Массовые неэмиссионные ценные бумаги

Массовые неэмиссионные ценные бумаги представляют собой второй вид ценных бумаг, выделяемых по критерию процедуры выпуска. Им присущи следующие особенности возникновения: во-первых, они выпускаются массово, что предполагает контроль со стороны государства (например, в установлении параметров доверительного управления); во-вторых, сам выпуск состоит из двух элементов: 1) «изготовление»^[1] и 2) выдача ценной бумаги первому владельцу, что присуще выпуску классических ценных бумаг; в-третьих, отсутствует специальная жестко регламентированная процедура эмиссии^[2]. К таким ценным бумагам относятся инвестиционный пай и ипотечный сертификат участия.

Между тем в юридической литературе место перечисленных ценных бумаг в системе (классификации) ценных бумаг определяется различно. Указанное, как нам видится, связано с различными критериями, выбираемыми учеными для их выделения.

Например, В. А. Белов полагает, что инвестиционный пай и ипотечный сертификат участия, по существу, отвечают всем признакам эмиссионных (инвестиционных) ценных бумаг, соответственно, относятся к эмиссионным ценным бумагам. В качестве признака эмиссионных (инвестиционных) ценных бумаг называется их серийность (группа, транш) и однородность (равными правами, удостоверяемыми ценной бумагой, одинаковыми условиями первичного размещения, одной и той же формой)^[3]. На первый взгляд, на основании предлагаемого критерия эти ценные бумаги действительно допустимо отнести к эмиссионным, поскольку для них характерен выпуск группами и однородность в рамках групп. Однако при более детальном рассмотрении нетрудно увидеть, что такой критерий не позволяет в полной мере учитывать юридические особенности инвестиционного пая и ипотечного сертификата участия по сравнению с другими эмиссионными ценными бумагами. В частности, не учитываются различия в процедуре их появления, характере закрепляемых прав, особенностях правового регулирования (в том числе и области государственного контроля).

Некоторые авторы предлагают называть эти ценные бумаги постэмиссионными, поскольку они имеют следующие особенности. Первая — возможность замены эмитента (у них отсутствует эмитент в общеупотребительном значении; вообще говоря, они не предполагают наличие обязанного лица в хозяйственной сфере). Вторая особенность — закрепление права общей собственности на имущество, входящее в пул, а также удостоверение обязательственно-правовой связи с управляющей компанией на доверительное управление имуществом. Кроме того, отмечается, что такие ценные бумаги были введены законодателем главным образом для налоговых целей, и в будущем эти ценные бумаги сольются с эмиссионными^[4]. Указанные характеристики ценных бумаг, с одной стороны, описывают их особенности, с другой — не позволяют определить их место в системе (классификации) ценных бумаг, поскольку автором не приводится критерий, по которому они выделяются в системе ценных бумаг.

Другая точка зрения исходит из того, что перечисленные ценные бумаги — это бумаги коллективного инвестирования, удостоверяющие имущественные права инвесторов и связанные с их участием в определенном имущественном комплексе (инвестиционном фонде и ипотечном покрытии). Полагаем, что в данном случае подобная квали³

фикация инвестиционного пая и ипотечного сертификата в качестве ценных бумаг коллективного инвестирования подчеркивает их особенности, скорее, в экономическом аспекте, а не в юридическом^[2]. Кроме того, необходимо отметить, что перечисленные позиции акцентируют внимание на различных качествах массовых неэмиссионных ценных бумаг и тем самым позволяют уяснить их особенности детальнее.

Однако практически все авторы сходятся в том, что эти ценные бумаги являются инвестиционными. Рассмотрим основные характеристики массовых неэмиссионных ценных бумаг подробнее.

В юридической доктрине выделяют следующие общие признаки инвестиционного пая и ипотечного сертификата^[6]:

• 1) признаки, закрепленные в законодательстве:
  • а) они не признаются законодательством эмиссионными;
  • б) не имеют номинальной стоимости^[7];
  • в) имеют бездокументарную форму выпуска;
  • г) свободно обращаются на рынке ценных бумаг;
• 2) признаки, прямо не зафиксированные в законодательстве:
  • а) удостоверение одинакового объема прав по сравнению с другими такими же ценными бумагами;
  • б) удостоверение право общей долевой собственности на имущество, входящее в имущественный пул (ПИФ или ипотечное покрытие)^[8];
  • в) удостоверение обязательственных прав с управляющей компанией по доверительному управлению таким имущественным пулом;
  • г) не имеют эмитента и обязанного лица в традиционном смысле слова^[9].

