Формы рынка ценных бумаг. 
Фондовая биржа

Фондовый рынок проявляется в разных формах (видах), которые в зависимости от принятых критериев можно свести в следующие группы.

1. По способу отчуждения-размещения фондовых ценностей (ценных бумаг) выделяют первичный и вторичный рынки ценных бумаг.

Первичный рынок обеспечивает выпуск и первичное размещение эмитентами ценных бумаг в целях получения денежных средств.

Вторичный (производный) рынок ценных бумаг обеспечивает постоянный многократный процесс обращения ценных бумаг, прошедших через первичный рынок. Его цель — создание механизма свободной купли-продажи ценных бумаг, что является основой доверия инвесторов и стимулом постоянного приобретения ценных бумаг, а следовательно, получения все новых инвестиций. Высокая ликвидность ценных бумаг расширяет, а низкая их ликвидность сдерживает эту возможность.

Вторичный рынок ценных бумаг, в свою очередь, по степени организованности подразделяется на стихийный и организованный рынки.

На стихийном рынке продавцы и покупатели заключают между собой сделки по ценам, которые устанавливаются на этом рынке стихийно. Условия заключения сделок обычно известны лишь их участникам.

Организованный рынок ценных бумаг в зависимости от места совершения операций подразделяется на внебиржевой и биржевой.

Внебиржевой рынок (внебиржевой оборот, торговля «с прилавка», «уличный» рынок) имеет следующие формы: аукционные рынки (простой аукцион, когда в конкуренцию на торгах вступают лишь покупатели, и двойной аукцион, когда в конкуренцию одновременно вступают и продавцы, и покупатели); дилерский рынок; рынок прямых сделок, где сделки между крупнейшими инвесторами и эмитентами совершаются без посредников; незаконные («черные», «серые») рынки, которые, вопреки распространенному мнению, нельзя относить к стихийным, и др.

На внебиржевом рынке вращается основная масса ценных бумаг преимущественно средних и мелких фирм, которые не котируются на биржах. Он хуже поддается государственному регулированию. Здесь осуществляется значительная часть спекулятивных сделок. Однако он является «инкубатором» для выращивания биржевых компаний. Кроме того, так сложилось, что акции реализуются в основном через биржи, а облигации — в основном через банковскую систему и лишь частично через биржевой рынок.

Основными чертами внебиржевого рынка являются: 1) отсутствие здесь единого торгового центра, а многие брокерские конторы располагаются на всей территории страны; 2) брокерские конторы не специализированы по видам сделок; 3) цены устанавливаются в ходе переговоров между покупателями и продавцами; 4) сделки совершаются посредством систем связи — телефонных переговоров, особых компьютерных систем и т. п.

Основу современного внебиржевого мирового фондового рынка составляет построенная по принципу интернета двусторонняя компьютерная сеть связи между профессиональными участниками этого рынка. По ее каналам распространяется информация о миллиардах котируемых ценных бумаг. Их значительная часть отличается высоким уровнем спекулятивности, поэтому биржевые игроки чаще всего делают свои «налеты» именно на этот рынок. Такой рынок (Российская торговая система, РТС) создан иностранными инвесторами и их российскими клиентами в России, иногда, вопреки реальности, его называют новым видом фондовой биржи.

Биржевой рынок как важнейшая часть вторичного рынка ценных бумаг имеет следующие признаки: наличие единого торгового центра — фондовой биржи (иногда ее заменяют фондовые отделы на товарных биржах); обязательность аукционных торгов и регистрации всех операций по правилам биржи; наличие биржевых посредников; узкая специализация сделок (работа бирж обычно организована по секциям, в каждой из которых торгуются лишь определенные виды ценных бумаг) и др. Центром биржевой торговли ценными бумагами является фондовая биржа.

Фондовая биржа — это организованная на основе национального законодательства с правом юридического лица часть вторичного фондового рынка, где при посредничестве ее членов на аукционной основе в форме гласных публичных торгов совершаются сделки по купле-продаже ценных бумаг, курс которых определяется спросом и предложением, размерами доходов (процентов и дивидендов) их держателей.

