Реализация системы корпоративного управления посредством использования тактики слияний и поглощений

Для современной российской экономики характерны активные процессы слияний и приобретений предприятий. Хотя в 2015 г. общая сумма сделок на российском рынке М&А сократилась по сравнению с 2014 г. на 29% (до 55,8 млрд долл. США), что было обусловлено снижением объема сделок вследствие снижения активности на рынке внутренних сделок и уменьшением средней суммы сделки на 11% (до 157 млн долл. США). Доля России на мировом рынке М&А сократилась до 1,3%, что стало самым низким показателем за последние 10 лет. Объем иностранных инвестиций в российские активы возрос на 40% — до 11,1 млрд долл, благодаря инвестициям из стран Азиатско-Тихоокеанского региона, поскольку инвестиции из Европы и Северной Америки во втором полугодии 2015 г. практически прекратились. На фоне продолжающихся колебаний курса рубля объем вложений российских компаний в иностранные активы сократился на 39% и составил лишь 8,6 млрд долл. США^[1].

Существуют определенные различия в толковании понятия «слияние» в зарубежной теории и практике и в российском законодательстве. В соответствии с общепринятыми за рубежом подходами под слиянием подразумевается любое объединение хозяйствующих субъектов, в результате которого образуется единая экономическая единица из двух или более ранее существовавших структур.

Merger — слияние: объединение всего имущества или деятельности нескольких компаний с целью создания нового общества или поглощения всех этих компаний одной из них. В случае создания новой прежние компании, вошедшие в ее состав, исчезают. В случае поглощения продолжает существовать только поглощающая компания. Пропорционально вкладам сливающихся компаний выделяются акции и, эвентуально, доли в прибылях. В первом случае капитал новой компании равен сумме капиталов сливающихся компаний, а акции новой компании заменяют старые. Во втором случае поглощающая компания увеличивает свой уставный капитал с соответствующим выпуском новых акций, которые распределяются среди акционеров распавшихся компаний. В некоторых случаях распределяются «премии» за слияние, если в результате этой операции цена акций возрастает^[2].

Слияние — объединение двух фирм при согласии акционеров преобразовать их акционерный капитал в форму единой новой компании. Соглашение между акционерами включает также получение акций новой компании в обмен на акции старых по согласованной норме.

Слияние — объединение, как правило, добровольное, имущества и деятельности двух или нескольких компаний с целью создания новой компании или поглощения этих компаний одной из них. В случае создания новой компании остальные прекращают существовать и распускаются. Акции новой компании распределяются пропорционально вкладам компаний и их собственников. Капитал новой компании равен сумме активов всех слившихся компаний. В некоторых случаях распределяются премии за слияние, при условии возрастания курса акций^[3].

Слияние в соответствии с российским законодательством — это реорганизация юридических лиц, при которой права и обязанности каждого из них переходят ко вновь возникшему юридическому лицу в соответствии с передаточным актом. Следовательно, необходимым условием оформления сделки слияния компаний является появление нового юридического лица, при этом новая компания образуется на основе двух или нескольких прежних фирм, утрачивающих полностью свое самостоятельное существование. Новая компания берет под свой контроль и управление все активы и обязательства компаний — составных частей, после чего последние прекращают свое существование.

В зарубежной практике под слиянием может пониматься объединение нескольких фирм, в результате которого одна из них остается, а другие ликвидируются. В российском законодательстве такой вариант называется присоединением, которое подразумевает прекращение деятельности одного или нескольких юридических лиц с передачей всех их прав и обязанностей юридическому лицу, к которому они присоединяются.

Поглощение (takeover) — приобретение фирмой-«агрессором» (raider firm) более чем 51% голосующих акций другой компании. Процесс поглощения включает предложение фирмы-«агрессора» акционерам компании-«жертвы» (victim company) о приобретении их акций за наличные деньги, облигации или акции нового выпуска. Хотя оба термина — и поглощение и слияние — означают объединение двух ранее независимых компаний, «слияние» обычно употребляется в тех случаях, когда имеет место добровольное соглашение между представителями акционеров и директоров соответствующих фирм.