В соответствии с ч. 1 ст. 14 Закона «Об инвестиционных фондах» инвестиционный пай является именной ценной бумагой, удостоверяющей долю его владельца в праве собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления паевым инвестиционным фондом, право на получение денежной компенсации при прекращении договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом со всеми владельцами инвестиционных паев этого фонда (прекращении паевого инвестиционного фонда)^[10].

Каждый инвестиционный пай удостоверяет одинаковую долю в праве общей собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, а также одинаковые права. Кроме общих прав, указанных выше, владельцы инвестиционных паев в зависимости от вида паевого инвестиционного фонда могут иметь и иные права. Например, инвестиционный пай биржевого паевого инвестиционного фонда удостоверяет также право владельца этого пая в любой рабочий день требовать от уполномоченного лица покупки инвестиционного пая по цене, соразмерной приходящейся на него доле в праве общей собственности на имущество, составляющее этот фонд, и право продать его на бирже, указанной в правилах доверительного управления паевым инвестиционным фондом, на предусмотренных такими правилами условиях. Часть 3 ст. 21 Закона «Об инвестиционных фондах» устанавливает, что выдача инвестиционных паев должна осуществляться в день включения в состав паевого инвестиционного фонда, подлежащего включению имущества, переданного в оплату инвестиционных паев, т. е. оплаты этих паев. Указанное связано с тем, что в противном случае велика вероятность злоупотреблений со стороны эмитента, когда одни лица оплачивают приобретение ценных бумаг, в то время как другие оплаты могут не производить^[2]. Учет прав по таким ценным бумагам осуществляется на лицевых счетах в реестре владельцев инвестиционных паев. При этом учет прав на инвестиционные паи на лицевых счетах номинального держателя может осуществляться в случае, если это предусмотрено правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом.

Ипотечный сертификат участия в соответствии со ст. 2 Закона «Об ипотечных ценных бумагах» представляет собой именную ценную бумагу, удостоверяющую долю ее владельца в праве общей собственности на ипотечное покрытие, право требовать от выдавшего ее лица надлежащего доверительного управления ипотечным покрытием, право на получение денежных средств, полученных во исполнение обязательств, требования по которым составляют ипотечное покрытие, а также иные права, предусмотренные настоящим Федеральным законом. Выдача ипотечных сертификатов участия является основанием для возникновения общей долевой собственности владельцев ипотечных сертификатов участия на ипотечное покрытие, под которое они выдаются, и учреждения доверительного управления таким ипотечным покрытием. Общая долевая собственность на ипотечное покрытие возникает одновременно с учреждением доверительного управления этим ипотечным покрытием (ст. 17 Закона «Об ипотечных ценных бумагах»).

Таким образом, обладатель ипотечного сертификата участия выступает учредителем по договору доверительного управления, имеет имущественные права в отношении ипотечного покрытия, под которое он выдан. Каждый ипотечный сертификат участия удостоверяет одинаковый объем прав, в том числе одинаковую долю в праве общей собственности на ипотечное покрытие (ст. 20 Закона «Об ипотечных ценных бумагах»), т. е. он имеет равную стоимость, а не номинальную в пределах ипотечного покрытия, в отношении которого он выпускается.

Доверительный управляющий формирует ипотечное покрытие и определяет количество ипотечных сертификатов участия, выпускаемых под обеспечение ипотечным покрытием.

Необходимо отметить, что в соответствии с ч. 5 ст. 3 Закона «Об ипотечных ценных бумагах» ипотечные сертификаты участия не могут входить в состав ипотечного покрытия, долю в праве общей собственности на которое они удостоверяют. Необходимость такого положения в законодательстве обусловлено недопущением появления «мыльных пузырей», поскольку при отсутствии подобного ограничения реальный размер их ипотечного покрытия оставался бы прежним, а формально увеличивался с каждым новым выпуском.

