Суверенные государства на международном финансовом рынке

В результате изучения данной главы студент должен:

знать

• • основные концепции, виды, исторические аспекты эволюции и роль международных резервов и суверенных фондов государств;
• • основные методы анализа состояния и тенденций развития международных резервов и суверенных фондов государств;
• • практические аспекты функционирования суверенных фондов и международных резервов государств;
• • основные источники и способы получения информации о международных резервах и суверенных фондах государств;

уметь

• • выявлять проблемы экономического характера при анализе конкретных ситуаций в области международных резервов, предлагать способы их решения и оценивать ожидаемые результаты;
• • анализировать и интерпретировать данные отечественной и зарубежной статистики о состоянии международных резервов и суверенных фондов;

владеть

• • навыками использования полученной информации в области международных резервов и суверенных фондов государств;
• • методологией экономического исследования и анализа международных резервов и суверенных фондов государств;
• • навыками принятия управленческих решений в области международных резервов и суверенных фондов государств.

Особенности деятельности центральных банков на международном финансовом рынке

Активизация деятельности центральных банков на международном финансовом рынке связана прежде всего с развитием процессов финансовой глобализации. Расширившиеся масштабы движения глобального финансового капитала привели к усилению роли центральных банков в качестве важнейших регуляторов денежного обращения, проводников курсовой политики, политики валютного регулирования и валютного контроля. Являясь частью системы МФР, центральный банк не изолирован, он погружен в разнообразные экономические отношения и связи с внешним миром — от взаимодействия с международными финансовыми организациями до управления резервными активами.

К числу основных направлений деятельности центральных банков на международном финансовом рынке можно отнести:

• • эмиссионную политику и политику в области процентных ставок;
• • регулирующую деятельность в области трансграничных перемещений капитала;
• • курсовую политику;
• • политику в сфере пруденциального надзора^[1];
• • международную деятельность в области регулирования международного финансового рынка;
• • политику в области управления международными резервами.

Эмиссионная политика и политика в области процентных ставок.

Закономерностью современного этапа развития монетарного регулирования центральных банков стало систематическое искажение эмиссионной функции, выраженное в хроническом наращивании денежного предложения, не связанном с потребностями оборота. В условиях глобализации мировой экономики искажение эмиссионной функции становится причиной не связанных с воспроизводством изменений в пропорциях международного денежного обращения и кредита.

Основой для интернационализации последствий избыточной эмиссии центральных банков выступает отсутствие контроля за поступлением валют развитых стран в каналы международного денежного обращения, а также отсутствие ответственности за возможные инфляционные последствия избыточной эмиссии. В этих условиях развитые страны приобретают возможность активно воздействовать не только на объем денежной массы на внутреннем рынке, но и на объем денежного предложения на МФР.

Практика неограниченного эмиссионного наполнения денежной массы в ходе программ количественного смягчения центральными банками — эмитентами резервных валют привела к многократному увеличению объема денежной базы в развитых странах. Однако в силу выполнения резервными валютами некоторых функций мировых денег основная часть эмитированных средств пополнила международный оборот.

С учетом доминирования центральных банков — эмитентов резервных валют в наполнении каналов международного денежного обращения параметры процентной политики именно этих эмитентов оказывают решающее воздействие на стоимость денежного капитала на МФР. Современная практика свидетельствует, что на протяжении длительного времени средние процентные ставки МФР близки к ставкам процента на финансовых рынках развитых стран. В таких условиях процентная политика в развивающихся странах зависит от политики эмитентов резервных валют. В результате активного перелива финансовых ресурсов между национальными и международным рынком «потолок» официальных процентных ставок у центральных банков формирующихся рынков жестко привязан к динамике ставок на международном финансовом рынке.

Превышение национальным процентом процентных ставок международного финансового рынка стимулирует приток спекулянтов, заинтересованных в извлечении арбитражного дохода.

Например, банк — резидент США может взять кредит репо в ФРС США под низкую ставку и, конвертировав заемные средства в российские рубли, в последующем разместить их на депозит в Банке России или на межбанковском рынке под существенно более высокий процент. Если расчет американского ТНБ оправдан и курс рубля к доллару не претерпит существенных изменений, он получит арбитражный доход, равный разнице между депозитной ставкой Банка России и ставкой по инструменту рефинансирования ФРС США.

В том же направлении (приток капитала на национальный рынок) в случае превышения официальной процентной ставкой на национальном рынке ставки на МФР будут действовать национальные компании и банки, имеющие выход на международный финансовый рынок: они предпримут поиск альтернативных источников фондирования за рубежом. Например, российский банк, сталкивающийся с нехваткой ликвидности на национальном рынке или высокой стоимостью займа, предпочтет фондироваться на международном рынке капитала (через корреспондентские отношения, например, с немецкими или американскими ТНБ). Привлекая кредит по более выгодной цене, он в силу сохраняющегося положительного спреда между ставками международного и российского рынков получит определенный арбитражный доход.

Активное взаимопроникновение капиталов во многом снижает эффективность процентной политики центральных банков формирующихся рынков: при свободном трансграничном переливе капиталов, «потолком» стоимости официальных ресурсов будет выступать не ставка, выбранная на основе целей монетарной политики, а стоимость кредита на международном рынке, скорректированная на риск изменения валютного курса.