Поглощение можно определить как взятие одной компанией другой под свой контроль, управление ею с приобретением абсолютного или частичного права собственности на нее. Поглощение компании часто осуществляется путем скупки всех акций предприятия на бирже, означающей приобретение этого предприятия. Под деятельностью по слияниям и поглощениям понимается не только приобретение полностью или большей части какого-либо хозяйствующего субъекта, но также и отчуждение, продажа подразделений, дочерних компаний, изменение структуры собственности фирмы.

В качестве причин, побуждающих корпорации к поглощению, можно выделить стремление к экономии на масштабе, диверсификации, приобретению больших финансовых ресурсов и большей рыночной власти.

Слияния и поглощения представляют собой процедуру смены собственника или изменения структуры собственности компании, являясь конечным звеном в системе мер по ее реструктуризации.

Целью слияний и поглощений является увеличение благосостояния акционеров и достижение конкурентных преимуществ на рынке. Эту цель ставят перед собой корпорации, и она может достигаться с помощью использования внутренних методов (повышение эффективности управления, применение более современных способов ведения бизнеса, новых технологий, повышение производительности труда и т. д.) и внешних методов, к которым относятся слияния и поглощения. На пути к достижению этих целей корпорация разрабатывает стратегию своей деятельности, постоянно оценивает свое положение на рынке, сильные слабые стороны, выбирает такие направления своей деятельности, которые позволят добиться наибольшего конкурентного преимущества. При этом корпорация выбирает основные стратегии или концепции своего развития: усиление основных направлений деятельности; диверсификация деятельности; продажа неосновных направлений деятельности.

Слияния и поглощения — основные методы реализации вышеуказанных стратегий. Если корпорация занимает удачное положение на рынке и в отрасли, имеет хорошие перспективы развития, но ей требуется усилить свои позиции для достижения конкурентных преимуществ в данной отрасли, то, используя механизм слияния и поглощения, она может достичь своей цели, объединяясь или приобретая компании того же сегмента рынка.

Часто корпорации могут осуществлять слияние и поглощение фирм из других сегментов рынка для снижения риска своей деятельности (что достигается выпуском разнородной продукции; продукции, находящейся на различных этапах своего жизненного цикла; посредством диверсификации производства), для расширения сферы своего присутствия.

Если корпорация пересматривает свои позиции на рынке, находит новые приоритеты, выделяет для себя основные направления своей деятельности, освобождаясь от неосновных проблемных и затратных направлений, а также если корпорация испытывает недостаток в финансах, то она может эффективно использовать механизм слияний и поглощений для продажи или выделения отдельных подразделений, дочерних компаний.

Различаются следующие виды слияний.

Горизонтальные слияния — объединения компаний одной отрасли, производящих одно и то же изделие или осуществляющих одни и те же стадии производства.

Вертикальные слияния — объединение корпораций различных отраслей, связанных технологическим процессом производства продукции, т. е. расширение корпорацией-покупателем своей деятельности либо на предыдущие производственные стадии, вплоть до источников сырья, либо на последующие — до конечного потребителя (слияние горнодобывающих, металлургических и машиностроительных компаний).

Родовые слияния — объединение корпораций, выпускающих взаимосвязанную продукцию. Например, фирма, производящая фотоаппараты, объединяется с фирмой, изготовляющей фотопленку или химические реактивы.

Конгломератные слияния — объединения корпораций различных отраслей без наличия производственной общности, т. е. слияние корпорации одной отрасли с корпорацией другой отрасли, не являющейся ни поставщиком, ни потребителем, ни конкурентом. В рамках конгломерата объединяемые корпорации не имеют ни технологического, ни целевого единства с основной сферой деятельности компании-интегратора. Профилирующее производство в такого вида объединениях принимает расплывчатые очертания или исчезает вовсе. Можно выделить три разновидности конгломератных слияний:

• 1) слияния с расширением продуктовой линии — объединение неконкурирующих продуктов со схожими каналами реализации и процессами производства. Например, приборетение компании Procter & Gamble ведущим производителем моющих средств, фирмой Clorox — производителя отбеливающих веществ для белья;
• 2) слияния с расширением рынка — приобретение дополнительных каналов реализации продукции. Например, супермаркетов в географических районах, которые ранее не обслуживались;
• 3) чистые конгломератные слияния — не предполагающие никакой общности.

В зависимости от национальной принадлежности объединямых компаний можно выделить два вида слияния:

• — национальное слияние — объединение компаний, находящихся в границах одного государства;
• — транснациональное слияние — слияние компаний, находящихся в разных странах, приобретение компаний в других странах.

