Макроэкономическая политика в открытой экономике. 
Случай фиксированного курса

Экономика открытой страны помимо всего прочего отличается от изолированной экономики тем, что она обменивается с другими странами финансовыми ресурсами. Проще говоря, деньгами. Это значит, что в данной стране действует правило международного процентного арбитража. Напомним, что согласно этому правилу ни в одной стране в открытой экономикой не может установиться «особая» процентная ставка, которая по величине отличалась бы от международной процентной ставки. Поскольку не существует ограничений для движения капитала, постольку финансовые игроки со всего мира немедленно начнут покупать ценные бумаги данной страны, если «внутренняя» процентная ставка окажется выше мировой, и станут распродавать финансовые активы страны, если процентная ставка в ней окажется ниже мирового уровня. Эти движения спроса на отечественные финансовые активы будут приводить к соответствующим изменениям внутренней процентной ставки так, что она никогда не сможет значительно отклониться от мирового уровня. Таким образом, международный процентный арбитраж накладывает определенные ограничения на макроэкономическую политику, проводимую главным образом центральным банком. Нам необходимо учесть это обстоятельство, внеся дополнение в модель IS/LM, которую мы с таким успехом использовали при анализе изолированной экономики. По существу, мы должны отразить то обстоятельство, что помимо товарного и денежного рынков, есть еще и финансовый рынок, на котором обязательно должно выполняться условие равенства внутренней (г₀) и мировой (Г) процентных ставок. Иначе говоря, открытая экономика сталкивается еще с одним ограничением, которое может быть записано в виде.

Графически этому правилу соответствует горизонтальная линия СМ, проходящая на уровне г* (рис. 18.8). Равновесие будет устойчивым только в том случае, если оно устанавливается в точке, где между собой пересекаются все три кривые — IS, LM и СМ. Итак, когда эти три рынка приходят в равновесие, объем совокупного впуска (ВВП) равен Q₀. Соответствует ли этот ВВП уровню полной занятости на рынке труда? Как мы знаем, в кейнсианской теории ответ скорее нет, чем да. Но зато в распоряжении экономических властей есть инструменты, которые позволяют влиять на совокупный спрос и уровень занятости. Будут эти инструменты эффективными или они будут работать вхолостую, зависит от того, какой режим валютного курса — фиксированный или плавающий — установлен центральным банком страны.

Рис. 18.8. Условия равновесия в открытой экономике

Предположим, что центральный банк фиксирует валютный курс. Одновременно он начинает монетарную экспансию, т. е. увеличивает денежную массу. Проще всего предположить, что с этой целью центральный банк покупает у коммерческих банков государственные облигации, расплачиваясь за это деньгами. Денежный мультипликатор довершает увеличение денежной массы, начатое центральным банком. Каковы же будут результаты такой политики? Для понимания исхода воспользуемся рис. 18.9.

Рис. 18.9. Эффективность монетарной политики в условиях фиксированного валютного курса

Итак, в исходном периоде экономика находилась в состоянии равновесия при совокупном выпуске Q₀. При этом совокупный выпуск по условиям полной занятости равен Q_:. Иначе говоря, на рынке труда сохраняется вынужденная безработица. Рецепты достижения полной занятости в такой ситуации известны. Один из них — увеличение денежной массы. По мере увеличения денежной массы кривая LM сдвигается все дальше вправо и, наконец, приходит в положение LM_V На графике этот сдвиг обозначен сплошной стрелкой (см. рис. 18.9). Пересечение кривых IS₀ и LM₁ показывает, что совокупный выпуск возрос как раз до такой величины, которая достаточна для обеспечения полной занятости. Значит, монетарная политика принесла успех? Не будем торопиться. Обратим внимание, что в точке пересечения кривых IS₀ и ЬМ_г внутренняя равновесная процентная ставка находится на уровне г_ь что значительно ниже уровня мировой процентной ставки. Почему это произошло?