Регулирующая деятельность в области трансграничных перемещений капитала. Одним из важнейших направлений деятельности центральных банков на международном финансовом рынке выступают меры по контролю за движением капитала (capital control). Под контролем за движением капитала понимается экономическая политика правительства и центрального банка, направленная на ограничение мобильности международного капитала в целях изменения статей финансового счета платежного баланса^[2]. В западной научной школе под данным термином понимают любые меры, направленные на ограничение как ввоза, так и вывоза инвестиций.

При проведении политики контроля за движением капитала центральный банк преследует следующие цели:

• • ослабление избыточного укрепления валютного курса в результате согласованных действий финансовых спекулянтов, направленных на понижение конкурентоспособности национальных производителей;
• • избежание разрушительных последствий внезапного притока и последующего масштабного оттока «горячих денег» на узкий национальный рынок;
• • нивелирование негативных последствий притока спекулятивных иностранных инвестиций, способных дезорганизовать финансовую систему;
• • компенсация риска потери независимости денежно-кредитной политики.

Трансграничные потоки капитала, обращающиеся на МФР, обеспечивая существенные экономические выгоды и способствуя эффективному распределению ресурсов между странами, одновременно являются крайне неустойчивыми. Открытость границ для движения капитала усилила уязвимость международной валютно-финансовой системы, поскольку сделала возможным быстрый перенос дисбалансов и шоков из одних стран в другие, с локального финансового рынка — на международный. Негативные последствия непредсказуемых трансграничных перемещений капитала потребовали выработки соответствующих регулирующих мер на глобальном уровне. Однако на сегодняшний день комплексного решения проблемы ограничения волн «горячих денег» не найдено.

Вопросы практики

Подходы к системе контроля за трансграничным движением капитала принципиально различаются у развитых и развивающихся стран. Развитые страны последовательно отстаивают идею снятия ограничений на пути проникновения иностранного капитала на локальные рынки. За трансграничным движением капитала признается исключительно положительный долгосрочный эффект как для стран-реципиентов, так и для стабильности международной валютной системы в целом. Либерализация потоков капитала с точки зрения развитых стран выступает залогом эффективного распределения ресурсов и достижения глобального экономического роста в будущем, а рыночные методы воздействия на инвестиции представляют собой основное средство урегулирования глобальных дисбалансов.

Развивающиеся страны отстаивают право на защиту национальных рынков от разрушительных последствий трансграничного движения капитала, в том числе посредством мер контроля за движением капитала. В обоснование своей позиции формирующиеся рынки приводят довод о фиктивной природе капиталов, проникающих на локальные рынки, происхождение которых связано с искажением эмиссионной функции развитыми странами. В этих условиях применение мер контроля за движением капитала является оправданным и представляет единственное средство противодействия разрушительным последствиям перемещения «горячих» денег.

отклонения от стоимостных паритетов. Посредством различных соглашений (Соглашения Плазы, Луврского соглашения) развитые страны стремятся содействовать стабилизации валютных курсов. В настоящее время в целях достижения устойчивости курсов резервных валют используются своп-соглашения с ФРС США, позволяющие другим центральным банкам привлекать ликвидность в долларах США на возвратной основе в обмен на собственные национальные валюты (евро, фунты стерлингов, японские иены и др.). Фактически в рамках данных соглашений развитые страны совместно устанавливают допустимые границы колебаний обменных курсов, а также на регулярной основе согласовывают подходы к реализации курсовой политики.

Для тех, кто хочет знать больше

Большинство развивающихся стран в целях поддержания финансовой стабильности придерживаются того или иного режима фиксации обменных курсов национальных валют, прибегая к периодическим ревальвациям и девальвациям. Курсообразование на формирующихся рынках связано с их зависимым положением в международной системе разделения труда. Поставляя на международный рынок преимущественно сырьевые товары, колеблющиеся в цене, развивающиеся страны ввозят в основном высокотехнологичную продукцию из развитых стран, цены на которую, как правило, диктуют сами производители. В таких условиях переход к свободному плаванию курсов национальных валют создает предпосылки для потенциальной нестабильности во всех секторах экономики — в государственном, корпоративном и секторе домашних хозяйств, делает экономику чрезвычайно зависимой от ситуации на мировых товарных рынках. Наполнение бюджета, степень загрузки внутренних отраслей экономики полностью зависят от экспортных поступлений, а их нехватка, без соответствующих корректив денежной и фискальной политики, неизбежно приводит к падению обменного курса и к нестабильности на внутреннем валютном рынке.

Ситуацию усугубляет крайне низкая емкость валютных и финансовых рынков развивающихся стран, большинство из которых может быть сравнительно просто дестабилизировано притоком «горячих» денег. В течение последнего десятилетия курсообразование на формирующихся рынках все в большей степени отражало не динамику торговых потоков, а флуктуации (периодические изменения) трансграничных потоков капитала. Так, попытки либерализации режима курсообразования для «слабых» валют развивающимися странами (например, странами Латинской Америки в 2001—2002 гг.), как правило, оборачивались их обвальным снижением вследствие высоких курсовых рисков и неготовности к противодействию масштабным переливам капитала.