В зависимости от отношения управленческого персонала корпораций к сделке слияния или поглощения выделяются:

• — дружественные слияния — слияния при которых руководящий состав и акционеры приобретающей и приобретаемой (целевой, выбранной для покупки) компаний поддерживают данную сделку;
• — враждебные слияния — слияния и поглощения, при которых руководящий состав целевой компании (компании-мишени) не согласен с готовящейся сделкой и осуществляет ряд противозахватных мероприятий. В этом случае приобретающей компании приходится вести на рынке ценных бумаг определенные действия против целевой компании с целью ее поглощения.

В зависимости от способа объединения потенциала можно выделить следующие типы слияния:

• — корпоративные альянсы — объединение двух или нескольких компаний, сконцентрированное на конкретном отдельном направлении бизнеса, обеспечивающее получение синергетического эффекта только в этом направлении. В остальных видах деятельности данные компании действуют самостоятельно. Компании для этих целей могут создавать совместные структуры, например совместные предприятия;
• — корпорации — этот тип слияния имеет место тогда, когда объединяются все активы вовлекаемых в сделку фирм.

В зависимости от того, какой потенциал объединяется в ходе слияния, можно выделить:

• — производственные слияния — объединяются производственные мощности двух или нескольких компаний с целью получения синергетического эффекта за счет увеличения масштабов деятельности;
• — чисто финансовые слияния — объединившиеся компании не действуют как единое целое, при этом не ожидается существенной производственной экономии, но имеет место централизация финансовой политики, способствующая усилению позиций на рынке ценных бумаг, в финансировании инновационных проектов.

Слияния могут осуществляться на паритетных условиях («пятьдесят на пятьдесят»), однако опыт свидетельствует о том, что модель равенства является самым трудным вариантом интеграции. Любое слияние в результате может завершиться поглощением.

В зарубежной практике можно выделить также следующие виды слияний компаний: слияние компаний, функционально связанных по линии производства или сбыта продукции; слияние, в результате которого возникает новое юридическое лицо; полное поглощение или частичное поглощение; прямое слияние; слияние компаний, сопровождающееся обменом акций между участниками; поглощение компании с присоединением активов по полной стоимости и т. п.

Тип слияний зависит от ситуации на рынке, а также от стратегии деятельности компаний и ресурсов, которыми они располагают. Слияния и поглощения компаний имеют свои особенности в разных странах или регионах мира. Так, например, в отличие от США, где происходят прежде всего слияния или поглощения крупных фирм, в Европе идет поглощение мелких и средних компаний, семейных фирм, небольших акционерных обществ смежных отраслей.

Выделение бизнеса как составная часть корпоративной стратегии также может осуществляться за счет использования механизма слияний и поглощений. Для этих целей компания может проводить отпочковывание и продажу отдельных подразделений.

Отпочковывание — создание из имеющегося отделения компании отдельного юридического лица. Акционеры материнской компании пропорционально своей доле в ее капитале становятся владельцами акций новой образовавшейся компании. При этом никакого движения денег не происходит, материнская компания какого-либо дохода в результате отпочковывания своего подразделения не получает. Например, произошедшая в 1996—1997 гг. реорганизация американской корпорации AT&T, в ходе которой от нее отделились два подразделения: NCR (производитель компьютеров и банкоматов) и Lucent Technologies (производитель телефонного оборудования). Эти подразделения преобразовались в самостоятельные акционерные общества, акции которых были распределены между существующими акционерами AT&T.

Существуют такие варианты отпочковывания, как разбиение компаний и отделение. При разбиении материнская компания в результате серии отпочковываний преобразуется в несколько независимых новых юридических лиц, а сама перестает существовать. При отделении часть акционеров получает долю в новой компании взамен своей доли в материнской компании в определенном соотношении. Таким образом, происходит разделение всех акционеров на две группы: акционеры, владеющие исключительно акциями материнской компании, и акционеры, владеющие исключительно акциями отделившейся компании.

