Денежная политика в условиях фиксированного и плавающего валютного курса

Настало время рассмотреть особенности денежной политики, возникающие в зависимости от того, фиксирует ли центральный банк обменный курс или позволяет ему отправиться в свободное плавание.

Предположим, что центральный банк намерен увеличить денежную массу. Проще всего он может достичь своей цели, если начнет покупать облигации на открытом рынке. Тогда его активы возрастут на сумму рыночных цен приобретенных облигаций, и на такую же величину возрастет денежная база. Результаты действий центрального банка описываются уравнением.

Проследим за судьбой той дополнительной денежной массы, которую центральный банк выплеснул в экономику. Если в исходный момент финансовый портфель домашних хозяйств находился в равновесии, то дополнительным деньгам будет трудно занять место в этом портфеле. Как мы помним, для изменения спроса на деньги необходимо либо увеличение ВВП, либо рост уровня цен, либо снижение процентной ставки по финансовым активам.

В первом и втором случаях спрос на деньги увеличивается по трансакционному мотиву, в третьем — по спекулятивному. Но поскольку нам ничего неизвестно об изменении этих переменных, постольку логично предположить, что количество денег в портфеле домашнего хозяйства останется без изменений. Это значит, что вся дополнительная денежная масса перекочует на финансовый рынок, где будет израсходована на приобретение облигаций. При этом покупка отечественных облигаций приводит в равновесие только финансовые портфели отдельных домашних хозяйств, но неспособна стабилизировать финансовые портфели всех домашних хозяйств. Действительно, если первое домашнее хозяйство приобрело облигации у второго, то ему удалось перейти к равновесному финансовому портфелю, в котором избыточные деньги заместились облигациями. Но что касается второго домашнего хозяйства, то оно окажется равно в том же положении, в котором недавно пребывало первое домашнее хозяйство: оно ощущает избыток денег, который хотело бы обменять на облигации. Следовательно, в итоге вся избыточная денежная масса будет направлена на приобретение иностранных финансовых активов. Однако домашние хозяйства не могут приобрести эти активы напрямую — предварительно им надо зайти на валютный рынок и обменять избыточную денежную массу на иностранную валюту. Именно в этот момент становится принципиально важным тот режим валютного курса, который исповедует центральный банк.