В то же время, столкнувшись с беспрецедентным по масштабам притоком иностранных инвестиций на протяжении 2001—2012 гг. центральные банки развивающихся стран были вынуждены, несмотря на интервенции, ревальвировать свои валюты.

сырье по заниженной цене, экспортируя свою продукцию по завышенной стоимости.

Политика в сфере пруденциального надзора. Центральные банки осуществляют регулирование операций глобальных системно значимых банков (ГСЗБ) на международном финансовом рынке.

В условиях глобализации мировой экономики деятельность крупных транснациональных банков развитых стран выходит за национальные границы. Современный глобальный банк интегрирован с финансовыми компаниями, осуществляет операции на различных сегментах финансового рынка. Международная сфера деятельности ТПБ распространяется на десятки стран, а основная часть активов таких крупнейших вертикально и горизонтально интегрированных ТНБ, как например, Райффайзенбанк, ЮниКредит банк, «Креди Суисс», HSBC, «Сосьете Женерал», Ситибанк, размещаются не на родине, а за рубежом, причем доля «внешних» банковских активов достигает 50%.

Масштаб и географическое распределение операций ТНБ не позволяют в строгом смысле относить надзор за ними к ведению национальных регулирующих органов. Широкая филиальная сеть, разнообразие банковских и финансовых продуктов и объемы иностранных активов ТНБ с мультисистемным кумулятивным характером рисков и глобальными последствиями потенциального их банкротства приводят к необходимости выработки единых норм и правил пруденциального надзора за их операциями на международном финансовом рынке.

Центральные банки формируют списки системно значимых банков, осуществляют регулирование их международной деятельности, включая требования к приемлемому уровню риска, достаточности капитала, уровню ликвидности, размеру финансового рычага и др. Меры пруденциального надзора оказывают существенное влияние на параметры операций ТНБ на международном финансовом рынке. Ограничивая участие банков в высокорисковых спекуляциях, они призваны сбалансировать валютную и срочную структуру активов и обязательств системно значимых банков, снизив тем самым уровень системных рисков на международном финансовом рынке, и купировать распространение кризиса.

Международная деятельность в области регулирования глобального финансового рынка. Деятельность центральных банков на международном финансовом рынке неотделима от международного сотрудничества. Глобализация мировой экономики проявляется в том числе в синхронизации кризисных явлений и распространении очагов дисбалансов на локальные (национальные) финансовые рынки. Это требует от центральных банков согласованных коллективных мер, направленных на противодействие разрушительным тенденциям в сфере глобальных финансов, и обусловливает их участие в различных международных финансовых институтах.

Задачей участия центральных банков в регулировании глобального финансового рынка выступает введение на международном уровне различных нормативных предписаний, соглашений, кодексов и правил поведения, программ совместных действий, имеющих целью упорядочение движения глобальных финансовых потоков, а также выработку средств противодействия негативным последствиям проникновения кризисных явлений на локальные рынки. Основным результатом международного сотрудничества центральных банков является создание определенной модели проведения монетарной политики, интернациональных норм, рамочных правил игры в целях сбалансированного развития мировой валютно-финансовой системы, смягчения разрушительных последствий глобальных дисбалансов, ограничение негативных последствий распространения кризисных явлений на глобальном экономическом пространстве.

В то же время участие центральных банков в международном сотрудничестве преследует различные экономические интересы. Интересы развитых стран нацелены в первую очередь на достижение рыночных принципов движения глобального финансового капитала, унификацию правил его проникновения на локальные рынки, всемерное смягчение и ослабление барьеров валютного регулирования и валютного контроля. Развивающиеся страны, несущие основное негативное бремя проникновения «горячих денег» на свои национальные финансовые рынки, заинтересованы в развитии и легитимации регулирующего, ограничительного начала, установлении признанных правил введения мер контроля за движением капитала на национальных рынках.

Институционализация механизма участия центральных банков в международных организациях оформляется как организационно, так и инструментально. Организационное оформление обычно происходит в форме создания системы организаций, действующих как в рамках системы международного права, так и на основе неформальных объединений (клубов). Инструментальное оформление происходит на основе выработки норм коллективного принятия решений в области проведения политики на международном финансовом рынке, закрепления статуса принятых решений и их трансформации в общеобязательные правила поведения для странучастниц.

Важнейшими организациями, через которые осуществляется международная координация деятельности центральных банков, в настоящее время являются МВФ, Банк международных расчетов, «Группа двадцати» («Большая двадцатка»), Совет по финансовой стабильности (СФС), БРИКС.

• [1] Пруденциальный надзор — предварительный, «ранний» надзор, позволяющий регистрировать потенциальные возможности осложнений и проблем в деятельности финансовыхинститутов. Первичное значение prudential связано с латинским словом providentia — предвидение, предусмотрительность.
• [2] Понаморенко В. Е. Валютное регулирование и валютный контроль: учеб, пособие. М.:Омега-Л, 2012.