Продажа отдельных подразделений или дивестирование предполагает продажу этого подразделения третьему лицу. В отличие от отпочковывания, материнская компания получает реальные денежные средства в результате проведения подобного рода реструктуризации. Если какое-либо подразделение выставляется на открытую продажу широкому кругу лиц, то подобная операция называется выделением. Дивестирование является очень популярным методом реструктуризации компании с одновременным получением необходимых материнской компании реальных денежных средств. Например, продажа фирмой Nokia своих неосновных, не связанных с телекоммуникациями направлений в рамках своей концепции развития, а также с целью получения денежных средств, подразделения Nokia Data (разработчик информационных технологий) и своего энергетического подразделения.

Причины, побуждающие корпорации производить продажу или отпочковывание своих подразделений, очевидны. Основная — повышение эффективности ведения бизнеса. Зачастую в составе компании присутствует убыточное подразделение, занимающееся неосновным видом деятельности. Выделение подобного бизнеса позволяет менеджменту компании концентрировать свое внимание на основном виде деятельности, устраняя ненужные расходы на поддержание неосновного и неприбыльного направления. К тому же если различные направления бизнеса становятся независимыми, довольно просто увидеть истинную эффективность каждого из них и на основании этого адекватно распределять вознаграждение управленческого персонала.

Основным принципом, лежащим в основе теории слияний, является синергетический эффект от слияния. Стоимость компании, образованной в результате слияния, превышает сумму стоимостей ее составляющих частей. Таким образом, суть синергетического эффекта заключается в том, что слияние двух компаний порождает дополнительную стоимость объединенной компании. Источники увеличения стоимости формируют определенную выгоду для участников сделки слияния/ поглощения, которая и является основным мотивирующим фактором к проведению слияний/поглощений.

Источники создания дополнительной стоимости:

— экономия от масштаба;

• — экономия от вертикальной интеграции;
• — взаимодополняющие ресурсы;
• — неиспользованные льготы по налогообложению.

Существует ряд причин, побуждающих компании к проведению слияний / поглощений, не создающих дополнительной стоимости:

• — излишние объемы свободных денежных средств;
• — устранение неэффективного управления;
• — диверсификация;
• — снижение цены заемного капитала.

Слияния и приобретения предприятий являются одной из стратегий развития предприятий, в рамках которой предприятие стремительно растет. Эта стратегия имеет значительные отличия от стратегии органического роста. Стремление к расширению масштабов деятельности является неотъемлемой чертой любого бизнеса. Но чтобы такое расширение происходило тем или иным путем, необходимо, чтобы этот путь был максимально эффективным по сравнению с возможными альтернативами.

На протяжении всего своего существования компании используют различные стратегии развития: от органического роста до сделок по слияниям и приобретениям. В истекшем десятилетии интернациональное производство росло преимущественно на основе транснациональных слияний и приобретений, а не путем инвестиций в создание новых филиалов, предприятий, в осуществление новых проектов. Суть стратегии органического роста заключается в том, что накопленная прибыль прошлых лет, а также заемные средства инвестируются в существующий бизнес. Таким способом осуществляется наращивание производственных мощностей, увеличение числа работающих и, соответственно, объемов реализации продукции, услуг и работ. При этом можно отметить следующие положительные стороны:

• — низкий уровень риска при расширении бизнеса;
• — рост основывается на знаниях, опыте и ресурсах, накопленных внутри компании;
• — менее затратный способ развития по сравнению со стратегией слияний и приобретений компаний.

В то же время можно отметить и ряд отрицательных моментов стратегии органического роста по сравнению со стратегией слияний и приобретений компаний:

• — требуется намного больше временных затрат для достижения результатов, которые при использовании иных стратегий роста могут быть достигнуты значительно быстрее;
• — ограниченные возможности при диверсификации бизнеса ввиду отсутствия необходимых знаний и опыта внутри компании;
• — при диверсификации деятельности компании в новые сферы, не связанные с основной, требуется очень длительный период времени (от восьми до десяти лет), чтобы была достигнута точка безубыточности и инвестиции стали приносить прибыль;

— получение таких стратегически важных активов, как результаты НИОКР, ноу-хау, патентов, путем органического роста может потребовать значительных затрат финансовых ресурсов и длительного времени.

Положительные и отрицательные стороны слияний и приобретений в качестве стратегии развития компании представлены в табл. 5.1.