Когда центральный банк стал увеличивать денежную массу, он рассчитывал, что деньги будут использоваться для финансирования трансакционного мотива. Но если ВВП не изменился и уровень цен в экономике остался прежним, то и сила трансакционного мотива не изменится. Избыточная денежная масса прямиком отправится на финансовый рынок, где люди попытаются обменять эти деньги на облигации. Покупка отечественных облигаций не поможет стерилизовать денежную массу, та просто будет переходить от одного домашнего хозяйства к другому. В конечном счете вся избыточная денежная масса выплеснется на рынок зарубежных облигаций. Но отечественные домашние хозяйства не могут купить иностранные финансовые активы на отечественные деньги. Для таких покупок используется только валюта. Значит, домашние хозяйства сначала отправятся на валютный рынок, где попытаются обменять избыточную денежную массу на иностранную валюту. Спрос на иностранную валюту возрастет. А мы знаем, что это неизбежно приведет к падению курса отечественной валюты. Но центральный банк, как мы помним, зафиксировал валютный курс. Что же теперь ему делать?

Чтобы не допустить обрушения курса национальной валюты, центральный банк вынужден распродавать иностранную валюту из своих резервов в обмен на деньги, которые ему возвращают домашние хозяйства (через посредничество коммерческих банков). Это именно те деньги, которые сам центральный банк только что вбросил в экономику, надеясь, что они будут способствовать экономическому росту. Образно говоря, это произошло утром. А уже вечером эти деньги вынырнули из реального сектора экономики и вернулись к центральному банку. Денежная масса сократилась, что на рис. 18.9 показано с помощью пунктирной стрелки. Оказалось, что монетарная политика в условиях фиксированного курса неэффективна. Если центральный банк решил контролировать валютный курс, то уже не может оказать влияния на величину денежной массы. Она остается неизменной, несмотря на усилия центрального банка. Единственный параметр, который изменяется, — это структура активов центрального банка, где иностранная валюта постепенно замещается государственными облигациями. Об этом эффекте мы говорили в параграфе 17.6.

Очень жаль, что усилия центрального банка оказались напрасными. Но если монетарная политика в режиме фиксированного курса не приносит успеха, то остается только испробовать средства фискального регулирования. Повторимся, что в исходном периоде экономика находится в состоянии равновесия при совокупном выпуске Q₀, тогда как совокупный выпуск по условиям полной занятости равен Q_x (рис. 18.10). Экономика отмечена вынужденной безработицей.

Увеличение государственных расходов вкупе со снижением налоговой ставки приведут к сдвигу кривой IS₀ вправо, как это показано сплошной стрелкой на рис. 18.10. Обратим особое внимание, что одновременно с этим сдвигом происходит рост внутренней процентной ставки г₀. Но, как мы уже знаем, в открытой экономике внутренняя процентная ставка не может отличаться от мировой, поскольку в противном случае в дело немедленно вступает международный процентный арбитраж. Финансовые игроки со всего мира устремляются на национальный фондовый рынок и начинают раскупать ценные бумаги правительства и национальных компаний. Но они не могут купить отечественные финансовые активы иначе как в обмен на национальную валюту. Спрос на нее вырастает, а вслед за этим должен вырасти и равновесный обменный курс. Но центральный банк зафиксировал валютный курс! Поэтому он вынужден скупать иностранную валюту, расплачиваясь за нее деньгами. Денежная масса возрастает, что приводит к сдвигу кривой LM₀ вправо до тех пор, пока она не достигнет положения LMj. В этот момент национальная экономика приходит в равновесие. При этом ВВП достигает величины Q_1; а на рынке труда устанавливается полная занятость. Этот успех достигнут благодаря тому, что фискальная политика правительства была дополнена благоприятными сдвигами на денежном рынке, выразившимися в увеличении денежной массы. Не будь этого, усилий правительства оказалось бы недостаточно для достижения полной занятости.

Рис. 18.10. Эффективность фискальной политики в условиях фиксированного валютного курса

Теперь мы в состоянии сделать основный вывод. Если центральный банк зафиксировал валютный курс, то никакие меры монетарного характера уже не смогут оказать влияние на реальные параметры в экономике. Достигнуть конечной цели — полной занятости — можно только при использовании фискальных рычагов.