Сбережения, инвестиции и счет текущих операций

Счет текущих операций отражает движение ресурсов между национальной экономикой и мировой. Если ресурсы из национальной экономики утекают в мировую, то навстречу им двигаются финансовые обязательства контрагентов, которые превращаются в финансовые активы для их держателей в отечественной экономике. Это также относится и к иностранной валюте, поскольку она является долговым обязательством зарубежных центральных банков. Например, доллары США — это долговые обязательства Федеральной резервной системы (ФРС).

Таким образом, если обнаружился нетто-приток валюты в отечественную экономику, то это значит, что в данном периоде наша страна кредитовала мировую экономику, позволяя нерезидентам потреблять в объеме большем, чем их текущее производство. Свидетельством этому станет увеличение запаса чистых зарубежных финансовых требований (активов) на руках у резидентов. Эта мысль записывается в виде формулы.

где В*о и В' — запасы чистых зарубежных финансовых активов в начале и в конце периода.

Но каким образом соотечественникам удалось изыскать ресурсы, товары и услуги для того, чтобы предоставить их зарубежным потребителям? Поскольку в экономике ничего не берется из ниоткуда и ничего не уходит в никуда, постольку мы должны признать, что это те ресурсы, которые были произведены, но не были потреблены отечественными домашними хозяйствами в истекшем периоде. Теперь осталось только понять, что заставило соотечественников поступить именно таким образом.

Сначала рассмотрим замкнутую (изолированную) экономику как совокупность независимых домашних хозяйств. Если бы все домашние хозяйства производили продукты и услуги, которые невозможно было бы хранить, то проблемы сбережений и инвестиций вообще бы не существовало. Текущее потребление всегда бы равнялось текущему производству. Если производятся продукты, которые поддаются хранению, то домашнее хозяйство получает возможность улучшить свое благосостояние, если будет сберегать в текущем периоде и за счет этого увеличивать потребление в будущем периоде. Это вроде того, как фараон египетский по совету Иосифа хранил зерно, собранное в урожайные годы, с тем чтобы поддерживать потребление на прежнем уровне, когда наступят «тощие» времена.

В современной экономике к услугам домашнего хозяйства, задумавшего увеличить свое благосостояние на протяжении всей жизни, имеется финансовый рынок. Приобретая на нем финансовые активы, домашнее хозяйство получает возможность увеличить потребление в будущем периоде на величину нормы процента г. Рост номы процента по финансовым активам окажет неоднозначное воздействие на решение домашнего хозяйства относительно объема сбережения из текущего дохода. По эффекту богатства домашнее хозяйство должно увеличить текущее потребление, поскольку оно стало богаче, а текущее потребление (равно как и будущее) является полноценным благом.

Но по эффекту замещения оно должно сократить текущее потребление и увеличить потребление в будущем периоде, поскольку будущее потребление стало относительно дешевле. Ведь теперь домашнее хозяйство, сберегая текущий доход в том же объеме, что и раньше, получает более высокий доход в будущем периоде. Как и всегда, когда в дело вступают эффект дохода и эффект замещения, мы не имеем возможности предсказать теоретически, как поведут себя домашние хозяйства. Наблюдения, однако, показывают, что объем сбережений связан с нормой процента прямой зависимостью.

В распоряжении домашнего хозяйства имеется и другая возможность увеличения своего благосостояния, рассматриваемого как функция всего периода существования домашнего хозяйства. Домашнее хозяйство может инвестировать, т. е. приобрести в текущем периоде физические активы, прибыль от использования которых позволит ему увеличить объем потребления в будущем периоде. При этом для инвестирования эти домашние хозяйства используют те ресурсы, которые другие домашние хозяйства уберегли от текущего потребления. Естественно, за использование этих ресурсов домашним хозяйствам, осуществляющим сбережения, выплачивается вознаграждение в форме нормы процента. Предельная эффективность капитала, т. е. отдача от каждой последующей физической единицы капитала, есть убывающая функция. Поэтому объем инвестиций в экономику связан с нормой процента по финансовым активам обратной зависимостью.

Таким образом, мы получаем все исходные данные для анализа финансового рынка (рис. 14.1). Существующая процентная ставка, как было принято считать, в точности уравновешивает желание одних домашних хозяйств сберегать с намерением других домашних хозяйств инвестировать. Таким образом, процентная ставка трактовалась как вознаграждение людям за их отказ от текущего потребления. Значительно позже Дж. М. Кейнс обратил внимание, что, отказавшись от текущего потребления, домашнее хозяйство может зарезервировать потребление в форме денег, т. е. в такой форме, которая недоступна для инвесторов. Поэтому в действительности норма процента есть вознаграждение людей за их согласие расстаться с деньгами.