Несомненно, основное преимущество стратегии слияний и приобретений компаний по сравнению с органическим ростом (посредством накопления капитала) состоит в быстроте ее осуществления. Слияния и приобретения являются средством скорейшего достижения целей роста при экспансии как внутри страны, так и за ее пределами, эта стратегия позволяет компаниям быстро приобрести портфель так называемых экономико-географических активов, который превратился в один из ключевых источников конкурентной мощи в условиях глобализации экономики. С точки зрения критерия времени приобретение уже существующей компании с отлаженной маркетинго-распределительной системой предпочтительнее альтернативы, связанной с развертыванием новой подобной системы. Для новичков на данном рынке или для тех, кто еще не работал в области данных технологий, именно слияния и приобретения позволяют быстро догнать конкурентов.

Таблица 5.1

Преимущества и недостатки слияний и приобретений как стратегии развития компании

Несмотря на то что отмечаются больше затраты при проведении слияний и приобретений, эта стратегия как способ корпоративного роста может быть более выгодной с финансовой точки зрения, чем органический рост, в том числе и когда речь идет о таких нематериальных активах, как ноу-хау, патенты, торговые марки, лицензии, имидж продуктов, результаты НИОКР.

Слияния и приобретения могут рассматриваться как форма инвестиции наряду с инвестициями в создание новых предприятий и новые проекты. Транснациональные слияния и приобретения предприятий стали основным способом транснациональных прямых инвестиций.

В результате сравнительного анализа слияний и приобретений компаний и прямых инвестиций в новые проекты можно отметить следующее.

Компания может закрепиться на рынке зарубежной страны, используя одну из двух основных форм прямых иностранных инвестиций (ПИИ): транснациональные слияния и приобретения, связанные с изменением контроля над активами и операциями приобретаемой или поглощаемой компании; инвестиции в создание новых предприятий, в новые проекты, осуществляемые, в частности, посредством учреждения нового иностранного филиала.

По данным мирового отчета по инвестициям UNCTAD за 2017 г., приток глобальных FDI (Foreign Direct Investment, или прямые иностранные инвестиции) в 2016 г. составил 1,746 трлн долл.^[4] Как преобладающая форма ПИИ слияния и приобретения имеют место в развитых странах, тогда как в развивающихся странах (несмотря на рост активности в области трансграничных слияний и приобретений) господствующей формой остаются инвестиции в создание новых предприятий.

Влияние слияний и приобретений на процесс экономического развития может быть двойственным и неравнозначным. И в развитых, и в развивающихся странах выказывается обеспокоенность в связи с потенциальными антиконкурентными последствиями слияний и приобретений. В развивающихся странах опасаются, что поглощения местных компаний иностранными могут привести к установлению иностранного господства в определенных отраслях экономики (так как слияния и приобретения, как правило, приводят к смене собственника и переходу контроля из рук национальных фирм к зарубежным компаниям) и тем самым поставить под угрозу национальный суверенитет и развитие технологического потенциала страны. Существует и обеспокоенность, связанная с угрозами национальной культуре.

С точки зрения развития принимающей страны слияния и приобретения компаний по сравнению с инвестициями в новые проекты в момент осуществления сделок или в краткосрочной перспективе после их реализации могут характеризоваться меньшими выгодами или иметь более значительные негативные последствия. Это объясняется следующими факторами.

Несмотря на то что оба способа проникновения прямых иностранных инвестиций обеспечивают принимающей стране присутствие иностранного капитала, финансовые средства, поступающие в рамках слияний и приобретений, не всегда способствуют наращиванию производственных активов страны, тогда как ПИИ в новые предприятия обязательно увеличивают их. Таким образом, определенный объем иностранных инвестиций, проникающих в страну путем слияний и приобретений компаний, может обеспечивать меньший прирост производительных инвестиций по сравнению с тем же объемом ПИИ в создание новых предприятий или вообще не обеспечивать его.

Прямые иностранные инвестиции в виде слияний и приобретений, как правило, на начальном этапе реже приводят к передаче новых или более совершенных технологий или знаний по сравнению с ПИИ в создание новых предприятий. Слияния и приобретения могут напрямую привести к дроблению приобретенной фирмы и ликвидации ее отдельных частей, функциональных направлений деятельности (например, исследований и разработок) или к их перебазированию в соответствии с корпоративной стратегией поглощающей компании.

