внеоборотные активы финансируются за счет краткосрочных обязательств, а это очень рискованная политика. Слишком высокое значение говорит о консервативном менеджменте, неэффективном управлении имуществом:

Коэффициент быстрой ликвидности (К_бл) по смыслу аналогичен коэффициенту текущей ликвидности, однако из расчета исключены производственные запасы. Он позволяет определить способность предприятия выполнить краткосрочные обязательства, не полагаясь на реализацию запасов (по западной классификации — медленно реализуемых активов). Нормальное значение К_бл > 1, т. е. денежных средств на счетах и в расчетах должно быть не меньше, чем краткосрочных обязательств. Однако, учитывая, что предприятию иногда легче продать материальные запасы, чем вернуть дебиторскую задолженность, данный критерий не очень показателен: баланс может быть ликвиден и при К^_л < 1:

При расчете обоих коэффициентов важно сопоставить их и сделать правильные выводы.

Например, если значение высокое, а К_6л относительно мал, это значит, что у предприятия много запасов, возможно излишних, и нужно обратить внимание на качество управления ими. Низкое значение К_бл может сигнализировать о трудностях с платежами, а может свидетельствовать о том, что на предприятии умеют управлять дебиторской задолженностью, она краткосрочна, например, из-за политики предоставления скидок за быструю оплату.

Если же значение К_тл в норме, а величина близка к первому, это может говорить как о грамотной политике управления запасами, так и о наличии высокой, может быть, просроченной и даже безнадежной дебиторской задолженности. В этом случае нам может помочь коэффициент абсолютной ликвидности.

Коэффициент абсолютной ликвидности (К_ал) показывает возможность предприятия моментально выполнить краткосрочные обязательства, не полагаясь па дебиторскую задолженность. В зарубежной практике для расчета K._Ln принято в числителе учитывать сумму денежных средств и краткосрочных финансовых вложений. Иногда из числителя вычитается стоимость собственных акций, выкупленных у акционеров.

В российской практике краткосрочные финансовые вложения и денежные средства на рассчетном счете и в кассе — разные по ликвидности активы. Краткосрочные финансовые вложения могут быть достаточно рискованными, поэтому их не всегда можно учитывать при расчете К_ал.

В международной практике считается, что значение его должно быть больше или равным 0,2—0,5, т. е. для нормально работающего предприятия с регулярной оплатой дебиторской задолженности неработающих в производстве денег должно быть немного. Высокое значение коэффициента обычно говорит о неумении руководства компании вложить имеющиеся денежные средства. Низкое значение коэффициента, что характерно для большинства российских предприятий в силу объективных условий хозяйствования, инфляции, налоговой системы, может говорить как о проблемах предприятия, так и об умении работать в сложившихся условиях:

Платежеспособность — это возможность погашения в срок и в полном объеме своих долговых обязательств, т. е. платежеспособным является то предприятие, у которого активы больше, чем внешние обязательства. В большинстве нормативных актов выход из кризисного состояния понимается как восстановление платежеспособности. Часто платежеспособность смешивают с понятием ликвидности, хотя могут возникать ситуации, когда баланс ликвиден, а предприятие неплатежеспособно.

Признаками платежеспособности являются следующие:

• • денежных средств достаточно для погашения краткосрочных обязательств с наступившим сроком погашения;
• • отсутствие просроченных краткосрочных обязательств.

Различают текущую и ожидаемую платежеспособность. Текущая платежеспособность определяется на дату составления баланса. Предприятие считается платежеспособным, если у него нет просроченной задолженности поставщикам, по банковским ссудам и другим расчетам. Ожидаемая платежеспособность определяется на определенную предстоящую дату сопоставлением платежных средств и первоочередных обязательств на эту дату.

Как уже отмечалось, платежеспособность предприятия сильно зависит от ликвидности баланса. Вместе с тем на платежеспособность предприятия значительное влияние оказывают и другие факторы — политическая и экономическая ситуация в стране, состояние денежного рынка, наличие и совершенство залогового и банковского законодательства, обеспеченность собственным капиталом, финансовое состояние предприятий — дебиторов и др.

Косвенными показателями платежеспособности являются рассмотренный выше коэффициент абсолютной ликвидности, величина собственного оборотного капитала, коэффициент соотношения собственного и заемного капитала, коэффициент чистой выручки и коэффициент платежеспособности по «Отчету о движении денежных средств».

Величина собственного оборотного капитала обычно рассчитывается оборотными активами и текущими обязательствами и характеризирует ту часть собственного капитала предприятия, которая является источником покрытия текущих активов. Это — расчетный показатель, зависящий как от структуры активов, так и от структуры источников средств. При прочих равных условиях роста этого показателя в динамике рассматривается положительно. Величина собственных оборотных средств численно равна превышению текущих активов над текущими обязательствами. Считается, чем больше собственный оборотный капитал, тем платежеспособнее предприятия. Однако отсутствие заемных средств в его обороте говорит о консерватизме управления. В реальной действительности у многих предприятий нет вообще собственного оборотного капитала, что свидетельствует о финансовом неблагополучии.

Собственный капитал + Долгосрочные активы — Внеобротные активы или Оборотные активы — Краткосрочные пассивы.

Коэффициент соотношения собственного и заемного капитала для российских условий рекомендуется 1:1. Это говорит о возможности в случае необходимости продать собственное имущество и рассчитаться с долгами. Низкий коэффициент говорит, как правило, о рисковости операций фирмы. В кризисном состоянии этот показатель всегда низкий:

Коэффициент чистой выручки показывает долю свободных средств в выручке от реализации. Никаких общих для всех отраслей рекомендаций по значению этого коэффициента не делается, так как и прибыль, и величина амортизации в значительной степени зависят от отрасли и вида деятельности. При ранней диагностике кризисных явлений тенденция к снижению этого показателя негативно характеризует состояние дел на предприятии:

Коэффициент платежеспособности по «Отчету о движении денежных средств». Значение коэффициента больше единицы говорит о платежеспособности предприятия. Однако, учитывая несовершенство «Отчета о движении денежных средств», его несоответствие нормам Международных стандартов финансовой отчетности (МСФО), к оценке этого показателя следует подходить с осторожностью:

где ДС — денежные средства.

• [1] Дегтярева О. И. Управление рисками в международном бизнесе: учебник. М.: Флинта, 2014.
• [2] Финансовая аналитика: проблемы и решения. М.: Финансы и статистика. URL: www. fin-izdat.ru.
• [3] Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов= Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset. M.: Альпина Паблишер, 2011.
• [4] Петрухина E. А., Руденко И. 10., Кузнецова И. А. Большой справочник для малого бизнеса. М.: Научная книга, 2009.