Такой же цели служат положения ч. 4 ст. 17 Закона «Об ипотечных ценных бумагах», не допускающие выпуск производных от ипотечных сертификатов участия ценных бумаг.

Учет прав на ипотечные сертификаты участия осуществляется на лицевых счетах в реестре владельцев ипотечных сертификатов участия и, если это предусмотрено правилами доверительного управления ипотечным покрытием, на счетах депо депозитариями, которым для этих целей в реестре владельцев ипотечных сертификатов участия открываются лицевые счета номинальных держателей.

К особенностям перечисленных ценных бумаг как инвестиционных относится то, что они являются ценными бумагами коллективного инвестирования, предназначены главным образом для обращения на организованном рынке, инвесторами могут выступать физические лица (население), корпоративные и институциональные инвесторы.

• [1] Отметим, что термин «изготовление» весьма условен применительно к этим ценным бумагам, поскольку они относятся к числу бездокументарных ценных бумаг.
• [2] Клык Н. Л. Ценные бумаги как результат эволюции имущественных прав // СПС"КонсультантПлюс", 2010.
• [3] Белов В. А. Ценные бумаги в гражданском праве: учебное пособие по специальному курсу. М.: Центр юрИнфоР, 2007. Т. 1. С. 233, 241, 575.
• [4] Степанов Д. И. Защита прав владельца ценных бумаг, учитываемых записьюна счете. М.: Статут, 2004. С. 18—19.
• [5] Клык Н. Л. Ценные бумаги как результат эволюции имущественных прав // СПС"КонсультантПлюс", 2010.
• [6] Шевченко Н. Г. Эмиссионные ценные бумаги: понятие, эмиссия, обращения. М. :Статут, 2006. С. 42.
• [7] Определение Верховного Суда РФ от 03.03.2015 № 5-КГ14−151// СПС «КонсультантПлюс».
• [8] Отметим, что по поводу характера закрепляемых прав массовыми неэмиссионными ценными бумагами в юридической литературе существует несколько точек зрения. Ряд авторов, например, А. Ю. Бушев пишет о вещно-правовой ценной бумагой.См.: Бушев А. Ю. О месте ипотечных ценных бумаг в системе мер по развитию ипотечного кредитования в России // Эмитент. 2004. № 40 (72). С. 46. Д. И. Степанов, напротив, исходит из того, что подобные ценные бумаги, как и эмиссионные ценные бумаги, на деле обрамляют лишь совокупность обязательственных прав, которое трансформируется в вещное право лишь при разделе такого имущественного пула. См.: Степанов Д. И. Защита прав владельца ценных бумаг, учитываемых записью на счете. М.: Статут, 2004.С. 19.
• [9] Шевченко Н. Г. Эмиссионные ценные бумаги: понятие, эмиссия, обращения. М. :Статут, 2006. С. 50.
• [10] Согласно п. 4, 5 и 6 ст. 26 Закона «Об инвестиционных фондах» сумма денежнойкомпенсации, подлежащей выплате в связи с погашением инвестиционного пая определяется исходя из расчетной стоимости инвестиционного пая, за исключением случая, предусмотренного п. 5 ст. 26 этого закона, согласно которой сумма денежной компенсации, подлежащей выплате в связи с погашением инвестиционного пая закрытого ПИФ, инвестиционные паи которого ограничены в обороте, определяется в соответствиис правилами доверительного управления таким фондом. Расчетная стоимость инвестиционного пая определяется в соответствии с нормативными актами Банка России путемделения стоимости чистых активов паевого инвестиционного фонда, рассчитаннойна день не ранее дня приема заявок на приобретение, заявок на погашение или заявокна обмен инвестиционных паев, на количество инвестиционных паев, указанное в реестре владельцев инвестиционных паев этого паевого инвестиционного фонда на тот жедень. Таким образом, деление стоимости чистых активов ПИФ на количество инвестиционных паев является расчетной стоимостью инвестиционного пая, применяемой приопределении суммы денежной компенсации в связи с погашением инвестиционногопая. См.: Определение ВС РФ от 03.03.2015 № 5-КГ14−151 // СПС «КонсультантПлюс».
• [11] Клык Н. Л. Ценные бумаги как результат эволюции имущественных прав // СПС"КонсультантПлюс", 2010.