ПИИ через каналы слияний и приобретений на начальным этапе не создают новых рабочих мест. Наоборот, они часто приводят к увольнениям и к сокращению количества рабочих мест — в отличие от инвестирования в новые предприятия, при котором обязательно создаются новые рабочие места.

Прямые иностранные инвестиции в виде слияний и приобретений могут усиливать конкуренцию, вести к росту рыночного влияния отдельных компаний и к ослаблению конкуренции, т. е. иметь антиконкурентные последствия, в отличие от ПИИ в новые проекты, при которых увеличивается количество существующих компаний и не происходит усиление рыночной концентрации.

Результаты исследований, проведенных экспертами ЮНКТАД (Конференции Организации Объединенных Наций по торговле и развитию), подтверждают действие приведенных нами факторов и то, что ПИИ в новые проекты являются более полезными с точки зрения воздействия на процесс развития принимающих стран, чем трансграничные слияния и приобретения, однако они указывают на то, что большинство недостатков слияний и приобретений как формы прямых иностранных инвестиций в противоположность инвестированию в новые проекты связано с их последствиями для экономики принимающей страны в момент совершения сделки или в ближайшее время после ее реализации.

В более долгосрочной перспективе многие различия в экономическом воздействии этих двух форм ПИИ сглаживаются или исчезают. Так, после трансграничных слияний и приобретений иностранные компании часто осуществляют масштабное инвестирование, следовательно, со временем инвестиции в виде слияний и приобретений компаний могут приводить к увеличению производственных активов, точно так же, как и ПИИ в создание новых предприятий. Аналогичным образом, за трансграничными слияниями и приобретениями может последовать передача новых или более совершенных технологий, особенно в тех случаях, когда поглощаемые компании подвергаются реорганизации в целях повышения эффективности их деятельности. Спустя несколько лет последствия этих двух форм прямых иностранных инвестиций для принимающей страны сглаживаются почти полностью, за одним возможным исключением — их влиянием на структуру рынков и конкуренцию^[5].

Проводимые в России слияния и поглощения обладают рядом существенных отличий от принятой практики проведения слияний/поглощений в развитой рыночной экономике. В последнее время в России наблюдается резкий скачок активности проведения сделок по слияниям/поглощениям. До этого, в начале 1990;х гг., волне слияний предшествовала приватизация, сопровождающаяся стихийным процессом по разукрупнению собственности. Крупные предприятия со сложившейся инфраструктурой дробились на мелкие с целью удовлетворения субъективных интересов, а отнюдь не для повышения эффективности ведения бизнеса.

Проведенная в ходе экономических реформ приватизация в форме разгосударствления и акционирования предприятий, находящихся в государственной и муниципальной собственности, позволила создать массовый класс собственников, со всеми присущими ему атрибутами. Узаконенная форма частной собственности сформировала и соответствующие подходы к управлению этой собственностью.

С развитием рыночных реформ пришло понимание того, что только крупные активы позволяют реализовывать масштабные проекты, а значит, дают возможность нарастить капитал. Специфика развития рыночных реформ позволила отдельным успешно функционирующим участникам рыночных отношений включиться в процесс концентрации этих активов, создавая достаточно конкурентноспособные структуры. Эти структуры не могли не начать использовать соответствующие рыночные механизмы. Рано или поздно концентрация капитала и производства должна привести к различным формам их объединения и сращивания.

Примерно с середины 1990;х гг. в России получили развитие процессы слияний и поглощений, что стало реакцией на последствия первого этапа проводимых рыночных реформ. Первыми в волне слияний оказались компании нефтяной и нефтеперерабатывающей промышленности. Создаваемые в то время вертикально интегрированные нефтяные компании стали своеобразными партнерами в области слияний в России, являясь классическим примером слияний вертикального типа. Подобные слияния помогли решить не только производственные задачи, но и создали предпосылки для обеспечения конкурентоспособности российских вертикально интегрированных нефтяных компаний на мировом рынке. Примером может служить создание холдинга вокруг НК «Лукойл», образовавшего единую технологическую цепочку «от скважины до бензоколонки». Во многих компаниях этот процесс проходил в форме поглощений. Так было с АО «Сургутнефтегаз», поглотившим АО «КИНЕФ» и ряд компаний нефтепродуктового обеспечения.