Фондовой биржей признается лишь организатор торговли на рынке ценных бумаг. Эту свою деятельность она не может совмещать с другими видами деятельности, за исключением депозитарной и по определению взаимных обязательств.

Фондовые биржи — чаще акционерные общества, но иногда — ассоциации или (в Италии, Испании, Люксембурге) государственные институты. Иногда (в ФРГ, России) биржевой деятельностью занимаются банки.

В открытых биржах в сделках участвуют все желающие, а в закрытых — только члены биржи. Биржа организует торговлю между ее членами, и лишь через них могут торговать на бирже другие участники рынка ценных бумаг. В большинстве стран членами биржи могут быть физические и юридические лица, в некоторых — только юридические или только физические лица. Из юридических лиц членами биржи могут быть: а) либо универсальные коммерческие банки (в США в 1930;е гг., а позднее в Канаде и Японии, коммерческим банкам было запрещено участвовать в биржевой торговле, этим занимаются только инвестиционно-банковские-брокерские фирмы, которым, в свою очередь, запрещено заниматься чисто банковскими операциями); б) либо специализированные биржевые фирмы — брокерские или инвестиционно-банковские; в) либо те и другие.

Сегодня в 60 странах действует около 200 фондовых бирж, первая по величине — Нью-Йоркская, вторая — Токийская. В России около 10 фондовых бирж и десятки фондовых отделов при товарных биржах и банках.

В мире сложились следующие модели биржевых систем.

По степени подвижности ценных бумаг выделяются:

• 1) западноевропейская (континентальная) модель биржевой системы, которая представлена малой подвижностью ценных бумаг, что объясняется высокой долей контрольных пакетов акций;
• 2) англо-американская модель, представленная силъноподвижными ценными бумагами в связи с небольшими их контрольными пакетами.

По взаимозависимости бирж известны три биржевые модели:

• 1) моноцентрическая (Англия, Австралия, Франция, Япония), которая предполагает наличие доминирующей биржи, расположенной в главном финансовом центре страны, а остальные биржи носят региональный характер. Например, Лондонская фондовая биржа, которая вобрала в себя все биржи Англии и Ирландии (поэтому ее называют международной);
• 2) полицентрическая модель, в которой отсутствует четко выраженный единый биржевой центр. При этом выделяются две-три крупнейшие биржи, занимающие примерно равные позиции, а все другие биржи как бы дополняют друг друга и всю биржевую систему страны. Так, в Канаде лидерами одновременно являются фондовые биржи Торонто и Монреаля;
• 3) смешанная (США) модель, которая представлена и общепризнанными биржами-лидерами, и довольно сильными периферийными биржами.

В России биржевая система в этом плане еще не сложилась.

Появление космической связи усиливает концентрацию и централизацию фондового рынка в мировых масштабах. Постоянно действующую систему спутниковой связи с непрерывным поступлением и отображением на биржевых мониторах финансовой информации имеют между собой три крупнейшие фондовые биржи мира — Нью-Йоркская, Токийская и Лондонская. Передачу этой информации контролируют в мире два агентства — Dow Jones Telerate («Доу-Джонс Телерейт», США), которое возникло в 1882 г. и в настоящее время имеет 76 тыс. терминалов, и возникшее в 1851 г. Reuters («Рейтер», Великобритания; в 2008 г. Reuters купила корпорация Thomson («Томсон»), поэтому Reuters получило название Thomson Reuters («Томсон Рейтер»)), 173 тыс. терминалов которого разбросаны по всему миру. Reuters доминирует в этой области, по существу, во всем мире, кроме США, где финансовая информация контролируется агентством Dow Jones Telerate.

• 2. В зависимости от объема и характера операций различают национальные (внутренние), региональные и мировой фондовые рынки.
• 3. По срочности операций выделяют кассовый и срочный рынки.