Рисунок 14.1 показывает, что всегда существует процентная ставка, при которой финансовый рынок придет в равновесие в том смысле, что инвестиции будут равны сбережениям. Предположим, что инвестиционные возможности страны возросли вследствие благоприятных технологических сдвигов. Тогда кривая инвестиционного спроса сместится в положение 1_Ь а равновесная процентная ставка вырастет. Короче, нет никаких отличий от механизма функционирования любого другого рынка.

Теперь вернемся к рассмотрению открытой экономики. Нет ничего проще, чем представить каждую страну как отдельное домашнее хозяйство, готовое сберегать либо инвестировать. Все зависит от соотношения национальной и мировой процентной ставки.

Рис. 14.1. Формирование равновесной процентной ставки

Если мировая процентная ставка выше национальной, то избыточные сбережения, созданные в данной стране, будут перетекать в те страны, где инвестиции приносят больший эффект и где в силу этого готовы платить более высокую процентную ставку за привлекаемые ресурсы. Просто в национальной экономике нет такого обилия инвестиционных возможностей, которое могло бы поглотить все национальные сбережения. Естественно, что взамен ресурсов, которые страна предоставляет мировому сообществу, в ее экономику притекают зарубежные финансовые активы, и таким образом формируется активное сальдо счета текущих операций. Напротив, если мировая процентная ставка окажется ниже национального уровня, то это означает, что избыточные ресурсы, имеющиеся в распоряжении мировой экономики, стали доступны для отечественных фирм, располагающих богатыми инвестиционными возможностями. Но счет текущих операций станет отрицательным, поскольку страна заимствует ресурсы и накапливает чистые финансовые обязательства.

Графически эта ситуация отображена на рис. 14.2. Внутренний рынок сбережений и инвестиций изображен на рис. 14.2, а. Он приходит в равновесие, когда внутренняя процентная ставка (г₀) равна мировой процентной ставке (г*);

Значение сальдо счета текущих операций является результатом вычитания из величины внутренних сбережений величины внутренних инвестиций, произведенных при данной мировой процентной ставке. Таким образом, верно уравнение.

Решая совместно уравнения (14.1) и (14.2), получаем следующее выражение:

Рис. 14.2. Формирование счета текущих операций:

а — внутренний рынок сбережений и инвестиций; b — величина счета текущих операций Уравнение (14.3) показывает, что сбережения, сделанные внутри страны, можно использовать только двумя способами: либо для финансирования внутренних инвестиций, либо для финансирования зарубежных инвестиций (что выразится в увеличении чистых зарубежных финансовых активов). Можно пойти еще дальше. Зная, что ВНП (У) полностью расходуется на потребление © и сбережение (S), и, учтя при этом уравнение (14.2), получаем выражение.

Слагаемое, заключенное в скобках, называют поглощением (Л), имея в виду, что потребление и инвестиции — это операции, которые поглощают ресурсы. Уравнение (14.4) имеет большое значение, оно показывает, что отрицательное сальдо счета текущих операций характерно для стран, которые в отчетном периоде жили не по средствам, используя объем ресурсов больший, чем они производят. В этом нет ничего страшного, если в распоряжении страны имеются обширные инвестиционные возможности и она может реализовать их, занимая ресурсы в зарубежной экономике. Однако длительное пребывание в области отрицательных значений сальдо счета текущих операций может привести к существенному (по сравнению с величиной ВВП) внешнему долгу. Необходимость погашения такого долга в будущем периоде может привести к резкому снижению уровня благосостояния домашних хозяйств. В этом легко убедиться, зная, что ВНП представляет собой сумму ВВП и чистых зарубежных финансовых поступлений в текущем периоде, т. е. Y = Q + гВ" ₀. Подставляя данное выражение в уравнение (14.4), получаем.

Выражение Q — А показывает тот объем ресурсов, который остается в стране после того, как она осуществила внутренние инвестиции и потребление. Если эта величина окажется положительной, то страна предоставит эти ресурсы в распоряжение мировой экономики, в противном случае страна привлекает ресурсы с мирового рынка. Очевидно, что выражение Q — А есть не что иное, как торговый баланс страны (ТВ). Таким образом, мы переходим к выражению.

Уравнение (14.6) показывает, что в случае, когда компонент гВ*₀ имеет существенное отрицательное значение (что характерно для стран с большим объемом внешнего долга), обеспечение положительного сальдо счета текущих операций может быть достигнуто только за счет активного сальдо торгового баланса. Страна должна резко сократить импорт и до предела увеличить экспорт. Иначе говоря, население такой страны должно потуже затянуть пояса.