Одной из наиболее важных целей корпорации является формирование новых бизнес-процессов, в этом случае наиболее целесообразной стратегией выступает стратегия поглощения. В рамках данной стратегии корпорация не создает бизнес-процессы с нулевого уровня, а поглощает существующие бизнес-процессы других компаний.

При осуществлении поглощения руководство корпорации должно иметь информацию о реальной стоимости поглощаемого бизнес-процесса. В этой связи возникает задача оценки рыночной стоимости бизнеса и определения реальной стоимости приобретаемого пакета акций компании.

Как и во всех остальных отраслях, в инвестиционном процессе очень редко можно встретить чистые инвестиции определенного вида (будь то реальные, финансовые или интеллектуальные).

Одним из наиболее характерных примеров может служить инвестирование ресурсов на приобретение или поглощение компании, когда, приобретая определенный пакет акций, инвестор получает в собственность реальные активы. Такое приобретение, как правило, основывается на принципах экономической целесообразности, корпоративного синергизма и интегральной корпоративной эффективности, которые планируются в рамках стратегии поглощения. В этой связи стратегический подход к вопросу поглощения может быть основан на шести основных положениях^[6]:

• 1) культура деятельности, направленная на всемерное поддержание долгосрочных партнерских отношений с контрагентами корпорации;
• 2) концентрация усилий на наиболее эффективных секторах экономики и инвестиционных ценностях, с которыми имеется опыт работы;
• 3) мощное распределение активов и пассивов;
• 4) эффективная интеграция различных элементов инвестиционного портфеля;
• 5) финансовые возможности, сочетающие новаторские методы структуризации с устойчивым балансом;
• 6) глобальный охват.

Данные стратегические посылки позволяют с большой долей уверенности говорить о наличии у корпорации эффективных инструментов инвестирования, особенно в сфере приобретения пакетов акций. В рамках стратегии необходима четкая методологическая основа принимаемых решений. В этой связи для определения стоимости пакета акций инвесторами, как правило, используются следующие методы: анализ дисконтных потоков средств; сравнительный анализ компаний; сравнительный анализ операций; анализ заменяемой стоимости.

В случае с анализом дисконтных потоков средств важнейшую роль обычно играет качество информации, оказывающее большое влияние на стоимость компании, получаемую в результате оценки, и достоверность конечного результата.

Кроме формальных на цену влияют и другие факторы:

• — уровень конкурентного напряжения между группами участников торгов при проведении тендера;
• — структура процесса продажи, в частности объем покупаемых акций, а также возможность разъединения частей приобретаемой корпорации после приобретения;
• — обеспечение финансовых условий приобретения.

Оценка приобретаемой корпорации обычно рассматривается с двух позиций: 1) стоимость корпорации как единой организации (совокупная стоимость); 2) стоимость основных составных частей корпорации (пообъектная стоимость).

Выбор той или иной позиции не влияет на состав используемых методов, однако он позволяет четко отделить приобретаемый объект от других структурных элементов исследуемого уровня для более точной оценки его стоимости. Рассмотрим методы оценки стоимости поглощаемых корпорацией хозяйствующих субъектов.

• [1] URL: https://ok.ru/group/54 088 877 277 297/topic/65 696 259 732 849.
• [2] Бернар И. В., Колли Ж.-К. Толковый экономический и финансовый словарь: Французская, русская, английская, немецкая, испанская терминология. Т. 1. М.: Международные отношения, 1994. С. 783.
• [3] Райзберг Б. А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б. Современный экономическийсловарь. 2-е изд., испр. М.: ИНФРА-М, 1999. С. 319—320.
• [4] URL: https://lprime.ru/News/20 170 607/827549071.html.
• [5] Владимирова И. Г. Слияния и поглощения компаний: характеристика современнойволны // Менеджмент в России и за рубежом. 2002. № 1. С. 26—41; Слияния и поглощения в системе современной экономики: монография / [А. Л. Баранников и др.]; подред. А. Н. Фоломьева; Российская акад. гос. службы при Президенте РФ. М., 2009.
• [6] Дементьев В. Е. Организационная структура российских ФПГ: состояние и перспективы. Развитие корпоративных форм хозяйствования в России. М.: МАЦ, 1997 ;Семенкова Е. В. Корпоративные слияния. Методическое пособие для финансовых директоров, инвестиционных аналитиков, специалистов по операциям с ценными бумагами.М.: Тор-Консультант, 1998.