Кассовый (немедленной поставки; за наличные; спот) рынок, на котором заключаются сделки с немедленным (обычно за два биржевых дня) платежом и поставкой ценностей — объектов сделки.

Срочный рынок (табл. 27.1), где заключаются сделки, по которым их объекты (товары, ценные бумаги и др.) поставляются покупателю через строго определенное (три дня и более) время по согласованной между продавцом и покупателем (форвардной) цене. Целями совершения срочных сделок являются: страхование рисков потерь от убытков в связи с возможным понижением или повышением курсов ценных бумаг; получение спекулятивной прибыли за счет курсовой разницы и пр. Срочный рынок подразделяется на форвардные, фьючерсные и опционные рынки.

Форвардный (в основном внебиржевой) рынок, на котором чаще нестандартизированные сделки обязательного исполнения заключаются в индивидуальном порядке (например, между банком и его клиентом) на куплю-продажу ценностей в будущем, минимум через три дня.

Фьючерсный (исключительно биржевой и в основном спекулятивный) рынок, где заключаются стандартизированные контракты необязательного исполнения на куплю-продажу ценностей в будущем по согласованной цене. Такие контракты свободно продаются и покупаются. Их покупка называется «длинной» позицией, а продажа —.

«короткой». Та и другая позиции ликвидируются компенсационной (офсетной) обратной сделкой — сделкой без поставки реальных ценностей. При этом совершается обратное действие: занимая длинную позицию, субъект продает свой контракт на такую же сумму. Участники операции получают лишь разницу между ценой контракта в день его заключения и в день исполнения. Основная цель фьючерсных сделок — получение этой разницы.

Таблица 27.1

Различия срочных рынков (сделок, контрактов)

Окончание табл. 27.1

Фьючерсная биржевая торговля имеет следующие признаки: сделки здесь носят фиктивный характер (реальные поставки ценностей составляют 1—2% их оборота), так как обязательства сторон по сделкам прекращаются путем обратных операций с выплатой разницы в ценах; с рынком реальных благ здесь чаще проявляется косвенная связь (через хеджирование); сделки здесь заключаются между продавцами и покупателями, с одной стороны, и расчетной палатой (биржевым институтом, гарантом выполнения обязательств сторон) — с другой. Поэтому сделки здесь обезличены, контракты по ним заменяемы и сама биржа не может выступать одной из сторон в контракте или на стороне одного из партнеров.

Опционный (от лат. option — «выбор») рынок, на котором сделки дают одной из сторон — покупателю (держателю) опциона — право (но не обязательство) через определенное время купить или продать ценности (ценные бумаги, золото, валюта и пр.) по согласованной цене. В опционе продается право реализации сделки, но приобретается конкретная ценность.

Различают следующие виды сделок с опционом:

• — покупка опциона покупателя, когда покупатель (держатель) опциона получает право купить объект сделки у продавца опциона;
• — покупка опциона продавца, когда держатель опциона получает право продать свой объект сделки продавцу (подписчику) опциона;
• — продажа (подписка) опциона покупателя, когда продавец обязуется продать свой объект сделки в будущем покупателю опциона;
• — продажа (подписка) опциона продавца, когда продавец обязуется купить объект сделки у противоположной стороны (покупателя опциона).

По субъектам рынка различают два вида опциона: опцион колл (опцион покупателя, используемый при игре на повышение цен), дающий его держателю право купить или не покупать на заранее согласованных условиях данный объект; опцион пут (опцион продавца, используемый при игре на понижение цен), дающий его держателю право на заранее согласованных условиях продать или не продавать данный объект сделки.

По срокам исполнения различают европейский опцион, дающий право его использования лишь в день окончания срока действия контракта, и американский, дающий такое право в любое время до окончания срока действия контракта, поэтому за него требуется более высокая премия.

