Макроэкономическая политика в открытой экономике. 
Случай плавающего курса

Теперь предположим, что центральный банк отправляет национальную валюту в свободное плавание. Он не вмешивается в работу рыночного механизма. Теперь курс валют определяется только спросом на них и их предложением. Какая политика окажется эффективной в этом случае? Монетарная или фискальная?

Начнем анализ с проверки эффективности фискальной политики, которая так хорошо зарекомендовала себя, когда курс был фиксированным. Напомним, что для достижения полной занятости правительство начинает увеличивать государственные расходы, приводя попутно в движение механизм мультипликатора инвестиций. Кривая IS₀ начинает свое движение вправо (сплошная стрелка на рис. 18.11). Кажется, что когда она придет в положение IS_} макроэкономические цели будут достигнуты, — объем ВВП как раз соответствует уровню полной занятости.

Но это иллюзия! На самом деле ничего такого не произойдет, полная занятость достигнута не будет. Обратите внимание, что внутренняя процентная ставка к этому времени достигла уровня г_а. Это значительно выше уровня мировой процентной ставки г*.

Рис. 18.11. Эффективность фискальной политики в условиях плавающего

валютного курса

Под действием процентного арбитража игроки, находящиеся на мировых финансовых рынках, бросятся в отечественную экономику, чтобы раскупить финансовые активы, приносящие необычно высокую норму доходности. По дороге, как мы помним, они вынуждены завернуть на валютный рынок и обменять имеющуюся у них иностранную валюту на отечественную. Без этой операции им отечественные финансовые активы не купить. Спрос на отечественную валюту возрастает. Но теперь курс плавающий. Это значит, что центральный банк сложа руки спокойно наблюдает за игрой слепых рыночных сил на валютном рынке. Под действием этих сил отечественная валюта начинает быстро укрепляться, т. е. дорожать относительно иностранных валют. Как показывает формула реального обменного курса.

укрепление национальной валюты (снижение абсолютного значения Е) одновременно приводит и к падению конкурентоспособности отечественных товаров и услуг на мировом рынке. Это должно быть понятно, поскольку для зарубежных покупателей рост цены отечественной валюты означает, что все отечественные товары и услуги также становятся дороже. Они начинают переключаться на потребление собственных товаров и услуг. Отечественный экспорт начинает сжиматься. Как показывает рис. 18.11, это сокращение объемов экспорта будет продолжаться до тех пор, пока кривая IS не вернется в исходное положение IS₀. До той поры внутренняя норма процента г₁ будет находиться выше мирового уровня, провоцируя дальнейший приток иностранной валюты в отечественную экономику и еще большее укрепление курса отечественной валюты, снижение конкурентоспособности отечественных товаров и уменьшение объемов экспорта. На графике этот процесс обозначен пунктирной стрелкой (см. рис. 18.11).

Рассмотренный нами случай является примером того, как эффект вытеснения работает не через процентную ставку, а через реальный обменный курс. Как видим, действие этого эффекта способно полностью нейтрализовать действия правительство и сделать его фискальную политику неэффективной. Итак, у нас есть первый вывод: в условиях плавающего валютного курса фискальная политика становится неэффективным инструментом, если целью является достижение полной занятости.

Не остается ничего иного, как испробовать средство монетарного регулирования. Центральный банк, столкнувшийся с ситуацией вынужденной безработицы, переходит к монетарной экспансии. Он использует инструменты, способствующие увеличению денежной массы. Например, он может приступить к покупке государственных облигаций или снизить норму дисконта. Так или иначе, но кривая равновесия (LM) на денежном рынке начинает смещаться вправо. На рис. 18.12 этот сдвиг обозначен сплошной стрелкой. Этот сдвиг неизбежно будет сопровождаться снижением нормы процента.

Все просто — избыточная денежная масса не помещается в финансовом портфеле домашних хозяйств, если не происходит какого-либо изменения реальных параметров — объема ВВП или уровня процентной ставки. Без таких изменений дополнительная денежная масса перетекает на финансовый рынок, где она будет использована для покупки отечественных финансовых активов.

Рис. 18.12. Эффективность монетарной политики в условиях плавающего

валютного курса

Рыночная цена этих активов вырастет, что равнозначно снижению их нормы доходности г. В нашем случае, изображенном на рис. 18.12, норма процента упала до значения г_г. Но, как следует из уравнения, которое описывает условия равновесия на финансовом рынке, такая ситуация не может сохраняться долго. Финансовые игроки рванутся долой с отечественного финансового рынка, где норма доходности активов теперь значительно меньше, чем на мировом рынке (г*). Отступление с фондового рынка проходит через валютный рынок, где инвесторы меняют отечественную валюту, вырученную от продажи отечественных же финансовых активов, на иностранную валюту, которую в дальнейшем они используют для приобретения зарубежных финансовых активов. Спрос на иностранную валюту растет, что приводит к ослаблению курса отечественной валюты. Но снижение цены отечественной валюты, выраженное в иностранной валюте, означает, что все отечественные товары и услуги стали дешевле с точки зрения зарубежных покупателей. Реальный обменный курс вырос, а вместе с ним вырос и объем спроса на отечественные блага со стороны покупателей, держащих на руках валюту. Экспорт растет, увлекая за собой вправо кривую IS до тех пор, пока она не займет траекторию IS_V Это изменение равновесия на товарном рынке на рис. 18.12 обозначено пунктирной стрелкой. Увеличение экспорта приводит к постепенному увеличению спроса на деньги по трансакционному мотиву и росту процентной ставки. Окончательное равновесие наступит в тот момент, когда пересекутся кривые /Sj и LMj. Внутренняя процентная ставка сравнялась с мировой, товарный и денежный рынок также пришли в равновесие. Но главное состоит в том, что объем ВВП оказался в точности таким, чтобы обеспечить полную занятость на рынке труда. Это значит, что в условиях, когда валютный курс является плавающим, только монетарная политика, проводимая центральным банком, помогает достичь поставленных целей.