Цель опционной сделки — извлечение прибыли за счет изменения цены объекта сделки. На рост цены к моменту реализации сделки надеется продавец опциона продавца и покупатель опциона покупателя, а на ее снижение — продавец опциона покупателя и покупатель опциона продавца.

При заключении сделки покупатель права продать (при опционе пут) или купить (при опционе колл) объект сделки платит за это право продавцу опциона премию — цену опциона (цену осуществления опциона). При этом фиксируется и цена исполнения опциона, по которой покупатель может использовать свое право купить или продать объект сделки.

На величину стоимости опциона колл влияют следующие факторы: 1) отношение текущей цены объекта сделки к цене исполнения, которую при реализации опциона покупатель должен заплатить продавцу. При прочих равных условиях чем ниже эта цена, тем лучше для покупателя. Следовательно, стоимость опциона колл растет с увеличением отношения цены объекта сделки к цене исполнения и наоборот; 2) уровень доходов, которые приносит объект сделки, в отношении которых выписан опцион (зависимость прямая); 3) ставка процента. Опцион для покупателя является формой беспроцентного кредита, так как он не платит цену исполнения до принятия своего решения о реализации опциона. Чем выше ставка процента и дольше срок исполнения сделки, тем выше цена этого кредита. Поэтому стоимость опциона колл прямо пропорциональна произведению процентной ставки на время, оставшееся до истечения срока опционной сделки. Стоимости опционов пут и колл находятся в жесткой зависимости. Например, для европейского опциона верно равенство сумм стоимости опциона колл и приведенной цены исполнения, с одной стороны, и стоимости опциона пут и текущей цены актива — с другой.

Покупатели и продавцы опционов оказываются в разных условиях.

Покупатель (держатель) опциона, купив право на продажу своей ценности в будущем, решит, продавать или не продавать ее в зависимости от изменения цен: если в момент реализации опциона цена данного объекта будет удачной для покупателя, он реализует опцион, а в противном случае откажется от исполнения сделки. Но за срыв сделки он обязан выплатить продавцу опционную премию, которая устанавливается по договоренности сторон обычно до 5% от размера сделки. При этом покупатель получает выгоды: 1) он застраховался от повышения цены объекта сделки и 2) если цена объекта сделки снизится, он получит дополнительный доход. А продавец (подписчик) опциона имеет обязательство продать покупателю или купить у него объект сделки по согласованной цене исполнения независимо от уровня рыночной цены в момент исполнения опциона.

Своп рынок (от англ, swap — мена; РЕПО — repo, sale and repurchase agreement), объединяющий кассовые и срочные сделки, когда одна сторона продает объект сделки другой стороне с обязательством его выкупа по заранее оговоренной цене через определенное время. С помощью таких операций инвесторы решают свои проблемы недостатка денег.

Известны следующие своп-операции: с ценными бумагами с целью продления сроков их действия — продажа ценных бумаг и одновременная покупка такого же их вида, но с большим сроком погашения; с валютой, когда своя валюта обменивается на иностранную с обязательством обратного ее обмена через определенное время (обычно от одного до 180 дней) на тех же или иных условиях (первый валютный своп был использован в Лондоне в 1979 г.); с золотом — его продажа на условиях наличной поставки с одновременным заключением сделки на обратную покупку через определенный срок; с процентами — биржевая операция (игровой контракт), по которому кредитор обязуется выплатить заемщику проценты по ставке «либор» (по краткосрочным кредитам, предоставляемым лондонскими банками на 3—6 месяцев первоклассным заемщикам, иногда на срок от одной ночи до пяти лет) в обмен на обратную выплату по фиксированной в контракте ставке (при этом выигрывает сторона, лучше спрогнозировавшая динамику процентных ставок); с долговыми требованиями, когда кредиторы обмениваются не только процентами, но и всей суммой долга своих клиентов согласно условиям заключенного между ними контракта. Все виды своп-сделок могут объединяться в одну комбинированную операцию.

Все эти рынки и конкурируют между собой, и дополняют друг друга.